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Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2015 Numéro 2

Merci de citer cet ouvrage comme suit :
OCDE (2015), Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2015 Numéro 2, Éditions OCDE, Paris, http://dx.doi.org/10.1787/eco_outlook-v2015-2-fr.

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ISBN : 978-92-64-24926-4 (epub) - 978-92-64-22038-6 (imprimé) - 978-92-64-22043-0 (pdf)

DOI : http://dx.doi.org/10.1787/eco_outlook-v2015-2-fr

Série : Perspectives économiques de l’OCDE

ISSN : 0304-3274 (imprimé) - 1684-3436 (en ligne)

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Éditorial : Ralentissement du Commerce Mondial : un Mauvais Présage ?

Le commerce mondial, dont la progression était déjà relativement lente ces dernières années, semble marquer le pas, voire reculer depuis la fin de 2014. Ce ralentissement est très préoccupant. Vigueur des échanges et croissance mondiale vont en effet de pair. Le commerce renforce la concurrence, gage de dynamisme des entreprises et de faiblesse des prix, et il élargit l’éventail des choix pour les consommateurs comme pour les producteurs. Les transferts de technologie qu’il permet contribuent à la diffusion de l’innovation et à la croissance de la productivité. Jusqu’ici, les échanges internationaux de biens et de services ont été un indicateur précurseur de la production mondiale. Dans le passé, des rythmes de croissance comme ceux affichés depuis le début de l’année auraient laissé présager une récession mondiale.

Avec le recul, il apparaît que le manque de dynamisme du commerce mondial en 2012 et 2013 résultait des évolutions dans les économies avancées, en particulier du moindre appétit pour les biens de consommation importés aux États-Unis et de la très médiocre croissance du PIB en Europe, région qui compte pour une large part des échanges mondiaux.

En 2015, en revanche, la faible progression des échanges est liée aux marchés émergents. La Chine, en particulier, semble être au cœur du phénomène. La transition de son modèle économique, bâti sur l’investissement dans les infrastructures et sur la production manufacturière, vers une société de consommation et de services, est l’une des explications de la baisse des prix de nombreux produits de base ; elle est peut-être aussi le signe d’une moindre participation du pays aux chaînes de valeur mondiales. Les pays exportateurs de matières premières comme l’Australie, le Brésil, le Canada et la Russie ont été particulièrement touchés, comme le sont aussi d’autres économies ayant des liens commerciaux étroits avec la Chine, notamment le Japon, la Corée et les pays du Sud-Est asiatique. Sur le plan financier, en outre, la volatilité des marchés d’actions a peut-être tempéré l’optimisme des consommateurs chinois et mis un frein aux importations.

De nombreuses économies, en particulier parmi les émergentes, connaissent des problèmes financiers, en plus d’une dégradation de leurs perspectives d’exportation. Pendant la longue période de très faibles taux d’intérêt qu’a connue l’économie mondiale, le recours à l’emprunt sur les marchés émergents a fortement augmenté, surtout dans le secteur privé. Vers le milieu de l’année 2015, les investissements de portefeuille spéculatifs se sont repositionnés dans la perspective d’un premier relèvement des taux d’intérêt directeurs aux États-Unis au mois de septembre. Puis, après la décision de laisser les taux inchangés, les capitaux sont retournés vers les marchés émergents. Ces flux bruts de capitaux transnationaux massifs et volatiles posent des problèmes aigus aux dirigeants des pays émergents, même si, en valeur nette, ils sont moins importants que lors de précédents épisodes de tensions financières.

Malgré ces faiblesses économiques et ces vulnérabilités financières, les prévisions de l’OCDE dans cette édition des Perspectives économiques tablent sur un modeste regain de croissance des échanges et du PIB au niveau mondial. Les mesures qui ont déjà été prises pour contrer le fléchissement tendanciel de l’activité expliquent en partie ce pronostic. La Chine, par exemple, a annoncé une série de mesures de relance, notamment la baisse des taux des prêts bancaires et l’accroissement de l’investissement dans les infrastructures. Ces politiques économiques devraient aider à instaurer un plancher au niveau des prix mondiaux des produits de base et à stabiliser l’économie des pays exportateurs de matières premières. Cela étant, une stratégie budgétaire centrée sur des filets de protection sociale et des dépenses en faveur de l’environnement permettrait non seulement de soutenir la demande mais aussi d’encourager le nécessaire rééquilibrage de l’économie chinoise.

Dans l’ensemble, tous les pays font actuellement des efforts pour accélérer la croissance mondiale, stimuler l’emploi et améliorer les niveaux de vie. En Europe, les gouvernements devraient profiter de la relance enclenchée par la BCE pour insuffler un dynamisme plus durable à l’économie. Un système financier fragmenté, en proie à une forte accumulation de prêts improductifs et à un lourd endettement des ménages et des entreprises non financières, empêche l’octroi de nouveaux prêts et nuit à l’efficacité des mesures d’assouplissement monétaire. Une harmonisation supplémentaire de la réglementation à l’échelle européenne aurait des retombées positives sur l’investissement réel. Sur le plan budgétaire, une augmentation concertée de l’investissement public engendrerait suffisamment de croissance pour entraîner une réduction des ratios dette/PIB, si les investissements sont de bonne qualité et accompagnés de bonnes politiques structurelles. De telles initiatives feraient de l’économie européenne un moteur de la croissance mondiale.

De même, une démarche coordonnée face au récent afflux de demandeurs d’asile dans l’UE permettrait d’atténuer les tensions politiques que suscite la crise des réfugiés. Moyennant des politiques adaptées, l’arrivée de ces migrants ne devrait pas être un fardeau économique ingérable. Au contraire, si les réfugiés qui vont rester sont rapidement intégrés dans la société européenne, il est probable que les pays d’accueil auront tout à y gagner.

Aux États-Unis, où la croissance du PIB est relativement robuste et le chômage en baisse, la croissance des salaires n’a pas commencé à se redresser. En l’absence de hausse des salaires, la reprise va s'essouffler et la perspective de voir l’économie américaine soutenir le rebond du commerce et de la croissance au niveau mondial sera remise en question. Des politiques structurelles et des réformes du système de prélèvements et de prestations sont peut-être la clé d'une répartition plus équitable des revenus et d'une trajectoire de croissance plus durable.

Pour relancer les échanges, les pouvoirs publics doivent enrayer la tendance actuelle au protectionnisme : selon le rapport de l’OCDE-OMC-CNUCED préparé pour le G20, en effet, plus d’un millier de restrictions commerciales ont vu le jour depuis le début de la crise mondiale. Des accords régionaux comme le Partenariat transpacifique (TPP) et le Partenariat transatlantique de commerce et d’investissement (TTIP) peuvent contribuer à la croissance en donnant un nouvel élan à la libéralisation des échanges.

Enfin, il est indispensable de lutter contre le changement climatique pour assurer la soutenabilité de l'activité économique et une croissance saine sur le long terme. C'est maintenant, dans le contexte de la COP21, qu'une action collective s’impose. La reprise actuellement fragile ne doit pas être une excuse pour ne rien faire contre le changement climatique. En fait, une feuille de route claire et prévisible sur le climat instaurerait des conditions plus favorables à l'investissement, à la croissance et aux échanges, et nous mettrait sur la voie à suivre de toute urgence pour qu’une amélioration du climat soit possible.

9 novembre 2015

Catherine L. Mann

Chef économiste de l’OCDE

Résumé des prévisions

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298872

Chapitre 1.

Évaluation générale de la situation macroéconomique

Introduction

Les perspectives de croissance se sont assombries cette année à l’échelon mondial. Un nouveau ralentissement brutal dans les économies de marché émergentes pèse sur l’activité et les échanges internationaux, tandis que la croissance hésitante de l’investissement et de la productivité freine la dynamique de reprise dans les économies avancées. La croissance mondiale pourrait s’affermir peu à peu en 2016 et en 2017, à la faveur de politiques macroéconomiques de soutien et d’une baisse des prix des produits de base, mais rien n’est certain dans la mesure où les risques de dégradation de la situation et les facteurs de vulnérabilité se multiplient, et où des incertitudes entourent l’orientation des politiques et leurs effets sur les échanges et l’investissement.

Les perspectives des économies de marché émergentes suscitent actuellement des incertitudes sur le plan international, du fait de leur contribution importante au commerce mondial et à la croissance du PIB. La Chine devra notamment relever le défi qui consiste à opérer un rééquilibrage en douceur de son économie tout en évitant une contraction brutale de la croissance du PIB et en canalisant les risques qui menacent sa stabilité financière. Une contraction plus marquée de la demande intérieure chinoise pourrait émousser la confiance des marchés de capitaux et les perspectives de croissance de nombreuses économies, y compris des économies avancées. Pour les économies de marché émergentes de manière plus générale, les difficultés s’accentuent, sous l’effet de la baisse des prix des produits de base, du durcissement des conditions de crédit et du ralentissement de la croissance de la production potentielle, avec le risque que les sorties de capitaux et de fortes dépréciations monétaires mettent au jour des vulnérabilités financières. La croissance serait également touchée dans la zone euro, de même qu’au Japon, où les mesures de relance n’ont pas eu les effets immédiats escomptés et les orientations politiques futures restent incertaines.

Il apparaît de plus en plus évident que la trajectoire attendue de la production potentielle pourrait ne pas se matérialiser dans de nombreux pays, ce qui impliquera un réexamen des politiques monétaires et budgétaires. Il est donc essentiel de mettre en œuvre des politiques structurelles propres à doper la productivité, et de prendre des mesures pour atténuer les séquelles, sur le front de l’offre, de l’atonie passée de la demande sur les marchés du travail et de l’investissement, tout en veillant à ce que les politiques macroéconomiques continuent de soutenir la croissance et la stabilité. Une action rapide et déterminée visant à encourager la réduction des émissions de gaz à effet de serre, fondée sur des politiques lisibles, comme des réformes fiscales, des programmes publics d’investissement ou de recherche et développement, pourrait également apporter un soutien à la croissance à court terme et améliorer les perspectives à long terme, comme cela est présenté au chapitre 2.

Les perspectives

La croissance mondiale a ralenti pour s’établir à 3 % environ cette année, ce qui est largement inférieur à sa moyenne de long terme. Dans une large mesure, ce phénomène s’explique par la poursuite de la contraction enregistrée dans les économies de marché émergentes (graphique 1.1). Le Brésil et la Russie sont désormais touchés par des récessions de grande ampleur, tandis que le ralentissement que connaît actuellement la Chine et la faiblesse des prix des produits de base pèsent sur l’activité des grands partenaires commerciaux et des pays exportateurs de produits de base, et ont renforcé le climat d’incertitude sur les marchés de capitaux. La croissance du commerce mondial a marqué le pas, en particulier dans les économies de marché émergentes (graphique 1.2), et les conditions financières sont désormais moins favorables dans la plupart des économies (graphique 1.3). Dans les pays de l’OCDE, la croissance s’est maintenue cette année, à 2 % environ, ce qui implique une diminution modeste du volant de ressources économiques inutilisées, favorisée par le redressement de la croissance de la consommation privée. Néanmoins, l’investissement des entreprises demeure hésitant, ce qui conduit à s’interroger sur les perspectives de croissance et à se demander dans quelle mesure l’affermissement de la croissance dans les économies avancées pourra contribuer à surmonter les faiblesses conjoncturelles dont souffrent les économies de marché émergentes.

Graphique 1.1. La croissance du PIB mondial devrait se redresser lentement

Pourcentage de variation en glissement annuel

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933297984

Graphique 1.2. La croissance en volume des importations au niveau mondial a ralenti cette année

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933297993

Graphique 1.3. Les conditions financières sont devenues moins favorables dans les économies avancées

Indice des conditions financières de l'OCDE

Note : L'Indice des conditions financières de l'OCDE est une moyenne pondérée des taux d'intérêt réels à court et à long terme, du taux de change réel, des conditions de crédit des banques, du patrimoine des ménages, ainsi que de l'écart de rendement entre obligations à haut rendement et obligations d'État à long terme. Une augmentation (baisse) d'un point de l'indice des conditions financières traduit un assouplissement (resserrement) des conditions financières suffisant pour entraîner une augmentation (réduction) moyenne du PIB de ½ pour cent à un 1% au bout de quatre à six trimestres. Pour en savoir plus, voir Guichard et al. (2009). Ce graphique repose sur les données qui étaient disponibles à la date du 30 octobre 2015.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Thomson Reuters ; et calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298001

Selon les estimations, la croissance mondiale devrait prendre progressivement de la vitesse sur la période 2016-17, sur fond de tensions inflationnistes modérées (tableau 1.1).

Tableau 1.1. La reprise mondiale regagnera lentement du terrain

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298880

Dans les économies avancées, la reprise devrait continuer d’être soutenue par des politiques macroéconomiques favorables (annexe 1.1), la baisse des prix des produits de base et l’amélioration continue de la situation du marché du travail. Ainsi, la croissance annuelle du PIB de la zone OCDE devrait s’élever à 2¼ pour cent en moyenne au cours des deux prochaines années (graphique 1.4). Le recul des cours du pétrole observé depuis la mi-2014 pourrait se traduire par une augmentation de la croissance du PIB de ¼ à ½ point de pourcentage dans la zone OCDE en 2016, la contraction supplémentaire de plus de 20 % enregistrée depuis juin 2015 contribuant à hauteur de 0.1-0.2 point à cette progression¹. La croissance devrait rester relativement robuste aux États-Unis, à 2½ pour cent environ par an, la progression soutenue de la consommation des ménages et le léger redressement de l’investissement dans le secteur privé compensant les effets de l’appréciation du dollar au cours de l’année écoulée, ainsi que le fléchissement de l’activité dans le secteur de l’énergie. La reprise dans la zone euro, jusqu’à présent modérée, devrait s’affermir légèrement, avec à la clé une croissance annuelle du PIB de 1¾-2 pour cent en 2016-17, soutenue par le maintien d’une politique monétaire accommodante et l’effet dynamisant de la baisse des cours du pétrole. Par ailleurs, des mesures d’aide budgétaire au profit des demandeurs d’asile, pouvant atteindre ¼ pour cent du PIB, devraient apporter un léger coup de pouce supplémentaire à la demande. Les perspectives du Japon restent en demi-teinte par rapport à celles des autres économies avancées, en dépit d’un redressement attendu de la croissance des salaires réels. Cela tient à l’effet de freinage plus important lié à l’atonie de la demande extérieure, particulièrement en Asie, et à de forts vents contraires sur le front budgétaire, résultant notamment de la nouvelle hausse de la taxe sur la consommation prévue en 2017. Une hausse modeste des dépenses d’investissement est attendue en 2016-17 dans les économies de l’OCDE, car la demande interne, tout comme l’activité mondiale, devrait se redresser légèrement. La croissance de l’investissement productif devrait atteindre 4¼ pour cent par an environ au cours des deux prochaines années, après s’être établie en moyenne à 3¼ pour cent par an sur la période 2014-15.

La croissance devrait se rétablir en 2016-17 dans les économies de marché émergentes, à la faveur, dans un premier temps, de l’atténuation de la forte contraction de l’activité accusée en 2015 par les principaux pays producteurs de produits de base et les petites économies ouvertes asiatiques. Néanmoins, les perspectives de croissance devraient continuer à diverger dans les grandes économies de marché émergentes (graphique 1.4). En Chine, le ralentissement progressif devrait se poursuivre, la croissance du PIB décélérant pour atteindre 6¼ pour cent d’ici à 2017, tandis que la pénétration des importations diminuera. Conjuguées à des mesures supplémentaires de faible ampleur au cours des deux années à venir, les nouvelles mesures budgétaires annoncées cette année, à hauteur de 1½ pour cent du PIB, devraient contribuer à soutenir la demande, en ralentissant toutefois le rythme du rééquilibrage de l’économie. En Inde, les perspectives de croissance devraient rester relativement robustes, sous réserve que la mise en œuvre des réformes structurelles se poursuive. L’horizon s’éclaircit en effet sur le front de l’investissement et de la consommation, en outre l’Inde figure parmi les principaux importateurs nets de produits de base. En dépit d’importantes dépréciations monétaires, la reprise ne sera que progressive au Brésil et en Russie à mesure que la confiance se rétablira une fois l’activité stabilisée, en raison d’une demande extérieure atone, d’une inflation toujours élevée et d’une marge de manœuvre limitée pour mettre en place une politique de soutien sur le plan macroéconomique. En Indonésie, la croissance devrait s’affermir lentement, grâce à la mise à exécution des mesures visant à relancer les investissements dans les infrastructures.

Graphique 1.4. Prévisions de croissance du PIB pour les grandes économies

1. Années fiscales.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298011

Les tensions inflationnistes restent modestes dans les grandes économies de l’OCDE et en Chine, mais s’accentuent dans plusieurs autres économies de marché émergentes, notamment celles qui ont enregistré une forte dépréciation de leur monnaie.

La hausse globale des prix à la consommation a ralenti au cours des derniers mois dans les économies de l’OCDE, sous l’effet de la forte contraction des prix des produits de base. Les mesures des anticipations d’inflation tirées des marchés financiers restent orientées à la baisse. L’inflation sous-jacente reste stable à un niveau bas, du fait du volant persistant de ressources économiques inutilisées et de la faiblesse des prix des importations, particulièrement aux États-Unis où le taux de change effectif s’est apprécié d’environ 15 % au cours de l’année écoulée. En l’absence de variations significatives des prix des produits de base, des taux de change et des anticipations d’inflation, l’inflation sous-jacente (hors prix des produits alimentaires et de l’énergie) devrait globalement rester faible ces deux prochaines années dans les économies avancées, et n’augmenter que légèrement à mesure que le sous-emploi des ressources économiques diminuera et que les effets provisoires des variations antérieures des prix des produits de base et des taux de change s’estomperont (graphique 1.5). Aux États-Unis, l’inflation devrait être d’environ 1¾ pour cent à la fin de l’année 2017, puisque la reprise est déjà bien amorcée, mais rester comprise entre 1¼ et 1½ pour cent dans la zone euro et au Japon².

Parmi les grandes économies de marché émergentes, l’inflation des prix à la consommation devrait rester relativement limitée en Chine et en Inde, à la faveur de tensions modérées sur les prix à l’importation. L’inflation devrait rester plus marquée pendant quelque temps dans certains pays comme la Russie, le Brésil et l’Indonésie, en raison de l’impact des dépréciations monétaires importantes enregistrées par ces pays et, pour la Russie, des sanctions internationales, même si l’accroissement des ressources économiques inutilisées devrait contribuer à atténuer les tensions sur les coûts.

Graphique 1.5. L'inflation devrait rester faible

Taux de variation annuel de l'indice des prix sous-jacent à la consommation

Note : Prix à la consommation hors produits alimentaires et énergie. Dans le cas des États-Unis, l'indice utilisé est le déflateur de la consommation privée. Les données relatives au Japon n'intègrent pas l'effet estimé des hausses de la taxe sur la consommation d'avril 2014 et d'avril 2017.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298028

L’embellie devrait se poursuivre sur les marchés du travail des grandes économies de l’OCDE (tableau 1.2).

Tableau 1.2. Les conditions du marché du travail devraient s'améliorer lentement

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298893

Depuis 2013, le taux de chômage a reculé de 1 point de pourcentage dans la zone OCDE, à la faveur d’une accélération de la croissance de l’emploi. Une baisse de ½ point supplémentaire est prévue en 2016-17, tandis que l’emploi devrait continuer de progresser d’un peu moins 1 % par an (tableau 1.2). Ce rythme est inférieur à celui observé en 2014-15, ce qui tient aux facteurs démographiques qui exercent un effet de freinage sur la croissance potentielle de l’emploi aux États-Unis et au Japon (Aaronson et al., 2014). Le chômage devrait diminuer pour rejoindre, voire rester en-dessous du niveau observé avant la crise aux États-Unis et au Japon. Néanmoins, il demeure élevé par comparaison dans la zone euro (graphique 1.6), qui continue de subir les effets négatifs importants de l’atonie passée de la demande. Par ailleurs, l’évolution des marchés du travail diffère fortement au sein de la zone euro selon les pays considérés.

Les tensions sur les salaires devraient rester modérées, même s’il est probable qu’elles s’accentuent à nouveau sous l’effet de la poussée de l’inflation, des gains de productivité et de la baisse du chômage (graphique 1.6). Néanmoins, le sous-emploi de la main-d’œuvre est plus important que ne le donne à penser le taux de chômage indemnisé à lui seul. Les indicateurs plus globaux du chômage, qui incluent les travailleurs à temps partiel cherchant à travailler à temps plein et les inactifs qui souhaitent travailler (sans rechercher activement un emploi), restent bien au-dessus des valeurs observées avant la crise dans de nombreuses économies, notamment aux États-Unis et dans la zone euro, ce qui devrait contribuer à contenir la croissance des salaires pendant quelque temps.

Les entrées massives de nouveaux demandeurs d’asile en Europe pourraient également avoir des répercussions sur la situation du marché du travail au cours des deux prochaines années. Leur impact dépendra des mesures qui pourront être adoptées pour faciliter l’intégration des réfugiés, ainsi que des dispositions réglementaires qui leur permettront ou non de travailler, et de leur éventail de qualifications (encadré 1.1). Dans la zone euro, la croissance de la population active devrait s’accélérer pour s’établir à 0.5 % par an sur la période 2016-17, contre 0.2 % en 2013-15, à la faveur notamment de l’accroissement de l’offre de main-d’œuvre en Allemagne résultant de l’immigration nette en provenance de pays extérieurs à l’UE. Cela pourrait, à la marge, atténuer les tensions qui se font jour sur les salaires en Allemagne, où le marché du travail est relativement tendu. À plus long terme, l’immigration nette en provenance de pays extérieurs à l’UE pourrait aussi contribuer à modérer les pressions démographiques associées au vieillissement de la population.

Graphique 1.6. La situation du marché du travail devrait s'améliorer progressivement dans les grandes économies de l'OCDE

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298032

Encadré 1.1. Crise des réfugiés en Europe : les effets sur le marché du travail et la situation budgétaire

L’Europe est confrontée aujourd’hui à l’afflux de réfugiés le plus important jamais enregistré depuis la seconde guerre mondiale. S’il est difficile d’estimer le nombre de nouveaux arrivants, il semble que plus d’un million de demandes d’asile pourraient être déposées cette année dans l’Union européenne (UE), contre 630 000 en 2014. Sur ces demandes, on estime que 350 000 à 450 000 personnes devraient se voir accorder le statut de réfugiés ou un autre statut pour raisons humanitaires (ce qui équivaut à 0.07-0.09 % de la population de l’UE). Les entrées massives de demandeurs d’asile se poursuivent en Turquie, où le nombre des réfugiés en provenance de Syrie dépasse désormais 2 millions, soit une augmentation de plus de 350 000 personnes depuis le début de l’année 2015. Il faut s’attendre à de nouvelles arrivées importantes en 2016-17, du fait notamment des migrations ultérieures au titre du regroupement familial ou liées à l’arrivée de proches (Mitchell et al., 2011).

La gestion de ces arrivées se révèle particulièrement difficile dans la mesure où les flux de réfugiés sont massifs et hétérogènes (OCDE, 2015d,e). Les demandeurs d’asile sont issus de groupes de pays différents (régions Moyen-Orient et Afrique du Nord, Asie du Sud ou Europe de l’Est), et leurs qualifications varient, ce qui cause des tensions au niveau des systèmes de traitement et d’accueil, et pose la question de l’intégration sociale des nouveaux arrivants. Par comparaison avec les migrants économiques, les coûts initiaux associés à l’intégration des demandeurs d’asile devraient en outre être plus élevés. Le nombre de nouveaux arrivants a aussi entraîné la fermeture temporaire de certaines frontières dans l’espace Schengen. Des mesures adaptées peuvent aider à limiter au maximum les difficultés immédiates éventuelles liées à l’absorption d’un afflux massif et soudain de nouveaux demandeurs d’asile, et à tirer le meilleur profit des avantages qui en découleront à long terme. L’une des clés consiste à s’assurer que les personnes qui obtiendront le statut de réfugiés pourront, à terme, s’installer dans des pays/régions de l’UE en fonction de la situation économique et non d’autres critères.

Cette forte hausse du nombre de nouveaux demandeurs d’asile dans l’Union européenne vient s’ajouter au flux entrant déjà relativement important de migrants économiques, même si ces deux types d’entrées sont relativement restreintes si on les rapporte à la population totale de l’UE (voir graphique ci-après). En 2014, l’UE-28 a accueilli près d’un million d’immigrés en provenance de pays non membres. Parmi eux, 160 000 environ ont obtenu, en première instance, le statut de réfugiés ou un autre statut pour raisons humanitaires, soit moitié moins que les chiffres prévus pour 2015, des décisions supplémentaires étant attendues en 2016. En 2015, les nouveaux arrivants dans l’UE devraient majoritairement s’installer dans trois pays : l’Allemagne (où l’on attend environ 900 000 nouveaux demandeurs d’asile), l’Autriche et la Suède (où le nombre de nouveaux demandeurs d’asile devrait se situer entre 140 000 et 190 000 cette année, et entre 100 000 et 170 000 en 2016). Dans la plupart des autres pays de l’UE, les arrivées devraient être limitées.

Conséquences sur la situation budgétaire

Il est difficile d’estimer l’impact économique de la forte augmentation du nombre de réfugiés sur les pays d’accueil, et ce pour plusieurs raisons : peu de recherches ont été menées sur les effets des afflux massifs de réfugiés dans les économies avancées, la plupart étant ciblées sur les conséquences d’une hausse de l’immigration totale (dans laquelle la part des réfugiés est généralement limitée) ; les délais de traitement des demandes d’asile varient selon les pays ; et l’insertion des réfugiés sur les marchés du travail locaux peut prendre plus ou moins de temps ou faire l’objet de restrictions à des degrés différents. Étant donné qu’il s’agit d’une crise sans précédent, il est difficile de s’appuyer sur les enseignements tirés des expériences passées.

Les estimations des conséquences budgétaires de l’immigration totale à court et moyen terme diffèrent sensiblement : en règle générale, on considère qu’elles sont limitées, cela étant, certaines études font état d’effets positifs sur la situation budgétaire tandis que d’autres relèvent un coût budgétaire net pour les pays d’accueil (OCDE, 2013b ; Dustman et Fratini, 2014). Les dépenses engagées à court terme pour venir en aide aux demandeurs d’asile qui arrivent sur le territoire se décomposent comme suit : aide humanitaire visant à fournir de la nourriture, un abri et une garantie de revenu minimum ; dépenses initiales liées à la nécessité d’enseigner la langue du pays d’accueil et de scolariser les enfants ; mesures visant à répertorier les qualifications des immigrés ; et dépenses induites par le traitement des demandes d’asile supplémentaires. À moyen terme, des mesures de soutien complémentaires peuvent se révéler nécessaires pour aider les nouveaux arrivants à s’insérer sur le marché du travail. À plus long terme, ces arrivées pourraient avoir pour effet bénéfique d’améliorer la viabilité des systèmes de retraite, particulièrement dans les économies qui subiraient, en leur absence, des pressions liées au vieillissement de la population.

Le nombre de réfugiés arrivant en Europe augmente, mais reste modeste comparé au solde migratoire total

En pourcentage de la population totale de l'Union européenne au début de l'année

1. On calcule le solde migratoire de manière résiduelle, en retranchant les naissances de la variation de la population totale et en y ajoutant les décès. Aux fins de comparaisons dans le temps, les corrections statistiques apportées aux données relatives à l'Italie en 2012 et 2013 ont été soustraites des chiffres de solde migratoire total concernant l'Union européenne à 28 (UE-28).

2. À partir de 2008, les données se rapportent au nombre de décisions initiales positives prises au cours d'une année donnée. Les données relatives aux années antérieures à 2008 représentent le nombre total de décisions (initiales ou autres). Les données de 2007 n'incluent pas les estimations relatives à la Belgique, à l'Italie ni aux Pays-Bas.

Source : Eurostat ; et Institut national de statistique d'Italie (ISTAT).

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298169

Dans la plupart des principaux pays touchés par l’afflux actuel de demandeurs d’asile, les dépenses supplémentaires annoncées jusqu’à présent sont relativement modestes. L’Allemagne prévoit d’augmenter l’aide destinée aux réfugiés et demandeurs d’asile de ¼ pour cent de PIB cette année et de 1/2 per cent du PIB l’année prochaine pour couvrir les besoins initiaux des immigrants nouvellement arrivés et les intégrer sur le marché du travail. L’Autriche prévoit que les dépenses allouées à l’aide aux réfugiés et aux demandeurs d’asile passeront de 0.1 % du PIB en 2014 à 0.15 % en 2015 et à 0.3 % en 2016. La Suède, l’un des   principaux   pays   d’accueil   de   réfugiés   depuis   quelques   années,   a   intégré   à   son   budget  des  dépenses supplémentaires correspondant à 0.9 % du PIB en 2016 afin d’améliorer l’intégration des nouveaux arrivants. La Hongrie, important pays de transit vers l’espace Schengen, a annoncé des dépenses supplémentaires à hauteur de 0.1 % du PIB en 2015, afin de couvrir les coûts associés aux nouveaux flux de réfugiés. L’aide apportée par la Turquie aux réfugiés syriens depuis 2011 s’élève à 0.8 % du PIB de 2014. Enfin, la Commission européenne a annoncé la mobilisation de 9.2 milliards EUR de fonds pour faire face à la crise des réfugiés en 2015-16 (soit 0.1 % du PIB de l’UE).

Ces mesures budgétaires supplémentaires pourraient avoir un léger effet stimulant sur la demande globale, la plus grande partie des fonds publics étant consacrée à la consommation de biens et services non échangeables. Par ailleurs, la propension marginale à consommer des réfugiés devrait être relativement élevée compte tenu de leurs faibles niveaux de revenu. Dans l’ensemble des économies européennes, la hausse de la demande globale en 2016 et en 2017 pourrait être comprise entre 0.1 et 0.2 % du PIB.

Conséquences sur le marché du travail

L’impact initial de l’augmentation du nombre de demandeurs d’asile sur la population active dépendra du nombre de statuts de réfugiés accordés, des délais de traitement des demandes, et de l’arrivée ou non de ces réfugiés sur le marché du travail. Ces facteurs varient sensiblement selon les pays de l’UE et les catégories d’immigrés concernés, mais aussi dans le temps. D’une manière générale, les effets sur les marchés du travail des pays d’accueil devraient être de plus en plus manifestes à mesure que les réfugiés seront mieux intégrés.

En Allemagne, le délai d’obtention du statut de réfugié a diminué pour s’établir à moins de 5 mois et demi au premier semestre 2015 (Newhouse, 2012), contre un délai de traitement moyen proche d’un an en 2012.

Les réfugiés peuvent prétendre à intégrer le marché du travail du pays qui les accueille. Les demandeurs d’asile peuvent eux aussi avoir la possibilité de travailler dans leur pays hôte, mais cela dépend des pays. Par exemple, en Suède, les demandeurs d’asile ont le droit d’intégrer immédiatement la population active, y compris par l’intermédiaire de programmes d’apprentissage ou de formation. En Allemagne, le délai d’attente après dépôt de la demande s’élève à 3 mois, contre 9 mois en France et 12 mois au Royaume-Uni.

Dans l’ensemble de l’Union européenne, le taux d’activité des personnes nées dans un pays extérieur à l’UE est en moyenne légèrement inférieur à celui des ressortissants de l’UE, à 70-75 % environ (Eurostat, 2015), mais les écarts sont considérables selon l’âge, les compétences et le sexe des migrants.

Les effets des afflux de réfugiés sur les marchés du travail des pays d’accueil dépendront de la situation et des institutions actuelles du marché du travail, des qualifications et des caractéristiques des nouveaux arrivants, ainsi que des réglementations du marché du travail et des marchés de produits.

En évaluant rapidement les qualifications dont disposent les nouveaux arrivants, les pouvoirs publics pourront les orienter vers les zones touchées par une pénurie de main-d’œuvre concernant certains types d’emplois. Plus généralement, l’inadéquation des compétences est problématique pour les immigrés, qui sont souvent davantage surqualifiés par rapport à leur emploi que les travailleurs autochtones (OCDE / Union européenne, 2015). Une meilleure reconnaissance des qualifications acquises par les immigrés à l’étranger serait également bénéfique (OCDE, 2014b).

L’intégration des immigrés dans les programmes actifs du marché du travail peut favoriser une transition rapide vers l’emploi (OCDE, 2012 ; OCDE, 2014b).

D’une manière plus générale, il convient de s’assurer que les nouveaux arrivants puissent, à terme, circuler librement entre les pays de l’UE, de manière à optimiser les avantages à long terme générés par l’arrivée de nouveaux travailleurs au sein de la population active.

La législation sur la protection de l’emploi peut influer sur la capacité des réfugiés à s’insérer sur le marché du travail et trouver un emploi, ainsi que sur l’ampleur de leur participation à l’économie informelle. Certains pays, comme l’Allemagne et l’Autriche, ont déjà pris des mesures visant à remédier aux difficultés rencontrées par les réfugiés pour accéder au marché du travail (OCDE, 2015e).

La réglementation des marchés de produits peut également influer sur l’insertion professionnelle des réfugiés arrivés depuis peu dans leur pays d’accueil. Avec une réglementation plus stricte du marché du travail et des marchés de produits, l’accroissement de la part des immigrés dans la population active peut compromettre les perspectives d’emploi de la population autochtone à court terme, mais cet effet s’estompe généralement à moyen terme (Jean et Jimenez, 2007).

On estime que la forte hausse du nombre de réfugiés enregistrée par la Turquie ces dernières années a eu des effets à la fois sur le marché du travail formel et sur le marché informel (Del Carpio et Wagner, 2015) : les réfugiés ont remplacé les travailleurs informels autochtones mais ont aussi entraîné une hausse des salaires sur le marché formel via un accroissement de la demande de biens et services.

Perspectives économiques : principaux enjeux et risques

L’atonie du commerce mondial

Le ralentissement brutal et inattendu de la croissance des échanges mondiaux cette année, à 2 % selon les estimations, suscite d’importantes incertitudes. Au cours des cinq dernières décennies, une croissance des échanges inférieure ou égale à 2 % n’a été relevée qu’à cinq autres reprises, et toujours lors d’années marquées par un net ralentissement de la croissance mondiale (graphique 1.7). Le recul actuel des échanges tient en partie au fléchissement de la croissance du PIB mondial. Toutefois, cette contraction est plus prononcée que ce que l’on pouvait attendre au vu de la relation passée avec la croissance de la production mondiale, même en tenant compte de la diminution de l’élasticité entre échanges et production causée par la crise. Au cours des premières phases de la reprise, la croissance modérée des échanges résultait, en grande partie, de la faiblesse de la demande dans les économies avancées, particulièrement dans la zone euro où l’intensité des échanges commerciaux est importante (Ollivaud et Schwellnus, 2015). Dernièrement, cette morosité est davantage liée aux économies de marché émergentes. Par rapport à 2014, le ralentissement global de la croissance des échanges mondiaux cette année tient en grande partie au recul des volumes d’importations dans les économies non membres de l’OCDE (graphique 1.7), sous l’effet à la fois d’une baisse de la croissance de la demande et d’une réduction de l’intensité des importations. Ces facteurs se traduisent par une contraction de la demande extérieure dans les économies avancées. Globalement, le ralentissement de la demande d’importations des économies non membres de l’OCDE en 2015 et en 2016, par rapport aux estimations précédentes (OCDE, 2015a), devrait se traduire par une baisse de la croissance du PIB des pays de la zone OCDE de 0.4 point de pourcentage par an, toutes choses égales par ailleurs.

Graphique 1.7. La croissance du commerce mondial est exceptionnellement faible cette année

Pourcentage de variation en glissement annuel

Note : Le commerce mondial est le volume d’échanges de marchandises ainsi que des services. La croissance du PIB mondial en parités de pouvoir.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298043

Plusieurs facteurs concourent à la faiblesse des échanges en dehors de la zone OCDE :

En volume, la chute des importations a dépassé cette année 10 % au Brésil et 20 % en Russie, sous l’effet de récessions profondes et, pour la Russie, des sanctions dont l’impact continue de se faire ressentir. Quasiment un tiers du ralentissement observé dans la hausse en volume des importations des économies non membres de l’OCDE entre 2014 et 2015 (graphique 1.8) est directement attribuable à ce recul.

Le fléchissement de la progression du volume des importations en Chine explique aussi directement un peu moins d’un tiers du ralentissement observé dans la hausse en volume des importations des économies non membres de l’OCDE entre 2014 et 2015. Cette évolution reflète à la fois une forte diminution de la croissance en volume des exportations chinoises cette année et une évolution de la composition de la demande intérieure (graphique 1.9) :

Le recul de la croissance des exportations chinoises en volume, sous le double effet d’un affaiblissement de la demande extérieure et d’une appréciation marquée du taux de change, pèse sur les importations du fait du contenu relativement élevé des exportations en produits importés. Ce facteur pourrait expliquer environ la moitié du ralentissement estimé de la hausse en volume des importations chinoises, passée de 7 % en 2014 à un peu moins de 2 % en 2015, selon des hypothèses standards, dans la mesure où pratiquement un tiers des exportations chinoises comprennent des biens et services importés³. Cette année, la Chine a surtout perdu des parts de marché dans des pays dont les monnaies se sont dépréciées par rapport au renminbi, tels que les pays de la zone euro et le Japon (graphique 1.10).

Le rééquilibrage de l’économie (voir ci-après) a permis de réduire l’intensité globale en importations de la croissance, dans la mesure où l’intensité en produits importés de la consommation et du secteur des services est moindre que celle des investissements et de l’activité industrielle. En particulier, le ralentissement de la hausse des investissements a eu pour effet de réduire la demande d’importations de produits de base. Pour la Chine, les données relatives aux échanges sur les huit premiers mois de 2015 indiquent que la quantité de métaux importés n’a progressé que marginalement par rapport à 2014. Les importations de pétrole brut ont augmenté de presque 10 % ; mais la quantité de charbon et de coton importés a reculé de plus de 30 %.

Ces évolutions n’ont fait que conforter la tendance à long terme observée au cours des dix dernières années, selon laquelle les entreprises chinoises font davantage appel à des intrants intermédiaires produits localement, en lieu et place d’intrants importés de l’étranger (Constantinescu et al., 2015).

Même en tenant compte de ces différents éléments – rééquilibrage au profit de la consommation, augmentation de la part des produits intermédiaires chinois et fléchissement de la demande extérieure – les importations chinoises de marchandises en volume ont été très faibles cette année par rapport aux dépenses finales, alors qu’elles avaient augmenté globalement au même rythme que ces dépenses durant la période 2006-14. Sur l’ensemble de l’année 2015, les importations en volume (biens et services) devraient progresser environ trois fois moins vite que les dépenses finales totales.

Le ralentissement enregistré en Chine a eu pour effet d’atténuer la demande extérieure dans d’autres économies d’Asie, notamment le Japon et la Corée, du fait du niveau d’intégration des chaînes d’approvisionnement manufacturières dans l’Asie de l’est et du sud-est (graphique 1.11). En 2014, plus d’un tiers de toutes les marchandises importées par la Chine provenaient de partenaires commerciaux régionaux. L’ouverture commerciale directe à la Chine est d’une manière générale plus modeste aux États-Unis et dans la zone euro, mais ces deux économies sont plus fortement exposées à un recul de la demande chez les principaux partenaires commerciaux de la Chine.

De nombreux exportateurs de produits de base, notamment le Chili, l’Australie et la Nouvelle-Zélande, sont aussi, de manière relativement importante, vulnérables à un essoufflement de la demande en Chine. De fait, le rééquilibrage opéré en Chine a entraîné une baisse des cours mondiaux des produits de base et une diminution des recettes d’exportation des producteurs concernés ; en effet, le boum passé de l’investissement a fait de la Chine la principale source de demande sur de nombreux marchés de produits de base, à l’origine de l’essentiel de la hausse de la demande mondiale au cours des quinze dernières années⁴.

La multiplication en cours des restrictions aux échanges dans les grandes économies peut également avoir joué dans la poursuite de l’atténuation de l’intensité des échanges mondiaux, même si ce facteur ne permet sans doute d’expliquer que très peu la chute brutale de la hausse des échanges observée cette année⁵.

Graphique 1.8. La croissance en volume des importations des économies non membres de l'OCDE a fortement diminué cette année

Contributions à la croissance en glissement annuel du volume total d'importations des économies non membres de l'OCDE

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298057

Graphique 1.9. Les courants d'échanges chinois se modifient sensiblement

Note : Le total des dépenses finales est la somme de la demande intérieure et des exportations.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298067

Graphique 1.10. Croissance des exportations de marchandises chinoises à destination de certains pays partenaires

Pourcentage de variation en valeur, en USD, entre le 1er semestre 2014 et le 1er semestre 2015

Note : Données calculées à partir des importations des pays partenaires de la Chine.

1. La catégorie des grandes Économies de Marché Émergentes (EME) recouvre ici le Brésil, la Russie, l'Inde et l'Indonésie.

2. Les économies dynamiques d'Asie sont Hong Kong (Chine), la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thaïlande et le Taipei chinois.

Source : Thomson Reuters.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298070

Graphique 1.11. Liens commerciaux avec la Chine en 2014

Exportations de marchandises de la Chine et importations de marchandises en Chine, en pourcentage du PIB

Source : Statistiques du Fonds monétaire international (FMI) sur la répartition géographique des échanges (DOTS, Direction of Trade Statistics) ; et calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298087

La croissance des échanges mondiaux devrait repartir progressivement au cours de la période considérée, à un rythme globalement conforme à la hausse de la production mondiale en 2016 et qui pourrait ressortir à 4¾ pour cent en 2017 (tableau 1.3). Cela signifie que l’élasticité des échanges de la croissance mondiale augmenterait pour s’établir à environ 1⅓, contre environ 2 avant la crise financière. Dans les économies de l’OCDE, de même qu’en Inde et en Indonésie (représentées toutes deux dans la catégorie non-OCDE dans le graphique 1.8), l’intensité commerciale de la demande va sans doute augmenter lentement, à mesure que la hausse de la formation de capital fixe se redressera par rapport à la croissance de la consommation finale. De nouvelles mesures budgétaires destinées à doper les dépenses d’infrastructure en Chine devraient contribuer à renforcer quelque peu la hausse des importations dans ce pays. La demande globale bénéficiera aussi légèrement de l’atténuation prévue des faiblesses actuellement constatées chez de nombreux producteurs de produits de base, comme le Brésil et la Russie. À moyen terme, le nouveau Partenariat transpacifique contribuera à stimuler la croissance des échanges et l’activité mondiale (Petri et Plummer, 2012). Un coup de pouce supplémentaire pourrait intervenir si les négociations relatives au Partenariat transatlantique de commerce et d’investissement étaient menées à bonne fin.

Tableau 1.3. Le commerce mondial se renforcera graduellement

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298907

Le ralentissement en Chine et ses retombées

Les perspectives relatives à la Chine constituent un facteur important de croissance et d’incertitudes à l’échelle mondiale, étant donné l’importance de la contribution de ce pays aux échanges, à l’investissement et à l’activité, qui est déjà significative et qui va croissant⁶. La forte baisse des prix des actions chinoises depuis juin, conjuguée à un ajustement inattendu du mécanisme de taux de change, ont encore ajouté aux inquiétudes liées à un éventuel ralentissement brutal de la croissance et aux fragilités financières intérieures, et ont accentué la volatilité sur les marchés mondiaux des capitaux. Selon les chiffres communiqués, la croissance du PIB, légèrement supérieure à 6¾ pour cent, a continué de ralentir en 2015, à mesure que s’opère la transition de l’économie d’une croissance fondée sur l’industrie à une croissance fondée sur les services et que se règlent les problèmes liés aux déséquilibres dans le secteur de l’immobilier et l’industrie lourde d’une part et à l’endettement élevé des collectivités locales et des entreprises d’autre part (OCDE, 2015c). Une correction en douceur de ces déséquilibres n’est pas exempte de difficultés, avec le risque qu’un ralentissement brutal puisse avoir des conséquences négatives sur l’économie mondiale. Un examen plus poussé de la transition économique en Chine est donc de mise.

Sous l’effet du rééquilibrage en cours, la consommation (à la fois publique et privée) est devenue en Chine une source de croissance relativement plus importante que l’investissement en capital fixe (graphique 1.12), même si le taux de progression de ces deux types de dépenses est aujourd’hui plus modéré que dans le passé. Le secteur des services est aujourd’hui le principal moteur de la croissance économique, tandis que la croissance de la production industrielle a fortement ralenti pour s’établir au taux le plus faible enregistré depuis 2008. Dans le même temps, la modération de la hausse de la dépense finale totale, sur fond de recul des exportations en volume, fait craindre que le ralentissement en Chine puisse être plus profond et se diffuse plus rapidement qu’on ne le pensait initialement, avec les retombées négatives que cela supposerait du fait des interconnexions commerciales et financières du pays.

Graphique 1.12. Le processus de rééquilibrage se poursuit en Chine

Croissance du PIB par secteur

Note : La somme des pourcentages n’est pas égale à 100 dans la mesure où la contribution du solde extérieur à la croissance n’est pas représentée sur le graphique.

1. La consommation totale recouvre à la fois la consommation publique et la consommation privée.

2. Les points représentent la contribution à la croissance du PIB sur les trois premiers trimestres de 2015 par rapport à celle des trois premiers trimestres de 2014.

Sources : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, no 98 ; Bureau national des statistiques (BNS) de Chine ; et Thomson Reuters.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298095

Les liens commerciaux ne permettent pas de prendre la pleine mesure de la vulnérabilité d’un certain nombre d’économies avancées à un ralentissement en Chine : en effet, il faut aussi tenir compte des ventes directes effectuées en Chine par les filiales étrangères de sociétés issues de ces économies. Par exemple, les ventes effectuées en Chine par des filiales étrangères d’entreprises des États-Unis ont représenté 364 milliards USD en 2013, soit plus de deux fois la valeur des exportations bilatérales de biens et de services des États-Unis en Chine. De même, en 2014, les ventes de filiales locales de fabricants japonais en Chine ont été presque deux fois supérieures aux exportations japonaises de marchandises en Chine. Une modération de la hausse de la demande en Chine risque en conséquence de mettre à mal les recettes et la rentabilité de nombreuses entreprises multinationales et, partant, le cours de leurs actions, même si les sociétés-mères concernées ne produisent pas de biens ou de services exportés en Chine.

