Cet article analyse les récents mouvements importants des écarts de taux des obligations d’État des pays de la zone euro avec l’Allemagne. L’augmentation généralisée de l’aversion au risque qui a accompagné la crise financière est un facteur important en soi. L’article montre en outre que ce phénomène a amplifié l’impact des performances budgétaires, en particulier quand elles sont mesurées par le ratio du service de la dette aux recettes fiscales et par les déficits budgétaires anticipés. De plus, ces effets se révèlent non linéaires, ce qui se traduit par le fait que les détériorations supplémentaires des performances budgétaires amènent à des augmentations toujours plus importantes des écarts de taux. Ces résultats suggèrent que les réactions des marchés financiers pourraient devenir une contrainte de plus en plus importante à la politique budgétaire de certains pays, une caractéristique qui était beaucoup moins visible durant les années antérieures à la crise où l’aversion générale au risque était anormalement basse.