Entre 2000 et 2007, l’Estonie a été l’une des économies de marché émergentes qui ont connu la plus forte croissance. Une rapide progression de l’investissement privé, surtout dans l’immobilier résidentiel, a été alimentée par les entrées de capitaux et par le crédit. En conséquence, les prix immobiliers se sont envolés et le secteur de la construction s’est surdéveloppé. Le système de caisse d’émission a toutefois limité les possibilités d’action qui s’offraient à la Banque d’Estonie pour freiner la croissance rapide du crédit. Parce que le crédit était essentiellement financé par les prêts transnationaux que consentaient les banques mères étrangères, les risques d’arrêt brutal et de contagion financière se sont aggravés. Certains de ces risques se sont déjà concrétisés par un durcissement des conditions de prêt et par des sorties de capitaux. L’Estonie est maintenant en proie à une sévère récession. Son PIB réel s’est contracté de 3.6 % en 2008 et de 9.7 % au quatrième trimestre par rapport à la même période de 2007. Pour en revenir à une croissance forte et durable, l’Estonie devra rééquilibrer ses ressources en favorisant l’exportation par rapport au secteur non exportateur (en particulier la construction et l’immobilier). Mais il sera difficile de rétablir la compétitivité extérieure sachant que le taux de change est fixe et que plusieurs pays partenaires ont récemment dévalué. La flexibilité de l’économie sera cruciale. A moyen terme, il faudrait aussi renforcer l’incitation à un meilleur fonctionnement du marché du financement du logement.