Les liens financiers directs avec la Chine se développent eux aussi rapidement, mais ils restent d’une manière générale modestes par rapport aux liens mondiaux pris dans leur ensemble. Ainsi, l’encours de créances bancaires transfrontières sur des résidents chinois s’établissait à quelque 760 milliards USD au premier trimestre de 2015 (sur la base du risque ultime), soit 3.1 % du total des créances transfrontières des banques déclarantes auprès de la BRI. Ces dernières années, la Chine est devenue la principale destination des flux internationaux d’IDE (OCDE, 2015b), mais elle n’a accueilli qu’environ 4¼ pour cent du stock mondial d’IDE entrant (si l’on excepte celui de Hong Kong). Cela étant, les retombées financières pourraient être plus importantes que ce que ces données suggèrent, comme l’a montré la vive réaction des marchés mondiaux des capitaux à la correction marquée des cours des actions chinoises intervenue depuis juin et à la dépréciation inattendue du renminbi vis-à-vis du dollar des États-Unis en août. Cette réaction a été particulièrement appuyée au Japon, où les cours des actions ont dévissé brutalement.

Confrontées à des signes de ralentissement, les autorités chinoises ont annoncé d’importantes mesures de relance, notamment plusieurs inflexions de leur politique monétaire et financière destinées à soutenir les prix des actifs, le crédit et l’activité, ainsi que de nouvelles mesures budgétaires qui pourraient représenter jusqu’à 1½ pour cent du PIB. Ces nouvelles mesures budgétaires, dont la valeur représente environ un quart de celles qui avaient été prises en 2009 pendant la crise financière mondiale, visent largement à financer un surcroît de dépenses d’infrastructures, particulièrement dans les réseaux de transport. Ce soutien devrait contribuer à étayer la demande, la croissance du PIB devant légèrement faiblir pour s’établir à 6¼ pour cent d’ici à 2017, mais il aura inévitablement pour effet de ralentir l’indispensable rééquilibrage des dépenses, et risque en outre d’entraîner une nouvelle hausse de l’endettement et une augmentation des capacités industrielles excédentaires. Les investissements supplémentaires viendront atténuer la tendance à la diminution de l’intensité en importations de la demande intérieure, aidant ainsi à soutenir la croissance des échanges mondiaux. Plusieurs autres mesures structurelles pourraient contribuer plus efficacement au rééquilibrage d’ensemble de l’économie, notamment la libéralisation des services et l’accroissement des dépenses sociales destiné à soutenir la hausse de la consommation des ménages. Des mesures de ce type faciliteraient le processus de transition de l’économie chinoise, mais n’auraient pas un effet positif très important sur les échanges mondiaux, étant donné la faible intensité en importations des dépenses de consommation.

Si la demande intérieure chinoise devait ralentir davantage qu’on ne le prévoit actuellement, les répercussions mondiales pourraient être considérables (Gauvin et Rebillard, 2015) et plus graves que ne le laissent supposer les liens commerciaux et financiers directs, étant donné les effets de confiance indirects sur les marchés de capitaux. La faiblesse des prix mondiaux des produits de base et une politique monétaire plus accommodante pourraient en partie compenser ces effets négatifs, mais une diminution de deux points de pourcentage de la croissance de la demande intérieure chinoise en 2016 et 2017, dans un contexte de tensions financières internationales, pourrait retirer à la croissance du PIB mondial plus de ½ point de pourcentage chacune de ces deux années (encadré 1.2).

Encadré 1.2. Conséquences pour l’économie mondiale d’un essoufflement de la hausse de la demande en Chine

Les scénarios détaillés dans le présent encadré illustrent les effets possibles d’un fléchissement de la croissance en Chine en utilisant des simulations réalisées à l’aide du modèle macroéconomique NiGEM. Les simulations portent sur les conséquences d’une baisse de deux points de pourcentage de la croissance de la demande intérieure chinoise qui se maintiendrait durant deux années (2016 et 2017).

Les retombées négatives découlant exclusivement des liens commerciaux seraient limitées, et la décélération de la hausse de la demande intérieure en Chine ne réduirait la croissance dans la zone OCDE que de 0.1 à 0.2 point de pourcentage par an. Globalement, le PIB mondial reculerait d’environ ⅓ de point en 2016-17¹.

Les conséquences du ralentissement de la hausse de la demande en Chine seraient plus importantes si elles devaient donner lieu à des corrections sur les marchés mondiaux des capitaux, par exemple un baisse des cours des actions et une augmentation des primes d’incertitude et de risque, comme on l’a observé au cours de la deuxième moitié du mois d’août cette année. Ajouter au choc initial sur la demande chinoise trois chocs financiers négatifs (une baisse de 15 % des cours mondiaux des actions et une augmentation de 50 points de base des primes de risque sur les actions et sur les investissements dans tous les pays) aurait pour effet de réduire la croissance du PIB mondial dans une proportion comprise entre ¾ et 1 point de pourcentage par an en moyenne sur la période 2016-17. Le plein impact de ces chocs combinés serait relativement important au Japon, mais aussi en Inde et en Russie, du fait des liens relativement forts que ces pays entretiennent avec la Chine ou d’autres économies émergentes qui commercent fortement avec la Chine, et des retombées de l’augmentation des primes de risque (voir graphique, partie A).

Une nouvelle diminution de la demande chinoise exercerait également des pressions supplémentaires à la baisse sur les prix des produits de base, en particulier si elle était attribuable à un recul des investissements en capital fixe. Dans les principales économies productrices de produits de base, une telle évolution aurait des conséquences négatives sur les revenus, mais dans les pays importateurs, elle pourrait atténuer l’impact des chocs initiaux sur la croissance, tout en intensifiant l’effet désinflationniste. Dans un contexte d’intensification des pressions désinflationnistes, l’assouplissement de la politique monétaire (ou les anticipations d’assouplissement futur) pourraient également influer sur l’impact global des chocs initiaux et sur les conséquences dans les différentes économies.

Effet induit sur la croissance du PIB par un choc négatif de deux ans affectant la demande intérieure en Chine

Écart par rapport au niveau de référence

1. Le scénario illustré par la partie A est fondé sur les hypothèses suivantes : une baisse de 2 points de pourcentage du taux de croissance de la demande intérieure en Chine pendant deux ans, une réduction de 15 % des cours des actions au niveau mondial, et une augmentation de 50 points de base des primes de risque sur les actions et des primes de risque sur les investissements dans tous les pays..

2. Le scénario illustré par la partie B est le même que celui de la partie A, complété par les hypothèses suivantes : une baisse de 25 points de base des taux d'intérêt à long terme dans toutes les économies, et une diminution de 15 % des cours mondiaux du pétrole, des métaux et des minéraux.

Sources : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, no 98 ; et calculs de l’OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298175

Pour illustrer ces conséquences, deux chocs supplémentaires ont été ajoutés au premier scénario : une baisse de 15 % des cours mondiaux du pétrole, des métaux et des minéraux, et une réduction de 25 points de base des taux d’intérêt à long terme dans toutes les économies. Dans les économies avancées, ces « amortisseurs » permettraient de réduire l’impact global des chocs initiaux (choc sur la demande et choc financier) d’environ ¼ point de pourcentage en 2016 et de 0.4 point de pourcentage en 2017 (voir graphique, partie B). Cela étant, la hausse du PIB dans la zone OCDE se trouverait tout de même réduite d’environ ½ point de pourcentage en 2016 comme en 2017. Parmi les économies de marché émergentes, des producteurs de produits de base comme la Russie seraient touchés de plein fouet par la baisse des cours de ces produits, ce qui renforcerait l’impact des chocs initiaux. Dans les autres économies émergentes, les bénéfices directs de la baisse des prix des  produits  de  base  et  des  taux d’intérêt     seraient     largement     annulés,     particulièrement     en    2016,    par    la    diminution    des    revenus    des économies émergentes productrices de produits de base comptant parmi les grands partenaires commerciaux. Globalement, la hausse du PIB mondial se trouverait réduite en moyenne de 0.7 point de pourcentage par an sur la période 2016-17.

Une dépréciation marquée du renminbi aurait également des conséquences dans d’autres pays, en particulier si elle venait à accentuer la volatilité sur les marchés de capitaux. Cela contribuerait à soutenir la demande globale en Chine, mais retarderait la restructuration de l’économie locale, en rendant la croissance plus dépendante des exportations. Dans la pratique, comme ce fut le cas en août de cette année, une telle décision entraînerait probablement des dépréciations dans de nombreuses autres économies émergentes, en particulier celles qui sont de proches concurrentes de la Chine, et dans les grandes économies productrices de produits de base. En fin de compte, les avantages seraient limités à la Chine.

1. Les importations chuteraient fortement en Chine du fait du choc initial sur la demande intérieure, réduisant l’impact global du choc sur la Chine à un recul d’environ 1 point de pourcentage par an de la croissance du PIB.

Fragilités affectant les économies de marché émergentes

Le redressement prévu dans d’autres économies de marché émergentes dépend de plusieurs facteurs : ralentissement modéré de la croissance et rééquilibrage en douceur en Chine, stabilité des cours des produits de base et des taux de change, et redressement de la confiance permettant une orientation plus accommodante des politiques publiques. Si l’une de ces conditions devait ne pas être au rendez-vous, la croissance serait plus modeste que prévu. De nouvelles dépréciations des monnaies viendraient exacerber les tensions inflationnistes sous-jacentes dans certaines de ces économies, imposant un resserrement de la politique monétaire, mais provoquant un surcroît de relance extérieure. Par ailleurs, si l’on ne parvient pas à réduire les incertitudes politiques et à rétablir la confiance dans plusieurs économies émergentes comme le Brésil, la Russie et la Turquie, la croissance pourrait en pâtir. Des risques équilibrés entourent l’évolution des prix des produits de base. Si l’offre excédentaire observée depuis peu sur les marchés des produits de base devait se prolonger ou s’accentuer, la baisse des cours qui s’ensuivrait réduirait les recettes des pays producteurs concernés, notamment du Brésil, du Chili, du Mexique et de la Russie, ainsi que d’autres pays producteurs de pétrole ; elle pèserait aussi sur l’activité réelle et sur les recettes publiques et affaiblirait les positions extérieures. À l’inverse, un affermissement de la demande mondiale plus important que prévu ou une intensification des tensions géopolitiques se traduiraient par une hausse des cours et par des recettes supplémentaires pour les pays producteurs de produits de base.

Les économies de marché émergentes sont également vulnérables aux risques éventuels associés à la normalisation de la politique monétaire qui finira par se produire aux États-Unis. S’ajoutant à l’essoufflement de la croissance, l’anticipation d’un resserrement de la politique monétaire aux États-Unis a contribué ces derniers mois à un plus vaste rééquilibrage des portefeuilles au détriment des actifs des économies émergentes, entraînant une diminution des entrées brutes de capitaux, une hausse des primes de risques souverains et une baisse des cours des actions, qui ont perdu entre 10 et 15 % depuis le début du mois de mai (graphique 1.13). Une fois engagée, la normalisation de la politique monétaire des États-Unis pourrait accroître la volatilité sur les marchés de capitaux et s’étendre aux économies émergentes, même si l’on sait qu’elle sera conditionnée par une saine reprise et une stabilité des prix aux États-Unis⁷. Cela pourrait alors entraîner de nouveaux flux d’investissements de portefeuille et de nouvelles variations des prix des actifs, mettant au jour des vulnérabilités sous-jacentes. Du fait du caractère volatile du sentiment des investisseurs, des effets de contagion et des boucles de rétroaction négative, il est difficile de prévoir quelles seront la durée et les conséquences économiques des variations au niveau des portefeuilles et des prix. Une moindre tolérance des investisseurs au risque rend plus probables les retombées négatives sur les économies émergentes (encadré 1.3). Toutefois, l’expérience montre que sur la totalité du cycle de resserrement de la politique monétaire des États-Unis, les conditions financières globales dans les économies de marché émergentes ne sont pas nécessairement appelées à se dégrader.

Graphique 1.13. Les conditions financières se sont durcies dans les économies de marché émergentes

1. Écarts de rendement entre les indices obligataires des marchés émergents (EMBI, Emerging Market Bond Indices) et les titres du Trésor des États-Unis.

Source : Thomson Reuters

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298105

Encadré 1.3. La hausse des taux d’intérêt directeurs américains et ses conséquences pour les économies de marché émergentes

Cet encadré analyse les flux de capitaux et l’évolution des marchés financiers dans certaines économies de marché émergentes durant les cycles de resserrement de la politique monétaire américaine des années 1990 et 2000, et évalue les implications potentielles du cycle à venir.

Les données observées laissent penser que les flux d’investissement de portefeuille à destination des pays émergents, en particulier dans leurs titres de dette, sont affectés négativement par une hausse des taux directeurs aux États-Unis ou par des anticipations en ce sens (Koepke, 2015). Par exemple, Dahlhaus et Vasishtha (2014) constatent qu’une augmentation de 120 points de base du différentiel de taux entre les bons du Trésor américain à 10 ans et les fonds fédéraux se traduit par une baisse globale des investissements de portefeuille dans les économies émergentes qui représente, au bout de six mois, 1.7 % du PIB des pays concernés. De fait, selon des données de la balance des paiements, pendant les périodes de resserrement de la politique monétaire américaine survenus en 1994-95 et en 1999-2000, les flux d’investissement en obligations et en actions vers certaines économies de marché émergentes ont dans l’ensemble diminué, avec toutefois des différences selon les pays (graphique ci-dessous). Cette tendance a été établie pour les flux de capitaux émanant uniquement des résidents des États-Unis. À l’inverse, en 2004-06, les flux entrants d’investissements de portefeuille vers les pays émergents ont augmenté, ce qui suggère l’intervention d’autres facteurs¹.

Flux d'investissements de portefeuille à destination des économies de marché émergentes au cours d'épisodes antérieurs de resserrement de la politique monétaire des États-Unis

Milliards USD

Note : Pour des raisons de disponibilité des données, la catégorie des économies de marché émergentes recouvre ici l'Afrique du Sud, l'Argentine, le Brésil, la Corée, la Hongrie, l'Inde, l'Indonésie, le Mexique, la Russie et la Turquie. Les zones grisées correspondent aux périodes de durcissement de la politique monétaire des États-Unis (février 1994-février 1995 ; juin 1999-mai 2000 ; et juin 2004-juin 2006).

1. À l'exclusion de l'Inde.

2. Achats nets de titres des économies de marché émergentes par des résidents des États-Unis, d'après les données du système du Trésor des États-Unis sur les capitaux internationaux (TIC, Treasury International Capital).

Sources : Fonds monétaire international (FMI), statistiques fondées sur la 5e édition du Manuel de la balance des paiements (MBP5) ; et système du Trésor des États-Unis sur les capitaux internationaux (TIC, Treasury International Capital).

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298180

Les effets négatifs des mesures de resserrement monétaire sur les flux entrants d’investissements de portefeuille pourraient être aggravés par une diminution de la tolérance des investisseurs vis-à-vis du risque (Koepke, 2015). Les pays émergents étant considérés comme des marchés à risque plus élevé, ils sont vulnérables en cas de fuite des investisseurs vers les placements sûrs. L’aversion au risque, telle que mesurée par la volatilité implicite du prix des actions et par l’écart de rendement entre les obligations de sociétés américaines à haut rendement et les obligations du Trésor américain, a légèrement augmenté en 1994-95 et en 1999-2000, mais pas durant l’épisode de 2004-06 (graphique ci-dessous). Ces dernières années, cette variable est restée en dessous des moyennes historiques, à la faveur de mesures de relance monétaire particulièrement appuyées, mais elle s’est légèrement redressée au cours des derniers mois. La normalisation de la politique monétaire des États-Unis pourrait par conséquent limiter la tolérance au risque, avec de possibles conséquences négatives sur les entrées de capitaux dans les économies de marché émergentes.

En règle générale toutefois, le resserrement de la politique monétaire américaine n’a pas conduit à un durcissement des conditions financières d’ensemble dans les pays émergents pendant la totalité du cycle. De fait, en moyenne, les taux de change bilatéraux nominaux vis-à-vis du dollar et les taux de change effectifs nominaux se sont dépréciés en 1994-95 et en 1999-2000 et les prix des actions ont augmenté en 1999-2000 et en 2004-06, même si, dans les deux cas, ces tendances recouvrent un ensemble de situations nationales fortement dissemblables (deuxième graphique ci-dessous).

Mesures de l'aversion pour le risque

Note : Les lignes en pointillés correspondent à la moyenne de l'échantillon total. Les zones grisées correspondent aux périodes de durcissement de la politique monétaire des États-Unis (février 1994-février 1995 ; juin 1999-mai 2000 ; et juin 2004-juin 2006).

1. Écart de rendement entre les obligations de société à haut rendement émises aux États-Unis (obligations correspondant à l'indice Bank of America Merrill Lynch (BoA ML) caractérisées par une duration moyenne de 5 ans) et les obligations du Trésor des États-Unis à 5 ans.

Source : Thomson Reuters.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298194

Il apparaît donc que, si une rigueur monétaire accrue aux États-Unis peut entraîner une baisse des flux d’investissement de portefeuille à destination des économies émergentes, notamment lorsque les investisseurs privilégient la prudence, elle ne conduit pas toujours à un durcissement des conditions financières dans les économies émergentes durant la totalité du cycle de resserrement monétaire.

Situation des marchés de capitaux au cours d'épisodes antérieurs de resserrement de la politique monétaire des États-Unis

Moyenne non pondérée des pourcentages de variation observés pour les économies de marché émergentes¹

1. La catégorie des économies de marché émergentes recouvre ici l'Afrique du Sud, l'Argentine, le Brésil, la Corée, la Hongrie, l'Inde, l'Indonésie, le Mexique, la Russie et la Turquie.

2. Une variation négative correspond à une dépréciation.

Sources : Thomson Reuters ; Base de données de l'OCDE sur les taux de change ; et calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298207

1. Cet indicateur peut refléter une baisse de l’aversion pour le risque parmi les investisseurs, dans un contexte de fortes hausses des prix mondiaux des actions et de moindre volatilité des cours.

Les fondamentaux des économies de marché émergentes sont aujourd’hui plus solides qu’à la veille des crises passées : leurs réserves de change ont notamment augmenté, et certaines d’entre elles ont pris des dispositions afin d’obtenir en urgence des prêts en devises. Néanmoins, ces pays pourraient être touchés en cas d’inversion des flux de capitaux ou de turbulences sur les marchés de capitaux⁸. En effet, certains pays demeurent vulnérables (tableaux 1.A2.1 et 1.A2.2) :

Même s’il a augmenté depuis 2007, le niveau de l’endettement en devises de plusieurs grandes économies émergentes reste plus faible, en pourcentage du PIB, qu’avant la crise asiatique de la fin des années 1990 (Ollivaud et al., 2015). La structure des engagements extérieurs bruts s’est également améliorée dans de nombreuses économies de marché émergentes, car la proportion de l’investissement direct étranger (IDE) a progressé, aux dépens de la part correspondant à la dette (Obstfeld, 2015). Néanmoins, plusieurs économies, notamment l’Afrique du Sud, le Chili, le Mexique, la Pologne et la Turquie, ont attiré d’importants investissements de portefeuille, leur dette obligataire ayant augmenté en proportion du PIB depuis l’éclatement de la crise financière mondiale. Or, comme on a pu le constater par le passé, cela accroît le risque d’inversion des flux de capitaux en cas de resserrement de la politique monétaire dans les économies avancées (Ahmed et al., 2015).

Les récentes dépréciations de plusieurs monnaies ont augmenté le coût du service de la dette libellée en devises. Au premier rang des pays concernés figurent le Brésil, la Russie et la Turquie, du fait de la forte dépréciation des taux de change depuis mi-2014 et de la part élevée de leur dette extérieure libellée en devises – en dollars américains pour l’essentiel (graphique 1.14). Or, à ce jour, les entreprises et les ménages de ces pays ne semblent pas avoir été confrontés à des difficultés financières généralisées, ce qui suggère une couverture des risques de change par un recours à des revenus en devises ou au moyen d’instruments financiers. Dans certains pays, l’État est de plus intervenu afin de rassurer les investisseurs⁹. Il est enfin possible que ces pays n’aient pas pour l’instant été confrontés à d’importantes échéances de remboursement de leur dette.

L’endettement s’est accru de manière significative dans de nombreuses économies de marché émergentes. Au Brésil, en Chine et en Turquie, la dette des sociétés non financières et des ménages exprimée en pourcentage du PIB a pratiquement doublé entre 2007 et début 2015 (graphique 1.15). L’expérience a montré qu’un rythme aussi rapide de progression de la dette peut augurer de difficultés de remboursement en cas de ralentissement de la croissance. Or, le volume de prêts improductifs officiellement répertoriés dans nombre de pays émergents, hormis la Russie, reste étonnamment faible. Il semble cependant que ce résultat découle davantage de l’indulgence des autorités de supervision que de l’absence de tensions financières réelles.

Graphique 1.14. La vulnérabilité externe des économies de marché émergentes s'est accentuée en raison de la dépréciation de leurs monnaies

1. Des valeurs négatives indiquent une dépréciation de la monnaie du pays considéré vis-à-vis du dollar des États-Unis (USD) ou vis-à-vis d'un panier de monnaies pondérées en fonction des échanges (taux de change effectif).

2. Les engagements en devises recouvrent les prêts bancaires, les autres engagements au titre d'investissements et les engagements extérieurs au titre d'euro-obligations. Ces derniers sont mesurés par la différence entre les encours de titres de dette par nationalité de l'émetteur et par pays de résidence de l'émetteur ; ils prennent la valeur zéro lorsque cette différence est négative.

Sources : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Banque des règlements internationaux (BRI) ; Fonds monétaire international (FMI) ; et calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298117

Graphique 1.15. Le crédit a augmenté substantiellement dans certaines économies de marché émergentes

Encours en fin de période, en pourcentage du PIB

Note : Crédits accordés par les établissements bancaires et non bancaires, corrigés des ruptures de série. Dans le cas de l'Afrique du Sud, les données de 2007 se rapportent en fait à 2008.

Source : Banque des règlements internationaux (BRI).

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298126

La croissance est plus faible que prévu dans la zone euro et au Japon

En 2015, la croissance du PIB dans la zone euro et au Japon sera probablement inférieure aux niveaux anticipés à la mi-2014, malgré le contexte favorable résultant de la faiblesse des prix du pétrole, de la dépréciation des monnaies et d’une politique monétaire résolument expansionniste¹⁰. Des simulations suggèrent que cette conjoncture aurait dû placer la croissance du PIB au moins 1 point de pourcentage au-dessus des prévisions actuelles dans la zone euro et au Japon (encadré 1.4). Ces facteurs favorables ont été contrebalancés, dans une certaine mesure, par les retombées négatives sur la production d’une croissance de la demande extérieure inférieure aux prévisions.

Encadré 1.4. Une croissance en dessous des attentes dans la zone euro et au Japon

Des simulations effectuées à l’aide du modèle macroéconomique NiGEM suggèrent que les taux de croissance auraient dû être bien plus élevés en 2015 dans la zone euro et au Japon que ce qui semble aujourd’hui probable. Les résultats de ces modélisations se situent également au-dessus des prévisions retenues à ce jour pour l’année 2016. Selon les estimations, le recul des prix du pétrole depuis la mi-2014 ajouterait, sur la période 2015-16, environ 0.3 et 0.7 point de pourcentage à la croissance annuelle du PIB de la zone euro et du Japon, respectivement. Par ailleurs, en 2015, les dépréciations des taux de change effectifs observées depuis mi-2014 pourraient stimuler la croissance du PIB de 0.3 à 0.4 point de pourcentage dans la zone euro, et de 0.5 à 0.6 point de pourcentage au Japon. Quant à la baisse des taux des obligations souveraines à long terme et des taux d’emprunt du secteur privé depuis mi-2014, toutes choses égales par ailleurs, elle pourrait représenter cette année 0.4 à 0.5 point de pourcentage de croissance additionnelle du PIB dans la zone euro. Enfin, les dépenses publiques supplémentaires engagées en Europe en raison du nombre plus élevé de nouveaux demandeurs d’asile devraient elles aussi apporter une modeste contribution positive à la croissance du PIB de la zone euro pendant la période 2015-16.

Estimation de l'impact des changements dans les forces agissant depuis juin 2014 sur la croissance du PIB en 2015

Écart par rapport au niveau de référence

Source : Calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298219

Ces événements ne sont pas entièrement indépendants, puisque la faiblesse sous-jacente de la demande, qui a conduit les autorités monétaires du Japon et de la zone euro à réaliser des achats d’actifs l’année dernière, a contribué au recul des prix du pétrole, tandis que les anticipations relatives à un assouplissement monétaire favorisaient la dépréciation de l’euro et du yen. Néanmoins, si l’on considère ces événements isolément, il apparaît qu’il n’aurait pas été surprenant d’enregistrer une croissance du PIB dans la zone euro et au Japon supérieure d’au moins 1 point de pourcentage au taux qui semble désormais probable.

Les éléments conjoncturels favorables à la croissance ont été contrebalancés, au moins en partie, par un ralentissement de l’activité plus marqué que prévu en Chine et dans d’autres pays émergents, à l’origine d’une baisse de la demande extérieure pour la zone euro comme pour le Japon. Par comparaison avec les prévisions établies mi-2014, ce ralentissement a réduit en moyenne la croissance du PIB d’un peu moins d'un demi-point de pourcentage par an sur la période 2015-16 dans la zone euro et au Japon.

Les simulations fondées sur les modèles macroéconomiques classiques partent de l’hypothèse implicite que les mécanismes d’ajustement de l’économie conservent le fonctionnement qu’ils avaient, en moyenne, pendant la période d’observation. En conséquence, une simulation issue du modèle NiGEM peut produire des résultats excessivement élevés, qui peuvent être entachés d’erreurs de spécification et laisser de côté certaines évolutions structurelles à l’œuvre, comme le fait que les taux d’intérêt semblent aujourd’hui n’avoir que des effets limités sur l’investissement des entreprises (OCDE, 2015b), en particulier dans un contexte d’incertitude accrue. Les rigidités à la baisse des salaires nominaux et des prix peuvent également conduire à des réponses asymétriques aux variations importantes à la hausse et à la baisse des cours du pétrole, alors que les modèles macroéconomiques standards intègrent des effets similaires (Raciborski et al., 2015). Dans la zone euro, les mesures de relance monétaire pourraient en outre voir leur efficacité amoindrie par les dysfonctionnements persistants du canal du crédit.

Par ailleurs, l’évolution du volume des échanges est désormais moins sensible aux variations de la compétitivité (Ollivaud et al., 2015), ce qui a pu contribuer à l’impact inférieur aux prévisions des dépréciations des taux de change. La zone euro a affiché en 2015 de meilleures performances à l’exportation, puisque la croissance des volumes exportés a été deux fois plus forte que celle des marchés de destination, ce qui semble indiquer que les taux de change réels ont bien eu des effets positifs. Cependant, ces effets n’ont pas pu être établis en matière d’importations, dont la croissance exprimée en proportion des dépenses finales totales s’est accélérée. Au Japon, les nouvelles dépréciations du taux de change relevées depuis mi-2014 se sont ajoutées aux baisses plus importantes de l’année précédente. Si les premières dépréciations du yen avaient permis d’améliorer les résultats à l’exportation en 2014, les reculs de la monnaie enregistrés par la suite n’ont eu qu’un impact limité à cet égard en 2015.

Enfin, une autre explication possible à cette croissance inférieure aux prévisions est liée à l’impact positif des événements économiques, qui s’est ajouté à un scénario de référence trop optimiste, comme cela a été souvent le cas dans les prévisions à 12 mois réalisées depuis la crise (OCDE, 2014a). Dans le même ordre d’idées, depuis l’édition de novembre 2014 des Perspectives économiques, l’OCDE a abaissé de 0.2 et 0.5 point de pourcentage, respectivement, ses prévisions concernant la croissance de la production potentielle dans la zone euro et au Japon en 2015.

Dans la zone euro, la mollesse de la croissance pourrait s’expliquer par la persistance de dysfonctionnements dans le canal du crédit, liés à l’assainissement incomplet des bilans des banques.

Si le fonctionnement du canal du crédit bancaire s’est amélioré, il reste en partie grippé dans les pays les plus durement touchés par la crise. La croissance annuelle du crédit est depuis peu redevenue positive pour la zone euro dans son ensemble, mais reste négative dans les pays où la crise a été particulièrement sévère (graphique 1.16).

Malgré une diminution par rapport aux niveaux atteints durant la crise, le coût du crédit demeure élevé dans plusieurs pays. Au sein de la zone euro, les écarts entre les taux des prêts bancaires et les rendements des obligations souveraines restent élevés par comparaison avec les niveaux antérieurs à la crise financière. La BCE a procédé à des achats d’actifs, notamment d’obligations garanties et de titres adossés à des actifs, et à des opérations ciblées de refinancement à plus long terme qui ont facilité l’accès des banques aux financements et réduit les coûts correspondants.

La recapitalisation des banques réalisée avant l’évaluation globale de la fin de 2014 et l’adoption progressive d’une réglementation bancaire plus stricte ont contribué à un assainissement des bilans. Néanmoins, nombre de banques situées dans les pays tout particulièrement frappés par la crise conservent des volumes très élevés de prêts improductifs, qui pèsent sur leur rentabilité et augmentent de fait les coûts de financement et les marges sur prêts (FMI, 2015b ; tableau 1.A2.1 ; et graphique 1.16).

Graphique 1.16. La situation du secteur bancaire demeure contrastée suivant les pays de la zone euro

1. La marge d'intérêt est calculée comme la différence entre les taux d'intérêt appliqués par les banques aux prêts au logement et les taux d'intérêt auxquels elles rémunèrent les dépôts des ménages.

2. Niveau moyen sur la période de trois mois allant jusqu'à septembre 2015 du coût d'emprunt bancaire total des sociétés non financières, d'une part, et des taux d'intérêt appliqués par les banques aux prêts au logement, d'autre part.

3. Niveau moyen sur la période de trois mois allant jusqu'à septembre 2015 de la croissance annuelle des prêts corrigés des cessions et de la titrisation.

Sources : Banque centrale européenne (BCE) ; et calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298134

La faiblesse de la reprise peut également résulter d’un désendettement limité du secteur privé non financier. En effet, ces dernières années, alors que le patrimoine financier net des ménages, exprimé en part du PIB, a augmenté dans la zone euro et au Japon, le ratio entre dette brute des ménages et PIB y est resté quasiment inchangé (graphique 1.17). L’évolution inverse est observée aux États-Unis, où la dette brute des ménages a reculé en pourcentage du PIB. En effet, contrairement à la zone euro et au Japon, l’économie américaine bénéficie d’une dynamique favorable du PIB nominal, qui explique ces résultats divergents, outre la contribution importante des abandons de créances dans le processus de désendettement aux États-Unis¹¹. Les agrégats calculés pour l’ensemble de la zone euro masquent d’importantes différences entre les pays. Alors que l’endettement des ménages exprimé en pourcentage du PIB a nettement reculé en Irlande et au Portugal, et, dans une moindre mesure, en Espagne et en Allemagne, il a légèrement augmenté en Italie (bien qu’il y reste comparativement modeste) et en France. Le désendettement des sociétés non financières est en outre resté limité au Japon et dans la zone euro, où cela représente probablement la contrepartie des niveaux toujours élevés de prêts improductifs détenus par les banques.

Graphique 1.17. Les progrès accomplis en matière de désendettement ont été des plus limités dans la zone euro et au Japon

1. La variation du ratio dette-PIB est décomposée selon la formule suivante : d(dette[t]) = -g[t]/(1+g[t])*dette[t-1] + flux nets de crédit[t] + autres variations[t], où g[t] est le pourcentage de croissance du produit intérieur brut (PIB) nominal (divisé par 100), et le premier terme indique la contribution de la croissance du PIB nominal à la dynamique de la dette. Les autres variations correspondent aux effets des abandons de créances, des reclassements et des réévaluations.

Sources : OCDE, Base de données des comptes nationaux annuels ; Banque centrale européenne (BCE) ; et calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298144

Le climat d’incertitude persistant pourrait également peser sur les performances de croissance.

L’accord conclu en août entre la Grèce et ses créanciers a atténué les pressions des marchés financiers et considérablement réduit les risques d’une nouvelle perturbation à court terme. Il reste à démontrer que les mesures prévues suffiront à relancer la croissance et à garantir la soutenabilité à long terme de la dette. Les incertitudes relatives à leur mise en œuvre pourraient freiner l’investissement à court terme.

Au Japon, le gouvernement a adopté une nouvelle stratégie budgétaire qui mise sur une croissance économique plus forte pour remettre les comptes publics sur une trajectoire soutenable. Des mesures supplémentaires seront nécessaires pour placer la dette sur une trajectoire descendante, et préserver la confiance des investisseurs dans la viabilité des finances publiques.

Croissance ralentie de la production potentielle et climat d’incertitude

L’OCDE a révisé ses estimations de la croissance potentielle et de l’écart de production (encadré 1.5) en raison d’un nouvel épisode de faiblesse de l’investissement qui a eu des effets négatifs sur la croissance de la productivité. Les taux de croissance potentielle ont été généralement revus à la baisse pour le passé récent et l’avenir proche, avec une baisse de ¼ point de pourcentage dans les grandes zones de l’OCDE en 2016. Cette révision à la baisse vient s’ajouter aux corrections significatives déjà effectuées au lendemain de la crise. Même si les estimations de l’écart de production ont été peu modifiées pour la zone OCDE dans son ensemble à la suite de ces nouvelles révisions, dans certaines économies, comme les États-Unis, le volant estimé de capacités inutilisées est aujourd’hui sensiblement en dessous des niveaux prévus précédemment. Les implications pour les politiques macroéconomiques sont examinées ci-après.

Encadré 1.5. Révisions de la croissance potentielle

Pour l’ensemble de l’OCDE, les prévisions actuelles de la croissance potentielle pour 2016 ont été revues à la baisse de ¼ de point de pourcentage par rapport aux prévisions de juin dernier (OCDE, 2015a), en raison du niveau décevant de la reprise, notamment en termes de productivité. Les révisions à la baisse concernent la plupart des pays de l’OCDE et tous les pays du G7, hormis l’Allemagne (graphique ci-dessous, partie A). Ces changements découlent pour l’essentiel des révisions apportées à la composante de productivité globale des facteurs (PGF) de la croissance potentielle, en précisant que, pour l’Allemagne, les révisions à la baisse de la PGF ont été plus que compensées par les corrections à la hausse du facteur travail, reflétant une hausse de l’immigration nette.

Révisions de la croissance potentielle en 2016

Écart entre les prévisions actuelles et les prévisions précédemment publiées

Note : Si l'on pose l'hypothèse que la production potentielle (Y*) peut être exprimée, à l'aide d'une fonction de production de Cobb-Douglas, en fonction de l'emploi potentiel (N*), du stock de capital (K) et du progrès technique améliorant la productivité du travail (E*), on obtient l'équation y* = a (n*+e*) + (1 - a) k, où les minuscules indiquent que les variables sont exprimées sous forme logarithmique, a est la part du travail dans le revenu des facteurs, et la productivité globale des facteurs (PGF) est obtenue à l'aide de l'équation PGF = a e*.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 97.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298226

Dans le groupe des BRIICS, les prévisions de croissance de la production potentielle totale ont été revues à la baisse de 0.2 point de pourcentage pour 2016, ce qui résulte également en grande partie de la prise en compte d’une croissance plus faible de la PGF (graphique ci-dessus, partie B). Cependant, les disparités entre pays du groupe des BRIICS sont beaucoup plus élevées que celles existant entre grandes économies de l’OCDE ; les révisions à la baisse sont particulièrement marquées pour la Russie et l’Afrique du Sud, tandis que le taux de croissance potentielle a été légèrement relevé pour l’Inde, du fait de l’anticipation des résultats des réformes structurelles.

La variable qui a suscité la plupart des révisions est la croissance de la PGF, ce qui souligne la difficulté de prévoir la fraction de la croissance du PIB non expliquée par l’évolution des facteurs de production. Prévoir la PGF est également délicat car il est difficile de déterminer si une faiblesse temporaire de la PGF est liée à des raisons conjoncturelles. Après la crise, la croissance observée de la PGF a été modeste, mais dans un premier temps, cette faiblesse a été considérée comme un phénomène avant tout conjoncturel ; en conséquence, les estimations de la croissance de la PGF tendancielle ont été maintenues à des niveaux relativement élevés. Toutefois, à mesure que de nouvelles données relatives à la croissance de la PGF apparaissaient, l’hypothèse d’un manque de dynamisme d’origine conjoncturelle a peu à peu perdu son fondement et, compte tenu des techniques de filtrage utilisées pour estimer la PGF tendancielle, une part de plus en plus importante de la faiblesse de la variable au cours des périodes récentes a été intégrée dans la tendance¹. Plusieurs facteurs pourraient expliquer cette croissance décevante de la PGF par rapport aux prévisions : une diffusion insuffisante des nouvelles technologies des entreprises situées à la frontière vers la majorité des autres entreprises (OCDE, 2015f), due en partie à l’anémie de l’investissement qui limite le progrès technique incorporé dans les biens d’équipement depuis la crise (Oulton, 2007) ; un fléchissement des efforts sur le plan des réformes structurelles ; ou encore un ralentissement du taux d’amélioration de la frontière de productivité mondiale (Gordon, 2012).

À l’issue des révisions à la baisse de la croissance potentielle, il apparaît que les prévisions du taux de croissance du PIB potentiel par habitant dans l’OCDE (variable de substitution pour l’évaluation du niveau de vie) s’établissent à seulement 1 % par an environ, alors que ce taux était deux fois plus élevé au début du millénaire, puis légèrement inférieur à 1½ % durant les années immédiatement antérieures à la crise. Dans les BRIICS, le taux de croissance du PIB potentiel par habitant a également diminué en moyenne de 1¼ point par rapport à la période 2005-10, sous l’effet du ralentissement économique au Brésil, en Chine et en Russie, et malgré la stabilisation en Inde et en Indonésie. En outre, le rythme de l’amélioration du niveau de vie varie très fortement selon les pays : en Chine, la production potentielle par habitant progresse moins vite, mais devrait tout de même croître à un rythme proche de 6¼ % en 2016, tandis que le Brésil et la Russie n’afficheraient que des taux très faibles (entre ½ et ¾ pour cent).

1. Pour surmonter de tels problèmes en fin d’échantillon, une nouvelle procédure a été récemment décrite (Turner et al, à paraître) dans la méthode de calcul de la production potentielle. Elle fait appel à des données d’enquête sur l’utilisation des capacités de production qui semblent être, dans certains pays, et moyennant des exceptions, étroitement corrélées avec les variations conjoncturelles de la PGF.

Les estimations de l’écart de production et des taux de croissance potentielle sont entourées d’imprécisions et les incertitudes sont nombreuses¹². Ces dernières tiennent en partie au lien distendu entre l’inflation et les mesures du volant de capacités inutilisées ces dernières années. L’accent mis sur les évaluations nationales du volant de capacités économiques inutilisées peut se révéler moins pertinent pour prévoir l’évolution de l’inflation, compte tenu de l’intégration accrue, à l’échelle mondiale, de la production et des marchés du travail et du capital. Des incertitudes existent également quant aux sources du sous-emploi des ressources économiques. Il est par ailleurs possible que les indicateurs habituellement utilisés pour évaluer le volant de ressources inutilisées sur le marché du travail soient trop restrictifs, et ne rendent pas compte de l’augmentation, depuis la crise, du travail à temps partiel subi et du nombre d’inactifs qui souhaiteraient travailler mais sont exclus des chiffres du chômage.

Des incertitudes marquées entourent également les taux de croissance potentielle à venir, en particulier le rythme de croissance tendancielle de la productivité. Depuis le début de la crise financière, la faiblesse de la demande intérieure et extérieure, l’intensification des contraintes financières et la persistance des incertitudes ont découragé l’investissement. De plus, dans certains pays, les mesures d’assainissement budgétaire ont freiné les investissements publics et les projets d’infrastructure. Dans l’ensemble, la lenteur de la reprise de l’investissement serait responsable de plus de la moitié du ralentissement du taux de croissance de la production potentielle par habitant dans les économies de l’OCDE ces dernières années, par comparaison avec les moyennes observées avant la crise (OCDE, 2015a). Les difficultés qui ont suivi la crise peuvent aussi avoir pesé sur l’offre de travail, en particulier dans la zone euro. Le niveau élevé d’inadéquation des compétences, doublé d’une diffusion plus lente des innovations à l’ensemble de l’économie peuvent avoir affecté la croissance de la productivité du travail (Adalet McGowan et al., 2015). De même, le ralentissement de l’adoption des réformes des marchés de produits peut avoir contribué au problème. Le fléchissement de la productivité tendancielle observé depuis les années 2000 pourrait donc en partie se prolonger si les mesures appropriées ne sont pas mises en œuvre.

Impératifs de l'action publique

Les politiques macroéconomiques dans les économies avancées et les économies de marché émergentes

Dans les principales économies avancées, les autorités doivent poursuivre leur politique de soutien à l'activité, afin de stimuler la demande globale et de renforcer la croissance potentielle.

Compte tenu des différences d'évolutions attendues en termes de croissance et d'inflation, les politiques monétaires devront prendre des orientations de plus en plus divergentes. La résorption du volant de ressources inutilisées aux États-Unis, qui a pour corollaire des perspectives de hausse de l'inflation vers l'objectif retenu, impose un relèvement progressif des taux directeurs. Dans la zone euro et au Japon, une inflation très faible justifie le maintien de l'orientation très expansionniste de la politique monétaire, comme prévu. La persistance d'une inflation inférieure à l'objectif visé au Japon et dans la zone euro soulève des difficultés en termes de politique monétaire, car les effets que l'on peut escompter de nouvelles mesures de relance sont limités (OCDE, 2015a ; Rawdanowicz et al., 2013).

La dette publique reste à des niveaux historiquement élevés et dans plusieurs pays, les déficits budgétaires sont toujours considérables (tableau 1.4). Les difficultés budgétaires sont particulièrement fortes au Japon, où il faudrait continuer de réduire le déficit budgétaire structurel. Dans toutes les économies, il est possible d'ajuster la composition des dépenses publiques afin de renforcer la demande à court terme et l'offre à long terme, sans pour autant creuser le déficit, en particulier en redéployant les dépenses publiques vers l'investissement (Cournède et al., 2014). De fait, une action généralisée ayant pour effet d’orienter principalement les dépenses nouvelles vers des investissements ayant un effet multiplicateur fort peut entraîner un relèvement de la croissance du PIB suffisant pour réduire les ratios dette-PIB à moyen terme (encadré 1.6), si elle est accompagnée d’un cadre favorable pour les politiques structurelles

Il est nécessaire de prendre des mesures structurelles ayant un impact positif sur la demande à court terme, notamment de réduire les obstacles à l'entrée dans les secteurs où il existe une demande non satisfaite et d’alléger les charges administratives pesant sur les entreprises (Caldera Sanchez et al., à paraître). Cela permettra de rentabiliser le rendement des projets d'investissements en infrastructures publiques ayant un bilan coûts-avantages positif sur le plan social. Des interventions coordonnées destinées à créer des possibilités d'investissement rentable en supprimant ou en réduisant les dispositifs de protection à la frontière contribueraient également à améliorer les perspectives de croissance. Une action internationale coordonnée visant à lutter contre le changement climatique pourrait également étayer une augmentation des nouveaux investissements. Comme indiqué au chapitre 3, des mesures ambitieuses visant à réduire les émissions de gaz à effet de serre (GES) peuvent tout à fait s'accorder avec la nécessité de stimuler l'investissement et le progrès technique. En Europe, des dispositions législatives ont été adoptées afin que le Fonds européen pour les investissements stratégiques devienne opérationnel à l'automne 2015, et certaines initiatives relatives à l'énergie ont été annoncées dans le cadre du Plan Juncker. De nouvelles avancées dans cette direction sont nécessaires.

Tableau 1.4. Les situations budgétaires vont continuer de s’améliorer

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298917

Encadré 1.6. Impact d’une hausse de l’investissement public dans les économies de l’OCDE

Les scénarios stylisés exposés dans cet encadré présentent, à titre d’illustration, des estimations de l’impact économique et budgétaire possible d’une hausse temporaire de l’investissement public dans les économies de l'OCDE, à partir de simulations réalisées dans le modèle macroéconomique multinational NiGEM. En effet, de tels investissements pourraient contribuer à placer les économies sur une trajectoire de croissance plus élevée qu’elle ne le serait autrement, dans un contexte où la hausse de l’investissement privé reste modeste. Deux scénarios sont envisagés : le premier repose sur une augmentation généralisée de l’investissement public dans toutes les économies de l’OCDE ; le second s’appuie sur des hausses isolées intervenant dans une seule économie à la fois, le niveau de l’investissement public restant inchangé dans les autres.

On pose comme hypothèse que l’investissement public augmentera de ½ pour cent du PIB pendant deux ans dans chaque économie, ce qui représente une hausse en volume de l’investissement de l’État de quelque 15 % dans un pays de l’OCDE « typique ». Dans certains pays, un tel résultat pourrait être difficile à atteindre immédiatement. Néanmoins, on suppose que les projets entreprise sont économiquement utiles, et que l’économie en retirera des avantages nets.

On peut s’attendre à ce qu’une action généralisée visant à favoriser la progression de l’investissement public stimule les effets multiplicateurs initiaux de la relance, dans la mesure où dans chaque économie, l’investissement privé et les exportations bénéficieront du raffermissement de la demande dans les autres (Barrell et al., 2012 ; OCDE, 2015b). On suppose que la politique monétaire sera accommodante, avec des taux directeurs maintenus à leur niveau. Ceci devrait probablement, toutes choses étant égales par ailleurs, accroître encore l’effet positif à court terme sur la croissance, puisque les taux d’intérêt réels vont reculer à mesure que l’inflation va se redresser à la suite de la relance par la demande. Les règles de solvabilité budgétaire ne sont pas activées. Il est ainsi possible que, dans un premier temps, l’augmentation des dépenses d’investissement accentue le déficit budgétaire. Les conséquences de l’imposition d’une solvabilité budgétaire sont examinées par la suite. Enfin, il est probable que les effets multiplicateurs d’une relance par l’investissement seront un peu plus importants que ceux d’autres formes de relance budgétaire, dans la mesure où la première a également des effets, modestes certes, mais positifs, sur l’offre (Coenen et al., 2012).

La première année, en cas de relance généralisée de l’investissement public, le multiplicateur sera supérieur à 1, avec un PIB qui progressera de plus de 0.6 point (voir le premier graphique ci-dessous) à l’échelle de la zone OCDE ) et de plus de 0.5 % dans chacune des grandes économies. L’impact sera plus important au Japon et aux États-Unis que dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Canada dont les économies sont plus ouvertes, si bien que la relance devrait y être compensée dans une proportion plus large par une hausse des importations. Le raffermissement de la demande dans les économies de l’OCDE insufflera également de la vigueur aux grandes économies de marché émergentes, le PIB étant relevé de quelque ¼ de point dans les BRIICS. Au total, le PIB mondial est supérieur d’un peu plus de 0.4 %. Du fait du contenu en importations relativement élevé des dépenses d’investissement, les échanges mondiaux progressent de plus de 1 % la première année. Les effets sur la croissance pourraient même être plus élevés si le surcroît d’investissement public était concentré dans les industries de réseau, particulièrement dans l’UE où les possibilités d’attirer l’investissement privé sont plus importantes (OCDE, 2015b). Pendant la première année, les effets sur le PIB sont inférieurs de quelque 20 à 25 % aux États-Unis, au Japon et dans la zone euro si le choc d’investissement est mené individuellement dans chacune des économies concernées, et d’environ 40 % au Royaume-Uni et au Canada. On voit ainsi très nettement les avantages d’une stimulation généralisée de l’investissement public.

L’augmentation initiale (équivalant à ½ pour cent du PIB) du déficit budgétaire provoquée par la hausse des dépenses va être compensée en partie par les effets positifs de l’intensification de l’activité économique, si bien que la première année, le creusement du déficit budgétaire sera inférieur à ½ pour cent du PIB (voir le deuxième graphique ci-dessous, partie A). Dans le scénario d’une action généralisée, l’effet compensateur est de l’ordre d’un quart dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Canada, mais d’un tiers, voire plus, au Japon et aux États-Unis, du fait de l’élan initial comparativement plus fort imprimé à l’activité. Les effets compensateurs seront plus modestes si l’on se place dans l’hypothèse d’une action isolée des pays, car les effets induits sur l’activité sont plus faibles.

Dans le scénario reposant sur une action généralisée, les ratios dette publique-PIB reculent la première année, malgré l’augmentation des ratios déficit-PIB (voir le deuxième graphique, partie B), parce que l’impact bénéfique de la hausse du PIB nominal sur le ratio dette-PIB va plus que compenser celui du creusement du déficit budgétaire. C’est au Japon que le recul est le plus marqué, sous l’effet à la fois de l’effet considérable de la relance sur l’activité et du niveau initial élevé du ratio dette publique-PIB. Si l’on se place dans l’autre scénario reposant sur des chocs d’investissement menés isolément dans chaque économie, on relève également, la première année, un recul du ratio dette-PIB au Japon, aux États-Unis et dans la zone euro ; en revanche, au Canada et au Royaume-Uni, on n’observe quasiment plus aucune baisse.

Au cours de la deuxième année du scénario de l’action généralisée (non illustrée ici), on observe encore un léger surcroît de hausse du PIB dans les économies de l’OCDE, qui reflète les effets indirects de la progression de l’activité mondiale et l’impact de la baisse des taux d’intérêt réels. À l’échelle de l’OCDE, le niveau du PIB est supérieur d’environ 0.8 % à celui de la projection de référence. Les ratios déficit public-PIB restent supérieurs à leur valeur telle qu’elle ressort des projections de référence, d’environ ¼ pour cent du PIB dans la plupart des grandes économies de l’OCDE (et de 0.1% du PIB au Japon), mais les ratios dette-PIB sont inférieurs à leurs niveaux de référence. En revanche, si la relance de l’investissement public est menée isolément dans chaque économie, les ratios dette-PIB sont supérieurs à leurs niveaux de référence dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Canada.

Effets sur le PIB la première année suite à une relance de l'investissement public dans les économies de l'OCDE

Écart par rapport à la projection de référence, la première année

Note : Sur la base d’une augmentation d'½ pour cent du PIB par an sur deux ans du niveau des investissements publics, dans tous les pays de l’OCDE (action généralisée) et isolément aux États-Unis, au Japon, dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Canada (actions isolées).

Source : Calculs de l’OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298239

Si on introduit une règle de solvabilité budgétaire dans le modèle NiGEM, la hausse des dépenses est compensée par une augmentation des impôts directs sur les ménages, si bien que la deuxième année, le solde budgétaire est ramené à son niveau de référence et ce, quel que soit le scénario envisagé. De ce fait, l’impact sur l’effet multiplicateur initial de l’élan donné à l’investissement public est relativement modeste, mais la progression du PIB s’en trouve quelque peu réduite la deuxième année, à cause de l’impact de la baisse des revenus disponibles sur la hausse de la consommation des ménages.

Impact d’une relance de l’investissement public sur les déficits budgétaires et la dette publique

Écart par rapport à la projection de référence, la première année

Note : Sur la base d’une augmentation d'½ pour cent du PIB par an sur deux ans du niveau des investissements publics, dans tous les pays de l’OCDE (action généralisée) et isolément aux États-Unis, au Japon, dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Canada (actions isolées). Les chiffres indiqués pour le stock de dette de la zone euro sont une moyenne pondérée des données de l’Allemagne, de la France et de l’Italie.

Source : Calculs de l’OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298247

Dans la zone euro, il est nécessaire d'accélérer la restructuration des créances improductives afin de débloquer le canal du crédit bancaire et de favoriser la réaffectation de ressources économiques à des usages plus productifs. À cette fin, un renforcement des cadres relatifs au contrôle bancaire, à l'exécution des contrats d'emprunt et aux faillites s'impose. Par ailleurs, le règlement du problème posé par les encours considérables de créances compromises figurant au bilan des banques serait facilité par le développement d'un marché de ce type d'actifs. Les pertes des banques doivent être comptabilisées rapidement, même si cela passe par des injections de fonds publics destinées à recapitaliser des établissements bancaires ou par une liquidation ordonnée des établissements insolvables. À plus long terme, une union bancaire et une union des marchés de capitaux sont nécessaires pour garantir le bon fonctionnement du système bancaire.

Si des tensions devaient apparaître sur les marchés de capitaux et déboucher sur un durcissement sensible des conditions financières et, partant, sur un affaiblissement de la croissance économique, il serait nécessaire de compenser ces effets en prenant des mesures macroéconomiques. Pour ce faire, il conviendrait soit de reporter les mesures de resserrement prévues, soit de prendre des mesures de relance supplémentaires, tant en matière de politique budgétaire que monétaire, l'articulation optimale des deux dépendant de la situation de chaque pays et des marges de manœuvre dont disposent les pouvoirs publics. Il s'ensuivrait une situation de très bas taux d'intérêt, d'une durée encore plus longue, qui accentuerait les risques pesant sur la stabilité financière.

Les marges de manœuvre dont disposent les pouvoirs publics pour réagir au fléchissement de la croissance économique varient suivant les économies de marché émergentes, compte tenu des facteurs de vulnérabilité et des déséquilibres économiques observés. La Chine peut encore prendre des mesures de relance monétaire et budgétaire, même après les récentes initiatives prises à cet égard, mais elle devra peut-être accepter un rythme de croissance plus lent parallèlement au rééquilibrage de son économie. Les mesures de relance devraient être conçues de manière à éviter d'aggraver les facteurs actuels de fragilité financière. Dans de nombreuses économies de marché émergentes, notamment au Brésil, la dégradation rapide de la situation budgétaire signifie qu'il n'est guère envisageable de prendre des mesures de soutien à l'activité allant au-delà du jeu des stabilisateurs automatiques. La normalisation à venir des taux d'intérêt directeurs aux États-Unis est un enjeu pour les économies de marché émergentes. Compte tenu de l'intégration mondiale des marchés de capitaux, elles pourraient avoir des difficultés à s'adapter à une hausse éventuelle des taux d'intérêt intervenant aux États-Unis et aux phénomènes connexes de dépréciation de leur monnaie ou de sorties de capitaux qui pourraient se produire. De telles évolutions pourraient amener les autorités monétaires des économies de marché émergentes à relever leurs taux d'intérêt pour neutraliser les menaces pesant sur la stabilité des prix et la stabilité financière, notamment en cas d'ancrage insuffisant des anticipations d'inflation. Or, de telles hausses pourraient freiner l'activité économique, si elles ne sont pas compensées par des mesures de relance budgétaire.

Dans les économies de marché émergentes, les arbitrages résultant de la nécessité de garantir simultanément la stabilité des prix, la stabilité financière et la stabilité de la croissance, à un moment où les effets d'entraînement internationaux se renforcent, imposent aux autorités de recourir à de multiples instruments et de veiller à disposer de marges de manœuvre suffisantes pour pouvoir intervenir. Des mesures macroprudentielles pourraient être adoptées en vue de remédier à certains effets d'entraînement liés aux flux bruts de crédits et à l'endettement, conduisant à une accumulation de dettes et une exposition internationale excessives. De nombreuses économies de marché émergentes recourent déjà à de telles mesures pour renforcer la résilience du secteur financier [encadré 1.5 dans OCDE (2013a)]. Elles devraient s'accompagner d'une surveillance étroite des créances improductives et de la capitalisation des banques par les organismes de contrôle bancaire, qui devraient réaliser régulièrement des tests de résistance. Il faudrait également que des règles adéquates concernant les faillites et les restructurations de prêts soient en place.

Des réformes structurelles pourraient renforcer la stabilité des marchés de capitaux dans les économies de marché émergentes. Une proportion plus importante d'investissement direct étranger (IDE) dans les engagements extérieurs totaux réduit les risques de volatilité des flux de capitaux. Les autorités pourraient favoriser l'avènement d'une telle structure plus sûre des engagements extérieurs en allégeant le fardeau réglementaire qui pèse sur l'IDE et les marchés de produits, et en supprimant les incitations fiscales qui favorisent le financement par endettement plutôt que par capitaux propres (Ahrend et Goujard, 2012). Une relance des réformes structurelles propices à la croissance permettrait également d'améliorer de manière plus générale les perspectives économiques, et de renforcer la confiance des investisseurs.

Implications d'une croissance potentielle amoindrie et incertaine pour les politiques macroéconomiques dans les économies avancées

La diminution de la croissance potentielle (encadré 1.5) et l'accentuation des incertitudes ont des conséquences sur les évaluations budgétaires :

À court terme, la réduction des écarts de production et le fléchissement de la croissance rendent les objectifs budgétaires plus difficiles à atteindre, étant donné que les « gains » résultant d'une reprise cyclique seront moindres (autrement dit, le déficit structurel est plus proche du déficit effectif qu'on ne le suppose). Ainsi, les objectifs budgétaires seront plus difficiles à réaliser en France et en Italie si l'amélioration conjoncturelle des situations budgétaires est plus limitée qu'on ne s'y attend (graphique 1.18)¹³.

Le concept d'objectif d'endettement « prudent », et la trajectoire correspondante de déficit budgétaire dans un cadre à moyen terme, pourraient permettre de prendre en compte l'incertitude relative à la production potentielle, sans pour autant accroître la complexité des règles budgétaires (Fall et Fournier, 2015)¹⁴. Dans un tel cadre, des incertitudes accrues concernant la croissance future et les résultats budgétaires connexes dans un pays donné vont de pair avec un objectif d'endettement prudent plus bas. Cependant, l’objectif de réduction du risque de récession à court terme implique la fixation d’objectifs d’endettement prudent plus ambitieux. Une action généralisée en faveur de stratégies budgétaires à fort effet multiplicateur pourrait servir les deux objectifs.

Graphique 1.18. Composante cyclique des déficits budgétaires

Note : Ce graphique repose sur des calculs effectués à l'aide de la semi-élasticité du solde budgétaire par rapport à l'écart de production calculée dans Price et al. (2015). Cette semi-élasticité varie de 0.41 au Japon à 0.61 en France. Les différences d'impact observées tiennent pour l'essentiel aux différences entre les estimations actuelles des écarts de production.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298158

Le ralentissement de la croissance potentielle et l'ampleur des incertitudes exigent assurément des mesures de réduction des ratios d'endettement public, mais les dispositions budgétaires adoptées en ce sens ne pourront porter leurs fruits que si elles sont élaborées avec soin. En effet, si les multiplicateurs sont suffisamment élevés, l’assainissement des finances publiques pourrait entraîner une dégradation des ratios dette-PIB, la diminution du niveau d'endettement étant alors largement contrebalancée par l'effet négatif induit sur le produit intérieur brut, en particulier dans les économies où le ratio d'endettement est élevé et les stabilisateurs automatiques sont amples.

L’une des raisons de la faiblesse actuelle de la progression de la croissance potentielle tient à l’atonie de l’investissement, tant public que privé. Cela a des conséquences sur la composition des trains de mesures budgétaires. Une réduction de l'investissement public, en particulier, dont le multiplicateur est estimé à un niveau plus élevé que ceux d'autres composantes des dépenses (Auerbach et Gorodnichenko, 2012 ; Gechert et al., 2015), pourrait déboucher sur une hausse des ratios d'endettement, et avoir un effet négatif sur la croissance de la production tant effective que potentielle. Inversement, une action généralisée visant à développer un investissement public de bonne qualité, particulièrement dans un contexte de modestie des coûts de financement à long terme, pourrait stimuler la croissance et faire diminuer les ratios dette-PIB, notamment dans les pays fortement endettés (encadré 1.6).

Plus généralement, les stratégies de réduction de la dette devraient être axées sur des mesures n'ayant pas d'ample effet négatif à court terme sur la croissance. Dans les économies où la reprise est encore fragile, il pourrait être judicieux d'inverser le mouvement d'assainissement budgétaire qui a été engagé, à condition que puissent être mises en œuvre des politiques adaptées, afin d'entrer dans une période de croissance plus dynamique du PIB au terme de laquelle des mesures d'ajustement pourraient être prises, lorsque la situation économique sera redevenue normale et que les multiplicateurs budgétaires auront diminué.

La diminution de la croissance potentielle et la forte incertitude qui prévaut ont également une incidence sur la politique monétaire. Bien que le lien entre l'écart de production estimé et l'inflation ait été ténu, la réduction des capacités disponibles devrait se traduire par une accentuation des tensions inflationnistes et rendre éventuellement nécessaire un relèvement plus rapide des taux directeurs. Néanmoins, une réduction durable de la croissance potentielle impliquerait également une baisse du taux d'intérêt neutre et, partant, un affaiblissement de l'effet stimulant exercé par le niveau actuel des taux directeurs, ce qui ralentirait la dynamique de production. Une utilisation accrue des données relatives aux évolutions actuelles et aux anticipations en matière d'inflation, ainsi que de mesures du volant de ressources inutilisées dans l'économie fondées sur des enquêtes, pourrait fournir des indications particulièrement utiles aux responsables de l'action publique à l'heure actuelle, compte tenu de la forte incertitude qui entoure les estimations d'écart de production et de la croissance future de la productivité (Orphanides, 2003 ; Pain et Röhn, 2011).

Globalement, même s'il existe un risque que la croissance potentielle soit plus faible que prévu, il est d’une manière générale préférable de s'abstenir pour le moment de durcir les politiques économiques. Il sera par ailleurs important de résister aux pressions s'exerçant en faveur de la mise en œuvre de politiques procycliques, en particulier dans la zone euro, où la demande reste atone. La rigidité des marchés du travail et l'inertie qui caractérise les décisions d'investissement fixe militent également en faveur d'une telle stratégie.

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Annexe 1.1.

Hypothèses de politique économique et autres hypothèses sous-tendant les prévisions

Les hypothèses concernant les paramètres des politiques budgétaires pour 2015, 2016 et 2017 sont fondées autant que possible sur les mesures concernant la fiscalité et les dépenses qui ont été adoptées par les parlements. Les prévisions relatives aux comptes budgétaires concordent avec les prévisions concernant la croissance, l'inflation et les salaires. Lorsque des projets ont été annoncés par les gouvernements sans avoir été adoptés par le pouvoir législatif, il en est tenu compte s'il paraît clair qu'ils seront mis en œuvre sous une forme proche de celle annoncée. Lorsqu'on ne dispose pas d'informations suffisantes pour déterminer la répartition des coupes budgétaires, on présume qu'elles s'appliquent également aux dépenses et aux recettes, et qu'elles sont réparties proportionnellement entre les différentes composantes.

Aux États-Unis, on suppose qu’au cours de la période envisagée, le solde primaire sous-jacent des administrations publiques diminuera pour s’établir à 0.6 % du PIB en 2017, ce qui correspond peu ou prou aux conséquences de l'application des dispositions législatives en vigueur, notamment de la loi de finances bipartisane (Bipartisan Budget Act) et la loi de contrôle du budget (Budget Control Act).

Au Japon, les prévisions intègrent une hausse de 2 points de pourcentage du taux de la taxe sur la consommation, qui passera de 8 % à 10 %, au deuxième trimestre 2017. Globalement, il est supposé que le solde primaire sous-jacent s'améliorera au cours de la période considérée pour atteindre 4.8 % du PIB en 2017.

Dans les pays de la zone euro, l'orientation des politiques budgétaires au cours de la période considérée est déterminée à partir des projets de loi de finances ou, à défaut, des objectifs annoncés dans les programmes de stabilité.

En Chine, les réserves non dépensées sont réaffectées et les dépenses accélérées, tandis que de nouvelles sources de recettes sont exploitées. Sur la base des mesures qui ont été annoncées, on suppose que les mesures de relance budgétaire représenteront 1½ % du PIB en 2015, ½ pour cent en 2016 et ¼ pour cent en 2017.

En Inde, les prévisions intègrent une augmentation de l'investissement public, des retraites publiques et des rémunérations, ainsi qu'une montée en puissance de divers programmes d'infrastructures sociales récemment lancés. Elles reflètent également les efforts déployés actuellement en vue de faire reculer la fraude fiscale.

Au Brésil, les hypothèses posées concernant l'orientation de la politique budgétaire correspondent aux mesures annoncées actuellement par le gouvernement, qui devraient se traduire par un solde budgétaire primaire de 0.15 % du PIB en 2015, de 0.7 % en 2016 et de 1.3 % en 2017.

S'agissant de la politique monétaire, les hypothèses relatives au profil d'évolution des taux d'intérêt directeurs représentent le résultat le plus probable, sur la base des prévisions de l'OCDE concernant l'activité économique et l'inflation, ces prévisions pouvant être différentes de celles des autorités monétaires.

Aux États-Unis, on suppose que la limite supérieure de la fourchette retenue comme objectif pour le taux des Fonds fédéraux sera progressivement relevée entre décembre 2015 et décembre 2017, pour passer de 0.25 % aujourd'hui à 2 %.

Au Japon, il est présumé que le taux d'intérêt au jour le jour sera maintenu à 0.1 % pendant toute la période considérée.

Dans la zone euro, on suppose l'hypothèse que le taux des opérations principales de refinancement sera maintenu à 0.05 % jusqu'au deuxième trimestre 2017, et qu'il sera ensuite relevé à 0.25 % d'ici à la fin de 2017.

Au Royaume-Uni, on suppose l'hypothèse que le taux de rémunération des réserves des banques commerciales à la Banque d'Angleterre sera relevé progressivement entre février 2016 et décembre 2017, pour passer de 0.5 % actuellement à 2.25 %.

En Chine, on suppose que l'assouplissement monétaire continuera de réduire les coûts de financement et d'assurer des apports de liquidités satisfaisants, tout en compensant les sorties de capitaux. Le taux de base des prêts jusqu’à un an sera ramené de 4.35 % à 3.6 % en 2017, et le coefficient de réserves obligatoires de 17.5 % à 15 %. Les apports de liquidités reposeront également sur des facilités à court terme telles que la facilité de prêt complémentaire sur nantissement ou la facilité de prêt à moyen terme.

En Inde, on pose l'hypothèse que le taux des prises en pension sera maintenu à 6.75 % jusqu'à la fin de 2016, puis ramené à 6.25 %.

Au Brésil, il est supposé que le taux directeur restera à son niveau actuel de 14.25 % jusqu'au dernier trimestre 2016, puis qu'il diminuera pour s'établir à 12 % à la fin de 2017.

Bien que leur impact soit difficile à évaluer, on pose l'hypothèse que les mesures suivantes d'assouplissement quantitatif seront prises au cours de la période considérée, avec un effet implicite sur le rythme de convergence des taux d'intérêt à long terme vers leur niveau de référence. Aux États-Unis et au Royaume-Uni, on suppose que les stocks d'actifs achetés resteront inchangés jusqu'à la fin de la période considérée. Au Japon, les achats d'actifs sont présumés se poursuivre tout au long de la période examinée ; il est donc supposé que le taux d'intérêt à long terme restera constant jusqu'à la fin de 2017. Dans la zone euro, les programmes en cours d'opérations de refinancement à plus long terme ciblées (TLTRO) ainsi que d'achats de titres privés et d'obligations souveraines sont présumés durer jusqu'à la fin de 2016. On suppose donc que les taux d'intérêt à long terme resteront inchangés jusqu'à la fin de 2016, avant de converger progressivement vers leurs niveaux de référence.

Aux États-Unis et au Royaume-Uni, on pose l'hypothèse que les rendements des obligations d'État à 10 ans convergeront lentement vers un taux de référence (qui ne sera atteint que bien après la fin de la période considérée), déterminé à partir du niveau anticipé des taux d'intérêt à court terme futurs (y compris après 2017), majoré d'une prime d'échéance et d'une prime de risque budgétaire additionnelle. Il est supposé que cette dernière s'applique dès lors que le ratio de la dette publique brute au PIB dépasse 75 %, à raison de 2 points de base par point de pourcentage excédant ce seuil, et de 2 points de base supplémentaires (soit 4 points de base au total) par point de pourcentage au-delà d'un ratio d'endettement de 125 %.

Seules sont prises en compte les réformes structurelles déjà mises en œuvre ou annoncées pour la période considérée. On suppose qu'aucune autre réforme ne sera mise en œuvre.

Les prévisions reposent sur l'hypothèse que les taux de change resteront aux niveaux observés à la date du 22 octobre 2015, où le dollar des États-Unis valait 119.69 JPY, 0.90 EUR (ce qui signifiait que l'euro valait 1.11 USD) et 6.36 CNY.

Il est supposé que le cours du baril de pétrole brut de référence Brent restera constant à 50 USD pendant toute la période considérée. On pose comme hypothèse que les prix des produits de base non pétroliers resteront également inchangés au cours de la période considérée, à leurs niveaux moyens de septembre 2015.

Ces prévisions ont été établies à partir d'informations collectées jusqu'à la date du 30 octobre 2015.

Annexe 1.2.

Indicateurs de vulnérabilité financière

Les tableaux présentés ci-après montrent comment se situent les pays de l'OCDE et plusieurs pays non membres de l'Organisation au regard de divers indicateurs, qui peuvent être révélateurs d'une exposition au risque de turbulences financières. Le tableau 1.A2.1 porte essentiellement sur les facteurs internes de vulnérabilité des pays de l'OCDE et des BRIICS (Brésil, Russie, Inde, Indonésie, Chine et Afrique du Sud), tandis que le tableau 1.A2.2 est principalement axé sur les facteurs de vulnérabilité liés au compte financier des pays de l'OCDE et des pays du Groupe des 20 (G20) non membres de l'Organisation. Les variables présentées constituent un sous-ensemble de plus de 70 indicateurs de vulnérabilité jugés utiles pour la surveillance des risques de crise coûteuse dans les économies de l'OCDE (Röhn et al., 2015).

Le tableau 1.A2.1 présente des indicateurs que l'on associe généralement aux facteurs de vulnérabilité financière résultant principalement de l'activité économique intérieure, ventilés en quatre grandes catégories : la sphère réelle de l'économie, le secteur non financier, le secteur financier et les finances publiques (Fonds monétaire international, 2012 ; Commission européenne, 2012 ; Hermansen et Röhn, 2015). On identifie les faiblesses potentielles découlant de la sphère réelle de l'économie en mesurant l'écart de taux de croissance entre le produit intérieur brut (PIB) potentiel et le PIB effectif, la différence entre le taux de chômage effectif et le taux de chômage naturel – c'est-à-dire le taux de chômage non accélérateur de l'inflation (NAIRU) – le déficit des paiements courants et l'évolution des coûts unitaires relatifs de main-d'œuvre. Les indicateurs pointant les excès sur les marchés de capitaux liés au secteur non financier sont la dette des ménages, la dette des sociétés non financières et la variation des prix réels des logements. Pour rendre compte de l'exposition directe du secteur financier au risque, on utilise un ratio global rapportant le noyau dur des fonds propres (Core Tier 1) aux actifs totaux de certaines banques dans chaque pays¹⁵, les créances improductives et la dette des sociétés financières. Les facteurs de vulnérabilité liés au secteur public sont quant à eux mesurés à l'aune de trois critères : le besoin de financement des administrations publiques, la dette brute des administrations publiques et la différence entre les rendements réels des obligations souveraines à 10 ans et la croissance du PIB potentiel réel. Plus la valeur d'un indicateur est élevée – exception faite du ratio de fonds propres durs – plus la vulnérabilité qu'il mesure est forte. Le tableau 1.A2.1 présente également la notation attribuée actuellement par Standard & Poor's à la dette souveraine de chaque pays.

Le tableau 1.A2.2 présente les facteurs de risque pour la stabilité financière liés au compte financier qui caractérisent les pays de l'OCDE et les pays du G20 non membres de l'Organisation, et repose sur des travaux antérieurs d'analyse empirique de l'OCDE (Ahrend et Goujard, 2012a, 2012b). Ces travaux montrent que :

Une dette bancaire extérieure (à court terme) importante ou un poids élevé de la dette dans les engagements extérieurs accroissent considérablement le risque de crise financière (la dette bancaire extérieure désignant ici l'ensemble des emprunts contractés auprès de banques étrangères).

Une proportion plus importante d'investissement direct étranger (IDE) dans les engagements extérieurs bruts réduit les risques de crise financière.

Une dette bancaire caractérisée par des échéances plus courtes accentue les risques de crise, essentiellement parce que le risque de contagion financière est alors plus grand.

La probabilité de crise est d'autant plus faible que les réserves de change sont importantes.

Ni les avoirs extérieurs totaux (hors réserves), ni les engagements extérieurs totaux ne semblent influer sur le risque de crise pour les pays où leur niveau est faible ou modéré. En revanche, les avoirs extérieurs réduisent le risque de crise, et les engagements extérieurs l'accentuent, si leur niveau est élevé.

Le tableau 1.A2.2 montre pour chacun des 8 indicateurs sélectionnés : i) la position de chaque pays au 1er trimestre 2015 (ou à la dernière période connue), calculée pour différents éléments de son compte financier, et ii) la variation de chaque indicateur par pays entre 2007 et le 1er trimestre 2015 (ou la dernière période connue). Pour certaines variables, les chiffres doivent être interprétés avec prudence, dans la mesure où la pertinence de la variable considérée peut varier d'un pays à l'autre. Ainsi, les États-Unis se caractérisent par les réserves de change (mesurées en proportion du PIB) les plus modestes de la zone OCDE, mais cela n'est pas un signe de faiblesse dans la mesure où le dollar est une monnaie de réserve, et cela vaut également pour le bas niveau des réserves de change de divers pays de la zone euro.

Tableau 1.A2.1. Indicateurs des facteurs potentiels de vulnérabilité financière

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298929

Tableau 1.A2.1. Indicateurs des facteurs potentiels de vulnérabilité financière (suite)

Tableau 1.A2.2. Facteurs de risque pour la stabilité financière liés au compte financier

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298931

Tableau 1.A2.2. Facteurs de risque pour la stabilité financière liés au compte financier (suite)

Bibliographie

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Notes

 1. Estimations fondées sur un scénario de référence dans lequel les prix du pétrole se maintiennent aux niveaux observés à la mi-2014, à partir des simulations réalisées au moyen du modèle macroéconomique NiGEM, auquel s’ajoutent les estimations de l’OCDE relatives à la réaction de l’offre dans les pays de l’OCDE exportateurs nets de pétrole et aux États-Unis. L’hypothèse retenue pour le prix du pétrole à compter du quatrième trimestre 2015 est de 50 USD le baril.

 2. La hausse attendue de la taxe sur la consommation au Japon devrait se traduire par une hausse de 1¼ point de pourcentage environ des prix à la consommation en avril 2017.

 3. La progression en volume des exportations aurait, selon les estimations, diminué d’environ 8 points de pourcentage entre 2014 et 2015. Toutes choses étant égales par ailleurs, la hausse en volume des importations en serait ralentie de quelque 2.7 points de pourcentage.

 4. En 2014, environ la moitié de la demande mondiale totale de métaux tels que l’aluminium, le cuivre, le nickel et le zinc était attribuable à la Chine, de même que l’essentiel de la progression globale de la demande mondiale depuis 2000. La Chine a également représenté 12 % de la demande mondiale de pétrole brut en 2014, et environ la moitié de la consommation mondiale de charbon, ainsi qu’une fraction substantielle de la hausse de la demande mondiale depuis 2000. Par ailleurs, la hausse des importations mondiales de soja, de café et de coton depuis 2000 peut aussi être mise à hauteur de 80 % sur le compte de la Chine (Banque mondiale, 2015).

 5. Le nombre de mesures de restriction des échanges introduites par des pays du G20 depuis le déclenchement de la crise concerne désormais quelque 6 % des importations de marchandises du G20 (OCDE/OMC/CNUCED, 2015), même si le nombre de mesures nouvelles introduites chaque mois a légèrement diminué au cours des six derniers mois. En revanche, le rythme d’introduction des mesures de facilitation des échanges n’a pas encore ralenti, même si elles ne concernent qu’environ 1 % des importations de marchandises des pays du G20.

 6. La part de la Chine dans la demande mondiale d’importations de biens et de services est désormais d’environ 9¾ pour cent, alors qu’elle s’établissait à quelque 2 % au milieu des années 90. De ce fait, un ralentissement marqué en Chine aurait aujourd’hui des retombées beaucoup plus importantes qu’il n’en aurait eu auparavant.

 7. A la fin du mois d’octobre, les anticipations tirées des taux anticipés fondés sur les contrats d’échange de taux au jour le jour permettaient de tabler sur un report du démarrage du resserrement de la politique monétaire et sur une trajectoire de taux d’intérêt inférieure à ce que prévoyaient en septembre les membres du FOMC des États-Unis. Ainsi, si les attentes des marchés devaient être alignées sur l’avis du FOMC, cela pourrait impliquer une hausse d’environ 1 point des rendements des obligations à 10 ans du Trésor des États-Unis, avec le risque que des hausses similaires des taux obligataires des économies émergentes se produisent. Les hausses pourraient même être plus importantes dans la mesure où les primes à terme, qui sont à des niveaux historiquement bas, augmenteront probablement aussi. Une telle évolution provoquerait probablement des ajustements des cours des obligations d’entreprises et des actions au niveau mondial.

 8. Les études empiriques ne permettent pas de tirer des conclusions certaines quant au rôle que peuvent jouer les fondamentaux pour expliquer les flux de capitaux (Ahmed et al., 2015 ; Koepke, 2015). Selon certaines études, les fondamentaux macroéconomiques ont vu leur rôle s’accroître au fil du temps et ont contribué à isoler les économies émergentes du choc qui s’est produit en 2013 lors de l’affolement provoqué sur les marchés par la sortie progressive de l'assouplissement quantitatif aux États-Unis (Ahmed et al., 2015). Selon Eichengreen et Gupta (2014) en revanche, les économies de marché émergentes ayant les marchés les plus importants et les plus liquides sont susceptibles d’être davantage affectées par les retombées de la politique monétaire des États-Unis, quels que soient leurs fondamentaux.

 9. Les entreprises des économies émergentes ont davantage emprunté en devises, mais l’ampleur de la couverture en place est difficile à évaluer faute de données détaillées (Chui et al., 2014). La Banque centrale du Brésil a notamment proposé des contrats d’échange de devises qui protègent leurs détenteurs des dépréciations de la monnaie, les pertes éventuelles étant supportées par les autorités budgétaires.

 10. En octobre 2015, selon les prévisions du consensus des économistes, la croissance du PIB devait s’établir pour 2015 à 1.5 % et 0.6 %dans la zone euro et au Japon respectivement. Si le consensus des prévisions relatif à la croissance du PIB dans la zone euro en 2015 a peu varié depuis juin 2014, celui concernant le Japon pour cette même année est aujourd’hui inférieur d'un ½ point de pourcentage aux prévisions publiées en juin 2014.

 11. Les passations en charges sont incluses dans la catégorie « Autres variations » de l’endettement dans le graphique 1.17, mais ne peuvent pas être isolées avec précision. Au-delà des données issues de la comptabilité nationale, le rôle de la passation en charges de créances irrécouvrables aux États-Unis a fait l’objet d’une controverse : pour certains, elle expliquerait près des deux tiers de la réduction de l’endettement, quand, pour d’autres, elle ne jouerait qu’un rôle mineur (Bouis et al., 2013)

 12. De nombreuses études ont établi que le signe et la valeur absolue des écarts de production estimés en temps réel font l’objet de révisions importantes à mesure que de nouvelles informations sont connues (Turner et al., à paraître ; Commission européenne, 2015 ; Bundesbank, 2014 ; FMI, 2015a).

 13. À moyen terme, la mesure dans laquelle une diminution de la croissance de la production potentielle influera sur la situation des finances publiques dépend du rythme d'ajustement des dépenses publiques à la productivité et à la croissance. À long terme, une réduction de la croissance potentielle n'aura pas nécessairement de répercussions sur la viabilité de la dette, à condition que les taux d'intérêt neutres baissent parallèlement au taux de croissance.

 14. Les objectifs sont calculés de telle sorte que la probabilité que le ratio dette-PIB dépasse 85 % soit inférieure à 25 % pour les pays de l'OCDE non membres de la zone euro, et inférieure à 65 % pour les pays de la zone euro, en tenant compte des incertitudes qui entourent l'évolution des principales variables macroéconomiques. En utilisant un cadre stochastique pour quantifier ces incertitudes, l'objectif d'endettement prudent est estimé à un niveau moyen de 50 % du PIB pour les pays de la zone euro, et de 70 % du PIB pour le reste de la zone OCDE, sachant qu'une certaine hétérogénéité parmi les pays est constatée.

 15. Ce ratio de noyau dur des fonds propres est calculé pour chaque pays à partir d'un échantillon de plus de 1 200 banques commerciales, dont 915 aux États-Unis, 197 dans les pays de l'OCDE membres de la zone euro, 23 au Royaume-Uni, 11 au Canada et 7 au Japon.

Chapitre 2.

Action publique contre le réchauffement : l’atténuation du changement climatique au service de la croissance

Résumé

Nous devons nous attaquer résolument au changement climatique afin d’éviter les coûts futurs et, en particulier, réduire la probabilité de changements catastrophiques. La stabilisation des concentrations de gaz à effet de serre imposera in fine aux économies, de ramener à zéro les émissions nettes de carbone.

Les marchés ont commencé à intégrer un certain nombre de risques liés au changement climatique. Cependant, compte tenu de la nature de bien public mondial du climat et des conséquences potentielles des risques extrêmes, ces évolutions doivent être accompagnées par des interventions déterminées des pouvoirs publics.

Les types d’action à mener sont maintenant bien connus. La plupart des pays de l’OCDE et un nombre croissant de pays partenaires émergents ont déjà adopté des mesures à cet égard. Celles-ci ont contribué à découpler les émissions de la croissance du PIB dans de nombreux pays et ont conduit à une augmentation des investissements dans les technologies bas carbone. Une riposte vigoureuse, fondée sur des politiques résolues et coordonnées, pourrait consolider la reprise en stimulant l’investissement et la recherche, qui seront deux leviers indispensables pour relever le défi du changement climatique.

La plupart des interventions pourraient être neutres du point de vue budgétaire, voire s’inscrire dans le cadre de la nécessaire réforme des finances publiques. Les inquiétudes entourant les répercussions de ces mesures sur les pauvres peuvent être prises en compte dans la conception même des réformes. Certaines politiques, notamment en matière d’investissement vert, sont favorables à la croissance. Par conséquent, les préoccupations liées à l’équilibre budgétaire, aux inégalités et à la croissance ne doivent pas servir de prétexte pour différer le moment de s’attaquer au changement climatique.

On recense de nombreux exemples de pays et régions qui ont mené des interventions individuelles avec succès, sans effets négatifs manifestes sur l’équité, les soldes budgétaires, l’investissement ou la productivité (notamment l’Indonésie, la Suède et la Colombie-Britannique).

Les autorités commencent à mettre un frein à certaines mesures d’atténuation des émissions de carbone qui ont coûté excessivement cher et dont il conviendra de tirer les enseignements pour la conception des politiques futures, comme l’application de tarifs d’achat très élevés par exemple.

Il y a de la place pour l’expérimentation, mais de manière générale, les décideurs devront se garder de favoriser des secteurs, des sources d’énergie ou des technologies spécifiques, et au contraire s’employer à créer des incitations homogènes en faveur de la réduction des émissions et encourager la recherche et l’investissement dans les nouvelles technologies à l’échelle de l’économie entière.

Introduction

La 21e Conférence des parties à la Convention-cadre des Nations unies sur les changements climatiques, ou COP21, va se pencher sur les moyens d’assurer notre avenir à long terme. En l’état des tendances et des politiques actuelles, les émissions de gaz à effet de serre entraîneront des changements dommageables dans le climat de la planète au cours des 50 prochaines années. Ces changements toucheront en particulier, mais pas uniquement, certains pays pauvres et émergents. Qui plus est, le système climatique est sensible aux effets de seuil et varie selon ces effets. Le risque de changements très rapides – dont les conséquences pourraient se révéler ingérables, voire catastrophiques – augmentera sensiblement si le réchauffement dépasse un certain stade (graphique 2.1). Pour limiter ce risque, il faut fixer des objectifs ambitieux en matière de réduction des gaz à effet de serre (GES) – plus ambitieux que les contributions prévues déterminées au niveau national (INDC) proposées cette année – et engager des actions résolues pour les atteindre (AIE, 2015a). Pour espérer maintenir le changement climatique dans des limites acceptables, notre planète devra ramener à zéro ses émissions nettes de carbone d’ici la fin de ce siècle (GIEC, 2014a).

Graphique 2.1. Degré de risque supplémentaire dû au changement climatique

Évolution de la température moyenne, par rapport à la période 1986–2005

Source : Adapté du graphique 1 , encadré 2.4 de GIEC(2014), 5eme Rapport Annuel d'Évaluation.

Compte tenu de la fragilité de la conjoncture macroéconomique à court terme dans nombreux pays, cette préoccupation de long terme ne semble pas revêtir le même caractère d’urgence. On pourrait craindre que les mesures coûteuses requises pour atténuer le changement climatique ne risquent d’exacerber un peu plus les problèmes économiques actuels. Or, c’est tout le contraire : un plan d’action crédible visant à réduire les émissions sur le long terme et s’articulant autour de mesures fermes pour infléchir la trajectoire des émissions dans l’avenir proche peut compléter les mesures adoptées à l’appui de la reprise économique. Selon certaines études, une fois la phase d’ajustement passée, les coûts des nouvelles politiques en termes de baisse du niveau de vie matériel sont assez faibles. Les coûts d’ajustement sont néanmoins inévitables et risquent de se concentrer sur certains types d’activité – et donc d’être ressentis plus durement par certains pays que d’autres. Pour que l’ajustement soit le moins douloureux possible, il faut agir rapidement et de façon progressive, mais aussi avec détermination. Les actions à entreprendre sont connues dans les grandes lignes depuis déjà quelques temps (encadré 2.1). Beaucoup d’entre elles trouveront leur place dans les politiques adoptées pour stimuler la croissance à court terme et améliorer les perspectives à long terme, telles que les réformes fiscales, les programmes d’investissement public ou les actions en faveur de la recherche-développement. De plus, ces dernières années, la volatilité du marché de pétrole a entraîné de grandes et rapides variations des prix payés par les acheteurs de produits pétroliers. Les économies se sont généralement adaptées à ces changements, qui sont plus importants que ceux que la tarification du carbone elle-même engendrerait dans le proche avenir.¹

Encadré 2.1. Principales mesures qui s’imposent pour réduire les émissions de gaz à effet de serre

Tarification des gaz à effet de serre

Introduire progressivement une véritable tarification des émissions de dioxyde de carbone et des autres gaz à effet de serre importants, y compris en supprimant les subventions aux combustibles fossiles.

Les prix appliqués aux différents gaz et secteurs devraient converger au fil du temps, sur la base d’un prix de l’équivalent CO2 uniforme.

Le prix devrait être appliqué aussi bien dans le cadre des décisions de politique publique que dans les transactions privées.

Il pourra guider l’élaboration des politiques même dans les domaines et secteurs où la tarification directe des émissions est impossible, comme la déforestation et l’agriculture.

Réglementations

Pour soutenir la tarification des gaz à effet de serre (GES), il peut être nécessaire d’adopter des mesures réglementaires, par exemple :

une réglementation des émissions lorsque leur tarification explicite n’est pas possible ;

des politiques incitatives visant, par la méthode douce (« nudging »), à influencer les comportements des consommateurs ou des producteurs lorsque le manque d’informations, les comportements à vue limitée ou les habitudes et l’inertie inhibent les réactions à la tarification ; et,

des incitations à investir lorsque la myopie des marchés de capitaux, les horizons temporels éloignés ou l’incertitude des politiques provoquent des défaillances du marché.

Recherche et développement

Accroître le financement public des activités de R-D visant à réduire les émissions de GES et encourager la R-D privée sur le même thème.

Promouvoir le transfert de technologie pour que les techniques d’atténuation soient diffusées le plus rapidement possible.

Planification dans le secteur public

Les coûts et avantages des politiques publiques et des décisions d'investissement qui ont un impact durable sur les choix technologiques ou sur la structure économique, celles portant sur l'aménagement urbain et les infrastructures énergétiques par exemple, devront être évalués au prix attendu pour des transactions privées, en tenant compte de leur incidence sur les émissions de GES sur la durée.

Alignement des politiques

La politique climatique pourrait gagner en efficacité si les ministères dont le portefeuille ne relève pas du domaine climatique, tel que traditionnellement défini, révisaient leurs cadres d'action parmi ceux qui sont les moins bien alignés sur la politique climatique.

Il n’existe pas de solution universelle pour corriger les défauts d’alignement, dans la mesure où les cadres de politique, les priorités technologiques, les priorités en matière de développement et les dotations en ressources varient selon les pays. Chaque pays peut néanmoins effectuer un diagnostic en passant en revue la totalité des cadres de politique en place, et s’employer à corriger les éventuelles divergences avec les objectifs climatiques pour pouvoir s’engager vers un avenir bas carbone plus soutenable.

Ce chapitre présente un bref aperçu des avantages que l’on pourrait retirer d’une action immédiate visant à limiter le changement climatique, et souligne qu’une part extrêmement importante – quoique difficile à évaluer – de ces avantages provient de la réduction du risque de scénarios catastrophiques. Il est admis que les actions à entreprendre – comme toute réforme – auront un coût économique certain, mais que celui-ci sera relativement modeste en comparaison des conséquences de tels scénarios. On voit ensuite que quelques progrès ont déjà été accomplis sur la voie de l’atténuation du changement climatique, même si les signaux envoyés par les politiques ont été quelque peu contradictoires jusqu'à présent. Enfin, on fait valoir dans ce chapitre que, loin de contrecarrer la fragile reprise qui s’amorce, des mesures ambitieuses visant à réduire progressivement les émissions nettes de gaz à effet de serre de l’économie mondiale à zéro, sont tout à fait compatibles avec les priorités politiques actuelles que sont l’encouragement à l’investissement et au progrès technique, les réformes fiscales et l’amélioration de l’environnement. Ces mesures doivent s’insérer dans des politiques claires et crédibles afin que particuliers et entreprises prennent parfaitement conscience de la nécessité du changement et planifient leurs investissements actuels et futurs en gardant à l’esprit les objectifs fixés en matière de changement climatique. En s’attaquant au problème du changement climatique maintenant et de cette manière, la croissance économique mondiale a plus de chances d'être confortée qu'entravée.

Pourquoi agir ? En quoi le réchauffement climatique est-il un problème ?

Des années de recherches ont montré que l’augmentation des émissions anthropiques de GES avait causé une hausse significative des températures moyennes – et que la tendance ne fera que s’accentuer si rien n’est fait. Même si des incertitudes continuent de planer sur la réponse exacte de la température moyenne aux concentrations de GES, le Groupe d’experts intergouvernemental sur l’évolution du climat (GIEC) estime que les tendances actuelles conduiront à une hausse de la température moyenne de 3 à 5 °C.

Pour mettre ces données en perspective, « lors des épisodes de réchauffement planétaire survenus au cours des deux derniers millions d’années, il a fallu à la Terre quelque 5 000 ans pour se réchauffer de 5 degrés. Le taux de réchauffement prédit pour le prochain siècle est au moins 20 fois plus rapide. Ce rythme de changement est extrêmement inhabituel » (NASA, 2015). Les écosystèmes et les sociétés auront beaucoup de mal à s’adapter à une augmentation aussi rapide – voire, dans certains cas, n’y parviendront pas. De plus, il faut s’attendre à ce que, dans certaines régions au moins, ce réchauffement entraîne rapidement des changements irréversibles aux conséquences catastrophiques (GIEC, 2014b). Au nombre de ces changements pourraient figurer, par exemple, une élévation du niveau de la mer de plusieurs mètres sous l’effet de la fonte d’une ou plusieurs grandes calottes glaciaires, ou la perturbation des courants océaniques, qui risque de modifier rapidement les climats régionaux. Le changement climatique mondial naturel, qui s’est opéré à un rythme plus lent que l’actuel changement climatique anthropique, « a provoqué des variations écosystémiques importantes et des extinctions d’espèces au cours des derniers millions d’années » (GIEC, 2014b). Les tensions engendrées dans le monde par les migrations et les problèmes d’accès à l’eau, aux terres et à d’autres ressources naturelles montrent que les sociétés humaines ont une capacité limitée à s’adapter naturellement à une situation nouvelle.

Le changement climatique réduira les revenus disponibles globaux, d’une part à travers ses effets directs sur la productivité dans la production alimentaire, et d’autre part en raison des pertes de terres résultant de la montée du niveau de la mer ou de l’aggravation des dégâts récurrents dus aux phénomènes météorologiques extrêmes. Ces effets sont partiellement compensés par les retombées positives que pourrait engendrer l’élévation des températures dans certaines régions, ainsi que l’effet potentiellement stimulant d’une concentration accrue de CO2 sur la croissance des végétaux.

Il ressort de travaux de modélisation récents de l’OCDE que les effets économiques nets devraient être négatifs dans 23 régions du monde sur 25 (OCDE, 2015c). Ils seront particulièrement élevés en Afrique et en Asie, où les économies sont exposées aux effets de différents aléas climatiques, tels que le stress thermique et la baisse du rendement des récoltes. Les variations au sein de certaines régions risquent d’être plus importantes que les variations entre les régions. Les deux régions pour lesquelles le changement climatique devrait être profitable sont celles qui possèdent de vastes territoires à des latitudes élevées.

Parmi les coûts sociaux du changement, certains seront dus aux variations de la production et à la baisse de la productivité. D’autres, qui seront probablement plus importants mais difficiles à quantifier, résulteront des décès prématurés et des coûts sociaux des migrations et d’autres adaptations des comportements que ne comptabilise pas le PIB. C’est le risque sensiblement accru de changements catastrophiques, qui sera d’autant plus aigu si la hausse des températures déclenche certains des points de basculement climatique, qui nous impose d’agir.

Il nous faut agir

Adaptation

Une partie du changement climatique est déjà devenue inévitable et nous oblige à nous adapter. Une grande partie de l’adaptation se produira sans que les décideurs aient à prendre de mesures particulières, les individus et les entreprises se contentant d’adapter leurs comportements à l’évolution des circonstances. Il est néanmoins important de prévoir des mesures qui faciliteront le processus d’adaptation, notamment en ce qui concerne les investissements de long terme dans les infrastructures publiques ou privées. De nombreux pays ont déjà pris des initiatives dans ce sens, élaborant par exemple des codes de construction qui anticipent l’élévation du niveau de la mer. Il est possible de faire bien plus encore, notamment d’anticiper les politiques de zonage et d’infrastructure qui seront nécessaires pour modérer l’impact des inondations provoquées par la fréquence et l’intensité croissantes des épisodes de fortes précipitations (OCDE, 2015e). Dans de nombreux cas, l’impact du changement climatique se manifestera par une aggravation des problèmes existants (flux migratoires par exemple) et non l’apparition de nouveaux problèmes, de sorte qu’il sera difficile d’attribuer la responsabilité d’un phénomène particulier à notre désinvolture à l’égard de la qualité de l’air.

L’ampleur probablement atteinte par le changement des températures mondiales si la croissance des émissions de GES ne s’infléchit pas, associée à l’augmentation disproportionnée du risque de changements catastrophiques qu’occasionnerait une hausse des températures supérieure aux 2 °C attendues par rapport aux niveaux préindustriels, nous condamnent à agir pour réduire les émissions. Par exemple, si les températures augmentent davantage, aux migrations ayant pour cause immédiate la pauvreté ou les conflits, viendront s’ajouter des flux migratoires directement imputables à l’engloutissement des terres sous l’effet de la montée des eaux. Nous ne pouvons pas compter uniquement sur notre capacité d’adaptation.

Jusqu’à présent, les actions ont été sporadiques

Cette conclusion a été tirée il y a près de deux décennies. Les mesures à mettre en œuvre sont rassemblées dans l’encadré 2.1 et ont été exposées plus en détail dans de nombreuses publications émanant de différentes instances (OCDE, 2009, 2015a ; AIE, 2015). Ces mesures sont nécessaires pour atteindre trois grands objectifs : (i) décourager les activités génératrices de GES ; (ii) encourager l’investissement dans les technologies d’appui aux activités peu émettrices ; et (iii) encourager la recherche sur la mise au point de nouvelles technologies. Quelques progrès ont été accomplis, mais ils sont insuffisants et laissent planer le doute sur la détermination des gouvernements à engager un ensemble crédible et cohérent de mesures apportant des solutions aux tragédies des biens communs et des horizons, qui sont au cœur même du défi du changement climatique (encadré 2.2).

Encadré 2.2. Deux tragédies

Certaines ressources peuvent être lourdement surexploitées lorsque les avantages tirés de leur utilisation profitent à quelques individus ou à de petits groupes, alors que leurs coûts sont largement partagés. Les avantages privés peuvent s'avérer plus importants que les coûts privés alors même que l’épuisement des ressources est total. Cette tragédie des biens communs s'applique aux émissions de gaz à effet de serre, la ressource, en l'espèce, étant la capacité de l'atmosphère à absorber les émissions sans provoquer de réchauffement mondial.

L’utilisation abusive des ressources est également possible lorsque les avantages qu’elles procurent se manifestent immédiatement alors que leurs coûts seront supportés dans le futur lointain par des générations qui n’auront pas eu leur mot à dire dans les décisions actuelles, à une époque où la plupart des bénéficiaires seront sans doute morts. Les effets des émissions de GES étant ressentis par plusieurs générations successives, la tragédie des horizons est également une caractéristique essentielle du changement climatique.

Les décisions qui sont efficientes pour la société dans son ensemble dans ce type de contexte nécessitent un degré élevé de coordination et de consensus. L’encadré 2.3 propose une approche naturelle – quoique idéaliste – pour faire face à la tragédie des biens communs. Les approches économiques classiques d’actualisation des coûts et avantages futurs peuvent se révéler inadéquates dans le cas d’horizons très éloignés comme celui du changement climatique (Heal, 2009, passe en revue les problèmes liés à l’actualisation), et de ce fait accentuer la tragédie des horizons.

L’objectif principal est de faire en sorte que les émetteurs de CO2 et d’autres GES aient une incitation claire à réduire leurs émissions, en fixant un prix pour le carbone. La tarification du carbone ne se justifie pas seulement par l’idée que les transactions doivent internaliser leur impact sur le changement climatique. Elle est également nécessaire pour les investissements publics et les évaluations des politiques ex ante, définissant un « prix fictif » sur lequel peuvent s’appuyer les analyses coûts-avantages². Le Protocole de Kyoto a été conçu en 1997 comme l’une des approches possibles pour établir un tel prix. Ce prototype de système mondial « de plafonnement et d’échange » des émissions de GES présupposait un degré élevé d’intérêt commun, qui aurait pu permettre d’étendre progressivement le système à l’échelle mondiale. Cette extension ne faisait pas partie des objectifs assignés au protocole initialement, et les pays signataires se sont partagés en deux groupes : un groupe de pays développés qui se fixait des objectifs explicites de réduction des émissions et un autre groupe qui s’en abstenait. Malgré les avantages de l’approche « plafonnement et échange » (encadré 2.3), plusieurs pays majeurs n’ont pas ratifié le protocole de Kyoto, qui est toutefois entré en vigueur en 2005 pour les pays qui l’avaient ratifié.

Encadré 2.3. Un système mondial de plafonnement et d’échange paraît impossible à mettre en œuvre, mais pourrait constituer une référence utile pour d’autres options

La prochaine session de la Conférence des parties à la CCNUCC qui se tiendra à Paris se concentrera sur un ensemble de cibles de réduction des émissions de gaz à effet de serre déterminées de façon indépendante au niveau national, reconnaissant qu’il y a peu d’espoir que les parties s’entendent sur un mécanisme mondial global du type des systèmes de plafonnement et d’échange qui existent dans certaines régions. Ces systèmes, qui sont le fruit d’une initiative volontaire d’un groupe de pays, présentent néanmoins des avantages non négligeables qui méritent d’être rappelés.

L’atmosphère est une ressource mondiale qu’aucun individu ne peut s’approprier pour son usage personnel ni ne peut protéger contre les abus de tiers. Par conséquent, elle et les services qu’elle procure subissent de plein fouet les conséquences de la « tragédie des biens communs » (encadré 2.2).

L’un des moyens de réduire le risque de surexploitation que représente la tragédie des biens communs est d’estimer un taux d’exploitation durable et d’attribuer aux individus des droits de propriété sur l’exploitation des ressources. Cette approche est déjà largement utilisée (souvent de façon imparfaite, principalement en raison de la difficulté de la faire appliquer), dans des contextes tels que la protection des ressources halieutiques ou la limitation de la consommation d’eau. Les propriétés de régulation du climat de l’atmosphère constituant une véritable ressource mondiale dont chacun profite dans une mesure égale¹, une approche naturelle inclusive consisterait à attribuer des droits d’émission égaux à chacun, ou plus commodément à chaque pays en proportion de sa population, en tenant compte de l’évolution démographique. En principe, l’addition de tous ces droits dans la durée définirait le budget carbone, c’est-à-dire le niveau d’émissions de GES cumulées maximum compatible avec la stabilisation de leur concentration dans l’atmosphère à un niveau tolérable. D'après les estimations du GIEC, le budget carbone requis pour maintenir le réchauffement sous les 2 °C sera épuisé dans 25 ans sur la base des taux d’émissions actuels.

Un marché des droits d’émissions efficace permettrait que les activités fortement émettrices soient menées là où elles ont le plus de valeur, et en même temps compenserait les autres intervenants au titre de l’utilisation de « leurs droits ». La question du financement des politiques liées au changement climatique et des investissements et de l’adaptation qu’elles imposent, en particulier dans les pays en développement, est l’un des points de crispation actuels du processus de négociation sur le changement climatique.

Les prix du carbone se formeraient naturellement à la faveur de ces transactions, et si le marché était raisonnablement efficace, les prix convergeraient peu à peu vers le même niveau dans tous les pays. Les intérêts établis responsables d’émissions élevées seraient lourdement pénalisés par cette approche – ainsi que par toute autre mesure de tarification effective des émissions de GES – tandis que certains des faibles émetteurs actuels seraient gagnants.

D’autres méthodes de tarification des émissions de GES, telles que l’application d’une taxe sur le carbone, partagent de nombreuses propriétés avec le principe d’un système mondial de plafonnement et d’échange. Les taxes explicites envoient peut-être un signal de prix plus clair et plus immédiat que les systèmes d’échange, dont les résultats sont incertains. Par exemple, le prix des quotas d’émission sur le marché européen du carbone s’est maintenu à des niveaux très bas en raison des problèmes de mise en œuvre initiaux, du marasme économique et peut-être aussi de l’incertitude quant à l’avenir du système. Cependant, le degré de certitude apparemment supérieur à d’autres mécanismes de tarification pourrait être en partie illusoire, étant donné qu’il faudra sans doute ajuster le niveau de la taxe à mesure que l’on recevra les retours d’expérience sur la réaction de l’économie. D’autres incitations de même ordre fondées sur le marché, telles que l’application de tarifs d’achat pour différentes énergies renouvelables utilisées dans la production d'électricité, se sont révélées très instables. En outre, ces instruments ne mènent pas aussi facilement à l’établissement d’un prix commun pour le carbone ou les GES, ni à un mécanisme de redistribution dont la justification serait aussi évidente.

Pour être simple à définir, le système de plafonnement et d’échange présenté ici n’en serait pas moins extrêmement difficile à négocier ou à mettre en œuvre en raison des différences de vues et d’intérêts économiques dans et entre les pays, ainsi que des coûts de suivi et de mise en application. S’il est improbable qu’un tel système voit le jour à court terme, il pourrait servir de référence pour guider l’évolution des différentes cibles et politiques utilisées dans les différents pays.

1. Ce n’est pas strictement vrai dans la mesure où certaines personnes – difficiles à identifier – devraient tirer parti du changement climatique.

Une taxe implicite sur le carbone est déjà en place pour de nombreuses transactions. Les taxes les plus élevées sont celles imposées sur l’énergie, en particulier les carburants destinés au transport ; la plupart d’entre elles ont été introduites avant que le changement climatique ne devienne une préoccupation. Exprimées en termes de contenu de CO2, ces taxes sont extrêmement variables entre les pays, et au sein même des pays. En Allemagne, par exemple, où un solide programme de transition vers les énergies vertes est en place, les taux de taxation les plus élevés peuvent être dix fois supérieurs aux taux les plus bas et certains combustibles ne sont pas du tout taxés. On observe la même tendance partout ailleurs, même lorsque les différents taux sont calculés sous forme de moyenne sur l’ensemble des pays (graphique 2.2). Différentes utilisations des combustibles génèrant différents coûts externes, il est logique que le niveau des taxes varie à un certain degré lorsqu'il est calculé uniquement en fonction du contenu de carbone. Cependant, le niveau de variation observé est supérieur à celui auquel on pourrait s'attendre selon ce critère, et il crée des incitations erronées. L'uniformisation des taux de taxe serait plus efficace, de même qu'un système d'échange de droits d'émission de carbone qui serait appliqué uniformément à l'ensemble des émetteurs. Les autres principaux gaz à effet de serre, le méthane et le protoxyde d'azote, ne font l'objet d'une tarification directe dans aucun pays car les émissions correspondantes sont difficiles à surveiller et à mesurer.

Graphique 2.2. La taxe sur le carbone¹ dans les pays de l'OCDE et dans sept pays partenaires²

1. Calculé en divisant le total des taxes indirectes sur les différentes utilisations de combustibles par les émissions de CO2 implicite, dues à la combustion. Elle comprend donc, des taxes dont la finalité n'est pas pas la taxation du carbone per se.

2. Afrique du Sud, Argentine, Brésil, Chine, Inde, Indonésie et Russie.

Source : OCDE(2015), Taxing Energy Use 2015.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298823

Les pays ont recours à de nombreux autres types de mesures, dont l’OCDE (2015b) donne un aperçu général. Elles comprennent les réglementations sur les normes de construction, l’élimination des déchets, l’utilisation des engrais, l’économie de carburant ou l’efficacité énergétique, les incitations fiscales ou les subventions sur les appareils et véhicules économes en énergie, ou encore les politiques en matière de passation des marchés publics. Certaines de ces mesures ne sont que des solutions de second rang en raison de leur inefficacité relative par rapport à un système de tarification du carbone, mais elles peuvent poursuivre des objectifs autres que la réduction des émissions de GES ; c’est le cas par exemple des normes en matière d’économie de carburant et de certains programmes de subventions (Parry et al., 2014 ; Fowlie et al., 2015 ; Ito, 2015). Dans d’autres cas, ces mesures sont nécessaires pour soutenir le mécanisme de tarification du carbone ou compenser les défaillances du marché, qui surviennent par exemple lorsque les asymétries de l’information ou d’autres obstacles inhibent l’adaptation des comportements aux prix ou lorsque les contrôles coûtent trop cher à mettre en œuvre. A contrario, ces mesures sont peu susceptibles d’être d’efficaces si, en parallèle, la tarification du carbone est inexistante ou insuffisante.

La tarification du carbone peut en elle-même produire des effets significatifs : en témoignent la consommation de carburant relativement faible des véhicules en Europe - où l'essence est lourdement taxée - par rapport aux États-Unis, et la baisse importante de la consommation de carburant enregistrée par la Colombie-Britannique après l'introduction d'une taxe carbone propre à cette province, indépendamment du reste du Canada (graphique 2.3). Selon certaines recherches, la réponse en Colombie-Britannique a été plus forte que ce que laissait présager le niveau de changement effectif du prix du carburant incluant la taxe notamment en raison de la visibilité de la taxe sur le carbone (Rivers et Schaufele, 2015).

Graphique 2.3. Vente de produits pétroliers soumis à la taxe carbone de la Colombie-Britannique

Note : L'année N commence en août N-1 et se termine en juillet de l'année N.

Source : Statistiques Canada (2015), Base de données CANSIM.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298830

Enfin, tandis que l’augmentation ininterrompue des émissions de GES risque de provoquer des changements climatiques encore jamais rencontrés dans l’histoire, le fait de fixer un prix aux émissions de CO2 et à d’autres gaz – même un prix élevé et croissant – ne serait pas une mesure totalement inédite. Les fluctuations des cours du pétrole ont été au moins aussi importantes, sinon plus importantes, que ce que représenterait l’application d’une taxe sur le carbone. Les variations du cours du pétrole entraînent des changements de niveau de revenu entre les pays, alors qu’un système de tarification du carbone entraînerait des changements essentiellement intérieurs. L’économie mondiale a néanmoins appris à gérer ces changements de façon efficace.

Marchés de capitaux et changement climatique

L’établissement d’un prix juste devrait encourager l’investissement dans les technologies bas carbone et ainsi stimuler leur développement – à condition que les financements soient au rendez-vous. Or, des difficultés déjà évoquées et qui affectent également la R-D – horizons très lointains et dépendance à l’égard de la politique gouvernementale future – peuvent limiter la disponibilité des financements privés. Par exemple, la communauté financière peut se montrer plus sceptique que les entrepreneurs à l’égard de l’engagement des gouvernements à maintenir leur soutien à long terme. La mobilisation de ressources financières pour aider les pays pauvres à réduire leurs émissions et à affronter les conséquences du changement climatique fait partie des principaux points de crispation des négociations sur le changement climatique. Les progrès accomplis par les pays développés au regard de leurs engagements financiers sont difficiles à évaluer (Ellis et Moarif, 2015).

L’innovation financière peut contribuer à améliorer l’offre de financements privés pour les activités liées au changement climatique. Par exemple, les « obligations de projet » ont été créées pour encourager la finance privée à participer aux projets d’infrastructure même lorsque le promoteur en dernier ressort est une entité publique ; cela étant, l’attrait principal de ces instruments réside dans les avantages fiscaux qui les accompagnent généralement. L’application du même type de modèle aux initiatives portant sur le changement climatique permettrait d’élargir le champ des options de financement pour les projets menés dans ce domaine. On voit actuellement se développer un marché des « obligations vertes », instruments liés à des projets spécifiques qui peuvent porter par exemple sur les énergies renouvelables. Les émissions annuelles d’obligations labellisées « vertes » sont passées de 10 milliards USD en 2013 à 18 milliards USD en 2014³. Même si l’on ne peut exclure que les obligations vertes demeurent un marché de niche entretenu par les préférences de certains investisseurs pour ce type d’investissement en l’absence de subventions aux investissements ou aux obligations elles-mêmes, le potentiel de croissance existe : en 2015, des institutions telles que Barclays, Deutsche Bank et Citigroup ont fait part de leur volonté d’investir massivement dans les obligations vertes pour constituer des « réserves de liquidités de qualité élevée », et le gouvernement allemand a annoncé son intention d’acheter 1 milliard EUR d’obligations vertes par l’intermédiaire de la banque nationale de développement KfW. À titre de comparaison, en 2011, l’encours total des obligations vertes représentait moins de 0.02 % des capitaux détenus sur les marchés obligataires mondiaux (Bloomberg, 2015a, 2015b ; Della Croce et al., 2011). En cette période où les banques centrales s’emploient activement à soutenir les marchés de capitaux pour aider les pays à se remettre de la crise financière et de la récession, le soutien à des instruments adaptés de financement de la réduction des émissions de GES – ce que l’on pourrait appeler la « politique monétaire verte » – constituerait une initiative complémentaire utile.

Les marchés de capitaux ont également un rôle important à jouer en donnant aux secteurs de l’assurance et de la réassurance les moyens d’offrir des couvertures adaptées aux phénomènes extrêmes. L’OCDE (OCDE, 2015g) voit dans le développement des « obligations catastrophes », qui couvrent en général des phénomènes spécifiques et non des dommages quantifiés, une innovation du marché financier qui pourrait accroître l’offre de fonds disponibles pour les marchés de l’assurance. Il faudra peut-être que les pouvoirs publics interviennent pour garantir la prise en charge du risque de catastrophe par les marchés de l’assurance et de la réassurance. Lorsque la portée de ces risques non assurables est limitée, une solution fréquente consiste à investir de façon ciblée dans la réduction des risques. En Australie, par exemple, l’État a effectué plusieurs investissements spécifiques pour réduire le potentiel de pertes dans les zones les plus touchées par les inondations qui ont eu lieu au Queensland en 2010-11. En Allemagne, un programme permet aux ménages vivant dans des zones exposées aux inondations d’obtenir un certificat de protection contre le risque d’inondation, établi après la visite d’un expert agréé, qui leur garantit l’accès à une assurance. Néanmoins, le rôle de l’État dans la fourniture d’assurances contre les catastrophes doit être soigneusement délimité, afin de ne pas entraver le développement de marchés privés pour ce type d’assurance (voir OCDE, 2015g).

Ces innovations financières, ainsi que d’autres, peuvent à la fois accélérer la réduction des émissions et améliorer la capacité des économies à gérer le risque par le biais de l’assurance, tout en encourageant la mobilisation des fonds inactifs. Lorsque les marchés de capitaux seront parfaitement convaincus de la détermination des gouvernements à lutter contre le changement climatique et que des mécanismes fondés sur le marché, prenant par exemple la forme d’un système de tarification du carbone au profil temporel bien défini, auront été mis en place⁴, l’offre de financements privés pour la recherche et l’investissement augmentera tout naturellement. Ce processus, associé à la poursuite de l’innovation financière, pourrait amplifier l’effet de stimulation macroéconomique des politiques liées au changement climatique, en accélérant la réponse de l’investissement.

Dans une certaine mesure, ces financements seront supprimés pour les projets que la tarification du carbone ou la réglementation auront rendus non rentables. Cette situation représente un risque potentiel à court terme, dans la mesure où les marchés de capitaux sauront distinguer les entreprises qui risquent de se retrouver avec des « actifs échoués » – c’est-à-dire des investissements qui paraissaient rentables au moment où ils ont été réalisés, avant que la politique en matière de changement climatique ne soit clarifiée. La Banque d’Angleterre (Bank of England, 2015) estime qu’il s’agit d’un risque potentiel – mais gérable – pour les activités de gestion d’actifs des compagnies d’assurance, qui viendra s’ajouter à leurs passifs d’assurance existants. L’assurance est un segment essentiel du secteur financier qui, pour défendre ses intérêts propres, pourrait promouvoir des mesures utiles.

Assurance : un moyen de composer avec le changement climatique – mais aussi de le réduire ?

Le « climat » ne pouvant être décrit qu’en termes statistiques, et non avec certitude, le changement climatique peut être difficile à cerner précisément. Néanmoins, l’une des caractéristiques principales du changement prédit est l’augmentation de la fréquence des phénomènes extrêmes, qui occasionnent des dégâts considérables – couverts par les assurances. La publication GIEC (2012) décrit un certain nombre d’effets probables du changement climatique sur la nature des phénomènes extrêmes, tels que des épisodes de précipitations plus abondantes et un déplacement des rails des dépressions extratropicales vers les pôles. Des données montrent que certains de ces effets commencent déjà à se faire sentir : l’élévation des températures et la sécheresse pourraient être responsables d’une augmentation de la fréquence et de l’ampleur des incendies aux États-Unis (Dennison et al., 2014) ; et il est possible que l’intensité des tornades augmente sous l’influence du changement climatique (Elsner, Elsner et Jagger, 2014). Le nombre de sinistres déclarés dus à des catastrophes naturelles liées aux conditions climatiques a triplé depuis les années 80 (Bank of England, 2015, citant des données de Munich Re). Il semble bel et bien que les pertes économiques dues aux catastrophes naturelles aient augmenté au cours des dernières décennies, quoique de façon erratique. Les pertes assurées, corrigées de l’inflation imputables à des catastrophes naturelles liées aux conditions climatiques, sont passées d’une moyenne annuelle d’environ 10 milliards USD dans les années 80 à environ 50 milliards USD durant la dernière décennie (graphique 2.4), même si le total reste modeste en comparaison de la richesse totale.

Graphique 2.4. Pertes économiques dues aux catastrophes climatologiques, météorologiques et hydrologiques

Source : OCDE (2015), Climate Change Risks and Adaptation : Linking Policy and Economics.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298848

Il est difficile d’estimer avec certitude la part de responsabilité du changement climatique dans cette hausse des pertes couvertes par les assurances, étant donné que de nombreux autres facteurs contributifs entrent en jeu – notamment l’élargissement de la couverture des assurances, le fait que la valeur des actifs assurés augmente à mesure que les économies se développent, ou l’intensification des activités dans les zones à risque. Par ailleurs, le renforcement de l’intégration économique, facilité par la mobilité des transports et les communications, a été un vecteur de propagation des chocs à l’échelle mondiale (OCDE, 2014). Malgré tout, il est permis de penser que le changement climatique accroît certains types de pertes couvertes par les assurances. Le secteur de l’assurance est donc bien placé pour détecter les changements éventuels et peut intégrer dans ses primes le coût du changement climatique, créant des incitations tant à l’adaptation au changement climatique qu’à sa prévention.

Un risque qui menace tout particulièrement le secteur de l’assurance devrait directement l’inciter à combattre le changement climatique : comme cela s’est produit avec l’amiante, les assureurs risquent d’être confrontés à l’avenir à des demandes d’indemnisation, motivées par l’argument selon lequel les entreprises assurées ont fait preuve de négligence en émettant des gaz à effet de serre contribuant au changement climatique et ont par ce biais accru la probabilité de dommages dus aux conditions climatiques (voir par exemple Faure et Nollkaemper (2007) ; Ross et al. (2007) ; Faure et Peters (2011)). Dans ce type de litige, il n’est pas certain que les assureurs puissent être tenus responsables des dommages infligés ; néanmoins, l’éventualité qu’ils le soient devrait les inciter à trouver des moyens d’encourager l’atténuation des émissions de gaz à effet de serre. Le secteur de l’assurance a souvent clamé son soutien à des actions fermes contre le changement climatique (voir par exemple http://www.climate-insurance.org). En tout état de cause, il est probable que les assureurs devront rembourser des sommes de plus en plus importantes au fil du temps ; par exemple, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement dues aux conditions climatiques leur occasionnent déjà des problèmes (Advisen, 2013). La Banque d’Angleterre (Bank of England, 2015) passe en revue les menaces que fait peser le changement climatique sur le secteur de l’assurance en adoptant le point de vue des instances de réglementation.

Les polices d’assurance comprennent généralement des clauses qui invalident certaines demandes de remboursement dans l’intention de réduire le risque d’accident, ou qui prévoient des franchises (synonymes de remboursement réduit) dans les cas où le titulaire de la police n’a pas pris les précautions élémentaires (précisées dans le contrat). Ces clauses sont surtout efficaces quand les risques sous-jacents sont stables. Lorsque les risques sous-jacents changent – dans une mesure qui n’est pas connue –, les compagnies d’assurance, qui ont l’habitude de gérer des risques « extrêmes » normaux, peuvent être exposées à un type de risque différent, lié à la difficulté de prédire la probabilité sous-jacente d’événements occasionnant des dégâts. Lorsque cette probabilité est trop difficile à prévoir, le secteur privé peut être amené à se retirer des activités d’assurance (Bank of England, 2015). Cette situation peut paraître « injuste » même si, par une certaine ironie, elle est propice à l’adaptation : l’absence d’assurance contre les inondations est une puissante incitation à ne pas construire dans les zones inondables. D’un autre côté, les assureurs privés prennent rarement en charge les risques d’accidents nucléaires, qui relèvent habituellement de la compétence du secteur public.

Bien que l’assurance puisse jouer un rôle important dans l’adaptation (OCDE, 2015e), elle peut aussi, en théorie, engendrer un « aléa moral », c’est-à-dire une situation dans laquelle les individus et les entreprises, parce qu’ils sont assurés, prennent moins de précautions pour éviter les comportements à risque. Par exemple, l’augmentation des pertes imputables aux inondations catastrophiques observée dans plusieurs pays ces dernières années pourrait s’expliquer par un effet combiné des assurances contre les inondations, qu’elles soient d’origine privée ou publique, et du manque de contrôles sur l’affectation des sols. L’application de franchises peut toutefois réduire ce risque et inciter à agir. Au Royaume-Uni, le dispositif d’assurance publique Flood Re, auquel chaque citoyen doit contribuer (au travers de l’assurance habitation) et qui remplace l’assurance privée, limite cet aléa en excluant de sa couverture les habitations qui ont été construites dans des zones inondables après 2009. De même, le Programme national d’assurance contre les inondations (National Flood Insurance Program) des États-Unis réserve l’accès à l’assurance aux collectivités qui s’engagent à adopter et mettre en œuvre des règlements de gestion des zones inondables.

La conception des polices d’assurance peut avoir un rôle positif à jouer, même si le secteur de l’assurance est peut-être moins tributaire que d’autres de l’existence de politiques claires et crédibles en matière de changement climatique, étant donné que son existence se justifie précisément par l’incertitude. Par exemple, la survenue effective de phénomènes catastrophiques ne conduit pas nécessairement à une baisse de l’offre globale d’assurances. Kramer et Schich (2008) montrent qu’après les 20 désastres les plus coûteux survenus entre 1974 et 2004, qui ont contraint les compagnies d’assurance à rembourser des sommes très élevées, bien supérieures au montant des primes cumulées, le cours des actions des compagnies d’assurance a plutôt augmenté par rapport au marché après une phase de baisse initiale. En réalité, les catastrophes stimulent la demande d’assurances, ce qui permet aux assureurs d’appliquer des primes plus élevées, d’engranger davantage de bénéfices et d’attirer des capitaux supplémentaires.

Cependant, les risques d’assurance des sociétés commerciales et industrielles dépendent en partie de la politique réglementaire, par exemple des règles en matière de construction en zone inondable ou d’engagement de responsabilité au titre de la contribution au changement climatique. La mise en place de réglementations appropriées et crédibles dans ces domaines peut aider à empêcher que la couverture des assurances ne diminue et que les primes n’augmentent sous l’effet du réchauffement mondial. De la sorte, le secteur de l’assurance peut améliorer la résilience des économies à la fois en encourageant l’adaptation et en partageant les pertes catastrophiques.

L’atténuation des émissions de gaz à effet de serre et la conjoncture à court terme

Des mesures lentes et sporadiques imposent un coût élevé, non seulement parce qu’elles réduisent la probabilité d’éviter le changement climatique mais aussi parce qu’elles peuvent compromettre les perspectives macroéconomiques, en particulier en cette période de conjoncture fragile. Un engagement clair à mettre en œuvre, une politique résolue d’atténuation des émissions de GES au cours de la prochaine décennie, pourrait en fait stimuler l’économie à court terme, même si l’objectif de la politique relative aux GES elle-même est de modifier la structure des économies plutôt que leur taux de croissance global. Certains effets pourraient être imputés directement aux politiques, d’autres en découler indirectement au travers des liens avec la confiance et les attentes.

Réduire les émissions de gaz à effet de serre par l’investissement

L’investissement est essentiel pour prévenir le changement climatique à long terme et raviver la croissance économique à court et moyen terme. La transition à un mode de production de l’électricité à émissions faibles suppose d’investir dans des technologies qui se caractérisent par une intensité capitalistique supérieure à celle de la production à partir de sources d’énergie fossiles, et d’autres mesures telles que l’amélioration des normes de construction passent également par une hausse des investissements. En outre, la mise au point des technologies propres elles-mêmes requerra une forte augmentation des ressources consacrées à la R-D dans ces domaines, même si leur ampleur en termes macroéconomiques est beaucoup plus réduite : les dépenses publiques affectées à ce type de recherche ne dépassent pas 0.2 % du PIB actuellement et s’établissent en moyenne à environ 0.05 % du PIB. Les investissements peuvent coûter cher, mais dans les circonstances actuelles, alors que de nombreuses économies fonctionnent bien en deçà de leurs capacités et pâtissent d’un déficit global d’investissements (OCDE, 2015d), une stratégie de régénération de l’investissement à long terme aurait pour avantage supplémentaire de stimuler la demande et de soutenir la reprise à moyen terme. L’ampleur de cette stratégie dépendra de la nature et de l’horizon temporel des investissements requis, et de la mesure dans laquelle ils représenteront un investissement supplémentaire plutôt qu’un investissement en technologies nouvelles compensé par le déclin de l’investissement dans les technologies à émissions élevées de GES.

S’agissant des investissements publics, les projets devraient être soumis à une procédure d’évaluation normale axée sur le rapport prix-valeur, pour laquelle il conviendra d’attribuer aux émissions de GES un prix fictif élevé et augmentant au fil du temps⁵. Cependant, les politiques ou les projets de réduction des émissions de GES ne peuvent pas être évalués tout à fait « normalement », car il existe peu d’éléments empiriques sur lesquels s’appuyer pour évaluer le coût des risques extrêmes⁶. Le canal de la demande variera selon les pays mais pourrait emprunter à la fois la voie de l’investissement et celle des exportations, du fait que de nombreux pays devront importer des technologies et des équipements auprès des fournisseurs des pays membres (et non membres) de l’OCDE.

À plus long terme, des politiques climatiques efficaces pourraient également soutenir les économies qui risquent moins d’être touchées par les dommages dus au changement climatique, en améliorant les perspectives des nombreux pays en développement qui sont à la fois fortement exposés au changement climatique et amenés à jouer un rôle grandissant en tant que partenaires commerciaux des pays de l’OCDE. Étant donné que les investisseurs prennent leurs décisions en fonction non pas uniquement de la situation présente mais aussi des perspectives à long terme, le fait d’éliminer les risques de catastrophes dues au changement climatique en tant que source de préoccupation future peut contribuer à renforcer la confiance y compris à court terme.

Cela étant, d’après les estimations, il est peu probable que les politiques de lutte contre le changement climatique, même très déterminées, parviennent à susciter une demande d’investissements de très grande ampleur en termes macroéconomiques généraux. Quoiqu’il en soit, les changements à apporter à la composition de l’investissement pourraient être substantiels, et les décideurs devraient s’atteler à la tâche le plus rapidement possible. Selon les estimations du GIEC (GIEC, 2014c), qui se laisse une marge d’erreur importante, le surcroît net d’investissements nécessaire pour faire face au changement climatique pourrait atteindre 500 milliards USD par an, l’augmentation des investissements « verts » étant partiellement compensée par la diminution des investissements dans la production d’électricité à partir du charbon par exemple. Cela représente environ 5 % de l’investissement fixe total dans les pays de l’OCDE et 2½ pour cent de l’investissement fixe mondial en 2014. Corfee et Kennedy (2013) concluent, également avec une marge d’erreur importante, que l’augmentation nette requise des investissements pourrait se chiffrer à 450 milliards USD par an. Adoptant un point de vue différent, l’AIE (AIE, 2015) estime que, d’ici 2030, les investissements dans l’efficacité énergétique, le secteur de l’électricité et l’approvisionnement en combustibles représenteront plus de 10 % des investissements totaux des pays de l’OCDE en moyenne, mais que le volume d’investissement total n’augmentera pas de manière substantielle, même dans le scénario du maintien de la hausse des températures à 2 °C, qui exige de limiter la concentration des GES dans l’atmosphère à 450 parties par million.

Recherche et développement

La recherche-développement sur les sources d’énergie bas carbone et sur l’efficacité énergétique est essentielle pour que puissent être mises au point des nouvelles technologies garantes d’un avenir bas carbone. Parmi les pays de l’OCDE pour lesquels des statistiques sont disponibles, les dépenses totales consacrées aux activités de recherche, développement et démonstration (RD-D) sur l’énergie s’échelonnent entre 0.001 % (Portugal en 2013) et 0.167 % (Luxembourg en 2012) du PIB national, la moyenne simple étant d’environ 0.045 %. Une bonne partie de ces dépenses est consacrée à l’efficacité énergétique ou aux énergies renouvelables, même si, dans certains pays, la part allouée à l’énergie nucléaire ou aux combustibles fossiles est loin d’être négligeable (des dépenses importantes consacrées aux combustibles fossiles correspondent généralement à des activités de recherche sur le piégeage et le stockage du carbone). Les montants totaux sont relativement faibles : les dépenses publiques totales consacrées à la RD-D sur l’énergie ne représentent en moyenne qu’environ un cinquième des recettes moyennes générées par la fiscalité environnementale.

Le soutien public à la RD-D est important, dans la mesure où ces activités peuvent présenter les caractéristiques d’un bien public, dont la production se heurte à un certain nombre de défaillances du marché (pour un exposé complet, voir Andrews et Criscuolo, 2013). L’ampleur de ces défaillances peut justifier que les autorités adoptent des politiques plus durables que les « coups de pouce » qui peuvent suffire dans d’autres secteurs, notamment parce que l’élaboration de nouvelles technologies permettant de contrer le changement climatique s’inscrit dans un temps long. L’instabilité des politiques en elle-même est également un obstacle, de la même façon qu’elle pénalise les décisions en matière d’investissement fixe.

La conception du soutien à la R-D n’est pas une tâche aisée. Par exemple, les pouvoirs publics doivent opérer un choix crucial entre deux options : cibler le soutien sur des « gagnants » triés sur le volet, auquel cas de mauvaises décisions administratives peuvent avoir des conséquences très coûteuses, ou allouer un soutien général au travers d’allègements d’impôt ou de subventions, en courant le risque de financer des activités qui auraient été menées de toute manière. Il est difficile de dire laquelle de ces options est la plus efficace par rapport à son coût. En règle générale, c’est à la recherche fondamentale et aux technologies généralistes ayant des applications larges, telles que le stockage de l’énergie, que le financement public est le plus adapté.

Des politiques efficaces en matière de RD-D et d’innovation peuvent être très importantes, en particulier lorsqu’elles contribuent à la réalisation d’objectifs relativement généraux, et le soutien à la politique de lutte contre le changement climatique peut produire des retombées dans d’autres secteurs. Ainsi, de même que les investissements fixes encouragés par la politique relative au changement climatique peuvent améliorer les perspectives à court terme du côté de la demande, l’augmentation des dépenses totales de RD-D – même si elle est ciblée avant tout sur des problématiques propres au changement climatique – peut améliorer les perspectives de la croissance de la productivité globale à long terme. Les effets de retombée et l’impulsion donnée à la création d’installations de R-D et aux chercheurs eux-mêmes sont autant de facteurs qui pourraient jouer un rôle dans cet effet à long terme.

Les investisseurs ont besoin de signaux clairs

L’instabilité des politiques peut être une source d’incertitude pour les investisseurs et les chercheurs. Les investisseurs sont déjà confrontés à de multiples incertitudes, et celles qui entourent les nouvelles technologies et les équipements à longue durée de vie – comme c’est très majoritairement le cas avec le changement climatique – soulèvent des difficultés particulières. Les décideurs devraient donc, dans la mesure du possible, éviter d’aggraver encore cette incertitude. Les gouvernements ne peuvent pas réduire directement l’incertitude inhérente au changement climatique mais peuvent mettre en place des mesures telles que des subventions ou des prix garantis pour éloigner le risque des investisseurs.

Des politiques efficaces en matière de changement climatique contribueront néanmoins à infléchir le niveau de risque global, car en abaissant le taux de réchauffement planétaire, elles réduiront la probabilité d’événements catastrophiques, dont les conséquences sont particulièrement difficiles à gérer. Des niveaux de risque global importants sont susceptibles de décourager l’investissement, les entreprises préférant attendre plutôt que de prendre des décisions sur lesquelles elles pourront difficilement revenir. Certains travaux montrent par ailleurs qu’un degré d’incertitude plus élevé réduit la réactivité de l’investissement face aux chocs (Bloom et al., 2007). Cela pourrait limiter la capacité des pouvoirs publics à relancer l’investissement après une récession par exemple.

L’instabilité des politiques est en elle-même une source d’incertitude pour les investisseurs et les innovateurs. Dans le cas de la politique liée au changement climatique, qui s’inscrit dans un horizon de très long terme et sur laquelle on ne dispose pour l’instant que d’un historique relativement court en termes d’engagement politique, cette instabilité représente un handicap particulier. Le fait est que les politiques liées au changement climatique ont manqué de constance dans certains pays. Par exemple, des taxes sur le carbone ont été proposées puis abandonnées ou allégées (France, Australie), des systèmes d’échange n’ont pas été correctement mis en œuvre (SCEQE), les subventions aux énergies renouvelables ont été excessives dans un premier temps avant d’être drastiquement réduites dans de nombreux pays européens, ou ont vu leurs conditions d’octroi fréquemment modifiées (Italie, États-Unis).

Les décideurs doivent donc trouver le juste équilibre entre, d’une part, envoyer des signaux encourageants à long terme assurant que les investissements et les activités de recherche-développement réalisés aujourd’hui seront rentables pendant de nombreuses années, et d’autre part, préserver la souplesse requise pour adapter les politiques à la lumière de l’expérience accumulée et de l’évolution des circonstances. Par conséquent, une politique claire et crédible peut réduire le risque climatique à long terme et le risque lié aux politiques à court terme, et ainsi favoriser une meilleure croissance de l’investissement. Lorsque la crédibilité est faible à cause de l’instabilité passée des politiques, il est impossible de restaurer la confiance rapidement avec de simples déclarations d’intention, fussent-elles le reflet d’une ambition élevée, s’il n’existe pas par ailleurs un mécanisme d’engagement clair. Les messages émanant de la COP21 devront être ambitieux mais aussi crédibles dans leur ambition, et s’accompagner de la mise en place progressive et régulière de mesures appropriées. L’un des moyens d’assurer cette clarté est de faire en sorte que différents types de mesure convergent uniformément vers le même objectif de politique publique (encadré 2.4). Plus tôt on agira dans ce sens, plus vigoureuse sera la réponse de l’investissement.

Encadré 2.4. L’adoption, en Suède, d’une démarche intégrée a permis de réduire les émissions de gaz à effet de serre des ménages de 80 %

En 1990, les émissions de GES totales du secteur résidentiel en Suède dépassaient 6.6 millions de tonnes d’équivalent CO2. En 2009, elles étaient tombées à moins de 1.3 million de tonnes. Les émissions ont diminué malgré l’augmentation de la surface résidentielle par personne, sous l’effet d’une série de mesures qui ont incité les Suédois à investir dans l’amélioration de leur habitat. Ces mesures ont été principalement les suivantes : relèvement de la taxation du chauffage au mazout et au gaz, qui a vu son coût augmenter dans une proportion allant jusqu’à 30 % par rapport aux modes de chauffage à zéro émissions ; durcissement des normes de construction ; et mise en place d’un système de certification énergétique (ministère de l’Environnement, Suède, 2014).

Coût de la production de chaleur dans une maison individuelle avec différents modes de chauffage

Source : Ministère de l'Environnement(2014), 6ème comminucation de la Suède sur le changement climatique.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298861

Rigueur de la politique environnementale, croissance de la productivité et concurrence

Un engagement clair et crédible en faveur de l’atténuation des émissions de GES implique l’adoption de politiques plus rigoureuses. D’après les recherches de l’OCDE, et malgré ce qui est parfois allégué, peu de données permettent de conclure que le durcissement des politiques environnementales est préjudiciable à la croissance de la productivité à court terme (Albrizio et al., 2014). L’interprétation de ce résultat n’appelle aucune précaution particulière : il y a des perdants et des gagnants. L’un des moyens d’améliorer la productivité consistant à supprimer les activités les moins efficientes et/ou les plus polluantes, il est possible que certaines industries disparaissent ou « fuient » vers d’autres pays. Une étude de suivi (Koźluk et Timiliotis, 2015) montre que les phénomènes de fuite sont relativement limités et que leur impact sur la balance commerciale sera à terme compensé par l’amélioration de l’avantage comparatif dans les activités « propres ». À court terme, cependant, il pourrait y avoir des coûts d’ajustement. Le risque de fuite, déjà faible, pourra être abaissé encore bien davantage si un grand nombre de pays durcissent simultanément leurs politiques, une éventualité qui paraît réaliste dans le contexte actuel des négociations sur le changement climatique.

Politique en matière de changement climatique et viabilité des finances publiques

De nombreux gouvernements sont confrontés à une situation budgétaire difficile, et en parallèle, l’une des recommandations en matière de lutte contre le changement climatique est d’élever le « prix » des émissions de CO2 par des méthodes telles que l’accroissement de la fiscalité. L’augmentation de la taxation du carbone pourrait contribuer à résoudre ces deux problèmes simultanément. La suppression des nombreuses subventions à l’utilisation des combustibles fossiles irait dans le même sens ; le montant de ces subventions représente plus d’un dixième des recettes tirées des taxes sur l’énergie dans plusieurs pays (dont le Royaume-Uni, le Canada et la Hongrie), et davantage encore dans des pays comme l’Australie et le Brésil (OCDE, 2015h).

La taxation du carbone sous la forme de taxes sur les carburants génère déjà un volume de recettes considérable dans la plupart des pays. Rapportées à l’unité de CO2 émise, les taxes sur les carburants sont beaucoup plus élevées que tout autre prélèvement sur les émissions de CO2, et souvent supérieures au taux de taxation moyen jugé nécessaire pour atteindre les objectifs d’atténuation. Les taux de taxation moyens varient dans une mesure considérable entre les pays (graphique 2.5). Le taux de taxation explicite n’est pas la même chose que le « prix » du carbone, notamment car certains pays ont adopté un système de plafonnement et d’échange. Ces systèmes produisent le même effet économique et environnemental qu’une taxe sur le carbone mais ont beaucoup moins d’impact sur les recettes publiques dans la mesure où la majeure partie des quotas a été allouée à titre gratuit – même si cette proportion tend à diminuer (dans le Système communautaire d’échange de quotas d’émission, par exemple, 96 % des quotas d’émission ont été alloués gratuitement pour la période 2008-12, mais la moitié environ seulement le sera pour la période 2013-20).

Graphique 2.5. Taux de taxation effectifs sur le CO2 issu de la consommation d'énergie à l'échelle de l'économie

1. Données de 2012.

Source : OECD (2015), Taxing Energy Use 2015 : OECD and Selected Partner Economies.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298855

Les recettes globales issues de la fiscalité environnementale, dont la plupart sont liées à l’énergie et au transport, présentent des variations similaires : certains pays collectent l’équivalent de plus de 3 % de leur PIB et d’autres moins de 1.5 %. Par conséquent, certains pays pourraient améliorer l’état des leurs finances publiques s’ils appliquaient un niveau de taxation plus proche de la limite supérieure de cette fourchette.

Utilisation des recettes issues de la fiscalité environnementale

Les recettes issues des taxes et redevances sur les émissions de GES peuvent être utilisées de multiples manières. Dans le cas de la plupart des taxes, la pré-affectation des recettes correspondantes à des usages particuliers n’est pas à recommander, car elle fait dépendre les dépenses d’événements ou de tendances dans la base de taxation qui sont vraisemblablement dissociés des coûts et avantages de la dépense considérée. Ce devrait être vrai en principe pour les taxes sur les émissions de gaz à effet de serre. Par exemple, ce qui importe en théorie avec ces taxes (et avec les taxes « pigouviennes » en général), c’est le taux de taxation des émissions marginales ; des systèmes fiscaux adéquats peuvent aboutir à un taux moyen nul, dès lors qu’il existe une incitation à réduire la pollution à la marge⁷. Ces taxes offrent des incitations efficaces à réduire la pollution mais ne génèrent aucune recette pour l’État. De ce point de vue, les recettes issues des taxes ou redevances sur les émissions de GES devraient être traitées comme des recettes fiscales générales et servir à réduire d’autres prélèvements fiscaux, à alléger le poids de la dette ou à financer les dépenses générales selon le choix des autorités publiques.

Dans le cas du changement climatique, néanmoins, plusieurs raisons pragmatiques justifient de pré-affecter une partie des recettes fiscales (voir par exemple Grubb et al., 2014). La première étape indispensable, pour faire évoluer les comportements, est « d’établir un prix juste ». Cependant, des données montrent que les ménages et les entreprises ne réagissent pas vite aux nouveaux prix, même lorsqu’ils ont la possibilité de réaliser des économies. Les pouvoirs publics peuvent alors adopter une politique de « coups de pouce », peu coûteuse en termes de dépenses publiques, pour amorcer un début de réaction : par exemple accorder des subventions temporaires ciblées ou mener des campagnes publicitaires. De nombreux pays offrent des subventions pour l’amélioration de l’efficacité énergétique des habitations, des données ayant montré que les propriétaires, en particulier les propriétaires de biens locatifs, étaient peu enclins à réaliser ces investissements en dépit de leur rentabilité. Il peut donc être justifié d’allouer une partie des recettes issues de la fiscalité liée au changement climatique à ces mesures limitées et temporaires, en particulier du point de vue de l’économie politique, si cela peut aider à faire accepter l’idée que ces taxes sont nécessaires. Les gouvernements doivent cependant surveiller en continu l’impact de ces programmes, qui ne sont pas toujours efficaces par rapport à leur coût malgré les bonnes intentions qui les sous-tendent (Parry et al., 2014 ; Fowlie et al., 2015 ; Ito, 2015).

Autre facteur qui justifie la pré-affectation des recettes : la nécessité de financer les investissements, notamment dans la R-D. En établissant un prix juste et en adoptant des stratégies d’incitation douce (« nudging ») les pouvoirs publics devraient adresser des incitations adéquates aux investisseurs privés ; néanmoins, certains des investissements requis pour réduire les émissions de GES incombent au secteur public lui-même – comme par exemple l’amélioration des normes de construction pour les édifices publics. Certaines dépenses peuvent avoir un caractère plus indirect, comme les investissements dans les véhicules de transport collectif à faibles émissions ou les subventions aux infrastructures initiales requises par les véhicules routiers électriques. Encore une fois, ces investissements, ou les subventions supposées les encourager, ne seront peut-être nécessaires que pendant une période limitée. Enfin, la pré-affectation d’une partie des recettes issues de la politique sur le changement climatique au financement de la recherche-développement se justifie par le fait que la R-D a un rôle essentiel à jouer dans l’émergence d’une économie bas carbone. Il est possible d’orienter une partie de la R-D sur des catégories spécifiques de technologies ou de matériaux – et de telles activités peuvent être encouragées directement par la politique du « juste prix ». Malgré tout, les progrès viennent souvent de la recherche fondamentale, plus dépendante des financements non conditionnels de l’industrie ou de l’État. Sur le plan de l’économie politique également, ces affectations peuvent améliorer l’acceptabilité des taxes ou redevances requises.

Le filet de sécurité sociale et les subventions à l’énergie

De nombreux pays se servent des subventions à l’énergie pour aider certains groupes de population ou secteurs d’activité pour lesquels le prix de l’énergie représente un fardeau important. Ces subventions ont tendance à accroître la consommation d’énergie subventionnée, qui est généralement d’origine fossile, et donc à encourager les émissions de GES. La population ciblée étant généralement restreinte, cet effet direct devrait être limité. Cependant, à cause d’un ciblage déficient, le groupe effectivement concerné est souvent beaucoup plus important, ce qui signifie que les subventions à l’énergie motivées par la pauvreté ou spécifiques à certains secteurs peuvent produire des effets involontaires considérables. Qui plus est, ces effets peuvent perdurer dans le temps, lorsque de nouveaux groupes demandent à bénéficier à leur tour d’un traitement particulier. Ces subventions sont difficiles à supprimer dans la mesure où elles finissent par être considérées comme un droit. Au bout du compte, sauf à mettre en place un système administratif complexe permettant de contrôler leur distribution, ces subventions peuvent finir par coûter beaucoup plus qu’elles ne rapportent au groupe cible.

Dans les pays dotés d’un filet de protection sociale efficace, les subventions à l’énergie (qu’elles prennent la forme d’un allègement de la taxe sur les ventes, d’une réglementation des prix ou d’autres mesures) peuvent être facilement remplacées par un ajustement adéquat des prestations sociales. La situation est plus délicate lorsque le système de protection sociale n’est pas bien développé. Dans ce cas, le gaspillage que représente le fait de subventionner aussi bien les riches que les pauvres peut être toléré, mais une réforme est tout de même préférable. On imagine mal qu’un pays crée un système de protection sociale de toute pièce simplement pour pouvoir remplacer ses subventions à l’énergie ; la réforme de ces subventions devra s’inscrire dans un train de mesures plus large.

Les pays peuvent tirer parti de circonstances favorables pour engager de telles réformes. Par exemple, l’Indonésie a récemment profité de la baisse des prix de l’énergie pour réduire les subventions à l’énergie accordées aux ménages, la perte de subventions pour les personnes les plus pauvres étant compensée par la baisse des prix du marché. Dans le même temps, les autorités ont mis en place un programme de soutien des revenus qui devrait conduire à un allègement mieux ciblé de la pauvreté. Le programme indonésien de soutien des revenus pourra en pratique avoir une durée d’application limitée, et la plupart des économies réalisées ont été affectées à des programmes portant, entre autres, sur les investissements en infrastructures et l’éducation. Le FMI (FMI, 2013) conclut que la mise en œuvre de mesures d’atténuation ciblées a contribué au succès de 18 épisodes de réforme sur 28. Aucun des pays qui ont eu largement recours aux subventions aux combustibles fossiles n’a réussi à les supprimer totalement, et cela doit rester une priorité à long terme des politiques publiques (OCDE, 2015h).

Conclusion

La COP21 peut marquer un jalon important sur la voie de l’accession à une économie zéro carbone – indispensable si nous voulons donner à notre planète une chance d’éviter les conséquences les plus catastrophiques du changement climatique. Un engagement clair à s’orienter sur une trajectoire zéro carbone, couplé à l’adoption par les pays du monde de programmes crédibles alignés sur cet objectif, ouvrirait une ère de changement radical pour l’approvisionnement énergétique et la structure industrielle. Les secteurs public et privé devront s’engager à réaliser des investissements de grande ampleur. Même si ces investissements sont coûteux, le présent document a recensé de nombreuses raisons portant à croire que les effets directs d’une hausse de l’investissement et les effets indirects d’une réduction des risques et d’une amélioration de la confiance soutiendront la reprise plutôt qu’ils ne l’entraveront.

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Notes

 1. Par exemple, la taxe supplémentaire sur l'essence dûe à une taxe additionnelle de 50 USD par tonne de CO2 serait de 44 cents US par gallon environ, ou de 11 cents US par litre.

 2. Smith et Braathen (2015) passent en revue les dispositifs de tarification du carbone actuellement en vigueur dans le monde.

 3. Voir Climate Bonds Initiative, https://www.climatebonds.net/cbi/pub/data/bonds.

 4. Par exemple, une loi française récente a institué une taxe sur le carbone de14 EUR la tonne, qu’il est prévu de porter à 56 EUR la tonne d’ici 2020 puis à 100 EUR la tonne d’ici 2030. Par le passé, la plupart des pays ont aménagé des régimes de taxation de l’énergie spéciaux pour certains secteurs (comme le montre le graphique 2.2) ; les gouvernements devront démontrer qu’ils ont définitivement tourné le dos à ces pratiques s’ils veulent rendre ce type de politique parfaitement crédible.

 5. La faiblesse persistante des taux d’intérêt à long terme a amené plusieurs pays à envisager de réviser à la baisse le taux d’escompte intertemporel utilisé pour l’évaluation des investissements et des politiques. Un taux d’escompte plus bas amplifierait les avantages et les coûts monétaires futurs en comparaison du taux actuel.

 6. À cause des incertitudes multiples et du manque d’information. L’impact des politiques, quelles qu’elles soient, sur les concentrations effectives de GES est incertain. La distribution conditionnelle des risques de changement climatique pour tout changement donné des concentrations est inconnue, particulièrement en ce qui concerne les phénomènes catastrophiques ou les « points de basculement ». Et les conséquences de ces événements sur les économies futures sont à leur tour incertaines.

 7. Il existe peu d’exemples de ce type de taxe dans la pratique ; on peut cependant citer la taxe sur les émissions de NOx en Suède, dont les recettes sont reversées aux entreprises en proportion de leur consommation d’énergie. Les systèmes de plafonnement et d’échange avec allocation gratuite de permis sont globalement équivalents.

Chapitre 3.

Évolution dans les pays membres de l'OCDE et dans certaines économies non membres

Afrique du Sud

Allemagne

Australie

Autriche

Belgique

Brésil

Canada

Chili

Chine

Colombie

Corée

Costa Rica

Danemark

Espagne

Estonie

États-Unis

Finlande

France

Grèce

Hongrie

Inde

Indonésie

Irlande

Islande

Israël

Italie

Japon

Lettonie

Lituanie

Luxembourg

Mexique

Norvège

Nouvelle-Zélande

Pays-Bas

Pologne

Portugal

République slovaque

République tchèque

Royaume-Uni

Russie

Slovénie

Suède

Suisse

Turquie

Zone euro

Afrique du Sud

Les perspectives pour 2016 et 2017 sont incertaines, mais l’activité économique semble devoir rester morose. L’amélioration prévue de l’approvisionnement en électricité grâce aux investissements réalisés dans de nouvelles installations de production ne devrait permettre d’accroître l’offre qu’à partir de 2017, atténuant alors les contraintes pesant sur la production et renforçant la confiance des investisseurs. De plus, le raffermissement de la croissance chez les principaux partenaires commerciaux, notamment l’Europe et les États-Unis, devrait stimuler les exportations. Sous l’effet de la dépréciation du rand et de la hausse des prix de l’électricité et des produits alimentaires, l’inflation oscille autour du haut de la fourchette retenue comme objectif.

La politique budgétaire a pris une orientation restrictive imposée par un plafond de dépenses et par la nécessité de stabiliser la dette publique. La hausse de l’inflation sur fond de détérioration de l’activité économique crée un dilemme pour la politique monétaire, dont tout nouveau resserrement devra être soigneusement calibré. Les réformes structurelles – qui visent notamment à améliorer le climat des affaires et à supprimer les goulets d’étranglement, ainsi qu’à libéraliser le marché de l’énergie et celui des transports – sont plus que jamais nécessaires pour stimuler la production, créer des emplois et améliorer le niveau de vie de l’ensemble de la population, et donc pour rendre la croissance plus inclusive.

L’économie sud-africaine est très dépendante du charbon, et est très intensive en énergie et carbone. Le gouvernement a pris l’engagement de réduire les émissions de gaz à effet de serre de 42 % d’ici 2025 par rapport au scénario du statu quo. Le développement des énergies renouvelables et la construction d’une centrale nucléaire font partie de la stratégie d’évolution vers une économie bas carbone. Cependant, les centrales électriques au charbon conservent un rôle important. Il faudrait mettre à exécution le projet de taxe carbone et réduire les subventions à la consommation de combustibles fossiles, tout en renforçant encore les incitations à améliorer l’efficacité énergétique.

Les perspectives économiques sont incertaines

En 2015, des coupures d’électricité persistantes ont pénalisé le secteur manufacturier et les industries extractives, tandis qu’une grave sécheresse a réduit la production agricole. Les améliorations que devraient apporter de nouvelles installations de production d’électricité ne se sont pas encore matérialisées à cause de retards dans la construction et d’opérations de maintenance imprévues. Sur le plan extérieur, la demande des pays importateurs de produits de base, comme la Chine, et les prix de ces produits ont baissé. Les exportations ont néanmoins résisté grâce à une forte dépréciation de la monnaie et au rebond du secteur minier après une série de grèves. La baisse du rand, l’augmentation du prix de l’électricité et le renchérissement des produits alimentaires consécutif à la période de sécheresse ont fait grimper l’inflation, malgré la baisse des cours du pétrole. Une forte inflation dans un contexte économique dégradé est un casse-tête pour la politique monétaire. La banque centrale devra faire preuve de beaucoup de discernement pour faire la part des effets transitoires et des facteurs plus fondamentaux qui agissent sur l’inflation, et calibrer avec soin l’ajustement des taux d’intérêt.

Afrique du Sud

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Statistics South Africa ; et Bureau of Economic Research.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298739

Les réformes structurelles sont essentielles pour renforcer le potentiel de l’économie

Les réformes structurelles qui pourraient renforcer la croissance sont très nombreuses. Il faudrait notamment accélérer le démantèlement des obstacles à la création et au développement des PME, ouvrir les industries de réseau et améliorer la réglementation qui leur est applicable, encourager l’entrée et l’expansion d’opérateurs privés dans le secteur de l’électricité.

Afrique du Sud : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299555

La faiblesse du marché du travail est l’un des principaux handicaps de l’économie. Des taux de chômage chroniquement élevés sont à l’origine de profondes inégalités, et les relations conflictuelles entre employeurs et travailleurs nuisent aux exportations, directement et indirectement, à cause des grèves et des effets préjudiciables sur la confiance des investisseurs.

Le gouvernement pourrait améliorer le fonctionnement du marché du travail en créant un service public de l’emploi à guichet unique qui permettrait d’abaisser le coût de la recherche d’emploi pour les travailleurs et les coûts d’embauche pour les employeurs. Il devrait aussi encourager la médiation et l’arbitrage pour faire en sorte que les négociations salariales soient moins conflictuelles. La suppression des barrières à l’entrée sur les marchés des produits et dans les industries de réseaux contribuerait de manière significative à dynamiser la création d’emplois.

Il est essentiel de restaurer la confiance

L’activité économique devrait rester morose en 2016, avant de connaître une modeste reprise en 2017. L’investissement et la consommation des ménages seront les deux moteurs du redressement, à condition que les problèmes d’approvisionnement en électricité soient résolus et que la confiance revienne. L’inflation devrait dépasser la fourchette cible, en raison de la dépréciation du change et de la hausse des prix de l’électricité et des produits alimentaires, avant de retomber, une fois ces effets estompés.

De nouvelles grèves dans le secteur minier ou des retards supplémentaires dans la mise en service de nouvelles capacités de production d’électricité freineraient sensiblement la croissance. La monnaie est exposée aux turbulences pouvant résulter de la normalisation de la politique monétaire aux États-Unis, susceptibles d’accentuer la dépréciation du rand et l’inflation, voire de provoquer des sorties de capitaux. À l’inverse, un accord entre le patronat et les syndicats sur un nouveau cadre de négociations salariales et de relations professionnelles pourrait créer une dynamique propice à l’investissement et à la croissance. De plus, une progression des salaires plus rapide que celle de la productivité, notamment dans le secteur public, fait naître un risque en matière d’inflation.

Allemagne

La croissance économique devrait s’affermir en 2016, la vigueur du marché du travail, conjuguée à la faiblesse des taux d’intérêt et des cours du pétrole soutenant la consommation privée. L’infléchissement de la demande des économies de marché émergentes sera progressivement contrebalancé par l’augmentation des exportations vers d’autres pays de la zone euro. L’investissement productif devrait se redresser à mesure que l’utilisation des capacités va augmenter. Les réfugiés appelés à s’installer durablement entreront peu à peu sur le marché du travail et peuvent contribuer à atténuer les effets des mutations démographiques à moyen terme. Le taux de chômage se maintiendra à un niveau historiquement bas. L’excédent de la balance courante diminuera quelque peu tout en restant très élevé.

L’orientation de la politique budgétaire est expansionniste, ce qui convient pour augmenter les dépenses prioritaires à court terme, induites par les réformes structurelles visant à renforcer la croissance inclusive et le bien-être, et répondre aux besoins liés à l’afflux de demandeurs d’asile. Des efforts pour faciliter l’intégration des nouveaux migrants sont nécessaires pour leur permettre de mieux s’intégrer dans la société allemande et d’améliorer leurs perspectives d’emploi. Il faut développer le soutien aux jeunes issus de milieux socio-économiques modestes dans le système scolaire. De meilleures structures d’accueil pour les jeunes enfants et une imposition plus légère du second apporteur de revenu ouvriraient des perspectives aux femmes désireuses d’allonger leurs horaires de travail. La levée des obstacles à la concurrence dans les services renforcerait l’innovation et l’investissement et pourrait corriger la position extérieure du pays, fortement déséquilibrée.

Les mesures visant à supprimer les dépenses fiscales en faveur d’activités émettant beaucoup de CO2 et à aligner la fiscalité des combustibles fossiles en fonction de leur contenu en carbone aideraient l’Allemagne à atteindre ses objectifs de réduction des émissions de façon optimale. Dans un souci de réduction de l’intensité énergétique de son économie, les exonérations dont bénéficient les secteurs à forte consommation énergétique devraient être progressivement éliminées, les allègements fiscaux appliqués aux véhicules de société et les allocations pour frais de déplacement domicile-travail devraient être supprimés, et la fiscalité du gazole devrait être alignée sur celle de l’essence. Le gouvernement devrait peser de tout son poids pour que les normes d’émissions de l’UE dans les transports soient plus efficaces pour réduire les émissions.

La demande des ménages a favorisé la croissance économique mais les exportations fléchissent

La croissance économique s’est poursuivie au troisième trimestre. La demande privée des ménages s’est améliorée à la faveur d’un solide accroissement des revenus réels et a fortement dopé la confiance dans le secteur des services. La faiblesse des prix du pétrole a modéré les prix à la consommation alors que la contraction du marché du travail tirait les salaires vers le haut. L’embellie s’est poursuivie sur le marché de l’emploi et le taux de chômage, déjà le plus bas de toute l’Union européenne, a une nouvelle fois reculé. Cela étant, l’écart de salaires entre les femmes et les hommes reste important et s’explique par les obstacles au développement de l’activité professionnelle des femmes. Le salaire minimum national a majoré d’environ un demi-point de pourcentage la croissance salariale, mais il semble qu’il n’y ait pas eu de pertes d’emplois. La hausse de la demande de logements se poursuit, elle entraîne une augmentation des loyers et des prix immobiliers dans les centres urbains, mais stimule aussi la construction. L’investissement productif ne se raffermit que lentement, malgré des taux d’intérêt à long terme historiquement bas et une forte rentabilité. L’investissement reste particulièrement faible dans les secteurs manufacturiers à forte intensité énergétique. L’ampleur des réductions de taxes sur l’énergie et les incertitudes entourant l’évolution future de la réglementation freineront sans doute les investissements de ces secteurs dans les économies

Allemagne

1. Services à l'exclusion des services publics, des services financiers, de la distribution et du commerce de détail.

2. Données disponibles jusqu'en août 2015.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Statistisches Bundesamt ; et CESifo Group Munich.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298458

Les exportateurs ont encore gagné d’importantes parts de marché au premier semestre 2015, en partie du fait de la dépréciation de l’euro. Les exportations de matériels de transport, d’équipements électroniques et optiques et de produits chimiques, autant de secteurs dans lesquels l’Allemagne détient depuis longtemps un avantage comparatif, ont été particulièrement dynamiques. Cela étant, l’afflux de commandes extérieures dans le secteur manufacturier a marqué le pas ces derniers mois en raison du tassement de la demande en provenance de pays en dehors de la zone euro. Les exportations à destination de la Chine, qui absorbe 7 % des marchandises exportées allemandes, ont ralenti et celles à destination de la Russie ont nettement diminué.

Allemagne : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299023

L’immigration et la hausse des dépenses publiques stimulent actuellement la demande intérieure

L’excédent migratoire a nettement progressé et pourrait dépasser 1 million de personnes (1 ¼ pour cent de la population) en 2015. Les autorités ont déployé des efforts logistiques considérables pour mettre des logements provisoires à la disposition des réfugiés. Elles commencent à dresser un inventaire des compétences des migrants, à développer leurs possibilités de formation et à faciliter leur accès au système éducatif. Compte tenu de la jeunesse d’un grand nombre d’entre eux, ces mesures s’avéreront très payantes à long terme. Le budget annuel nécessaire pour répondre aux besoins d’urgence des migrants nouvellement arrivés et les intégrer sur le marché du travail devrait s’établir à ½ pour cent du PIB en 2016 et 2017.

Allemagne

1. Population âgée de 15-74 ans. Sur la base de l'enquête allemande sur la population active.

2. Offres d'emploi non satisfaites en pourcentage de l'emploi total.

3. Salaire nominal moyen par employé.

4. Indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH). L'IPCH sous-jacent ne tient pas compte des prix de l'énergie, de l'alimentation, de l'alcool et du tabac.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et Statistisches Bundesamt.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298468

Par ailleurs, les mesures de politique budgétaire déjà prévues devraient avoir pour effet de réduire l’excédent budgétaire des administrations publiques de ½ pour cent du PIB. Figurent parmi ces mesures les crédits supplémentaires affectés aux prestations au titre de la dépendance et aux prestations familiales, ainsi que les abattements fiscaux pour enfant à charge (0.2 % du PIB). Les dépenses publiques de l’État consacrées aux infrastructures de transport, aux structures de garde d’enfants ainsi qu’aux universités et autres établissements de recherche, augmenteront de 0.1 % du PIB. L’État fédéral a également augmenté les dotations aux investissements des collectivités locales.

Allemagne : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299032

Le fléchissement de l’activité des économies émergentes pèse sur la demande de biens d’investissement, un secteur d’exportation dans lequel est spécialisée l’Allemagne, même si les marchés extérieurs devraient reprendre de la vigueur courant 2016. De plus, l’impact de la récente dépréciation de l’euro s’amenuise et la forte hausse des salaires entamera la compétitivité du pays. Le scandale autour des émissions des véhicules Volkswagen n’a pas érodé la confiance dans le secteur automobile allemand.

Les émissions de CO2 ont été généralement stables ces dernières années. Les énergies renouvelables, portées par des tarifs d’achat garantis, se sont fortement développées et représentent désormais 30 % de la production d’électricité. Le gouvernement a également pris des mesures pour mieux intégrer les énergies renouvelables dans le marché de l’électricité et le réseau de distribution. Pour ramener les émissions à 40 % de leur niveau de 1990, le gouvernement a décidé de payer les opérateurs pour qu’ils fassent de leurs centrales au lignite, fortement émettrices de carbone, des centrales de réserve et qu’ils les retirent ensuite de leur production d’électricité. Il a également adopté un vaste programme pour favoriser les investissements dans les économies d’énergie. Les mesures destinées à réduire les émissions de substances nocives, y compris dans les gaz d’échappement des véhicules, sont très bénéfiques pour la santé humaine.

Allemagne : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299042

Les risques externes négatifs peuvent être contrés par l’action résolue des pouvoirs publics

La croissance économique, principalement portée par la demande privée des ménages, devrait rester solide. Les exportations et l’investissement productif prendront de l’ampleur progressivement. L’immigration devrait accroître la population active d’environ 1 % d’ici 2017, atténuant partiellement les pénuries de main-d’œuvre, mais il faudra de solides mesures pour intégrer les nouveaux arrivants sur le marché du travail. L’inflation des prix à la consommation pourrait augmenter quelque peu compte tenu de la forte progression des salaires et du peu de capacités encore inutilisées dans l’économie. Une croissance solide de la demande intérieure et la baisse des revenus nets des capitaux étrangers réduiront l’excédent de la balance courante. La forte progression des recettes fiscales devrait permettre au solde budgétaire des administrations publiques de rester excédentaire, en dépit de la hausse des dépenses publiques discrétionnaires.

Une résurgence des turbulences dans la zone euro et un net ralentissement de l’activité des marchés émergents pourraient affaiblir plus que prévu les exportations et l’investissement intérieur et avoir des retombées sur la confiance des consommateurs. Le scandale autour des émissions des véhicules Volkswagen pourrait avoir une incidence plus forte que prévu. En revanche, les mesures prises pour améliorer le climat des affaires, achever le marché unique et instaurer une vaste union bancaire pourraient stimuler les exportations et renforcer l’attrait de l’Allemagne comme pays d’investissement.

Australie

Le rythme de la croissance économique devrait se redresser à 3 % en 2017. Le recul en cours des investissements dans le secteur des ressources naturelles sera compensé par un renforcement de la consommation, ainsi que des exportations et des investissements hors secteur des ressources naturelles. La hausse des prix à la consommation s'accélérera peu à peu parallèlement à la montée en régime de la reprise de l'activité et à l'apparition de tensions sur le marché du travail.

Compte tenu des mesures prudentielles qui ont réduit les risques à la baisse liés au boum du logement, il faudrait assouplir de nouveau la politique monétaire si le retournement du marché de l'immobilier d'habitation s’accentuait. Le rythme d'assainissement budgétaire envisagé est globalement approprié, mais des mesures de relance pourraient être prises si la conjoncture se dégradait. Le renforcement de la productivité exige une amélioration des conditions générales, notamment au moyen d'un nouvel accroissement du poids des impôts indirects dans la fiscalité et de réformes allant dans le sens d'une plus grande inclusivité, comme une amélioration des services de garde d'enfants pour les familles actives.

Le changement climatique pourrait entraîner une augmentation de l'ampleur et de la fréquence des sécheresses en Australie. Le mécanisme de sauvegarde finalisé récemment contribuera à éviter que les progrès réalisés grâce au Fonds de réduction des émissions ne soient contrebalancés par des augmentations d’émissions ailleurs. Le gouvernement a annoncé qu'il allait procéder à une évaluation en 2017-18 afin de déterminer si la politique climatique australienne devait être ajustée pour que soit atteint l'objectif de réduction des émissions annoncé pour 2030.

Le rééquilibrage s'accélère

La baisse des investissements dans le secteur des ressources naturelles et l'atonie des marchés internationaux de produits de base continuent à peser lourdement sur l'activité, même si d'autres facteurs jouent en sens inverse. La dépréciation de la monnaie australienne soutient les exportations (notamment le tourisme) et l'emploi. En outre, dans les autres secteurs que celui des ressources naturelles, on relève des signes positifs sur le plan de la confiance des entreprises, des bénéfices et de l'expansion du crédit. L'importance du phénomène El Niño va probablement aggraver la sécheresse et, partant, réduire la production agricole, mais cela pourrait également se traduire par une diminution du nombre de cyclones tropicaux et donc, des perturbations subies alors par le secteur minier. La croissance des prix des logements, qui sont particulièrement élevés à Sydney, a commencé à ralentir, de même que la progression du crédit aux investisseurs immobiliers. Le récent resserrement macroprudentiel, conjugué à l'accroissement de l'offre de logements, joue un rôle dans ces évolutions bienvenues. Parallèlement, la hausse des prix à la consommation reste modérée.

Australie

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°98 ; Reserve Bank of Australia ; Australian Bureau of Statistics ; CoreLogic / RP Data.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298257

La politique économique doit privilégier l'ajustement économique et une croissance inclusive

Les deux baisses du taux d'intérêt directeur décidées par la Banque de réserve au premier semestre de cette année l'ont ramené à 2 %. Les prévisions présentées reposent sur l'hypothèse qu'il n'y aura pas de nouvel assouplissement à brève échéance, et que les premiers relèvements du taux directeur interviendront au dernier trimestre de 2016. Les autorités monétaires disposent cependant des marges de manœuvre nécessaires pour procéder à de nouvelles baisses du loyer de l'argent en cas de croissance inférieure à la normale.

Australie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299239

Le gouvernement laisse à juste titre jouer les stabilisateurs budgétaires automatiques. Il dispose d'une certaine latitude pour stimuler l'économie si nécessaire, car la charge de la dette publique est modérée. Néanmoins, la programmation budgétaire à moyen terme doit rester fermement axée sur l'objectif de ramener le ratio dette/PIB sur une trajectoire descendante.

Les initiatives en cours visant à développer les infrastructures sont bienvenues, mais il faut veiller à garantir l'optimisation des ressources. Une poursuite de la réforme fiscale serait également propice à la croissance. Il importe de traiter le problème des allégements fiscaux appliqués aux pensions de retraite et aux plus-values. On examine également une réforme qui consisterait à augmenter le taux et élargir l'assiette de la taxe sur les biens et services (GST, Goods and Services Tax) ainsi que d'autres impôts efficaces (tels que l'impôt foncier), tout en réduisant les prélèvements sur les revenus et sur les transactions aux effets de distorsion plus marqués. Un tel changement rendrait le système fiscal australien nettement plus favorable à la croissance.

La récente simplification des programmes d'aide bénéficiera aux communautés aborigènes, mais elle a peu de chances de réduire sensiblement les écarts considérables qui les séparent du reste de la population sur le plan socioéconomique. Augmenter nettement les aides à la garde d'enfants, ainsi que s'y est engagé le gouvernement, permettrait aux parents de concilier plus aisément activité professionnelle et vie familiale. Le principal dispositif de la politique de réduction des émissions de gaz à effet de serre, le Fonds de réduction des émissions, qui incite financièrement les entreprises à réduire leurs émissions, a été complété par un mécanisme de sauvegarde finalisé il y a peu ; celui-ci contribuera à éviter que les réductions obtenues ne soient contrebalancées par des augmentations d’émissions ailleurs et, de manière encourageante, autorise également dans une certaine mesure les entreprises à utiliser des crédits carbone pour respecter leurs obligations. Néanmoins, il sera peut-être nécessaire de durcir ce mécanisme en modifiant ses paramètres, en particulier le niveau d'émissions de référence, à la suite de l'évaluation prévue en 2017-18 pour atteindre les objectifs de réduction des émissions fixés pour 2030.

La croissance de la production va s'accélérer, les incertitudes externes représentant le risque principal

La croissance de la production devrait s'établir à 2.2 % en 2015, puis se hisser à 3 % en 2017. Les effets adverses du repli des investissements dans le secteur minier seront contrés par le renforcement de la croissance de la consommation privée, le taux d'épargne des ménages continuant à diminuer en raison des effets de richesse persistants liés au secteur du logement. Les investissements et les exportations du secteur non minier vont également se redresser, grâce à la demande intérieure et extérieure. Le chômage commencera à diminuer, parallèlement à la poursuite du rééquilibrage de l'économie au profit des secteurs autres que celui des produits de base. L'inflation restera modérée du fait de la sous-utilisation persistante des capacités.

Les prix des produits de base pourraient augmenter, au lieu de rester stables comme on l'a supposé dans le cadre de ces prévisions, auquel cas la croissance serait plus forte. Les évolutions en Chine resteront déterminantes et constitueront un risque majeur. Sur le plan intérieur, l’atterrissage du marché du logement pourrait se faire non pas en douceur, mais brutalement, tandis que des incertitudes considérables entourent la vigueur de la croissance des dépenses des ménages et l'impact net du phénomène El Niño. La perspective de réformes structurelles, notamment en matière fiscale, renforce les risques à la hausse.

Autriche

Une reprise progressive est en cours et la croissance économique devrait atteindre 1.7 % d’ici 2017. Le redressement de l'activité reposera essentiellement sur des taux d'intérêt historiquement bas, une baisse des prix du pétrole, un raffermissement de la demande étrangère et un affaiblissement de l'euro. La confiance des ménages reste dégradée, mais la réforme de l'impôt sur le revenu, qui doit entrer en vigueur en 2016, stimulera la consommation privée.

Une surveillance étroite des banques, en particulier de celles qui exercent des activités à l'étranger, est essentielle pour rétablir la confiance. Le retard des réformes concernant les services entrave la concurrence et limite la perspective pour les autres secteurs de bénéficier d'intrants intermédiaires d'un bon rapport qualité-prix, ainsi que de la diffusion de nouvelles technologies. Les autorités pourraient renforcer davantage la croissance, et la rendre plus inclusive, en supprimant les obstacles encore en place qui limitent la présence des seniors, notamment des femmes, sur le marché du travail.

Les émissions de gaz à effet de serre diminuent depuis 2005. Toutefois, le fait que les prix des carburants soient plus bas en Autriche que dans les pays voisins encourage leur exportation et stimule le trafic de transit, qui représente un tiers des émissions totales du pays liées aux transports. Il faudrait augmenter les taxes sur les carburants et supprimer progressivement les allégements fiscaux en faveur des véhicules de société qui émettent du CO2 et des secteurs à forte intensité énergétique.

La reprise s'accélère

La confiance des entreprises s'améliore et l'investissement se redresse progressivement, soutenu par le raffermissement de la demande étrangère. La confiance des consommateurs s'est stabilisée à un niveau très bas, mais devrait s'améliorer en 2016, car la réforme fiscale fera augmenter le revenu disponible des ménages. Malgré l'atonie de la croissance et la montée du chômage, l'inflation a été constamment supérieure à celle des autres pays de la zone euro, notamment dans les services. Bien que les salaires réels restent inférieurs à leur niveau d'avant la crise, la baisse de la productivité du travail a affaibli la compétitivité internationale du pays et contribué à des pertes substantielles de parts de marché à l'exportation. La délocalisation en Europe orientale d'une partie des chaînes de valeur manufacturières basées en Allemagne a peut-être amplifié ces pertes.

Autriche

1. Différences cumulées, en valeur, entre la croissance des exportations bilatérales de l'Autriche et la croissance des importations des partenaires correspondants. Le total correspond à la moyenne des partenaires commerciaux pondérée par les exportations.

2. HICP.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et Office statistique de l'Autriche.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298263

La situation intérieure et la situation internationale s'améliorent

La politique budgétaire devrait conserver une orientation à peu près neutre, même si l'on anticipe un léger effet expansionniste à court terme résultant de la réforme de l'impôt sur le revenu adoptée par le Parlement, malgré des mesures de financement compensant cet impact. On suppose que des apports en fonds propres ou des subventions supplémentaires aux banques en difficulté ne seront pas nécessaires. Dans le secteur des services, la rigueur de la réglementation entrave la productivité du travail et explique en partie le niveau relativement élevé de l'inflation. Remédier à ces rigidités dans le secteur des services permettrait d'améliorer la productivité et d'offrir de meilleurs emplois dans cette branche d'activité. En outre, cela pourrait contribuer à préserver et renforcer l'emploi dans ce secteur exportateur, puisque la participation aux filières de production mondiales et régionales dépend de plus en plus de l’offre de services de qualité. Par ailleurs, la croissance pourrait être stimulée davantage et devenir plus inclusive si l'on favorisait un renforcement de l'égalité entre les sexes dans la société en s'appuyant sur un système de prélèvements et de prestations propice à une répartition plus équilibrée du travail, en créant davantage de centres d'accueil des enfants et d'écoles fonctionnant toute la journée, ainsi qu'en rendant les lieux de travail et les modalités d'aménagement du temps de travail plus propices à la vie familiale.

Autriche : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299247

En Autriche, les émissions de gaz à effet de serre, en diminution depuis 2005, ont retrouvé en 2012 leur niveau de 1990. Toutefois, dans le secteur des transports, elles ont enregistré une augmentation vertigineuse de 54 % sur cette même période, due en partie au trafic transfrontalier profitant de la faiblesse des prix des carburants. Pour respecter ses obligations aux termes du Protocole de Kyoto, l'Autriche a eu largement recours à divers mécanismes d'acquisition de crédits carbone. À l'avenir, les autorités devraient s'attacher en priorité à prendre des mesures sur le territoire autrichien pour respecter les objectifs de réduction des émissions. Le gouvernement devrait non seulement relever les taxes sur les carburants, mais aussi supprimer progressivement les exonérations fiscales en faveur des industries à forte intensité énergétique et favoriser l'adoption de technologies à faible émission de carbone.

La croissance des exportations déterminera dans une large mesure le rythme de la reprise

On prévoit une accélération progressive de la croissance du PIB, alimentée par un redressement des exportations et de l'investissement, auquel viendra s'ajouter l'effet stimulant de la consommation privée. Les résultats à l'exportation pourraient être supérieurs aux prévisions si les parts de marché perdues sont regagnées, notamment grâce à la modération des accords salariaux conclus récemment, ou au contraire inférieurs si ces pertes perdurent dans un contexte de compétitivité médiocre et de restructuration des chaînes de valeur régionales. De même, une croissance plus forte ou plus faible des économies de marché émergentes, en particulier de la Chine, ainsi que des tensions géopolitiques influeraient sur la croissance des exportations et, partant, sur le rythme de la reprise en Autriche. La restructuration du secteur bancaire suit son cours. Si les incertitudes que tout cela soulève expliquent pour l’essentiel la faiblesse actuelle de l'investissement et de la confiance des consommateurs, la croissance pourrait s'avérer plus lente que prévu. S'agissant des risques à la hausse, la réforme fiscale pourrait stimuler davantage la consommation privée si le taux d'épargne des ménages augmentait moins qu'il n’est prévu. En outre, les effets indirects de cette réforme sur l'emploi et l'investissement pourraient être plus forts qu'on ne l'anticipe. L'Autriche connaît actuellement des entrées massives de demandeurs d'asile, comparativement à sa population. L'intégration de ceux à qui elle accordera l'asile représente à la fois un défi et une grande chance pour son économie.

Belgique

La croissance économique devrait se raffermir lentement. Le redressement de l’investissement privé sera favorisé par des conditions financières favorables et la progression des exportations devrait bénéficier de l’accélération de la croissance en Europe. La consommation des ménages sera toutefois freinée par l’assainissement budgétaire en cours et par les mesures de modération salariale. Néanmoins, l’activité devrait être assez ferme pour permettre un lent recul du chômage. On prévoit une hausse de l’inflation à mesure que les effets de la baisse des prix de l’énergie se dissiperont.

Le programme d’assainissement des finances publiques du gouvernement s’attaque à l’un des ratios de dette publique au PIB les plus élevés de l’Union européenne, tout en visant à limiter les effets de distorsion de la fiscalité sur la croissance. Si l’alourdissement de la pression fiscale sur la consommation et le capital était compensée par une érosion de la base d’imposition les autorités devront prendre des mesures correctives. Les mesures temporaires de limitation des salaires et le déplacement de la pression fiscale du travail vers la consommation seront bonnes pour l’emploi et la compétitivité, mais doivent s’accompagner de nouvelles réformes du processus de formation des salaires de manière à les lier à la productivité du pays. En outre, des mesures de formation destinées aux populations vulnérables, notamment aux immigrés, seraient un moyen de rendre la croissance plus inclusive.

La Belgique progresse sur la voie de la réduction des émissions de gaz à effet de serre mais les émissions dues au logement et aux transports restent élevées. La réduction des subventions au secteur du transport, y compris le traitement fiscal généreux des véhicules de société, et un recours accru aux péages routiers pourraient aider à réduire les émissions produites par les transports et à améliorer la qualité de l’air dans les villes. La sortie prévue du nucléaire d’ici 2025 requiert d’importants investissements dans des capacités de production à faibles émissions.

L’activité économique se redresse lentement

En 2015, la reprise de l’activité économique s’est généralisée grâce au raffermissement de la demande tant intérieure qu’extérieure. La consommation des ménages a été stimulée par le faible niveau des prix de l’énergie, même si le repli récent des indicateurs de confiance des consommateurs laisse entrevoir un certain ralentissement à court terme des dépenses des ménages. Des conditions financières favorables et la hausse des marges bénéficiaires ont soutenu la croissance de l’investissement productif. Les exportations ont profité du raffermissement des marchés extérieurs et de l’amélioration de la compétitivité-prix à l’international, favorisée par la dépréciation de l’euro. Le taux de chômage a augmenté jusqu’à la mi-2015 pour se stabiliser à un peu moins de 9 %. Avec la dissipation des effets de la baisse des prix de l’énergie, l’inflation est remontée.

Belgique

1. Évaluation de l'enquête sur les conditions de financement, solde des pourcentages de réponses favorables/améliorées (+) et défavorables/dégradées (-).

Source : Statistiques en ligne de la Banque Nationale de Belgique ; base de données des Principaux indicateurs économiques de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298277

L’assainissement budgétaire s’accompagne de réformes structurelles

Le gouvernement prévoit un effort d’assainissement budgétaire de ½ pour cent du PIB en 2015 et de ¾ pour cent en 2016-17, principalement au moyen de compressions de dépenses, afin de se conformer aux exigences du cadre budgétaire européen. Les réductions toucheront les effectifs, les dépenses de fonctionnement et les dépenses d’équipement du secteur public. Le durcissement des critères d’ouverture des droits et la suspension temporaire de l’indexation des salaires nominaux permettront de contenir la croissance des prestations sociales. Cette orientation restrictive de la politique budgétaire est appropriée étant donné le niveau élevé de l’endettement, mais elle exigera des efforts à tous les niveaux de l’administration. Les effets négatifs de l’assainissement budgétaire sur la demande intérieure seront en partie compensés par une politique monétaire accommodante dans la zone euro et des conditions financières favorables.

Belgique : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299258

Le gouvernement met en œuvre une réforme fiscale pour encourager l’emploi et renforcer la compétitivité. L’intention est de déplacer la pression fiscale du travail vers la consommation et le capital sans que cela ait d’incidence sur les recettes. On prévoit ainsi que les cotisations sociales patronales diminueront progressivement et les déductions supplémentaires de l’impôt sur le revenu des personnes physiques devraient bénéficier aux ménages à bas et moyens revenus. Le gouvernement a également reporté l’âge légal de départ de 65 à 67 ans et durcit les conditions de départ à la retraite anticipée. Ces deux mesures devraient maintenir les gens en activité plus longtemps. Néanmoins, d'autres réformes structurelles sont nécessaires pour assurer une hausse du niveau de vie. Il faudrait notamment revoir de façon générale le dispositif de fixation des salaires afin de lier les salaires à la productivité intérieure. On pourrait raffermir la croissance économique et la rendre plus inclusive en améliorant l’intégration des immigrés, notamment en ciblant mieux les mesures de formation et de recherche d’emploi.

La reprise sera lente

Les prévisions laissent entrevoir une accélération progressive de la croissance au cours des deux prochaines années. Les exportations continueront de croître avec l'amélioration de la demande extérieure, ce qui amplifiera l’excédent de la balance courante. Un taux élevé d'utilisation des capacités et des conditions financières favorables stimuleront la croissance de l'investissement productif. Les mesures d'assainissement des finances publiques et la suspension temporaire de l'indexation des salaires pèseront sur la consommation des ménages, mais l'amélioration de la situation sur le marché du travail confortera la confiance des consommateurs. Malgré la hausse des impôts indirects, l'inflation ne devrait augmenter que lentement du fait de l'écart de production négatif.

La baisse des prélèvements sur le travail pourrait avoir un effet positif plus important que prévu sur la croissance de l'emploi, de même que les retombées des conditions financières favorables sur la demande intérieure. Les risques de dégradation par rapport aux prévisions sont surtout extérieurs : de nouvelles perturbations sur les marchés financiers internationaux, par exemple, entameraient la confiance du secteur privé et augmenteraient le coût du service de la dette publique. De même, une expansion plus lente que prévu du commerce mondial contrarierait le mouvement de reprise induit par les exportations et pourrait avoir des effets négatifs importants sur la demande intérieure.

Brésil

La récession devrait perdurer jusqu’en 2016, en raison de l’ajustement budgétaire nécessaire, du resserrement de la politique monétaire destiné à juguler l’inflation et de la confiance insuffisante des investisseurs liée à l’incertitude politique. Une reprise lente devrait se dessiner en 2017, avec le raffermissement de la confiance dans les politiques macroéconomiques. Le chômage devrait encore progresser en 2016. Même si les anticipations d’inflation ont été revues à la baisse, le retour de l’inflation au niveau cible de la banque centrale sera sans doute retardé par la forte dépréciation récente du réal.

Les perspectives d’amélioration rapide du solde budgétaire se sont détériorées, ce qui a entraîné, en 2015, une dégradation de la note attribuée à la dette souveraine du pays, ramenée à un niveau inférieur à la catégorie « investissement ». Par conséquent, la restauration de la confiance dans les politiques macroéconomiques reste une priorité, même si la récession complique beaucoup l’ajustement budgétaire. À moyen terme, l’accélération de la croissance dépendra de la réussite des réformes structurelles, dont une vaste réforme des impôts indirects, la levée des obstacles aux échanges et l’allègement du poids des réglementations.

Le Brésil a remarquablement progressé sur la voie de la réduction des émissions de gaz à effet de serre. Ce succès est attribuable au recul de la déforestation, alors même que les émissions provenant de l’agriculture et de la consommation d’énergie, notamment des énergies utilisées dans les transports, ne cessent d’augmenter. Les efforts visant à limiter la déforestation, notamment les mesures destinées à assurer un contrôle plus rigoureux, à faire mieux respecter la loi et les mesures incitatives, doivent se poursuivre. Si les taxes sur le gazole et l’essence ont augmenté ces derniers temps, elles restent toutefois inférieures aux moyennes internationales et pourraient être encore relevées.

La situation macroéconomique s’est fortement dégradée

L’économie est entrée en récession en raison de la fragilité de la confiance, des incertitudes politiques et du recul des prix des matières premières. Après une longue période de diminution, le chômage repart à la hausse. La situation budgétaire s’est détériorée et la dette publique brute a rapidement augmenté. L’inflation globale et l’inflation sous-jacente ont nettement dépassé le plafond de la zone de tolérance depuis le début 2015.

Brésil

1. La cible d'inflation est atteinte lorsque l'inflation cumulée de janvier à décembre de chaque année se situe dans la zone de tolérance.

Source : Banque centrale du Brésil ; et IBGE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298283

Les incertitudes politiques et les risques liés à la mise en œuvre des mesures d’ajustement budgétaire annoncées continuent de peser sur la confiance des chefs d’entreprise et des consommateurs. Une grande agence de notation a récemment abaissé la note de certaines obligations souveraines brésiliennes, la ramenant sous la catégorie « investissement », ce qui pourrait augmenter le coût du capital pour certaines entreprises du pays. La dépréciation rapide du réal, à la fois par rapport au dollar des États-Unis et en termes réels, aide les entreprises exportatrices mais tire aussi les prix vers le haut.

Brésil : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299506

La mise en œuvre des mesures d’ajustement budgétaire et des réformes structurelles prévues est essentielle à la reprise

La marge de manœuvre de la politique macroéconomique est sévèrement limitée par la nécessité de restaurer la confiance. La capacité à réaliser un ajustement budgétaire important sera considérée comme révélatrice d’une amélioration des politiques économiques, d’autant que cet ajustement doit être mis en œuvre en période de récession. De nouvelles hausses des taxes sur les carburants permettraient de faire coïncider les objectifs budgétaires et environnementaux. À plus long terme, le vieillissement de la population imposera de maîtriser les dépenses sociales en les ciblant mieux. Cette évolution induira une réforme du système de retraite et de protection sociale du pays, mais pourra se faire sans compromettre l’engagement de réduction des inégalités.

Brésil

1. Moyenne mobile sur 12 mois

Source : Banque centrale du Brésil ; et IBGE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298295

La stratégie de la banque centrale pour ramener l’inflation au niveau cible de 4.5 % d’ici la fin de 2016 a permis de contenir les anticipations d’inflation, même si la récente dépréciation du réal a rendu cet objectif encore plus ambitieux. La décision prise il y a peu de ramener la zone de tolérance à plus ou moins 1.5 % du niveau cible à compter de 2017 devrait contribuer à un meilleur ancrage des anticipations d’inflation. L’efficacité de la politique monétaire pourrait être renforcée si le gouvernement réduisait le volume du crédit encadré, comme il l’a annoncé, et en alignant plus souvent le taux d’intérêt applicable à ce type de crédit sur le taux directeur de la banque centrale.

Les réformes structurelles peuvent dans une large mesure stimuler la croissance. La réduction des coûts de mise en conformité et des distorsions imposées par le morcellement de la fiscalité indirecte pourrait se traduire par une diminution presque immédiate des coûts encourus par les entreprises et pourrait s’effectuer en remplaçant l’ensemble des impôts indirects par une taxe sur la valeur ajoutée à large assiette. En outre, l’allègement des obstacles aux échanges internationaux réduirait les coûts des intrants importés et renforcerait les incitations à accroître la productivité. De récentes mesures prises par les pouvoirs publics en vue de lever les obstacles à l’entrée à compter de la fin 2015 pourraient aussi intensifier la concurrence et renforcer la productivité. L’amélioration des infrastructures pourrait en outre faire baisser les coûts de transport, en particulier pour les exportateurs. Un meilleur ciblage des prestations sociales par une réorientation des hausses des dépenses vers des prestations en espèces versées sous conditions permettrait d’accélérer le recul des inégalités et d’améliorer l’efficacité des dépenses sociales.

L’économie devrait progressivement se redresser

Le PIB devrait de nouveau se contracter en 2016 mais, avec l’amélioration des résultats budgétaires et le recul de l’inflation, le rétablissement de la confiance favorisera une hausse de l’investissement et de la consommation qui fera sentir ses effets en 2017.

Si les mesures d’ajustement budgétaire sont mises en œuvre avec efficacité, conformément à ce qui a été annoncé, et que parallèlement, le programme de réformes structurelles progresse bien, le regain de confiance qui s’ensuivra pourrait être plus vigoureux que prévu. Au nombre des autres risques de divergence à la hausse par rapport aux prévisions figurent une embellie de la demande plus forte que prévue, liée aux Jeux Olympiques qui auront lieu à Rio de Janeiro en 2016, et une amélioration des conditions économiques en Argentine, qui aurait pour effet d’amplifier la demande de produits manufacturés brésiliens.

Les risques de divergence à la baisse seraient notamment dus à un coup de frein à la dynamique de réforme et à un ajustement budgétaire à moyen terme manquant de crédibilité, pouvant résulter de divisions politiques. La confiance pourrait également pâtir du fait que la politique monétaire ne se traduit pas par une importante diminution de l’inflation. Les retombées des événements qui se sont succédé chez Petrobras et des cas présumés de corruption pourraient être plus importantes que prévu si de nouveaux projets d’investissement programmés étaient annulés ou si l’enquête déclenchait de nouvelles faillites de sous-traitants, notamment dans le secteur de la construction. Les marchés financiers internationaux pourraient redevenir volatils sur fond de normalisation de la politique monétaire des États-Unis, mais les réserves de change importantes du Brésil, qui s’élèvent à 361 milliards USD (soit 25 % du PIB), constituent un solide matelas. Une autre dépréciation du réal pourrait mettre en difficulté les entreprises qui empruntent, même si une fraction importante de leur dette est couverte contre le risque de change. Un nouveau ralentissement de la croissance en Chine, pays de destination de nombreuses exportations brésiliennes de matières premières, pourrait aussi peser sur la croissance du pays.

Canada

La croissance économique devrait se redresser en 2016 et s’établir à 2.3 % en 2017. L’effet de freinage exercé par la baisse des investissements dans l’énergie devrait se dissiper d’ici le début de 2016, tandis que les exportations hors énergie tireront la reprise ultérieure, et l’investissement productif suivra. Avec la résorption du volant de capacités inutilisées tout au long de 2016, l’inflation devrait monter en 2017 à plus de 2 %, point médian de la fourchette-cible de la Banque du Canada.

Un relèvement des taux directeurs est probable à la fin de 2016 et devrait être graduel par la suite. De nouvelles mesures macroprudentielles devraient être prises afin de contenir les risques que le niveau élevé de l’endettement des ménages et des prix dans le secteur du logement fait peser sur la stabilité du système financier. La réduction du déficit budgétaire des administrations publiques devrait marquer le pas, ce qui s’explique par l’engagement du nouveau gouvernement fédéral d’avoir recours à un déficit modeste pour financer les dépenses d’infrastructures. La levée des obstacles à l’investissement direct étranger dans les télécommunications, la radio-télédiffusion et les compagnies aériennes, et la poursuite des efforts pour accroître la R-D, en quantité et en qualité, ouvriraient de meilleures perspectives de croissance à long terme. Pour que la croissance soit plus inclusive, il faudrait augmenter les aides financières ciblées définies en fonction des besoins à destination des catégories modestes pour faciliter leur accès à l’enseignement supérieur, donner plus de transparence aux procédures de demande d’aide et étendre la couverture maladie de base aux médicaments essentiels.

Le Canada n'est pas bien parti pour atteindre l'objectif qu'il s'est fixé de réduire, d’ici 2030, ses émissions de gaz à effet de serre de 30 % par rapport à leur niveau de 2005. Le gouvernement fédéral a fait connaître son intention de s’engager dans une démarche de collaboration avec les provinces et les territoires pour atteindre les objectifs nationaux en matière de changement climatique. Les quatre plus grandes provinces ont adopté, ou sont en voie de le faire, des instruments de tarification – quotas d’émissions négociables ou taxe carbone. Pour réduire le coût des mesures de lutte contre la pollution, les autres provinces et territoires devraient leur emboîter le pas. Cela étant, la réduction des émissions serait moins coûteuse si les provinces se coordonnaient, ou si le gouvernement fédéral prenait les rênes d’une stratégie nationale de lutte contre les gaz à effet de serre.

L’économie se redresse après un récent épisode de contraction

L’économie redémarre après une brève contraction au premier semestre de l’année, qui était principalement due à une chute de l’investissement productif liée à la baisse, très sensible, des cours du pétrole. Ce processus d’ajustement devrait être largement terminé au début de 2016. Les exportations hors énergie ont également été moroses, mais sont désormais reparties à la hausse. La consommation privée continue de progresser à un bon rythme, portée par la hausse du revenu des ménages. Au niveau national, les mises en chantier de logements suivent l’augmentation des besoins démographiques et l’investissement résidentiel reste dynamique. En Ontario et particulièrement à Toronto, l’activité économique a été relativement vigoureuse et la demande d’investisseurs non-résidents a été stimulée par le repli du dollar canadien. Cela étant, le nombre de logements neufs achevés récemment et inoccupés est monté en flèche à Toronto, ce qui accroît le risque d’une correction brutale sur le marché.

Canada

1. Investissement en ouvrages de génie civil et exploration et évaluation de minerais (y compris pétrole et gaz).

2. Moyenne mobile de trois mois.

Source : Statistique Canada.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298308

Malgré une croissance régulière de l’emploi, le taux de chômage s’est maintenu autour de 7 % l’an dernier et la progression des salaires est restée modeste. L’inflation globale a reculé jusqu’à la limite inférieure de la fourchette-cible de la Banque du Canada malgré la dépréciation de la monnaie, en raison de fortes baisses des prix de l’essence. Abstraction faite des effets de la dépréciation monétaire, qui ont atteint leur point culminant au début de 2015 et devraient s’estomper complètement d’ici la fin de 2016, le taux de l’inflation sous-jacente devrait être de l’ordre de 1.5-1.7 %.

Canada : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299150

Les conditions monétaires sont accommodantes et le rythme de l’assainissement budgétaire ralentit

La Banque du Canada a de nouveau abaissé son taux directeur de 25 points de base en juillet 2015, le ramenant ainsi à 0.50 %, pour compenser le fléchissement de l’activité dû à la baisse des prix du pétrole. D’après les projections de la banque centrale sur le rythme de résorption de l’excédent de capacités, on peut penser que les mesures de relance par la politique monétaire seront progressivement abandonnées à partir de la fin de 2016. Cependant, d’après des estimations de l’OCDE, qui suggèrent que le volant de capacités excédentaires sera résorbé plus rapidement, cette trajectoire devrait se traduire par une hausse de l’inflation à un niveau légèrement supérieur au point médian de 2 % de la fourchette-cible. Compte tenu de l’orientation accommodante de la politique monétaire, du niveau élévé de l’endettement des ménages et d’une forte hausse des prix sur certains marchés (logement individuel à Toronto et Vancouver), lesquels sont déjà chers par rapport aux indicateurs fondamentaux, il conviendrait de durcir davantage encore la gestion macroprudentielle des prêts hypothécaires sur ces marchés, notamment en plafonnant les quotités de prêt ou les ratios de service de la dette afin d’assurer la stabilité financière.

Canada

1. Aux prix de 2007.

Source : Banque du Canada (2015), Monetary Policy Report, octobre ; Statistique Canada ; et Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298316

D’après les prévisions, le déficit des administrations publiques diminuerait de 0.6 % du PIB sur la période 2015-17, pour revenir à 1.3 % du PIB. Cependant, cette amélioration reflète plutôt les effets de la croissance économique que de l’impact net de l’action publique, qui aura pour effet d’accroître légèrement le déficit de l’État fédéral et de réduire celui des provinces.

Canada : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299162

Le ratio de la dette publique au PIB devrait diminuer. Le coût croissant des dépenses de santé restera un enjeu sur le long terme, d’où la nécessité de poursuivre les réformes structurelles afin de limiter la progression de ces dépenses. Rendre la fiscalité plus efficace en s’appuyant davantage sur les taxes environnementales serait un moyen de favoriser une croissance plus verte – le taux d'imposition des émissions de dioxyde de carbone résultant de la consommation d’énergie au Canada est l’un des plus bas de la zone OCDE. La Colombie-Britannique a instauré sa propre taxe carbone et les ventes de carburants y ont sensiblement diminué. Afin de rendre la croissance plus inclusive, le gouvernement fédéral nouvellement élu s’est engagé à relever les taux d’imposition des plus hauts revenus pour financer une baisse des impôts sur les revenus moyens et en finir avec le système de quotient familial. Les autorités devraient diminuer le montant de la déduction accordée aux petites entreprises, qui bénéficie principalement aux ménages les plus aisés et réduit la productivité, au lieu de l’accroître, comme prévu. L’augmentation des aides financières ciblées définies en fonction des besoins dans l'enseignement supérieur et l’extension de la couverture de base de l'assurance maladie publique aux médicaments essentiels permettraient une croissance plus inclusive. Pour accroître la productivité de la R-D, et la productivité en général, le crédit d’impôt à taux majoré pour la recherche scientifique et le développement expérimental, applicable aux petites entreprises, devrait être réduit et les économies ainsi réalisées pourraient être affectées au financement de mesures de soutien directes aux PME pour les aider à devenir de grandes entreprises compétitives.

Canada : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299173

La croissance des exportations hors énergie et de l’investissement devrait être le moteur de l’expansion

La croissance économique devrait se raffermir pour s'établir à 2.3 % en 2017, grâce aux exportations hors énergie, qui bénéficieront d'un dollar canadien plus faible et d'une croissance plus vigoureuse sur les marchés extérieurs, même si certains secteurs resteront sans doute confrontés, de manière plus générale, à des problèmes de compétitivité structurelle. L'investissement productif devrait augmenter avec un temps de retard, à mesure que les capacités de production deviendront insuffisantes. Dans le secteur du logement, en revanche, l'investissement devrait amorcer un repli à partir de la mi-2016, à mesure que l’offre continuera d’augmenter sur le marché et que les effets stimulants des baisses de taux d'intérêt des années antérieures s’estomperont. Compte tenu d’une croissance modérée du revenu des ménages, la consommation privée devrait continuer de progresser régulièrement. D'après les prévisions, le taux de chômage tombera à 6.2 % d'ici la fin de 2017 et l'inflation atteindra 2.4 %.

Canada : Indicateurs extérieurs

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299184

La croissance dépendra des exportations hors énergie, lesquels seront fonction de la compétitivité des producteurs canadiens et de l’évolution des marchés d’exportation, notamment des États-Unis. La croissance dépendra également de l’évolution des cours mondiaux du pétrole, étant donné leur impact sur l’investissement dans le secteur énergétique. Une correction désordonnée sur le marché du logement, en particulier sur les marchés de Toronto et de Vancouver où les prix sont élevés, aurait pour effet de déprimer l'investissement résidentiel et la consommation privée, et pourrait menacer la stabilité financière.

Chili

La croissance économique est faible, dans un contexte de bas niveau des prix des produits de base, mais devrait se redresser progressivement au cours des deux prochaines années. L’activité est aujourd’hui soutenue par les dépenses publiques, mais elle sera dynamisée par l’affermissement de la demande privée, intérieure et extérieure. L’inflation restera momentanément élevée du fait de la forte dépréciation du peso, mais devrait ensuite s’orienter à la baisse pour se rapprocher de la cible fixée par la banque centrale à mesure que les effets de la dépréciation disparaîtront et que le chômage repartira à la hausse.

Pour contenir l’inflation, la banque centrale a relevé son taux d’intérêt de référence de 25 points de base à 3.25 % en octobre 2015. Cependant, compte tenu de la baisse attendue de l’inflation et de l’augmentation escomptée du chômage, la politique monétaire devrait rester accommodante, avec des taux d’intérêt réels négatifs, tant que les anticipations d’inflation demeureront bien ancrées. Un assainissement budgétaire progressif est conforme à la règle budgétaire et nécessaire pour permettre un ajustement des finances publiques face à la baisse des cours du cuivre.

Il faudra redoubler d’efforts pour diversifier les sources d’énergie, dans le cadre d’une action plus globale visant à réduire les émissions de gaz à effet de serre. À ce titre, il conviendrait notamment de mieux prélever sur les externalités via la taxation de l’énergie, d’améliorer la gestion de l’eau, des déchets et des produits chimiques industriels et de prendre d’autres mesures pour protéger la biodiversité.

Malgré la résilience globale de l’économie, la croissance reste faible

L’activité économique est lourdement pénalisée par la baisse des cours mondiaux du cuivre, qui a entraîné une diminution des exportations, de l’investissement, des revenus et de la confiance des consommateurs. Toutefois, la forte impulsion budgétaire donnée en 2015 a permis de soutenir la demande intérieure ; les dépenses publiques ont augmenté de 10 % par rapport à l’année dernière, ce qui a permis de financer les actions prioritaires conduites par le gouvernement dans le domaine de l’éducation et de la protection sociale.

Chili

1. L'indice IMACEC est un indicateur mensuel de la croissance du PIB.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Thomson Reuters ; et Banque centrale du Chili.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298329

La politique monétaire est accommodante, mais la politique budgétaire devrait prendre une orientation neutre

L’inflation reste supérieure à 4 % depuis le début de 2014, alors que la fourchette-cible fixée par la banque centrale est de 2 à 4 %. Pour permettre la convergence de l’inflation avec la cible, la banque centrale a relevé son taux de référence de 25 points de base, à 3.25 %, en octobre 2015, et de nouvelles hausses sont attendues dans les mois à venir, mais elles seront limitées car la montée de l’inflation est principalement un phénomène temporaire, imputable à une forte dépréciation du taux de change plutôt qu’à l’existence de tensions durables sur le plan intérieur. Compte tenu des risques de dégradation entourant les prévisions de reprise et de la hausse attendue du chômage, la politique monétaire devrait rester accommodante tant que les anticipations d’inflation demeureront bien ancrées.

Chili : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299269

La politique budgétaire devrait devenir moins expansionniste, le gouvernement étant contraint d’adapter les finances publiques à la baisse du cours du cuivre. L’assainissement budgétaire sera graduel, ce qui est approprié pour atténuer l’impact social du ralentissement de l’activité et éviter de retarder la reprise.

La stratégie de la croissance verte pourrait aider le pays à relever les défis environnementaux

Étroitement tributaire des ressources naturelles, la croissance économique vigoureuse du Chili a un coût pour l’environnement. Bien que des efforts aient été accomplis pour réduire l’impact de la croissance sur l’environnement, des progrès restent à faire dans plusieurs domaines essentiels. L’amélioration de la taxation de l’énergie permettrait de mieux couvrir les externalités, notamment en ce qui concerne l’énergie consommée hors du secteur des transports et le gazole. Le Chili doit avancer dans la mise en œuvre de son Programme énergétique 2015 pour diversifier davantage ses sources d’énergie, améliorer sa sécurité énergétique et réduire ses émissions de gaz à effet de serre et autres rejets. Une stratégie de développement des compétences axée sur l’amélioration de la qualité du capital humain, accompagnée de nouvelles réformes visant à résorber les inégalités sur le marché du travail et les décalages entre offre et demande de compétences, contribueraient à élever la productivité et à faire en sorte que tous les Chiliens bénéficient des fruits de la croissance.

La croissance devrait s’accélérer lentement

La croissance devrait s’accélérer peu à peu en 2016 et 2017 sous l’impulsion de l’affermissement de la demande privée intérieure et extérieure. L’inflation devrait se replier vers la cible fixée par la banque centrale à mesure que les effets de la dépréciation du peso se dissiperont et en raison de la persistance de ressources économiques inutilisées. Une diminution de deux points de pourcentage du taux de croissance de la demande intérieure en Chine, pays de destination d’un quart des exportations du Chili, pourrait entraîner un recul d’un demi-point de la croissance du PIB chilien. L’économie brésilienne pourrait se rétablir plus vite ou plus lentement que prévu, ce qui aurait des répercussions sur le Chili de par les liens commerciaux et financiers entre les deux pays. Néanmoins, des échanges commerciaux plus dynamiques que prévu stimuleraient l’économie ouverte du Chili.

Chine

La croissance économique devrait fléchir graduellement pour tomber à 6.2 % d’ici 2017. Les mesures annoncées de relance par l’infrastructure soutiendront l’investissement global, mais dans plusieurs secteurs de l’industrie lourde, l’ajustement devrait se poursuivre et la relance n’est pas tenable à plus long terme. Si l’investissement immobilier commence à sortir du creux de la vague, l’écoulement du stock de logements prendra quelque temps encore. La consommation devrait rester dynamique. Les prix des produits alimentaires et des services se sont orientés à la hausse, mais l’inflation des prix à la consommation restera faible en raison de l’absence de tensions sur les prix dans les autres secteurs.

Les politiques monétaire et budgétaire devraient accompagner le rééquilibrage en cours de l’économie, lequel sera porteur d’une croissance plus durable et plus inclusive. Les dépenses devraient être orientées selon des axes favorisant une croissance inclusive à long terme, tels que l’extension des dispositifs de protection sociale, l’amélioration des compétences et la promotion de l’égalité d’accès aux services publics. Il conviendrait d’accélérer la réforme des retraites afin de préserver la viabilité des finances publiques.

Le tassement de la croissance et la restructuration de l’économie devraient aider la Chine à respecter son engagement de porter la part des combustibles non fossiles dans sa consommation d’énergie primaire à environ 20 % et de dépasser d’ici 2030 le pic d’émissions de carbone. Le système national de plafonnement et d’échange des droits d’émission de carbone qui doit être déployé à partir de 2017 permettra de faire reculer sensiblement les émissions uniquement s’il accroît suffisamment le coût de la pollution pour que les pollueurs soient incités à réduire leurs émissions, à adopter de nouvelles technologies ou à abaisser leurs émissions par d’autres moyens.

Le ralentissement des activités manufacturières s’est accentué

La croissance fléchit à mesure que l’ajustement se poursuit dans les secteurs manufacturiers en butte à des problèmes de surcapacités. En conséquence, l’investissement manufacturier reste apathique en comparaison des niveaux passés. L’investissement immobilier commence à sortir du creux de la vague, mais l’on n’attend aucun rebond significatif à court terme en raison de l’ampleur des stocks d’invendus, en particulier dans les villes de troisième et de quatrième rangs. Les projets d’infrastructure annoncés ces derniers mois viendront soutenir l’investissement global.

Chine

1. Les investissements en immobilisations et manufacturiers sont exprimés en valeur et excluent les ménages ruraux.

Source : CEIC.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298338

Indépendamment du ralentissement de la croissance, la bonne tenue des revenus des ménages, le niveau élevé du taux d’emplois vacants et les perspectives de salaire prometteuses sont autant de facteurs qui alimentent la vigueur de la hausse de la consommation. Les secteurs des services et de la vente en ligne se portent particulièrement bien. Les exportations ont accusé un net recul dans le sillage de l’appréciation du taux de change en juillet 2015. Toutefois, la facture des importations a diminué encore davantage, conséquence de l’atonie de la demande de biens d’équipement importés et de la baisse des prix des produits de base. De ce fait, l’excédent commercial a progressé jusqu’à dépasser 5 % du PIB au premier semestre de 2015.

Chine : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299518

La politique macroéconomique imprime un puissant élan de relance

Face au ralentissement de l’activité, à la nette correction du marché boursier et aux pressions déflationnistes, les autorités ont poursuivi leur politique d’assouplissement monétaire en abaissant les taux directeurs et les taux de réserves obligatoires. Cependant, l’excédent de capacités continue de tirer les prix à la production vers le bas, entraînant une hausse du coût réel de l’emprunt. Il s’ensuit une contraction des bénéfices des entreprises qui alourdit leur niveau d’endettement déjà élevé et grève l’investissement. La réduction récente du montant minimum de l’apport personnel à verser pour l’acquisition d’une résidence secondaire contribuera à dynamiser les ventes de logements dans les villes de premier et deuxième rangs où la demande est robuste, tandis que le relèvement de la quotité de prêt pour les primo-accédants des petites villes facilitera l’écoulement des stocks de logements dans les localités où ils sont les plus élevés. Le plafonnement des taux d’intérêt sur les dépôts a été supprimé, dernière étape du processus de libéralisation des taux d’intérêt.

Chine

1. Le taux de crédit informel se réfère aux prêts des institutions privées à Wenzhou. Les taux d'intérêts sont déflatés par les prix à la production.

2. 'Total' se réfère aux entreprises industrielles.

3. 'Entreprises publiques' se réfère exclusivement au secteur industriel.

Source : CEIC.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298346

Parallèlement à l’introduction d’une plus grande flexibilité du taux de change en août 2015, le renminbi a été dévalué de 1.8 % vis-à-vis du dollar des États-Unis. Les anticipations d’une poursuite de la dépréciation du renminbi ont déclenché d’importantes sorties de capitaux et conduit les autorités à intervenir pour défendre la monnaie, provoquant une forte diminution des réserves de change. Les autorités ont également imposé des réserves pour les instruments dérivés de change. D’autres mesures, comme le renforcement des contrôles sur les achats de devises des entreprises et des particuliers et la répression des transactions de change illégales, ont permis de juguler les sorties de capitaux et de limiter le déclin des réserves. Le resserrement des écarts de taux d’intérêt et le ralentissement de la croissance pourraient néanmoins provoquer de nouvelles sorties de capitaux et mettre sous pression le taux de change.

Sur le plan de la politique budgétaire, la période est à la détente, avec un objectif de déficit global de 2.4 % du PIB (3.1 % en tenant compte des reports et des conversions de créances) pour 2015, contre 1.8 % en 2014 (selon une définition plus large du budget intégrant les quatre comptes budgétaires, le déficit devrait passer de 0.3 % du PIB en 2014 à 1 % en 2015). De vastes projets d’infrastructure sont en cours, notamment dans les domaines du transport ferroviaire, de l’eau et de la protection de l’environnement, où les besoins demeurent énormes. Globalement, au vu des mesures qui ont été annoncées, on peut supposer que la relance budgétaire se chiffrera à environ 1½ pour cent du PIB en 2015, ½ pour cent en 2016 et ¼ pour cent en 2017. Les structures d’investissement des administrations locales, qui avaient transféré une partie de leur dette aux administrations infranationales, ont été autorisées à emprunter de nouveau, ce qui pourrait donner le coup d’envoi à un nouveau cycle d’accumulation de la dette publique implicite. L’abaissement de la taxe sur les achats de voitures particulières de 10 % à 5 %, qui sera maintenu jusqu’à la fin de 2016, soutiendra les dépenses de consommation. En outre, le nouveau fonds pour le financement public et privé des projets devrait dynamiser l’investissement privé dans les infrastructures et, ce faisant, encourager l’urbanisation.

Les mesures de relance à grande échelle pourraient retarder le processus de rééquilibrage

Les mesures de relance budgétaire devraient aider le pays à se rapprocher de son objectif de croissance pour 2015, fixé « aux alentours de 7 % ». Les investissements dans les infrastructures sont orientés vers des secteurs où le stock de capital est insuffisant, tels que les réseaux urbains souterrains et les réseaux ferroviaires urbains. Ces mesures devraient néanmoins ralentir le processus d’ajustement dans le secteur des industries lourdes. Portée par la hausse des revenus réels, la consommation devrait rester tonique. L’inflation restera très faible, en partie à cause de la sous-utilisation des capacités. L’excédent de la balance courante devrait grimper à plus de 3 % du PIB cette année du fait de la décrue des prix des produits de base, puis fléchir légèrement en raison de l’érosion de la compétitivité du pays qui pèsera sur ses exportations. La faiblesse des prix des produits de base contribuera également à soutenir la croissance et à amortir l’impact de l’ajustement.

La mise en œuvre de nouvelles mesures de relance budgétaire donnerait une impulsion à la croissance à court terme, mais au prix d’une aggravation des déséquilibres et d’un effet d’éviction préjudiciable à l’investissement privé. De même, un relèvement de la quotité de prêt doperait les ventes de logements dans l’immédiat, mais en contrepartie, les prix mettraient plus de temps à s’ajuster. Dans les deux cas, le processus de désendettement sera retardé. Inversement, un ajustement plus rapide dans les secteurs en surcapacité freinerait plus encore l’investissement à court terme, mais permettrait de réduire les déséquilibres. La contraction des bénéfices des entreprises, qui résulte du repli de plus en plus prononcé des prix à la production, pourrait accroître la part des créances douteuses dans les bilans des banques. Un affaiblissement de la monnaie aurait temporairement un effet favorable sur les exportations, mais pour contrer les pressions qui s’exercent sur la compétitivité, il est nécessaire d’adopter des mesures pérennes telles que la réduction des coûts supportés par les entreprises dans la conduite de leurs affaires, l’accélération de la réforme des entreprises publiques visant à obtenir des gains d’efficience et l’ouverture d’un plus grand nombre de secteurs à l’investissement privé. En outre, l’accélération des réformes structurelles destinées à relever les revenus ruraux et à étendre les dispositifs de sécurité sociale stimulerait les dépenses et pourrait également revigorer la croissance et insuffler un nouvel élan au processus de rééquilibrage. Enfin, l’amélioration du pouvoir d’achat des personnes situées au bas de l’échelle des revenus contribuerait à rendre la croissance plus inclusive.

Colombie

La croissance économique a marqué le pas en 2015 en raison de la chute des prix des produits de base, mais elle devrait se redresser progressivement en 2016 et 2017 avec la reprise de l’investissement et des exportations hors secteur pétrolier. La forte dévaluation du peso et les effets du phénomène El Niño ont entraîné l’inflation au-delà de la fourchette fixée par la banque centrale. Le processus de paix, qui devrait s’achever à la fin de mars 2016, rétablira la confiance et sera source d’investissements et d’emplois. Les inégalités et la pauvreté relative cèdent du terrain mais demeurent élevées.

La politique monétaire devrait évoluer vers une orientation neutre étant donné que les effets d’El Niño sur l’inflation devraient être temporaires et que l’écart de production, toujours négatif, contiendra les tensions sur les prix. L’assainissement des finances publiques, conformément à la règle budgétaire, est de nature à préserver la confiance. La lutte contre l’activité informelle généralisée passant par l’amélioration de la qualité de l’éducation et par la limitation de la hausse du salaire minimum, lequel est relativement élevé, devrait doper la productivité et favoriser une croissance plus inclusive.

La Colombie a peu contribué jusqu’à présent au réchauffement de la planète, mais le développement de ses industries extractives, l’urbanisation, la circulation routière et le pâturage seront autant de défis à relever si aucune mesure décisive n’est prise. La Colombie a pour but de produire 77 % de son énergie à partir de sources renouvelables d’ici 2020 et de réduire ses émissions de gaz à effet de serre d’au moins 20 % à l’horizon 2030.

La croissance est faible principalement en raison de la détérioration des termes de l’échange

L’effondrement des prix des produits de base a freiné la progression de l’investissement et de la consommation en 2015 en raison d’un effet de richesse marqué. L’inflation est en hausse, conséquence de la dévaluation du peso et de l’augmentation des prix de l’énergie et des denrées alimentaires due à El Niño. Elle se situe désormais au-delà de la fourchette-cible de la banque centrale et les anticipations d’inflation montent. Le repli des prix mondiaux des produits de base a accentué le déficit de la balance courante. La dépréciation du peso et la faiblesse de la demande d’importations devrait permettre de le réduire en 2016 et 2017.

Colombie

Source : Base de données des Perspectives Économiques de l'OCDE, n° 98 ; Banque centrale de Colombie.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298353

La politique monétaire devrait évoluer vers une orientation neutre et l’assainissement budgétaire s’effectuer conformément à la règle budgétaire

Soucieuse de contenir la montée de l’inflation et des anticipations et de maintenir l’inflation dans sa fourchette-cible, la banque centrale a relevé son principal taux directeur de 25 points de base en septembre, puis de 50 points de base en octobre 2015, pour le porter à 5.25 %. Celui-ci est supposé demeurer stable désormais étant donné que l’expansion de l’économie reste en deçà de son niveau potentiel et que la hausse temporaire de l’inflation devrait s’estomper.

Colombie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299569

Pour atteindre les objectifs budgétaires fixés pour 2015 et 2016, on s’emploie à réduire les dépenses publiques afin de compenser la contraction des recettes liées aux ressources. Des mesures d’assainissement progressif sont de mise. Pourtant, l’investissement public dans les infrastructures est primordial pour la croissance et il ne faudrait pas le réduire. De surcroît, une réforme fiscale d’envergure permettrait de lever davantage de recettes pour satisfaire les besoins sociaux et d’opérer un report de la charge fiscale des revenus sur la consommation afin de soutenir la croissance. Les barèmes de taxation des carburants et autres sources d’émissions de gaz à effet de serre, qui ne couvrent pas leurs coûts environnementaux, devraient être relevés progressivement. Il faudrait encourager les investissements dans des équipements à faibles émissions dans l’agriculture et d’autres secteurs et dans les infrastructures publiques.

Des réformes structurelles sont nécessaires pour soutenir la croissance et la rendre plus inclusive. Le climat des affaires s’est amélioré, mais il faut plus de réformes pour lever les obstacles aux échanges et à la concurrence, renforcer la gouvernance publique, remédier aux insuffisances dans les infrastructures de transport, élargir l’accès au financement et faire que les marchés du travail soient plus efficaces et ouverts à tous. Une réforme des pensions s’impose pour accroître le nombre de bénéficiaires et lutter contre la pauvreté parmi les personnes âgées.

La croissance pourrait être dynamisée par une demande extérieure plus vigoureuse

Le redressement des économies des partenaires commerciaux, principalement des États-Unis, aura pour effet de doper l’investissement et les exportations hors secteur pétrolier en 2016 et 2017. En plus de l’affermissement de la demande extérieure et de la dévaluation du peso, le redémarrage de la raffinerie Reficar va stimuler les exportations. L’inflation devrait se rapprocher de la cible avec l’amélioration des conditions climatiques.

La stagnation à des niveaux bas des cours du pétrole, une nouvelle détérioration des conditions économiques en Équateur et au Vénézuela et une croissance plus faible que prévu aux États-Unis et en Chine pourraient avoir un effet négatif sur les exportations et l’investissement. Une dépréciation supplémentaire du taux de change renchérirait le prix relatif des biens d’équipement, ce qui pourrait entamer la croissance de la production potentielle. La sécheresse due au phénomène El Niño qui réduira la production agricole et l’offre d’énergie pourrait être moins sévère que prévu. Le succès des négociations de paix sera porteur de croissance et de confiance, mais risque d’avoir aussi un coût budgétaire élevé. Si les marchés financiers internationaux devaient effectivement connaître des turbulences, l’important déficit de la balance courante constituerait un risque que les réserves actuelles et les lignes de crédit préventives permettraient d’atténuer partiellement.

Corée

L’économie a subi deux chocs en 2015 – une épidémie de coronavirus MERS (syndrome respiratoire du Moyen-Orient) et un ralentissement prononcé de la demande en provenance de Chine et d’autres pays asiatiques – qui ont ramené la croissance de la production à quelque 2¾ pour cent. Maintenant que l’épidémie de MERS a pris fin, l’infléchissement de la demande asiatique continue d’entraver la croissance. Néanmoins, un redressement de la consommation privée devrait porter la croissance de la production à 3 % en 2016 et à 3½ pour cent en 2017, alors que l’inflation augmentera pour s’établir à 2 % environ.

Il faudrait accompagner la relance par voie budgétaire engagée en 2015 par de nouvelles mesures en 2016. L’inflation étant bien inférieure à la fourchette-cible de 2.5 % à 3.5 %, un nouvel abaissement du taux d’intérêt directeur serait une bonne chose. Les pouvoirs publics devraient avoir pour principale priorité de mener à bien de vastes réformes structurelles, y compris celles qui sont prévues par le plan triennal de 2014 pour l’innovation économique, afin de préserver la croissance potentielle de la Corée face au vieillissement rapide de sa population et de rendre la croissance plus inclusive.

La Corée continue de promouvoir une croissance verte puisqu’elle a lancé en 2015 un deuxième plan quinquennal et un système d’échange de droits d'émission et qu’elle stimule l’investissement public dans des technologies respectueuses de l’environnement. Les émissions de gaz à effet de serre et l’intensité énergétique ont néanmoins augmenté au cours de la période couverte par le plan 2009-13 pour la croissance verte. Le bon fonctionnement du système d’échange de droits d’émission devrait promouvoir l’investissement dans les technologies vertes et avoir un effet stimulant sur la croissance tout en aidant la Corée à atteindre son objectif de 37 % de réduction de ses émissions par rapport à un niveau de référence, établi dans l’hypothèse de politiques inchangées.

La Corée rebondit après les chocs de 2015

Le tassement de la demande en provenance de Chine et d’autres pays asiatiques, qui absorbent environ la moitié des exportations coréennes, a ralenti les exportations depuis le début de 2015. L’appréciation du won, de plus de 20 % en termes pondérés par les échanges au cours des trois dernières années et jusqu’en avril 2015, a également pesé sur la compétitivité de la Corée au niveau international. Le choc négatif extérieur a été aggravé par l’épidémie de coronavirus MERS au mois de juin, ce qui a entraîné une contraction de la consommation privée au deuxième trimestre. L’inflation reste inférieure à 1 % et l’excédent de la balance courante dépasse encore 7 % du PIB, malgré un rebond de la croissance depuis la mi-2015.

Corée

1. Les chiffres des exportations proviennent des comptes nationaux et la production est calculée en moyenne mobile sur 3 mois.

2. À l'exclusion des produits alimentaires, de l'énergie, de l'alcool et du tabac.

Source : Office Statistique de la Corée ; Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 98 ; et Banque de Corée.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298595

L’inflation étant inférieure à sa fourchette-cible depuis 2012, la Banque de Corée a abaissé son taux directeur de 1 point de pourcentage depuis la mi-2014 pour le ramener à 1.5 %, niveau le plus bas jamais enregistré. Les conditions monétaires ont également été assouplies par une dépréciation de 5 % du won par rapport à son point culminant d’avril. Selon les prévisions, la banque centrale abaissera encore une fois son taux directeur avant de durcir sa politique monétaire en 2017.

Corée : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299361

La politique budgétaire a également pris une orientation plus propice à la croissance. Les dépenses publiques, qui devaient initialement augmenter de 5.5 % en 2015, ont reçu un coup de pouce supplémentaire à la mi-2015 grâce à un effort de relance budgétaire équivalant à 1 % du PIB. Un train de mesures budgétaires sera également nécessaire en 2016 pour accompagner l’expansion ; à défaut, l’accroissement des dépenses de l’administration centrale marquerait considérablement le pas. Selon les prévisions du plan budgétaire 2015-19, le budget consolidé de l’administration centrale, hors excédent du système de sécurité sociale, restera déficitaire jusqu’en 2018.

Les mesures inscrites sur la feuille de route de 2013 pour parvenir à un taux d’emploi de 70 % ont favorisé la création d’emplois. Le taux d’emploi a augmenté d’environ 1 point depuis 2013 pour s’établir à quelque 65.5 %. La hausse la plus forte a concerné les femmes, grâce notamment à la mise à disposition gratuite de structures de garde pour enfants de 0 à 5 ans. Il est essentiel d’accroître encore l’emploi des femmes pour compenser le recul de la population d’âge actif à compter de 2017 et pour promouvoir la cohésion sociale.

La croissance et l’inflation devraient repartir à la hausse en 2016-17

En dépit de l’infléchissement de la demande en provenance de Chine et d’autres pays asiatiques, la croissance de la production devrait s’accélérer pour passer de 2¾ pour cent en 2015 à 3½ pour cent en 2017. Les accords de libre-échange conclus avec l’Australie, le Canada et la Nouvelle-Zélande en 2014, et avec la Chine en 2015, favoriseront l’expansion des exportations. Malgré de plus forte hausses de salaires, l’endettement élevé des ménages continuera de peser sur la consommation privée, moins dynamique que la progression de la production depuis 2006. Une accélération de la croissance de la production et la stabilisation des prix du pétrole devraient porter l’inflation à 2 % en 2017, alors que l’excédent de la balance courante demeurera élevé à environ 6½ pour cent du PIB.

Les exportations de marchandises vers la Chine représentant 10 % du PIB coréen et faisant de la Corée le deuxième exportateur mondial vers ce pays en part de PIB, une décélération plus marquée que prévu de l’économie chinoise ralentirait considérablement la croissance de la production en Corée. Les turbulences financières qui pourraient suivre l’augmentation attendue des taux d’intérêt américains constituent éventuellement un autre risque à la baisse, même si la forte réduction de la dette extérieure à court terme de la Corée limite le risque de sorties de capitaux. S’agissant des composantes intérieures de l’économie, une hausse supplémentaire de la dette des ménages pourrait peser encore plus sur la consommation privée. À l’inverse, la mise en œuvre de réformes structurelles efficaces pourrait revigorer les exportations coréennes, qui n’ont progressé que de 1.4 % par an entre septembre 2013 et septembre 2015.

Costa Rica

La croissance de la production devrait passer de 2.9 % en 2015 à 3.5 % en 2016, puis à 4.1 % en 2017. Après un creux en 2015, causé avant tout par la fermeture d’une grande unité de production de composants électroniques, les exportations se redresseront en 2016. À mesure que les effets de la baisse des cours du pétrole s’estomperont, l’inflation repartira à la hausse durant les deux prochaines années. Le taux de chômage continuera à avoisiner les 10 %.

Le Costa Rica a récemment apporté des améliorations à son cadre de politique monétaire. Début 2015, la banque centrale a donné plus de flexibilité aux taux de change à titre de nouvelle mesure allant dans le sens d’un régime à part entière de ciblage de l’inflation. Des mesures devraient également être adoptées pour restaurer la viabilité des finances publiques, notamment les réformes proposées pour accroître les recettes fiscales et contenir les dépenses publiques. Des réformes structurelles sont nécessaires afin de stimuler la productivité, rendre la croissance plus inclusive, réduire le chômage, dynamiser la concurrence et renforcer l’indépendance de la banque centrale.

Le Costa Rica a été salué pour son rôle novateur dans le domaine de la croissance verte, mais n’atteindra cependant l’objectif de décarboner son économie qu’en réduisant notablement les émissions du secteur des transports, qui représentent 80 % des émissions totales. L’amélioration des transports publics sera essentielle à cet égard. Les projets actuels d’extension du marché des crédits d’émission de carbone et de paiement pour les services liés aux écosystèmes devraient être mis en œuvre.

La croissance ralentit

La croissance s’est essoufflée durant le premier semestre de 2015 après la cessation des activités manufacturières d’une grande unité de production de composants électroniques, qui s’est traduite par un recul des importations comme des exportations. Le phénomène météorologique El Niño a en outre porté un coup aux récoltes des principales cultures d’exportation. Les investissements publics ont en partie compensé l’effet de freinage de ces facteurs sur la croissance. La situation du marché du travail reste difficile, avec un taux de chômage qui continue à avoisiner les 10 %. L’inflation est restée en deçà de la fourchette-cible de 3-5 % fixée par la banque centrale pendant la majeure partie de 2015, principalement en raison de la faiblesse des prix de l’énergie, et les anticipations d’inflation se sont orientées à la baisse.

Costa Rica

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Ministère des finances ; et INEC.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298369

Des réformes pour relever le défi de la viabilité budgétaire et stimuler une croissance plus inclusive

Conséquence de la stagnation des recettes fiscales et de la hausse des dépenses publiques, le déficit des administrations publiques, estimé à 4.7 % du PIB pour 2015, est important et se creuse encore. Un projet de réforme de la fiscalité, consistant à accroître les recettes d’environ 2 % du PIB sur trois ans et à améliorer le recouvrement de l’impôt, a été soumis au Congrès. L’approbation de ces mesures constitue une étape essentielle pour enrayer l’accroissement du déficit budgétaire et de la dette publique. Des mesures complémentaires devraient être mettre l’accent sur la rationalisation des dépenses publiques et le ralentissement de leur croissance. La politique monétaire devrait rester accommodante.

Costa Rica : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299586

Des réformes structurelles s’imposent pour stimuler la croissance et la rendre plus inclusive. Des mesures de promotion de l’innovation dans les PME locales et la levée des obstacles à l’entrepreneuriat contribueraient à améliorer la productivité et à stimuler la création d’emplois. Il serait également crucial de dynamiser la concurrence sur les principaux marchés en renforçant l’indépendance des autorités de tutelle et en supprimant les exemptions aux règles de concurrence. Des politiques d’éducation et de formation mieux ciblées concourraient à réduire les décalages entre l’offre et la demande de compétences et à faire reculer le chômage et l’emploi informel. Une offre élargie de services de garde d’enfants encouragerait l’activité professionnelle des femmes, qui demeure très faible.

Le Costa Rica s’est fixé pour objectif de décarboner son économie d’ici 2021. Le pays a été novateur en ce qui concerne les mécanismes de rémunération des services environnementaux et travaille actuellement à la mise en place d’un marché national d’échange de crédits d’émission de carbone en vue favoriser l’obtention de la certification « neutre en carbone » par les entreprises, qui seront libres de participer ou non à ce système. L’électricité du pays provient déjà d’énergies renouvelables à près de 100 %. Les actions à venir devront mettre l’accent sur la réduction des émissions du secteur des transports, ce qui exigera un vaste programme de modernisation des infrastructures de transport public.

La croissance devrait s’affermir graduellement

La croissance de la production devrait passer de 2.9 % en 2015 à 3.5 % en 2016, puis à 4.1 % en 2017. La faiblesse des cours des produits de base devrait soutenir la consommation privée qui, alliée au dynamisme de la construction privée, portera la croissance en 2016 et 2017. Une croissance plus solide des partenaires commerciaux devrait favoriser le redressement des exportations tout au long de la période de référence. L’inflation reviendra dans les limites de la fourchette-cible d’ici 2017.

Le Costa Rica étant une petite économie ouverte, tout choc subi par ses principaux partenaires commerciaux, notamment les États-Unis, aurait des répercussions importantes sur sa croissance. Le Costa Rica tirerait profit de nouvelles baisses des prix de l’énergie. À l’inverse, une normalisation plus rapide que prévu de la politique monétaire américaine pourrait mettre à mal le taux de change, ce qui génèrerait des tensions dans le système financier et pèserait sur la consommation et l’investissement, compte tenu de l’importance de la dette du secteur privé, libellée en dollars. L’incapacité du pays à mener la réforme budgétaire proposée aura pour effet de continuer à amplifier les déficits et la dette et de remettre en cause la viabilité budgétaire des politiques actuelles. La survenue de nouvelles perturbations météorologiques dues au phénomène El Niño pourrait avoir un impact sur les infrastructures, réduire la production et les exportations agricoles et nuire au tourisme.

Danemark

Le PIB devrait augmenter en 2016 et 2017 à un rythme proche de 2 %, sous l’effet d’un essor des investissements et du commerce mondial. Les ménages continueront à bénéficier de la faiblesse de l’inflation et des prix de l’énergie ainsi que d’un marché du travail plus vigoureux. Les exportations seront stimulées par la baisse du taux de change effectif et par l’accélération de la croissance dans l’Union européenne.

La politique monétaire accommodante maintenant encore la parité de change par rapport à l’euro, l’économie est sur le point d’atteindre sa capacité de production maximum, ce qui incite à un resserrement de la politique budgétaire. Pour atténuer les tensions sur les marchés immobiliers locaux, le recours à de nouveaux instruments macroprudentiels se justifierait ; ils limiteraient le risque d’un nouveau cycle expansion-récession entraîné par les prix des logements, notamment en augmentant la fiscalité immobilière et en actualisant l’évaluation des biens, en particulier à Copenhague. Pour encourager la concurrence, il faudrait assouplir la réglementation applicable à la distribution et aux services professionnels.

Le Danemark, précurseur de l’énergie éolienne, est un acteur mondial en matière de turbines éoliennes. De plus, le pays a engagé une transition ambitieuse vers un approvisionnement énergétique d’origine non fossile à l’horizon de 2050. Compte tenu de l’intérêt nouveau porté à l’évaluation des coûts et des avantages des mesures de lutte contre le changement climatique, le dispositif récemment renouvelé d’aide à l’amélioration des logements devrait être ciblé sur les ménages ayant difficilement accès au crédit.

La reprise est fragile mais devrait se raffermir

La reprise de l’économie danoise se poursuit, malgré l’apparition de certaines faiblesses dans le courant de 2015, la consommation privée et la progression des échanges ayant marqué le pas. Un certain nombre de ménages sont confrontés à un surendettement substantiel, ce qui pourrait expliquer en partie la relative faiblesse de la consommation. Parallèlement, la faiblesse des taux d’intérêt, de l’inflation et des prix de l’énergie ainsi que d’un marché du travail plus vigoureux soutiennent l’activité. Des indicateurs signalent un raffermissement de la croissance dans l’Union européenne – destination d’un peu plus de la moitié des exportations danoises. L’emploi est en augmentation depuis deux ans, cette tendance étant assez générale et largement concentrée dans le secteur privé.

Danemark

1. 2012 pour l'Irlande et les Pays-Bas.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298381

La politique économique continue de soutenir l’activité mais est aussi un facteur supplémentaire de vulnérabilité

La politique monétaire, régie par la parité de change par rapport à l’euro, et les conditions financières générales resteront expansionnistes, même si l’économie est en passe d’atteindre sa pleine capacité de production. Cela portera davantage le poids de la stabilisation sur le resserrement budgétaire. Certains impôts devraient diminuer, tandis que d’autres sont maintenus à un niveau artificiellement bas ; par exemple, la fiscalité immobilière est gelée depuis plus de 10 ans, ce qui accentue les disparités régionales et alimente la surchauffe de certains marchés du logement locaux. Il faudrait envisager de recourir à de nouveaux instruments macroprudentiels pour empêcher les répercussions de la politique monétaire très expansionniste de compromettre la stabilité financière et la qualité du crédit.

Danemark : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299283

Il faudrait davantage de mesures structurelles pour stimuler la croissance. Afin de dynamiser la concurrence et les gains de productivité, les autorités pourraient favoriser davantage les investissements en assouplissant les restrictions dans des secteurs comme la pharmacie, les taxis et les services professionnels. Pour soutenir les jeunes entreprises innovantes, les pouvoirs publics devraient favoriser l’accès aux financements en améliorant les conditions-cadres et continuer à encourager une culture plus entrepreneuriale au moyen du système éducatif. Même si les inégalités comptent parmi les moins élevées de l’OCDE, les incitations à travailler et la cohésion sociale restent l’une des préoccupations majeures des responsables publics.

Le Danemark est à la pointe des technologies de production d’énergies renouvelables (l’éolien en particulier) et a réussi à diffuser ses connaissances à d’autres pays. Les exportations qualifiées de « vertes » représentent à peu près un dixième des biens vendus à l’étranger et ont augmenté plus vite ces dernières années que les exportations totales. La part des taxes environnementales est l’une des plus élevées de l’OCDE, générant des recettes qui représentent quelque 4 % du PIB. Le nouveau gouvernement a l’intention de réexaminer les mesures de lutte contre le changement climatique pour améliorer leur efficience par rapport à leurs coûts. Il serait bon, pour commencer, de réserver les déductions fiscales à l’adaptation des logements (réintroduites récemment) aux ménages ayant difficilement accès au crédit.

Des risques internes et externes pèsent sur les perspectives

Jusqu’en 2017, le rythme de la croissance économique va se stabiliser un peu en deçà de 2 %, portée par l’investissement, le plus grand dynamisme du commerce mondial et la hausse modérée de la consommation privée. Toutefois, la consommation privée sera freinée par une nouvelle réduction de l’endettement des ménages. Compte tenu des besoins d’assainissement budgétaire, la progression des investissements et de la consommation publics devrait se ralentir. L’amélioration des perspectives dans l’UE entraînera une hausse des exportations et libérera la réalisation d’investissements privés en attente. L’inflation devrait s’accélérer légèrement vers la fin de la période de projection. Les risques de divergence à la baisse par rapport aux prévisions peuvent provenir d’une reprise plus faible du commerce mondial, d’une reprise décevante dans la zone euro et d’un désendettement plus marqué des ménages danois, qui pourrait faire perdurer la faiblesse de la consommation privée. En revanche, si l’impact de la politique monétaire expansionniste s’avère plus important et si les prix de l’immobilier augmentent, la demande intérieure serait supérieure aux prévisions.

Espagne

Une solide reprise économique devrait se poursuivre en Espagne en 2016 et 2017, malgré un ralentissement progressif lié à la dissipation des effets positifs de la dépréciation de l’euro et du repli des cours du pétrole et des autres produits de base. Les faibles taux d’emprunt pour les entreprises et les ménages resteront un facteur de soutien, de même que la politique budgétaire, qui devrait être modérément expansionniste au cours des deux années à venir. Ces facteurs, auxquels s’ajoute la mise en œuvre d’importantes réformes structurelles, expliquent l’amélioration de la confiance des entreprises.

Dans la mesure où la dette publique reste élevée et où la croissance s’affermit, le gouvernement devrait reprendre ses efforts d’assainissement des finances publiques selon un rythme progressif et continu afin de réduire le déficit et de placer résolument la dette sur une trajectoire décroissante. De nouvelles réformes des marchés de produits et un développement de l’innovation sont indispensables pour améliorer la productivité de l’économie. Des réformes permettant d’améliorer les formations destinées aux chômeurs et de renforcer le service public de l’emploi sont cruciales pour corriger le creusement des inégalités causé par le recul de l’emploi durant la crise et rendre la croissance plus inclusive.

Les primes par rapport aux prix du marché versées aux producteurs d’électricité renouvelable ont entraîné une forte augmentation de la part de l’énergie éolienne et solaire dans la production totale d’électricité. De fait, l’économie espagnole affiche l’une des intensités d’émissions de gaz à effet de serre les plus faibles dans la zone de l’OCDE, mais en contrepartie d’un coût très élevé pour l’économie en raison de la hausse des prix de l’énergie et de l’accroissement de la dette publique. Une tarification des émissions plus équitable pour toutes les sources réduirait les émissions au moindre coût social et favoriserait les secteurs et emplois à vocation écologique.

L’économie affiche une croissance vigoureuse

L’économie connaît une expansion généralisée de plus de 3 % par an et une forte création d’emploi, à la faveur de la reprise en Europe, de la baisse des taux débiteurs bancaires, de la diminution des prix du pétrole et des autres produits de base, de la détente de la politique budgétaire (dont des réductions d’impôt) et de la dépréciation de l’euro. Tous ces facteurs, étayés par la mise en œuvre d’importantes réformes structurelles, ont entraîné un regain de la confiance des entreprises. L’octroi de nouveaux crédits s’est accéléré. Allant à contre-courant de la tendance mondiale à la faiblesse des échanges internationaux, la croissance des exportations de marchandises espagnoles s’est accélérée en 2015, sous l’effet conjugué d’une demande accrue de la part des partenaires commerciaux et de gains de compétitivité. L’emploi affiche une croissance solide et le recul du taux de chômage dépassera 2 points de pourcentage en 2015. Le regain de vigueur du marché du travail est à l’origine d’une hausse des revenus des ménages et de dépenses de consommation élevées. La chute des cours des produits de base devrait se traduire par une baisse des prix à la consommation pour la deuxième année consécutive, cependant que la balance courante demeure excédentaire.

Espagne

1. Exportations de marchandises. Moyenne mobile sur 3 mois.

Source : Instituto Nacional de Estadística (INE) ; et Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298743

Les mécanismes qui sous-tendent la reprise deviendront moins puissants

La conjugaison de mécanismes cycliques favorables continuera à doper la croissance. Après un assainissement notable, l’heure est à la détente de la politique budgétaire, qui devrait être modérément expansionniste au cours des deux prochaines années. La politique monétaire de la Banque centrale européenne restera résolument accommodante et la baisse des taux débiteurs bancaires en Espagne devrait stimuler l’investissement et la consommation. La reprise en Europe devrait s’affermir, ce qui entraînera une hausse de la demande d’exportations. En revanche, les retombées positives d’autres facteurs, comme la baisse des cours pétroliers et la dépréciation de l’euro, s’atténueront progressivement.

Espagne : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299461

Abstraction faite de la reprise conjoncturelle, de nouvelles réformes structurelles seront indispensables pour doper la faible croissance de la productivité sous-jacente. La loi relative à l’unification du marché devraient être pleinement mise en œuvre afin d’harmoniser les réglementations commerciales des différentes régions. Une concurrence accrue serait en outre de mise dans les services professionnels, la manutention du fret dans les ports, la distribution du pétrole et l’électricité. Il faut aller plus loin pour encourager l’innovation. Il faudrait simplifier le processus de délivrance de brevets dans la R-D et inciter les universités et les organismes de recherche à se développer et à se spécialiser davantage. Une meilleure tarification du carbone pourra stimuler l’innovation en matière de technologies environnementales, ce qui dopera la croissance et réduira les émissions de carbone. Le gazole est moins taxé que l’essence alors qu’il émet davantage de CO2 et de particules fines par litre consommé. Le gouvernement devrait taxer davantage le gazole afin d’uniformiser les prix du carbone. Les combustibles utilisés pour le chauffage et certains procédés industriels sont aussi insuffisamment taxés par rapport aux carburants utilisés pour les transports.

Pour le moment, la reprise a permis de créer environ un million d’emplois. S’il s’agit aux deux tiers environ de postes temporaires, la proportion de contrats à durée déterminée reste clairement inférieure au niveau record observé avant la crise et le seuil de croissance du PIB à franchir pour créer des emplois semble avoir baissé, passant d’environ 2 % à 1 %. Le taux de chômage devrait continuer à diminuer mais il restera bien trop élevé sans efforts supplémentaires pour ramener vers l’emploi les chômeurs de longue durée. Des réformes s’imposent pour améliorer les formations destinées aux chômeurs et pour renforcer le service public de l’emploi afin qu’un plus large éventail de personnes retrouve un emploi. Ces mesures sont cruciales pour mettre fin au creusement des inégalités causé par le recul de l’emploi durant la crise et pour rendre la croissance plus inclusive. Les nouveaux outils mis en place fin 2014, notamment les programmes d’activation personnalisés et le suivi individualisé des chômeurs, sont opportuns. Les mesures d’activation doivent être complétées par des mesures budgétaires bien pensées favorables à la croissance et à l’emploi, par un réaménagement de la structure fiscale qui allège la fiscalité du travail tout en protégeant les ménages à faible revenu.

La reprise cyclique devrait devenir progressivement plus modérée

Une croissance d’environ 2¾ et 2½ pour cent est attendue respectivement en 2016 et 2017. Parmi les risques de divergence à la baisse par rapport à cette prévision figurent les éventuelles incertitudes politiques et leurs effets sur le programme national de réforme, un ralentissement en Europe en cas de contraction brutale de la croissance chinoise, et des mouvements de hausse rapide des taux d’intérêt souverains ou des prix du pétrole et des produits de base. À l’inverse, la croissance des investissements dans la construction et des entreprises, qui partent d’un niveau faible, pourrait être plus soutenue que prévu, surtout si l’économie est en mesure d’attirer des volumes d’investissements étrangers plus élevés.

Estonie

On prévoit une accélération progressive de la croissance dans les deux années à venir. Elle sera soutenue par un essor des investissements et des exportations, à la faveur d’une croissance plus forte dans l’Union européenne. La consommation privée progressera parallèlement au revenu réel des ménages.

La politique budgétaire devrait devenir expansionniste et la dette publique est la plus faible des pays de l’OCDE. Un effort d’investissement est indispensable pour répondre à certains des principaux besoins de l’Estonie, notamment en matière de qualifications et d’éducation ainsi que d’infrastructures. L’amélioration des compétences et une réduction des impôts sur les bas revenus d’activité stimuleraient l’emploi et rendraient la croissance plus inclusive. L’amélioration des transferts de connaissances vers les entreprises estoniennes, en favorisant la recherche appliquée et la collaboration avec des institutions étrangères, serait source de productivité.

Les taux d’imposition des sources d’énergie devraient être fixés en fonction de leur contenu en émissions de CO2 et être relevés en conséquence. Il faudrait inciter davantage les opérateurs de réseaux de chauffage à améliorer le rendement énergétique de leurs installations. Les ménages à bas revenu devraient recevoir une aide financière plus importante pour investir dans les économies d’énergie.

La consommation est le principal moteur de la croissance économique

La croissance économique est entraînée par le dynamisme de la consommation, qui s’appuie sur une hausse vigoureuse des revenus des ménages. La confiance se renforce et l’évolution du marché du travail reste très positive. La chute des prix de l’énergie a maintenu l’indice des prix à la consommation à un niveau proche de zéro. En revanche, les exportations sont freinées par la faiblesse de l’activité chez certains des principaux partenaires commerciaux de l’Estonie, dont la Finlande et la Russie, qui absorbent respectivement 16 % et 6 % de ses ventes à l’extérieur.

Estonie

1. Formation brute de capital fixe en volume.

2. Salaire nominal moyen par employé, corrigé des variations saisonnières

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298390

La politique monétaire très accommodante de la zone euro va continuer d’améliorer les conditions financières en Estonie. La politique budgétaire devrait devenir expansionniste. Les investissements publics, en partie financés en 2015 par des fonds de l’UE arrivant à expiration, s’accélèrent. Les dépenses de défense augmenteront également en 2016. Le gouvernement continue à déplacer la fiscalité du travail vers la consommation, les taux de l’impôt sur le revenu et les cotisations d’assurance chômage ayant été réduits en 2015. De nouvelles mesures d’allégement de la fiscalité du travail, en partie ciblées sur les ménages à bas revenu, sont programmées pour 2017. Ces mesures positives sont en partie financées par l’élargissement de l’assiette de la TVA ainsi que par des relèvements progressifs des taxes sur le tabac, l’alcool et le gaz naturel.

Estonie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299294

Un certain nombre de mesures structurelles récentes viendront promouvoir une croissance durable. Le gouvernement a mis en œuvre des réformes destinées à rendre le système de recherche-développement plus efficace, notamment une nouvelle stratégie de l’innovation et un renforcement de la coordination entre les ministères. Il a aussi pris des mesures importantes pour améliorer l’enseignement professionnel, par exemple en modernisant l’équipement technique des établissements concernés. L’offre de multiples possibilités d’améliorer ses qualifications permettrait à la croissance, tirée par l’adoption de nouvelles technologies, d’être plus inclusive.

Les émissions de gaz à effet de serre par unité de PIB restent parmi les plus élevées de l’OCDE, surtout du fait de l’utilisation de schistes bitumineux, ce qui nuira à la compétitivité à long terme. Le gouvernement a proposé une réglementation visant à encourager l’emploi de la biomasse pour le chauffage urbain. Il convient de saluer ses projets pour améliorer le rendement énergétique des réseaux de chauffage.

La demande interne et l’investissement stimuleront la croissance

La croissance économique devrait s’accélérer progressivement. Toutefois, la consommation des ménages augmentera moins vigoureusement, sous l’effet conjugué d’une moindre progression des revenus salariaux, précédemment dopés par des relèvements du salaire minimum, et du déclin démographique. Les investissements progresseront lentement, compte tenu d’une meilleure utilisation des capacités de production, tandis que l’apport de nouveaux fonds de l’UE stimulera les investissements publics à partir de 2017. Les exportations bénéficieront d’une activité plus vigoureuse dans l’Union européenne. On prévoit que le budget de l’État restera excédentaire.

La croissance et les exportations pourraient être freinées plus que prévu par la faiblesse de l’activité chez certains des principaux partenaires commerciaux de l’Estonie, bien que les effets de l’effondrement des échanges avec la Russie aient déjà été absorbés. En revanche, un apaisement des tensions régionales, le cas échéant, bénéficierait aux exportations. La reprise des investissements privés pourrait être plus rapide que prévu si les dépenses au titre des fonds structurels entraînaient des gains de productivité importants. Compte tenu des expériences passées, les institutions financières montrent plus d’aversion au risque, ce qui les rend réticentes à financer les investissements dans l’immobilier résidentiel et risque par conséquent de limiter ces dépenses. En outre, une augmentation des pertes sur prêts dans les pays nordiques, due par exemple à des baisses du prix des actifs, pourrait se répercuter sur la distribution de crédit en Estonie des établissements bancaires estoniens contrôlés par des capitaux nordiques.

États-Unis

La production reste sur une solide trajectoire de croissance, tirée par la demande des ménages. Les gains d’emplois constants continuent de faire baisser le taux de chômage et d’autres indicateurs de sous-emploi de la main-d'œuvre. La demande intérieure restera étayée par des conditions financières favorables, l’amélioration du marché du travail et la relance du pouvoir d’achat des ménages exercée par la baisse des prix de l’énergie et le renforcement du dollar. L’impulsion donnée par ces facteurs devrait toutefois s’estomper progressivement et sera atténuée par la moindre croissance des exportations due à une demande extérieure atone et à l’appréciation récente du dollar.

La politique monétaire reste très accommodante en raison d’une inflation qui persiste à être inférieure à la cible, de pressions salariales contenues et de signes d’anticipations d'inflation en repli. Cela étant, le plein emploi étant pratiquement atteint, les taux directeurs devraient être relevés fin 2015. Les hausses ultérieures, qui dépendront des données qui parviendront aux autorités, devraient porter progressivement le taux des fonds fédéraux à 2 % d’ici fin 2017. Bien que la dette publique reste supérieure à la normale observée, le déficit du budget fédéral continue de se résorber et le ralentissement des dépenses de santé ont amélioré les perspectives à long terme. Des mesures ciblées visant à encourager une croissance inclusive à plus long terme restent appropriées, comme le développement du crédit d’impôt au titre des revenus d'activité afin de stimuler le taux d’activité des travailleurs peu qualifiés.

Les émissions de gaz à effet de serre sont toujours élevées par rapport aux moyennes de l’OCDE et des mesures visant à réorienter la production d’énergie pourraient compléter judicieusement le soutien à la demande globale apporté par la politique monétaire. Les émissions des États-Unis ont baissé de 9 % entre 2005 et 2013, en partie grâce aux investissements qui convertissent les centrales au charbon en centrales fonctionnant avec des combustibles moins polluants, et à l'amélioration de l'efficacité énergétique des véhicules. Conforter ces succès devrait être une priorité, notamment en encourageant de nouveaux investissements dans les énergies renouvelables, en tarifant les émissions, en supprimant les subventions aux combustibles fossiles et en adoptant une réglementation qui cible les externalités du marché.

La reprise reste bien engagée

La reprise de l’économie américaine reste plus vigoureuse que dans la plupart des pays les plus avancés, malgré des fluctuations trimestrielles. La demande globale est principalement alimentée par les dépenses des ménages, qui sont stimulées par la hausse de l’emploi salarié, l’accroissement net du patrimoine global et, plus récemment, par le recul des prix de l’énergie et l’appréciation du dollar. Ces effets contribuent également à redynamiser le taux de formation des ménages, ce qui devrait hâter la reprise encore timide de la construction résidentielle. L’investissement productif stagne, ce qui pèse sur la croissance de la production potentielle. L’élan imprimé à la croissance de la production par une demande intérieure relativement forte est freiné par le déficit commercial, qui s’est creusé sous l’effet de la hausse du dollar et d’une conjoncture extérieure morose.

États-Unis

1. Moyennes de contributions trimestrielles à la croissance.

Source : Base de données des Perspectives Économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298807

Le marché du travail poursuit son redressement constant et le taux de chômage s’est replié un peu en-dessous de la plupart des estimations du taux structurel. Toutefois, ces estimations sont imprécises et le chômage reste élevé parmi les travailleurs peu qualifiés, notamment les jeunes et les minorités ethniques, tandis que le taux d’activité demeure inférieur à la tendance à la baisse que laisse entrevoir l’évolution démographique. Pour l’heure, on ne constate pas de tensions notables à la hausse sur les rémunérations horaires en valeur nominale, dont la croissance reste à des taux qui impliquent une nouvelle érosion de la part du travail dans le revenu global.

États-Unis : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298942

Le contexte général est favorable

Même si la base monétaire ne croît plus, l’orientation de la politique monétaire reste accommodante, le taux des fonds fédéraux étant encore proche de zéro. Bien que le plein emploi soit pratiquement atteint, le taux d’inflation annuel reste inférieur à l’objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale — même compte tenu des pressions déflationnistes provisoires résultant de l’évolution des prix de l’énergie et des répercussions des variations des taux de change — ce qui donne à penser que cette orientation se justifie toujours. La normalisation des taux devrait, par conséquent, s’effectuer avec prudence, sans perdre de vue le risque d’attendre trop longtemps. Par conséquent, le taux des fonds fédéraux devrait être relevé en décembre 2015, puis augmenter progressivement, même si ses variations effectives dépendront des données les plus récentes sur l’inflation et l’emploi.

États-Unis

1. Emploi en pourcentage de la tendance de l'emploi.

Source : Base de données des Perspectives Économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298814

Selon les prévisions, on s’attend à ce que la politique budgétaire soit globalement neutre jusqu’en 2017. L’affermissement de la reprise réduira suffisamment le déficit pour stabiliser la dette brute de l’administration fédérale à environ 110 % du PIB. D’après les projections du CBO, les déficits se creuseront quelque peu après 2017 sous l’effet des tensions démographiques et d’une augmentation du coût du service de la dette à mesure que les taux d’intérêt atteindront de nouveau des niveaux plus normaux. Bien que la récente décélération des dépenses de santé rende des mesures d’assainissement moins urgentes, la dette reste élevée par rapport à ses niveaux habituels et pourrait limiter les mesures que les pouvoirs publics pourraient prendre en cas de chocs négatifs futurs. Des mesures ciblées visant à alléger les tensions sur les dépenses sociales seraient souhaitables, mais il faut veiller à ne pas fragiliser la situation des populations pauvres et vulnérables. Une solution consisterait à relever les charges sociales sur les hauts salaires.

États-Unis : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298954

Les mesures visant à régler les problèmes liés au creusement des inégalités de revenu et le ralentissement apparent de la production potentielle devraient être une priorité pour les pouvoirs publics. Le développement du crédit d’impôt au titre des revenus d'activité conçu pour stimuler le taux d’activité en abaissant le taux effectif d’imposition des travailleurs au bas de l'échelle des salaires pourrait notamment permettre de faire face à ces deux problèmes.

États-Unis : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298963

Les capacités de production d’électricité à partir de l’énergie solaire et éolienne ont été presque décuplées depuis 2003 (soit 6 % des capacités globales), soutenues par divers crédits d’impôt qui encouragent la valorisation des énergies renouvelables. En général, la législation prolonge ces incitations pour une période limitée, au-delà de laquelle elles peuvent être supprimées ou révisées. Cette approche fragmentée génère une incertitude qui contrarie l’objectif de favoriser la transition vers les énergies renouvelables. Inscrire dans la loi que le prolongement de ces crédits peut être plus durable permettrait de mieux tenir compte de la nature pérenne des externalités qui les justifient.

États-Unis : Indicateurs extérieurs

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298971

La croissance devrait marquer légèrement le pas

Une nouvelle augmentation modérée du PIB est escomptée au deuxième semestre de 2015, car l’élan actuel imprimé aux dépenses des ménages par la faiblesse des prix de l’énergie et un dollar fort est globalement annulé par une accumulation plus lente des stocks et de nouveaux reculs des exportations nettes. L’effet de freinage des échanges devrait s’estomper d’ici 2017, à mesure que le dollar se stabilisera et que les marchés à l’exportation se renforceront, mais les retombées sur la demande globale sont affaiblies par une moindre progression des revenus des ménages. Bien que les salaires progressent pour refléter le resserrement sur le marché du travail, l’impact sur la croissance du revenu réel disponible est plus que compensé par la décélération de l’emploi vers des valeurs conformes aux tendances de la démographie et par la normalisation de l'inflation.

Le resserrement du marché du travail pourrait alimenter des tensions inflationnistes sous l’effet d’une hausse plus vigoureuse des salaires ou en libérant une demande contenue de logements et de capital productif. À l’inverse, une atonie prolongée de la demande étrangère (Chine comprise) pourrait accroître les pressions déflationnistes et intensifier l’effet de freinage induit par le commerce mondial. Les pressions déflationnistes pourraient aussi s’amplifier si le salaire horaire n’était pas revu à la hausse. Enfin, le taux de chômage naturel pourrait être nettement plus bas que prévu, ce qui se traduirait par un amoindrissement des tensions inflationnistes, une normalisation plus lente de la politique monétaire et une croissance plus vigoureuse.

Finlande

L'économie sort peu à peu d’une longue récession. L'activité est restée stable en 2015, mais elle devrait s’affermir en 2016. La progression des exportations reste modeste malgré la baisse de l'euro. En effet, la demande mondiale de biens d’équipement a reculé et les exportations vers la Russie se sont effondrées. La demande intérieure est freinée par la montée du chômage, la faible augmentation des revenus, le manque de confiance et le large sous-emploi des capacités de production.

Le déficit budgétaire dépasse 3 % du PIB pour la première fois depuis le milieu des années 90. Le plan d'assainissement du gouvernement, qui repose principalement sur des coupes dans les dépenses, réduira le déficit, mais de façon graduelle en raison de la faiblesse de l'activité. Des réformes structurelles sont indispensables pour relancer la croissance, assurer la viabilité à long terme des finances publiques et dégager des ressources pour le bien-être de la population.

Le recours, établi de longue date, à des incitations économiques, notamment fiscales, pour promouvoir une croissance verte en Finlande a permis de réduire considérablement les émissions de gaz à effet de serre depuis 1990. Les objectifs ambitieux en ce domaine appellent la mise en place de nouvelles mesures économiquement efficaces, dont la suppression progressive des subventions préjudiciables à l'environnement et des exceptions à la taxation du carbone ; il faut aussi veiller à l'efficience de la réglementation environnementale et des aides directes.

L'économie devrait renouer lentement avec la croissance

Le PIB réel a légèrement progressé pendant les deux premiers trimestres de 2015. Les exportations sont encore freinées par la récession en Russie, la faible demande mondiale de biens d’équipement, spécialité de la Finlande, et l'érosion de la compétitivité. La consommation privée reste faible en raison du manque de confiance des ménages, le chômage étant au plus haut depuis une dizaine d'années. Après quatre ans de contraction, les investissements ont cessé de diminuer mais demeurent peu dynamiques à cause de l'ampleur des capacités de production inemployées et du climat de grande incertitude. L'inflation est proche de zéro. Le déficit budgétaire s'est creusé en raison de la faiblesse de l’activité et de l'augmentation des dépenses liées au vieillissement.

Finlande

Source : Base de données des Perspectives Économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298427

Le gouvernement met en œuvre un assainissement budgétaire et des réformes structurelles

Le gouvernement a pour objectif de réduire progressivement le déficit budgétaire, estimé à plus de 3 % du PIB en 2015. Les dépenses publiques en pourcentage du PIB sont les plus élevées de l'OCDE et la dette brute des administrations publiques dépassera 60 % du PIB en 2015. Des mesures visant à réduire le déficit de quelque 2 % du PIB, principalement en diminuant les dépenses, sont attendues dans les quatre prochaines années. Ces efforts d’économie freineront la croissance, mais seront en partie compensés par une accélération des investissements publics financés au moyen d'opérations de bilan. Le programme de réformes structurelles du gouvernement comprend des mesures visant à simplifier la réglementation, à faciliter la concurrence sur les marchés de produits, à flexibiliser le marché du travail et à renforcer les incitations à travailler. Ces mesures favoriseront la croissance et l'emploi à moyen terme. De meilleures mesures d’incitation à travailler et le renforcement de l'économie devraient faire augmenter le taux d'emploi des femmes et réduire encore les inégalités entre hommes et femmes. La récente poussée de l'immigration, bien que partant de très bas, pourrait atténuer l'incidence du vieillissement sur l'offre de main-d'œuvre et stimuler la croissance à condition que l'intégration des migrants dans la société finlandaise réussisse. Quoi qu’il en soit, le renforcement de ces initiatives (formation et aide à la recherche d’emploi, par exemple) ne pourra que rendre l’économie finlandaise plus inclusive.

Finlande : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299306

La Finlande a énormément réduit ses émissions de gaz à effet de serre depuis 1990, au moyen de la fiscalité et d'autres instruments économiques destinés à promouvoir une croissance verte. Elle reste néanmoins le troisième plus grand émetteur par unité de PIB dans l'OCDE ; cela s'explique par l'importance des industries à forte intensité énergétique, la rigueur du climat et les longues distances de transport. Pour atteindre ses objectifs d'émission, la Finlande devrait réduire les subventions préjudiciables à l'environnement et les exceptions à la taxation du carbone, tout en améliorant l'efficience de la réglementation environnementale et des aides directes.

L'accélération prévue de la reprise dépend des conditions externes

La reprise prévue est tributaire d'une hausse des exportations, car la progression ralentie des revenus des ménages, le climat d'incertitude et les coupes dans les dépenses publiques pèseront sur la demande intérieure. L'essor des exportations devrait résorber le sous-emploi des capacités, ce qui relancerait les investissements privés. Les investissements publics augmenteront dans les transports, l'énergie et les infrastructures d'approvisionnement en eau. L'investissement total devrait progresser en 2016. Le chômage s'élèvera légèrement parce que les entreprises utiliseront davantage leur main-d'œuvre avant de recruter. On prévoit une inflation un peu supérieure pendant la période de référence.

Le rythme de la reprise dépend beaucoup des exportations, ce qui implique des incertitudes dans les deux sens liées à l'évolution de l'économie mondiale, en particulier à celle des pays nordiques, de l'Allemagne et de la Russie. La vigueur du cycle mondial d'investissement est aussi essentielle, la Finlande étant un grand exportateur de biens d’équipement. Outre la progression des marchés d'exportation, la capacité de la Finlande à regagner des parts de marché grâce à des progrès dans sa compétitivité des coûts et dans l'innovation influera fortement sur la solidité de la reprise. L'aptitude du gouvernement à appliquer son programme, notamment les réformes visant à assouplir le marché du travail, face à la résistance de la population conditionne aussi la croissance et la viabilité budgétaire à moyen terme.

France

La croissance économique devrait accélérer graduellement pour atteindre 1.3 % en 2016 et 1.6 % en 2017 grâce à la baisse des prix du pétrole, au ralentissement de l’assainissement budgétaire et aux effets cumulés des mesures de relance monétaire. La hausse des salaires, les répercussions des variations de taux de change et la stabilisation des prix de l’énergie conduiront à une hausse de l’inflation, malgré l’existence d’un important volant de ressources inemployées. Le faible niveau des prix de l’énergie, le raffermissement de la demande extérieure et les effets de réformes favorables à la compétitivité contribueront à une hausse de la consommation et des exportations en volume. Cependant, la contraction des prix du logement et la faible confiance des entreprises continuent de peser sur l’investissement, et la baisse du chômage sera limitée.

La réduction du déficit budgétaire sur la période 2016-17 s’appuiera sur une limitation des dépenses, tandis que les recettes générées par les impôts sur le revenu des personnes physiques et sur les bénéfices des sociétés, et par les cotisations sociales, diminueront en pourcentage du PIB. Cet effort d’assainissement structurel est le minimum nécessaire pour maîtriser la dette publique qui demeure sur une trajectoire ascendante, mais il conviendra de laisser librement jouer les stabilisateurs automatiques pour éviter de compromettre une reprise encore fragile.

L’intensité d’émissions de gaz à effet de serre de la France est relativement faible et s’explique par le rôle prépondérant de l’énergie nucléaire. La récente loi sur la transition énergétique fixe des objectifs ambitieux. Elle prévoit de diviser par deux la consommation d’énergie d’ici 2050 et de réduire les émissions de gaz à effet de serre et les parts des énergies fossiles et de l’énergie nucléaire. La composante CO2 des accises sur l’énergie devrait augmenter progressivement, mais il reste une marge de manœuvre importante pour mettre en place une fiscalité environnementale efficace, qui contribuerait à répondre aux besoins d’assainissement budgétaire en relevant les taux marginaux d’imposition des combustibles fossiles en fonction de leurs émissions de CO2 et d’autres externalités.

Les conditions économiques s’améliorent peu à peu

La croissance économique a suivi une évolution irrégulière en 2015. L’investissement productif repart lentement, mais le secteur de la construction demeure atone. La montée du chômage a été stoppée, principalement sous l’effet des emplois aidés dans le secteur non marchand visant les jeunes et les personnes peu qualifiées. Toutefois, le recul des prix de l’énergie intervenu au milieu de l’année et l’ampleur des ressources inutilisées dans l’économie ont poussé encore un peu plus l’inflation à la baisse, malgré des conditions monétaires très accommodantes.

France

1. Biens et services.

2. Indice harmonisé des prix à la consommation. L'IPCH sous-jacent exclut l'énergie, l'alimentation, l'alcool et le tabac.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298433

La dépréciation de l’euro stimule directement les exportations françaises et renforce aussi les marchés sur lesquels, à l’intérieur de la zone euro, la France exporte. La baisse des prix du pétrole allège la facture des importations, et a ramené le déficit commercial à 0.8 % du PIB alors qu’il avait atteint un pic de 3 % en 2011. Le recul des prix de l’énergie soutient aussi la demande intérieure et celle des marchés à l’exportation. Avec l’amélioration de la confiance des ménages et la lente stabilisation du taux de chômage, la consommation privée repart à la hausse, portée par la croissance des salaires réels. L’investissement productif devrait suivre la même trajectoire à mesure que les marges bénéficiaires des entreprises s’amélioreront après avoir atteint un niveau historiquement bas et que les incertitudes relatives à la demande et le scepticisme entourant le programme de réformes se dissiperont. Des mesures budgétaires temporaires prévues en 2016, de nouvelles réformes structurelles visant à renforcer la rentabilité des entreprises et le plan Juncker de mobilisation de l’investissement dans l’UE devraient aussi participer au redémarrage de l’investissement productif. Dans le même temps, la reprise de l’investissement résidentiel ne pourra être que progressive du fait de la dégradation continue des prix des logements, et la limitation des dépenses publiques pèsera sur l’investissement des collectivités locales.

France : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299053

L’effort d’assainissement budgétaire se concentrera sur une modération des dépenses

La hausse des dépenses publiques a ralenti et le déficit a décliné, mais des efforts supplémentaires seront nécessaires pour alléger la pression fiscale et orienter significativement à la baisse la dette publique. La modération des dépenses et les mesures visant à alléger la pression fiscale se solderont par un assainissement budgétaire d’environ 0.6 % du PIB sur la période 2016-17, ce qui est globalement approprié compte tenu de la fragilité de la reprise. Le niveau peu élevé des intérêts servis sur la dette publique et le déploiement progressif de la réforme des retraites de 2010 généreront des économies, tout comme la poursuite du gel des salaires de base des fonctionnaires des administrations publiques et les efforts de modération des dépenses de santé, sociales et des collectivités locales. Ces mesures permettront de financer un crédit d’impôt sur les bas salaires (crédit d’impôt pour la compétitivité et l’emploi, CICE), de nouvelles baisses de l’impôt sur le revenu pour les ménages à revenu faible et moyen, ainsi qu’une réduction des charges sociales patronales. Ces initiatives amélioreront la situation des ménages les plus vulnérables et rendront la reprise économique plus inclusive. L’allégement de la fiscalité du travail, ainsi que la réduction progressive de l’impôt sur les sociétés pourraient stimuler l’investissement. Dans le même temps, le meilleur ciblage des prestations liées à l'exercice d'un emploi devrait soutenir les revenus et l’emploi des personnes peu qualifiées, tandis que la hausse de la composante CO2 des accises sur l’énergie en 2016 dégagera des recettes fiscales supplémentaires et favorisera une croissance plus verte.

France

1. Des sociétés non-financières.

2. Définition de Maastricht.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et INSEE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298444

À moyen terme, une baisse plus importante des dépenses publiques en pourcentage du PIB dégagerait la marge de manœuvre budgétaire permettant de réduire les prélèvements obligatoires, d’accroître la compétitivité et de renforcer la croissance. Il existe aussi de nombreuses possibilités d’améliorer la structure fiscale en abaissant les charges sociales, en supprimant les dépenses fiscales inefficientes et en relevant les taxes liées à l’environnement. Cela inciterait aussi à engager des investissements dans l’efficacité énergétique. La simplification de la réglementation, des procédures administratives et, en particulier, du droit du travail et l’accroissement de la concurrence amélioreraient la confiance et l’investissement. Ces mesures augmenteraient les revenus, feraient baisser le chômage, procureraient des gains de bien-être et rendraient la croissance plus inclusive. Encourager les négociations au niveau des entreprises et des branches d’activité sur les salaires, les horaires et les conditions de travail serait un pas dans la bonne direction, et le programme en cours de simplification administrative et les réformes du secteur des services doivent être poursuivis. Pour que ces réformes produisent tous leurs effets, il faut renforcer les compétences de la population, notamment en développant l’apprentissage dans l’enseignement secondaire et en mettant au point un système efficace d’assurance-qualité pour les prestataires de formations continues, comme prévu par le gouvernement.

France : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299064

La croissance devrait progressivement gagner en vigueur

L’amélioration des conditions financières, la dépréciation de l’euro, la baisse des prix de l’énergie et le ralentissement de l’assainissement budgétaire devraient renforcer graduellement les exportations et stimuler la consommation privée. À mesure que les incertitudes entourant les perspectives économiques et l’agenda de réformes se dissiperont, une accélération progressive de l’investissement productif donnera une assise plus ferme à l’expansion de l’activité. Le taux de chômage devrait commencer à refluer lentement à la fin de l’année 2016. La balance courante devrait se rapprocher de l’équilibre grâce à la réduction de la facture des importations énergétiques et au redressement des parts de marché à l’exportation à la faveur de la dépréciation de l’euro et de l’amélioration de la compétitivité-coût, en dépit de la hausse modérée des coûts unitaires de main-d’œuvre.

France : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299078

Plusieurs risques entourent la projection centrale. Le programme de réformes structurelles pourrait avoir un impact plus positif que prévu sur la confiance, ce qui stimulerait l’investissement productif. De nouvelles baisses des prix du pétrole auraient aussi un effet d’entraînement sur la croissance. Le taux d’épargne des ménages reste élevé, ce qui pourrait stimuler la consommation privée une fois la reprise solidement engagée. À l’inverse, si les réformes structurelles étaient mal communiquées ou imparfaitement mises en œuvre, ou si les mesures d’allégement de la pression fiscale n’étaient pas suffisantes, la confiance se dégraderait et la reprise serait fragilisée. En outre, un regain d’inquiétude quant aux perspectives de la zone euro et un ralentissement plus important que prévu de l’activité des grands pays émergents (notamment la Chine) affaibliraient la demande extérieure. Par ailleurs, les effets de la rentabilité toujours faible des entreprises, de la contraction du marché du logement et des incertitudes politiques pourraient perdurer, tandis qu’un taux de change et des prix du pétrole plus élevés que ceux retenus dans les hypothèses pèseraient sur l’activité.

Grèce

L’économie a replongé dans la récession dans la deuxième moitié de 2015 après avoir renoué avec la croissance fin 2014 et au premier semestre de 2015. L’activité devrait s’accélérer quelque peu au second semestre de 2016 à mesure que la confiance se rétablira et que les réformes structurelles seront déployées et stimuleront les exportations et l’investissement. L’inflation reste peu élevée en raison de la dépression profonde que traverse l’économie du pays. Le recul du chômage ne sera que progressif, soulignant l’importance des mesures de lutte contre la pauvreté.

La croissance est fondamentale pour alléger à moyen terme la charge de la dette publique qui est considérable, mais il est essentiel d’atteindre les objectifs budgétaires pour contenir l’endettement et assurer un financement sans heurts de la recapitalisation des banques et un nouvel allègement de la dette. Une meilleure administration de l’impôt, qui inclut la lutte contre la fraude fiscale, fait partie intégrante de cet effort. La recapitalisation du système bancaire, la réduction du volume des prêts improductifs et la levée du contrôle des capitaux atténueraient les contraintes financières et ouvriraient la voie à la croissance. Des réformes des marchés de produits permettraient d’améliorer la compétitivité et de créer des emplois. Des réformes de l’administration publique allégeraient le poids de la réglementation et accroîtraient la capacité des programmes sociaux à protéger les plus vulnérables.

Les subventions en faveur des énergies renouvelables doivent être repensées. Ces subventions sont très généreuses, notamment pour les installations photovoltaïques, et contribuent au déficit du dispositif de promotion des énergies renouvelables. Il faudrait augmenter le prix des énergies non renouvelables pour encourager la réduction des émissions de CO2 à moyen terme. Cela étant, ces hausses devraient être progressives pour atténuer leurs effets négatifs à court terme sur les ménages qui verront leur facture énergétique augmenter.

La fragilité de la confiance et de la situation financière a replongé l’économie dans la récession

Les incertitudes politiques depuis la fin de 2014 et les négociations prolongées avec les créanciers ont entraîné une forte détérioration de la confiance, et les tensions financières dans le système bancaire ont fait replonger dans la récession l’économie du pays, qui avait pourtant fait preuve d’une étonnante résilience au premier semestre de 2015. Néanmoins, l’emploi a continué de croître et le taux de chômage de baisser, bien qu’il soit encore très élevé. L’inflation reste négative car l’économie est toujours en phase de profonde récession.

Grèce

1. Indice des directeurs d'achat.

Source : Base de données des Perspectives Économiques de l'OCDE, n° 98 ; base de données de la Comptabilité nationale de l'OCDE ; Markit ; et Banque centrale de Grèce.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298470

Le contrôle des capitaux et les facteurs de vulnérabilité financière du système bancaire sont venus s’ajouter aux restrictions financières déjà sévères causées par des bilans bancaires encore peu solides. Les crédits destinés à financer l’investissement et la consommation sont en recul et les exportations piétinent. Le nouveau programme de financement, dans le cadre du Mécanisme Européen de Stabilité, a dissipé les incertitudes de l’État concernant le financement des trois prochaines années, et le service de la dette publique sera faible dans la période à venir. Cela étant, la dette publique devrait atteindre 200 % du PIB, en raison principalement du coût de la recapitalisation bancaire. Le rythme de l’assainissement budgétaire prévu par le nouveau programme a ralenti, mais les objectifs restent ambitieux.

Grèce : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299312

Une recapitalisation des banques et des réformes structurelles sont indispensables pour assurer une reprise durable et inclusive

La recapitalisation du système bancaire et la mise en œuvre d’un cadre efficient pour faciliter la résolution des prêts improductifs permettraient de dégager des ressources financières pour des activités productives, d’affermir la confiance et de réduire les coûts de financement pour les entreprises et les ménages. À cette fin, la mise en œuvre rapide des réformes récemment approuvées dans le domaine des procédures judiciaires et du règlement des faillites est essentielle. La croissance, quant à elle, est une condition indispensable pour réduire le chômage extrêmement élevé, accroître les revenus et lutter contre la pauvreté. Les réformes visant à limiter la fraude fiscale doperont les recettes, elles faciliteront la réalisation des objectifs budgétaires et permettront de faire évoluer la structure fiscale pour qu’elle soit plus propice à la croissance et plus équitable. L’instauration progressive d’un système moderne de protection sociale et l’amélioration des politiques d'activation du marché du travail seront essentielles pour protéger les plus vulnérables et pour réinsérer sur le marché du travail des personnes qui sont parfois restées sans emploi pendant des années.

La mise en œuvre rapide et complète des réformes convenues dans le cadre du nouveau protocole d’accord restaurera la confiance et accélérera l’impact économique et social positif des réformes structurelles. Des réformes destinées à lever les obstacles à la concurrence dans le secteur de l’énergie renforceraient la compétitivité et stimuleraient l’investissement. L’ouverture à la concurrence des professions encore fermées, la mobilisation plus rapide des aides structurelles de l’UE et une nouvelle simplification des formalités administratives favoriseraient la création d’entreprises qui est nécessaire pour générer des emplois et améliorer la prospérité. De nouvelles mesures d’allègement atténueraient la menace que fait planer l’accumulation de la dette publique sur la confiance et l’activité économique.

La reprise est encore très incertaine

La production devrait se contracter en 2015 en raison de la faiblesse de la demande intérieure, mais devrait commencer à se redresser au deuxième semestre de 2016 à mesure que la confiance se raffermira et que la dynamique des exportations perdurera. La reprise gagnera de la vigueur en 2017, car les réformes structurelles et l’augmentation de la demande extérieure stimuleront l’investissement et la création d’emplois. La croissance des exportations renforcera la balance courante, alors même que la demande intérieure et les importations se redresseront. L’inflation ne deviendra progressivement positive qu’en 2016 et 2017, étant donné le volant toujours important de ressources inutilisées dans l'économie.

Il existe un risque de divergence à la baisse par rapport aux prévisions en cas de virulence accrue des effets négatifs de la contraction du crédit sur la demande intérieure, qui serait à l’origine d’un second cycle de mesures d’assainissement budgétaire et d’un essoufflement de la croissance. Une application résolue des réformes structurelles pourrait rétablir la confiance et la volonté des entreprises d’investir et d’embaucher, mais toute défaillance dans ce domaine produirait l’effet inverse. Une résorption plus prompte des points de fragilité financière pourrait conduire à un redressement plus vigoureux et plus rapide de l’investissement. La réussite des négociations visant à alléger le fardeau de la dette pourrait réduire les besoins de financement et raffermir la confiance.

Hongrie

La croissance économique a été forte en 2015, mais on prévoit un ralentissement en 2016 sous l’effet d’un recul des investissements publics et d’une orientation moins accommodante de la politique budgétaire. L’activité devrait se raffermir en 2017 grâce à un redémarrage des investissements publics. La demande privée semble devoir rester dynamique au cours des deux prochaines années. La croissance économique et les programmes de travaux publics devraient stimuler l’emploi. L’inflation va s’accélérer et pourrait atteindre l’objectif de 3 % fixé par la banque centrale à la fin de la période de prévision, dans un contexte de résorption des capacités inemployées.

La politique budgétaire s’infléchit pour devenir globalement neutre, mais un nouvel effort d’assainissement budgétaire s’impose pour accélérer la réduction de la dette publique et élargir la marge de manœuvre en cas de choc économique négatif. Il devrait être nécessaire de resserrer la politique monétaire en 2017 pour contenir les tensions inflationnistes, à la fois en relevant les taux d’intérêt directeurs et en reconsidérant l’expansion du bilan de la Banque centrale dans le cadre du dispositif de « Financement de la croissance ». L’accélération de la convergence des revenus, actuellement lente, exige des réformes favorables à la concurrence sur les marchés de produits de façon à encourager l’investissement et la progression de la productivité.

Les émissions de dioxyde de carbone ont beaucoup diminué ces dernières décennies, au point que la Hongrie est aujourd’hui un pays qui vend des permis d’émission négociables. L’augmentation de la part des énergies renouvelables, portée à 8 % du total et qu’il est prévu de faire passer à 20 % d’ici 2030, explique en partie ce résultat. On pourrait réduire le coût de réalisation de cet objectif en supprimant les nombreuses exemptions fiscales en faveur des gros utilisateurs d’énergie.

La croissance s’appuie de plus en plus sur la demande privée

Soutenue par la demande privée, la croissance est restée forte en 2015 malgré une décélération en milieu d’année imputable à un ralentissement dans le secteur agricole dû aux conditions météorologiques. L’essor de la consommation s’est poursuivi, entretenu par les dédommagements versés à titre exceptionnel par les banques à la suite de hausses unilatérales des taux d’intérêt et d’opérations de change coûteuses. En outre, la conversion récente en monnaie nationale de prêts libellés en devises (notamment de prêts immobiliers) a renforcé la confiance des consommateurs et la stabilité financière. Les investissements des entreprises contribuent davantage à la croissance, tandis que les dépenses d’infrastructures ont vivement progressé du fait de l’utilisation des fonds structurels de l’UE à la fin du cycle actuel. Les exportations continuent à gagner des parts de marché en raison de la dépréciation antérieure du change, du développement des capacités de production dans le secteur automobile et de l’intégration de grands exportateurs aux chaînes logistiques d’entreprises allemandes.

Hongrie

Source : Base de données des Principaux indicateurs économiques de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298480

La création d’emplois résulte de plus en plus de la demande accrue de main-d’œuvre du secteur privé, même si l’expansion des programmes de travaux publics reste un facteur important de la baisse du chômage. Ces programmes portent la promesse d’une croissance plus inclusive, mais il faudrait les réaménager de manière à mieux tenir compte de la situation des catégories vulnérables, comme la population rom et les travailleurs ayant un faible niveau d’instruction, sur le marché de l’emploi. Les mesures qui encouragent la flexibilité au travail sont un pas dans la bonne direction pour élever le faible taux d’activité des jeunes femmes, mais il faudra sans doute faire davantage. Jusqu’à présent, la progression des salaires nominaux reste modérée. Les salaires réels ont été valorisés par la baisse des prix de l’énergie, celle-ci ayant entraîné un épisode de déflation qui devrait se terminer à la fin de 2015. L’inflation sous-jacente s’est stabilisée à un taux légèrement supérieur à 2 %.

Hongrie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299320

La politique macroéconomique continue de soutenir l’activité

La politique budgétaire a été expansionniste en 2015, mais devrait devenir ensuite à peu près neutre de façon que le ratio dette publique-PIB continue à diminuer. En revanche, la politique monétaire est encore très accommodante. Au premier semestre de 2015, la banque centrale a abaissé cinq fois son taux directeur, soit une réduction cumulée de 75 points de base, pour le ramener à 1.35 %. En août, elle a introduit une nouvelle facilité d’échange de taux d’intérêt à 10 ans pour inciter les banques à détenir davantage d’actifs à long terme, notamment des obligations d’État. En septembre, la banque a fait du taux des dépôts à trois mois son principal taux officiel afin de réduire davantage encore la vulnérabilité extérieure du pays.

Dans le cadre de sa politique monétaire non conventionnelle, la banque centrale continue à augmenter son bilan au moyen du dispositif de « Financement de la croissance » ; celui-ci consiste à fournir des liquidités aux banques pour qu’elles prêtent aux PME à un taux fixe de 2½ pour cent. De nouvelles mesures ont été prises pour améliorer la qualité des portefeuilles des banques, notamment l’achat de créances immobilières irrécouvrables et d’actifs immobiliers leur appartenant ainsi qu’une réduction progressive du prélèvement assis sur les bilans des institutions financières. En outre, les autorités ont lancé un programme de conversion volontaire des prêts à la consommation libellés en devises et réduit le prélèvement sur les banques. Ces mesures devraient stimuler le crédit et permettre à la banque centrale de démanteler le dispositif de financement de la croissance d’ici la fin de 2016. Néanmoins, le montant des prêts improductifs reste élevé. On pourrait stimuler la demande de crédits d’investissement dans les secteurs non exportateurs en mettant en place un cadre réglementaire plus stable axé sur la promotion de la concurrence. Des réformes destinées à améliorer les perspectives d’emploi de la population rom, des travailleurs non qualifiés et des jeunes femmes rendraient la croissance plus inclusive.

La croissance devrait ralentir

On prévoit un fléchissement marqué du rythme de croissance en 2016, sous l’effet d’un recul des investissements publics lié à de moindres décaissements des fonds structurels de l’UE au début d’un nouveau cycle de financement. La consommation privée ne bénéficiera pas d’un autre transfert ponctuel des banques, mais ceci sera au moins partiellement compensé par une hausse de l’emploi privé et par une réduction des impôts sur le revenu des particuliers. Les exportations resteront bien orientées, ce qui permettra une nouvelle augmentation de l’excédent de la balance courante. Le chômage poursuivra sa baisse du fait de l’intensification des programmes de travaux publics et d’une accélération de la création d’emplois dans le secteur privé. L’inflation continuera à augmenter sous l’effet de la résorption des capacités inemployées, atteignant l’objectif de 3 % en 2017.

Les risques internes jouent principalement dans le sens d’une amélioration par rapport aux projections. Si les effets de la politique monétaire expansionniste, notamment ceux du dispositif de financement de la croissance, sont plus marqués que prévu, les investissements des entreprises et des ménages pourraient dépasser les prévisions. De même, si le contenu en emploi de la croissance surprend dans le sens positif, la consommation privée pourrait progresser davantage. Les risques de dégradation par rapport aux projections sont surtout d’ordre externe. La Hongrie étant spécialisée dans la production automobile, elle est exposée aux retombées que pourrait avoir le scandale récent des infractions à la réglementation dans ce secteur. Une normalisation plus rapide que prévu de la politique monétaire aux États-Unis pourrait obliger la banque centrale à relever son taux directeur plus tôt que prévu.

Inde

La croissance économique devrait rester forte et s’établir aux alentours de 7¼ pour cent pendant la période étudiée. L’investissement public s’est redressé grâce à l’approbation plus rapide de grands projets ; l’amélioration des infrastructures et la plus grande facilité de faire des affaires encouragent l’investissement privé ; et la revalorisation des prestations et des salaires versés aux fonctionnaires soutient la consommation privée. Même dans ces conditions, l’importance des prêts improductifs, le niveau d’endettement élevé de certaines entreprises et les difficultés à faire voter des réformes structurelles indispensables freinent l’activité. Le déficit courant se creuse car les importations de machines augmentent, mais il est financé en grande partie par la progression des entrées d’investissement direct étranger.

La politique budgétaire devrait rester favorable. L’investissement public dans les secteurs de l’énergie, des transports, de l’assainissement, du logement et de la protection sociale est essentiel pour rehausser les niveaux de vie de l’ensemble de la population, et peut être financé par la réforme fiscale et une réduction des subventions. Le volant de ressources inemployées dans l’économie et le processus de désinflation dégageront une marge pour procéder à un certain assouplissement monétaire d’ici la fin de la période considérée. La création d’emplois plus nombreux et de meilleure qualité nécessite d’améliorer encore l’environnement des affaires, de moderniser le droit du travail, d’appliquer la taxe sur les biens et services et de faciliter les transactions foncières.

La croissance économique rapide, le meilleur accès des ménages à l’énergie et l’essor de l’activité manufacturière augmenteront la consommation énergétique, qui est aujourd’hui largement subventionnée et à forte intensité de carbone. Malgré les hausses récentes des taxes sur le charbon, l’essence et le gazole, les taux effectifs moyens d’imposition des émissions de CO2 restent relativement bas. L’élimination progressive des subventions en faveur du kérosène et du gaz et le relèvement des prix de l’électricité contribueraient à contenir les émissions. Néanmoins, ces mesures risquent de pénaliser les ménages pauvres, et devront être accompagnées de dispositions compensatoires.

La croissance de l’économie indienne se poursuit à un rythme soutenu

La consommation et l’investissement public sont les principaux moteurs de la croissance économique. Les efforts visant à améliorer les infrastructures de transport et d’énergie et la facilité à faire des affaires dynamisent peu à peu la production industrielle et l’investissement, bien que l’investissement privé ait été freiné par l’important excédent de capacités inutilisées et l’endettement élevé de certaines entreprises. La plupart des emplois restent informels et se concentrent dans des activités peu productives, ce qui exacerbe les inégalités. Les exportations s’essoufflent car la compétitivité s’est détériorée et la demande mondiale a ralenti. Néanmoins, les facteurs de vulnérabilité extérieure se sont atténués. Le déficit courant s’est nettement contracté et est entièrement financé par les entrées d’IDE en hausse. Les engagements extérieurs de l’Inde et son exposition aux échanges avec la Chine sont relativement faibles. Les flux d’investissements de portefeuille ont récemment affiché une plus grande volatilité, mais les réserves de change sont élevées au regard des niveaux constatés par le passé.

Inde

Source : Reserve Bank of India ; et Indian Central Statistical Organisation.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298503

L’inflation des prix à la consommation s’est repliée à un niveau inédit depuis une décennie, sous l’effet de la baisse des prix des produits de base, de la plus grande crédibilité de la politique monétaire, d’une gestion proactive des prix et des stocks alimentaires et des capacités de production inutilisées.

Inde : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299525

L’orientation de la politique macroéconomique est globalement appropriée mais des réformes structurelles sont indispensables

La Banque de réserve a abaissé par trois fois ses taux directeurs en 2015. Les effets sur la demande intérieure ne se sont pas encore totalement concrétisés car les banques n’ont pas pleinement ajusté leurs taux de prêt. La transmission de la politique monétaire s’améliorera progressivement étant donné que les ménages se détournent des actifs physiques (or et logement) au profit d’actifs financiers à mesure que l’inflation est mieux maîtrisée. Les initiatives récentes visant à encourager l’inclusion financière et à traiter la question des prêts improductifs conforteront la transmission de la politique monétaire, mais il faudra réformer le droit des faillites. De nouvelles baisses des taux directeurs se justifieront si l’inflation reste faible. La conclusion rapide d’un accord sur la composition du Comité de politique monétaire renforcera la crédibilité du cadre de ciblage de l’inflation.

Inde

1. Exercice financier débutant le 1 avril.

2. Institutions privées sans but lucratif au service des ménages.

3. La capacité à assurer le service de la dette est définie comme le rapport du bénéfice avant intérêts et impôts aux paiements d'intérêts.

Source : Reserve Bank of India ; Central Statistics Office of India ; et Banque des règlements internationaux.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298517

La dette et les déficits publics sont relativement élevés et le processus d’assainissement des finances publiques a été lent ces dernières années. Toutefois, la composition et la qualité des dépenses se sont améliorées, avec une part plus importante consacrée aux infrastructures physiques, notamment au réseau routier et ferroviaire, ainsi qu’à la protection sociale. L’initiative Housing for All (un logement pour tous) visant à réhabiliter les bidonvilles urbains devrait contribuer à lutter contre l’extrême pauvreté qui touche de nombreux ménages urbains. Le nouveau régime de pension et d’assurance pour les travailleurs informels permettra d’étendre le système de protection sociale dont la couverture est actuellement limitée. Investir plus de ressources humaines et financières dans le secteur de la santé procurerait des gains de bien-être. L’utilisation du numéro d’identification unique peut contribuer à lutter contre les abus et à mieux cibler les personnes dans le besoin.

Une kyrielle d’incitations fiscales et des taux d’imposition élevés pénalisent la croissance économique et l’emploi et favorisent les inégalités. La mise en œuvre de la taxe sur les produits et services (GST) est une priorité et devrait s’accompagner d’une réforme de l’impôt sur les sociétés et sur le revenu des personnes physiques.

Des réformes récentes ont déréglementé l’IDE et assuré une attribution plus transparente des concessions minières et des fréquences de télécommunication. De nouvelles autorisations d’exercice d’activités bancaires ont été accordées et l’ouverture du secteur financier et des services collectifs stimulera la croissance et donnera aux Indiens un meilleur accès aux services publics de base. Toutefois, l’absence de modernisation des procédures d’acquisition foncière, de la fiscalité indirecte et du droit du travail pèse sur l’activité et sur la création d’emplois. Le passage à un fédéralisme compétitif et coopératif, assorti d’une plus grande autonomie de gestion des ressources financières accordée aux États et d’une plus grande transparence sur la facilité de faire des affaires au niveau des États, pourrait changer les règles du jeu. Plusieurs États ont pris des initiatives visant à faciliter les transactions foncières et à promouvoir la création d’emplois dans le secteur formel.

De récentes initiatives des pouvoirs publics contribueront à limiter les émissions de gaz à effet de serre, à assainir les finances publiques et à résorber les inégalités, notamment : la suppression des subventions au gazole, qui profitaient aux ménages les plus riches, et le relèvement des accises sur l’essence et le gazole. Pour le gaz à usage domestique, le passage graduel de prix subventionnés à des transferts en espèces est une bonne chose et devrait servir de modèle pour le remplacement d’autres subventions, y compris celles intégrées dans les bas prix de l’électricité et celles en faveur des engrais.

La croissance devrait demeurer élevée

L’Inde est en mesure de résister aux conséquences du trou d’air que traversent de nombreuses économies de marché émergentes, compte tenu des conditions macroéconomiques, aujourd’hui bien plus saines qu’en 2013, et de l’exposition aux échanges avec la Chine, relativement limitée. Cela étant, le pays connaîtra probablement une plus grande instabilité des flux de capitaux, des taux de change et des marchés de crédit. En tout état de cause, la demande intérieure restera forte, soutenue par le dynamisme de l’investissement privé, et la consommation privée sera tirée par la revalorisation des salaires et des pensions du secteur public. Les marchés traditionnels à l’exportation devraient se redresser. Le déficit courant se creusera, car le rebond des investissements dopera les importations, mais il restera soutenable.

Les risques financiers demeurent préoccupants. Les dettes intérieure et extérieure ont moins progressé que dans de nombreuses économies émergentes et restent relativement faibles. Toutefois, certaines entreprises sont trop endettées et beaucoup d’entre elles ont du mal à faire face au service de la dette. Des fluctuations d’ampleur sur les changes rendraient les positions de change non couvertes intenables. À l’inverse, l’élan imprimé par les réformes au niveau des États pourrait renforcer la création d’emplois, l’investissement et la croissance et favoriser une meilleure acceptation des réformes.

Indonésie

La croissance devrait se redresser progressivement l’année prochaine et atteindre 5.5 % en 2017. Les dépenses publiques devraient s’accélérer, et la baisse significative de la roupie depuis début 2014, malgré une récente réappréciation, devrait donner un élan à l’activité. Le faible niveau des prix de nombreux produits de base et l’incertitude réglementaire continueront de brider l’investissement privé.

Il reste une importante marge pour des mesures de relance budgétaire, mais le gouvernement s’est jusqu’à présent surtout attaché à lever les obstacles à la mise en œuvre de ses plans d’investissement dans les infrastructures. L’envoi de signaux contradictoires concernant la protection de l’industrie nationale et l’ouverture à l’investissement étranger et au libre-échange sape la confiance des entreprises. La normalisation de la politique monétaire se heurte à la dépréciation de la monnaie et à ses répercussions sur l’inflation.

La suppression presque totale des subventions aux carburants début 2015 allait dans le bon sens. Toutefois, le nouveau régime de fixation administrative des prix des carburants reste contraignant. La corruption et les carences dans l’application de la loi ouvrent la voie aux activités illégales de coupe et de brûlage des forêts, réduisant leur capacité à absorber le carbone et provoquant une grave pollution de l’air dans toute la région. Le gouvernement pourrait faire plus pour promouvoir l’utilisation des énergies renouvelables, y compris en valorisant le vaste potentiel géothermique du pays.

Le ralentissement de l’activité se poursuit

La croissance du PIB a continué de fléchir avec le ralentissement de la demande intérieure et extérieure. Le manque de confiance des consommateurs pèse sur la consommation privée, tandis que la consommation publique, bien qu’en hausse, reste modeste. Le redressement escompté de l’investissement ne s’est pas encore produit car les dépenses d’infrastructures restent entravées par d’importants goulets d’étranglement au niveau de l’exécution des projets, tandis que la baisse des cours des matières premières et la perte de confiance des entreprises freinent l’investissement privé. Nonobstant la forte dépréciation de la monnaie, due en partie au recul des prix des produits de base, les exportations n’ont que très faiblement progressé, dans un contexte de stagnation de la demande étrangère. L’essoufflement de la croissance et le repli des prix des matières premières ont entraîné une dépréciation notable de la monnaie au cours des 18 derniers mois, en dépit d’un certain rebond enregistré récemment sous l’effet de prises de bénéfices. Si le cours actuel de la monnaie reste donc clairement inférieur à celui relevé voilà un an, l’atonie de la demande étrangère a entravé la croissance des exportations, restée très faible. Malgré ce fléchissement de la demande étrangère, le ralentissement de la demande intérieure et l’amélioration des termes de l’échange ont par ailleurs contribué à une résorption rapide du déficit courant.

Indonésie

Source : Office statistique d'Indonésie (BPS) ; Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et Banque d'Indonésie.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298523

La poussée inflationniste due à la suppression des subventions publiques aux combustibles début 2015 s’est dissipée et la baisse des prix mondiaux de l’énergie a eu un effet modérateur sur l’inflation, mais les prix alimentaires et la dégradation du taux de change ont maintenu l’inflation à un niveau élevé. À 6.8 % en glissement annuel en septembre, elle reste bien supérieure à la fourchette cible de 4±1 % fixée par la banque centrale.

Indonésie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299535

Les taux directeurs sont restés inchangés depuis une légère contraction en février. Bien que le tassement de l’activité et l’amélioration du solde extérieur plaident en faveur d’un abaissement des taux d’intérêt, la persistance d’une inflation forte et la fragilité du taux de change empêchent la Banque d’Indonésie d’agir pour le moment.

Des réformes structurelles sont mises en œuvre, mais il reste beaucoup à faire

Ces derniers mois, le gouvernement a dévoilé une série de réformes et de mesures de relance destinées à encourager l’investissement et à endiguer la chute de la monnaie. Malgré ces réformes, des écueils d’ordre politique etadministratif et au niveau de l’exécution, surtout à l’échelon régional, continuent d’entraver les projets des pouvoirs publics pour relancer les dépenses d’infrastructures. Il faut faire davantage pour lever les obstacles à l’investissement intérieur et étranger et pour renforcer les capacités des administrations à tous les niveaux.

En juillet, le gouvernement a annoncé des mesures supplémentaires de substitution aux importations visant à protéger les exploitants agricoles et d’autres producteurs nationaux. Il prévoit d’augmenter fortement les droits d’importation sur les produits alimentaires, les vêtements, les automobiles et beaucoup d’autres biens de consommation, dans le but affiché de protéger l’industrie locale. Néanmoins, cette stratégie risque de réduire l’intérêt, aux yeux des entreprises indonésiennes, d’améliorer leur efficacité et d’adopter des technologies modernes, et pourrait renchérir les prix auxquels les ménages pauvres paient les produits alimentaires et d’autres biens de consommation. Les pouvoirs publics devraient plutôt mettre l’accent sur l’amélioration de l’environnement général dans lequel les entreprises exercent leurs activités. En outre, des mesures visant à offrir aux travailleurs faiblement rémunérés un meilleur accès aux services publics, notamment dans les domaines de la santé et de l’éducation, ou destinées à combattre l’informalité sur le marché du travail, permettraient de rendre la croissance plus inclusive.

La croissance devrait se redresser progressivement

La croissance économique devrait continuer de s’affermir en 2016. Les projets des pouvoirs publics prévoyant un accroissement des dépenses devraient finalement prendre corps et contribuer à rétablir la confiance. La dépréciation de la roupie stimulera les exportations, mais la faiblesse de la monnaie annule l’impact de la baisse des prix de l’énergie et attise l’inflation, ce qui retardera la normalisation de la politique monétaire.

Malgré des progrès dans la mise en place de réformes tant attendues, de nouvelles mesures protectionnistes pénaliseraient la croissance et l’investissement. Les évolutions sur le front extérieur de l’économie, notamment celles des prix des produits de base et de la demande des principaux partenaires commerciaux de l’Indonésie, en particulier de la Chine, demeurent entourées de lourdes incertitudes. Toutefois, si les cours des produits de base venaient à se redresser, il est probable que l’investissement privé rebondirait, ce qui donnerait une impulsion à la croissance. Si en outre la monnaie continue de s’affaiblir, le redémarrage des exportations pourrait être plus vigoureux qu’escompté. En revanche, si la monnaie se stabilise et si l’inflation ralentit plus rapidement que prévu, la politique monétaire pourrait avoir un effet de relance plus marqué.

Irlande

On prévoit que l'économie irlandaise connaîtra encore une expansion soutenue au cours des deux prochaines années. Les exportations augmenteront parallèlement au raffermissement de la demande de ses partenaires commerciaux. L’investissement productif devrait rester dynamique grâce à l'amélioration de la rentabilité et à des conditions financières favorables. La croissance favorisera la création d'emplois et contribuera à faire reculer un taux de chômage encore élevé, de sorte que les fruits de la reprise seront plus largement répartis. La consommation des ménages sera soutenue par la hausse des revenus du travail.

La politique budgétaire devrait moins freiner l'activité que les années précédentes, mais elle restera sur une trajectoire permettant de réaliser l'objectif d'équilibre du budget à moyen terme. Les recettes exceptionnelles liées à la forte croissance économique et aux faibles charges d'intérêts devraient servir surtout à réduire plus rapidement la dette publique. Une enveloppe budgétaire d'un montant de 1.5 milliard EUR (0.7 % du PIB) devrait servir en priorité, en 2016, à multiplier le nombre de retours à l'emploi grâce à une refonte du système de prélèvements et de prestations et un renforcement de la politique d’activation du marché du travail.

Des mesures ciblant le secteur agricole seront également nécessaires pour atteindre l'objectif national d'une réduction de 40 % des émissions de gaz à effet de serre à l'horizon de 2030. Le plan annoncé d'investissements publics sur six ans revitalisera les transports publics, les infrastructures et les services. Il devrait viser principalement à densifier la zone métropolitaine de façon à améliorer la viabilité des transports publics et à abaisser les émissions de gaz à effet de serre.

La croissance se renforce et acquiert une assise de plus en plus large

L’économie irlandaise est solide, grâce à une croissance tirée par les entreprises multinationales, notamment dans les secteurs des produits pharmaceutiques, des technologies de l’information et des équipements médicaux. Le dynamisme de ce secteur a gagné le secteur intérieur de l’économie, où l'intensité de main-d'œuvre est plus forte. Le chômage a diminué, mais la progression des salaires est toujours faible et le taux d'activité reste bas. La consommation des ménages s’est redressée à un rythme modéré au cours des derniers trimestres.

Irlande

1. "Le secteur des Entreprises multi-nationales (EMN)“ comprend les secteurs suivants, essentiellement dominés par les multi-nationales : celui des produits chimiques et pharmaceutiques ; celui de l'informatique, de l'électronique, de l'optique et de l'équipement électrique ; celui de la reproduction de supports enregistrés ; celui des instruments et fournitures médicales et dentaires.

2. « Le secteur domestique » englobe toutes les industries à l'exclusion du secteur des “Entreprises multi-nationales (EMN)“.

3. En pourcentage du chômage de longue durée (ie. supérieure à une année).

Source : Central statistics office.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298533

Il faut continuer à gérer l'héritage de la crise tout en rendant la croissance plus inclusive

Les conditions financières se sont améliorées et les taux d'intérêt demeurent faibles à la faveur de la politique d'assouplissement monétaire de la Banque centrale européenne. Toutefois, les banques sont encore aux prises avec des prêts improductifs qui représentent un cinquième de leur encours de crédits. Bien que l'octroi de nouveaux prêts s'accélère, il reste inférieur au rythme de remboursement des dettes dans le secteur des entreprises non financières comme dans celui des ménages.

Irlande : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299353

Grâce à l'assainissement budgétaire et à la vigueur de la croissance, on prévoit que le déficit budgétaire tombe à 2.1 % du PIB, soit bien en deçà de l'objectif de 3 % en 2015 fixé dans le cadre de la procédure de déficit excessif. Toutefois, au vu des projets actuels, la dette publique exprimée en pourcentage du PIB ne devrait diminuer que progressivement et resterait élevée (légèrement inférieure à 100 % en 2016, et susceptible de reculer davantage grâce à des cessions d'actifs). Dans ces conditions, les éventuelles recettes exceptionnelles devraient servir surtout à accélérer la réduction de la dette.

Le gouvernement va appliquer en 2016 des mesures de relance budgétaire à hauteur de 1.5 milliard EUR, ce qui est raisonnable tant que les finances publiques restent orientées vers l'objectif à moyen terme d'élimination du déficit structurel. Le dispositif devrait avoir pour objectif d'accentuer le mouvement de retour à l'emploi, sachant qu'une bonne partie de la population en âge de travailler reste à l'écart du marché du travail. Il faudrait aussi que les baisses d'impôts et les relèvements de prestations programmées visent à réduire les taux effectifs marginaux d'imposition élevés sur les bas salaires, ce qui encouragerait le travail et accroîtrait les revenus des ménages pauvres. Des dépenses supplémentaires devraient aussi être consacrées à l’amélioration des compétences des chômeurs et au renforcement de leurs liens avec le marché du travail.

La croissance de l'économie sera solide, mais les risques ne sont pas négligeables

On prévoit une croissance forte et à large assise. Les exportations progresseront parallèlement à la demande des partenaires commerciaux. Les investissements seront dynamiques, compte tenu de l'amélioration des perspectives de rentabilité et des faibles coûts de financement. La hausse des salaires va s’accélérer du fait de l’amélioration de la situation sur le marché du travail, tandis que le taux d'activité augmentera. La consommation des ménages sera tonique grâce à de nouvelles hausses du revenu disponible. Néanmoins, le remboursement de la dette devrait brider la consommation des ménages. L'inflation va s'accélérer progressivement, sur fond de resserrement du marché du travail.

La demande contenue pourrait, après une longue période de crise, déclencher des dépenses privées plus fortes que prévu. L’ascension des prix de l'immobilier pourrait encore stimuler le secteur de la construction à court terme, mais elle risque aussi de déclencher une nouvelle spirale de hausse des prix et d'expansion du crédit. Malgré des améliorations d’ordre institutionnel dans la zone euro, le niveau d’endettement toujours élevé de l’Irlande la rend particulièrement vulnérable à toute nouvelle crise du système bancaire et de la dette souveraine.

Islande

La vigoureuse reprise de l'économie se poursuit. La progression rapide des revenus des ménages et de l’investissement alimentera la demande interne en 2016. Toutefois, avec la décélération des investissements et l'augmentation des taux d'intérêt, le rythme de la croissance commencera à se modérer. La levée des contrôles sur les mouvements de capitaux institués pendant la crise financière devrait commencer en 2016.

Face à la montée des tensions inflationnistes liées à la résorption des capacités inemployées et à des hausses de salaires très supérieures aux gains de productivité, la politique monétaire a amorcé un resserrement. De nouveaux relèvements des taux d'intérêt seront nécessaires pour éviter l'apparition d'une spirale salaires/prix. Le déficit budgétaire a nettement diminué et le budget vise un léger excédent en 2016. En conséquence, la dette publique recule par rapport au PIB. Les recettes exceptionnelles encaissées à l'occasion de la levée des contrôles sur les mouvements de capitaux devront servir à rembourser une dette publique dont les taux d’intérêt sont élevés.

Les émissions de gaz à effet de serre, qui ont diminué à la suite de la crise, sont maintenant inférieures à l'objectif de Kyoto. Des mesures de réduction de ces émissions ont été mises en place, notamment une taxe sur le contenu en carbone de l'énergie. Le gouvernement devrait harmoniser les taux effectifs d'imposition des différentes énergies.

L'économie est en forte expansion

La reprise vigoureuse de l'économie islandaise se poursuit, soutenue par le dynamisme de la demande privée. Le revenu des ménages, en particulier des travailleurs faiblement rémunérés, bénéficie d'accords salariaux généreux dans le secteur privé comme dans le secteur public, qui prévoient des relèvements d'au moins 20 % sur trois ans, largement supérieurs aux gains de productivité dans l'ensemble de l'économie. En outre, des pressions s’exercent en faveur de hausses de salaires encore plus substantielles et d'un relâchement de la politique budgétaire. Le gouvernement a annoncé la révision du plan de levée des contrôles sur les mouvements de capitaux, dont les premières dispositions importantes seront probablement appliquées en 2016, lorsque les faillites bancaires auront été réglées. Toutefois, si les grands principes ont été définis, le calendrier des prochaines mesures reste incertain (celles-ci ne sont pas prises en compte dans ces projections). Ce processus pourrait procurer à l'État des rentrées substantielles.

Islande

Source : Base de données des Perspectives Économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298494

La politique monétaire doit être resserrée et la politique budgétaire ne doit pas être assouplie

Il faut resserrer davantage la politique monétaire afin de contenir les tensions inflationnistes découlant des récentes négociations salariales et de bien établir la crédibilité de la Banque centrale en réduisant et en stabilisant l'inflation. Les anticipations d'inflation ne sont pas bien ancrées et ont commencé à remonter lorsque le contenu des accords salariaux a été connu. Bien que l'inflation ait été inférieure à l'objectif en 2015, la Banque centrale doit agir pour prévenir l'apparition d'une spirale salaires/prix au fur et à mesure que les effets modérateurs de l’appréciation du change et de la baisse des prix de l'énergie se dissiperont et que l'inflation commencera à s'accélérer. Les projections font l'hypothèse de relèvements du taux d'intérêt directeur le portant à 8 % vers la fin de 2016, suivis d'une légère réduction dans le courant de 2017.

Islande : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299337

Bien que la situation budgétaire se soit beaucoup améliorée au point d’être aujourd’hui très solide – un excédent est prévu pour l’an prochain –, la politique budgétaire ne doit pas être assouplie en raison de la surchauffe de l'économie et des accords salariaux qui viennent d’être conclus, et parce qu’il faut continuer à faire baisser la dette publique. Réduire le bilan de l'État, comme prévu, en cédant la participation qu’il détient dans Landsbankinn, une banque publique, et consacrer le produit de la vente au remboursement des emprunts publics (souscrits à des taux élevés) permettraient de réduire le coût du service de la dette. De même, les recettes publiques probablement substantielles que générera la levée des contrôles sur les mouvements de capitaux, du fait de la taxe prévue sur les actifs des banques en faillite (ou des accords passés dans le cadre de leur liquidation), devraient servir à réduire la dette publique.

Une réforme du système de négociations salariales qui permettrait d’aboutir à des augmentations plus réalistes – par exemple en donnant plus de pouvoir au médiateur national – conforterait la stabilisation macroéconomique.

La politique de lutte contre le changement climatique est sur la bonne voie pour que soit atteint l'objectif fixé à Kyoto. Le gouvernement a formulé un plan d'action, prévoyant notamment une taxe sur le carbone, afin de réduire les émissions de gaz à effet de serre. Le taux effectif d'imposition du carbone diffère selon le type d'énergie. On pourrait réaliser plus efficacement les objectifs en ce domaine en harmonisant les taux marginaux d'imposition du carbone pour l'ensemble des énergies.

La croissance de la production reste forte mais les risques sont multiples

La consommation privée restera ferme et l'inflation s'accélérera en 2016, mais on suppose que ce mouvement sera contré par des relèvements des taux d'intérêt destinés à prévenir l’apparition d’une spirale salaires/prix. La conjonction du resserrement monétaire et de la baisse de l’investissement dans des projets à forte intensité énergétique commencera à freiner la croissance en 2016. Le taux de chômage augmentera donc quelque peu, mais la politique budgétaire devrait malgré tout rester en mesure de dégager de légers excédents.

Malgré la hausse modérée des prix en 2015, les accords salariaux ont créé des tensions inflationnistes significatives liées à la poussée des coûts, créant ainsi une situation qui risque d'obliger à resserrer la politique monétaire davantage que prévu afin de maîtriser de nouveau les anticipations d'inflation. La levée des contrôles sur les mouvements de capitaux pourrait aussi entraîner des perturbations financières préjudiciables à la croissance. En revanche, une levée progressive et ordonnée de ces contrôles bénéficierait à la fois à la confiance et à la croissance.

Israël¹

La croissance économique modérée de 2015 devrait s’accélérer pour atteindre environ 3¼ pour cent en 2016 et 2017. Cette progression de l’activité devrait maintenir le chômage à un niveau faible. Le relèvement du salaire minimum, la baisse des prix du pétrole et les mesures budgétaires destinées à stimuler l’activité économique vont fortifier la demande intérieure, alors qu’un redressement des exportations est probable du fait de l’amélioration de la situation de l’économie mondiale.

La poursuite d’une politique monétaire accommodante pour prévenir une appréciation du shekel est appropriée tant que l’inflation reste faible et que d’autres grandes banques centrales maintiennent une orientation expansionniste. Les tensions sur le marché immobilier constituent toutefois un risque et il faut se tenir prêt à durcir, si nécessaire, la politique macro-prudentielle. L’assouplissement budgétaire prévu pour 2016, avec des réductions d’impôts et d’importantes hausses de dépenses, va rendre l’objectif de désendettement public à moyen terme plus difficile à atteindre. Une intensification des réformes structurelles visant à renforcer la concurrence dans les secteurs abrités serait bénéfique pour stimuler la productivité et promouvoir une croissance inclusive.

L’engagement pris d’abaisser de 26 % les émissions de CO2 par habitant d’ici 2030 est bienvenu, même s’il pourrait être plus ambitieux. L’introduction d’une taxe carbone serait utile pour atteindre cet objectif sans pénaliser la croissance, et le développement des transports ferroviaires publics permettrait de réduire aussi les coûts liés à la congestion urbaine. Par ailleurs, la taxation des voitures particulières devrait s’appliquer davantage à leur utilisation qu’à leur possession, et les exonérations fiscales réservées aux véhicules de société devraient être supprimées.

La croissance reste modeste

La croissance a atteint environ 2.5 % en glissement annuel au premier semestre 2015. L’affaiblissement de la demande étrangère, les pertes de compétitivité causées par l’appréciation du shekel et l’impact temporaire d’une grève dans l’industrie chimique ont entraîné un recul marqué des exportations. L’investissement productif s’est également contracté, conséquence de l’achèvement de projets d’infrastructure. Toutefois, la consommation privée est restée dynamique grâce à la progression de l’emploi et à l’augmentation des salaires réels sous l’effet d’un relèvement du salaire minimum. Les prix à la consommation ont reculé en glissement annuel en partie à la suite du repli des prix des importations et du pétrole et des tarifs de l’eau et de l’électricité. Le taux de chômage s’est stabilisé légèrement en-dessous de son niveau structurel.

Israël

1. De biens et services.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298541

L’assouplissement budgétaire vise à soutenir l’activité, mais il faudrait donner la priorité aux réformes structurelles

La Banque d’Israël a maintenu son taux directeur à 0.10 % depuis mars 2015 et poursuivi ses interventions sur le marché des changes. Le shekel s’est apprécié de quelque 5 % en termes effectifs depuis le premier trimestre 2015 du fait des politiques très expansionnistes de grandes banques centrales. Les taux d’intérêt à long terme sont restés bas, et la hausse des prix de l’immobilier s’est accélérée pour atteindre 6 % en glissement annuel.

Israël : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299343

Le déficit de l’administration centrale devrait s’élever à 2.5 % du PIB en 2015 et être porté à 2.9 % en 2016, selon le projet de budget, en raison de l’abaissement du taux de TVA en octobre 2015, de la réduction prévue en 2016 du taux de l’impôt sur les sociétés et d’un dynamisme inhabituel des dépenses publiques. En conséquence, la réduction tendancielle du ratio dette publique/PIB sera probablement interrompue pour la première fois depuis 2009, et il sera un peu plus difficile d’atteindre l’objectif de réduction de l’endettement public à moyen terme. Sur le plan structurel, les réformes engagées pour rendre plus réactive l’offre de logements et faire baisser les prix en simplifiant les formalités administratives et en raccourcissant les délais de construction vont dans le bon sens et doivent être poursuivies. Elles permettront d’alléger les problèmes d’accessibilité financière des logements, qui sont particulièrement aigus pour les bas salaires et les jeunes ménages. Des efforts accrus pour renforcer la concurrence dans l’industrie alimentaire, faciliter l’entrée de nouveaux acteurs dans le secteur du crédit tout en préservant la stabilité financière, et lever les obstacles non tarifaires aux importations seraient bénéfiques à la productivité et rendraient la croissance plus inclusive car ils contribueraient à abaisser le coût de la vie et à faire reculer la pauvreté.

L’activité économique devrait se redresser

Malgré la perspective d’un essoufflement probable de la consommation privée fin 2015 lié à des problèmes de sécurité, la demande devrait s’affermir en 2016-17. La politique monétaire accommodante, l’assouplissement budgétaire, la baisse des prix du pétrole, les nouvelles hausses prévues du salaire minimum et le redressement des marchés extérieurs sont autant de facteurs qui stimuleront l’activité. Le plan gouvernemental pour accroître la construction résidentielle et le démarrage de grands projets industriels dans les secteurs de haute technologie vont aussi dynamiser l’investissement. Le chômage devrait rester bas et l’inflation se hisser progressivement jusqu’à la fourchette-cible de 1-3 %, une fois que les effets de la diminution des prix du pétrole, de la TVA et des tarifs publics, et de l’appréciation du shekel se seront dissipés.

La croissance pourrait être freinée si les problèmes actuels de sécurité persistent ou s’aggravent, ou en cas de détérioration généralisée de la situation régionale. Si la croissance mondiale était plus lente que prévu, les exportations en seraient pénalisées. En revanche, l’initiative récente visant à surmonter les obstacles réglementaires qui entravent le développement du secteur du gaz depuis fin 2014 pourrait entraîner une reprise plus nette de l’activité sur l’horizon de projection.

Note

 1. Les données statistiques concernant Israël sont fournies par et sous la responsabilité des autorités israéliennes compétentes. L’utilisation de ces données par l’OCDE est sans préjudice du statut des hauteurs du Golan, de Jérusalem Est et des colonies de peuplement israéliennes en Cisjordanie aux termes du droit international

Italie

La croissance du PIB devrait atteindre le rythme de 1.4 % en 2016 et 2017. Le marché du travail se redresse, tirant vers le haut la consommation privée. Toutefois, en raison d’un volume de prêts improductifs déjà élevé et toujours plus important, des contraintes continuent de peser sur le crédit bancaire et entravent la croissance de l’investissement. La morosité de la croissance des marchés à l’exportation freine l’activité exportatrice. Bien qu’en repli, l’ample volant de capacités inutilisées permettra de contenir la hausse des prix à la consommation et des salaires.

Le déficit public continuera à refluer progressivement, à mesure que la reprise économique générera des recettes fiscales supplémentaires et que le service de la dette publique diminuera. Le prolongement des mesures de réduction des charges sociales est une priorité pour consolider le redressement du marché du travail. De nouvelles mesures permettant de s’attaquer au problème des prêts improductifs détenus par les banques permettraient de conforter la reprise. Transférer définitivement la charge fiscale du travail vers la consommation et l’immobilier et relever les taxes environnementales permettraient de jeter les fondements d’une croissance à la fois plus forte, plus verte et plus inclusive.

La dégradation économique de ces dernières années a entraîné une baisse des émissions de carbone. À mesure que la reprise gagnera en vigueur, il faudra, pour maîtriser la hausse des émissions, simplifier les dispositifs d’incitation à l’efficacité énergétique et choisir ceux permettant de réduire les émissions au moindre coût. Des mécanismes de tarification, comme les redevances de pollution ou les péages urbains, pourraient être appliqués plus largement et la fiscalité automobile devrait être revue en fonction des émissions de CO2 et des autres externalités sur l’environnement.

La reprise s’affermit

La reprise gagne progressivement en vigueur, portée par le rétablissement de la confiance des ménages et des entreprises et l’orientation à la hausse de la production industrielle, qui reste toutefois quelque peu volatile. Le marché du travail continue de se redresser et le taux d’emploi a atteint 56.5 % en août, soit une hausse de près de un point par rapport à l’année précédente. Le taux d’activité augmente et le taux de chômage a reflué en deçà de 12 %. Cette embellie sur le marché du travail conforte la confiance des ménages et des entreprises mais stimule aussi – compte tenu de la faiblesse des prix des matières premières et de l’énergie – le pouvoir d’achat des ménages et la consommation privée.

Italie

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298556

L’investissement est resté hésitant en raison d’un volant encore important de capacités inutilisées, d’une offre de crédit restreinte et de la faiblesse de l’investissement public. La morosité des échanges mondiaux et le ralentissement de l’activité des principaux partenaires commerciaux affaiblissent les exportations.

Italie : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299085

Des réformes importantes ont dopé la croissance

Le gouvernement a progressé dans le déploiement de son programme de réforme global. L’adoption de la loi sur l’emploi, dite Jobs Act, ainsi que l’exonération de charges sociales pendant trois ans pour les nouveaux contrats de travail permanents expliquent la nette amélioration du marché de l’emploi : ces dispositions ont permis d’augmenter considérablement le nombre de nouveaux contrats à durée indéterminée et de renforcer le filet de protection sociale, contribuant à rendre la croissance plus inclusive. La reconduction de l’exonération de charges sociales pour les nouveaux contrats de travail permanents, prévue dans le budget 2016 en cours d’examen, contribuera à soutenir la reprise du marché du travail. La création – inscrite dans le Jobs Act – d’une agence nationale de l’emploi efficace, chargée de définir et de coordonner les mesures d’activation du marché du travail au niveau interrégional, sera d’une importance capitale pour insérer davantage de travailleurs dans des emplois de qualité et réduire le chômage structurel. D’autres réformes, approuvées depuis peu et déjà à l’œuvre, concernant le droit des faillites, le système scolaire, la concurrence et les administrations publiques, viendront étayer les perspectives de croissance. De nouvelles initiatives seront nécessaires pour combler les écarts hommes-femmes et encourager l’activité féminine, grâce à une offre de qualité concernant la prise en charge des enfants et des personnes âgées, et pour réduire le chômage des jeunes, toujours élevé.

Italie

1. Entreprises domestiques non financières.

2. Moyenne sur trois mois.

3. Dépenses de consommation finale privée.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Banca d'Italia, statistical database ; et Istat.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298566

Le recul des concours bancaires au secteur privé est enfin enrayé. La contraction des prêts au secteur privé s’est réduite progressivement, passant de -2 % (en chiffre annuel) en début d’exercice à -0.5 % en août, les prêts aux ménages affichant une évolution plus positive que ceux accordés aux sociétés non financières, en raison d’un risque de défaillance moindre. Les initiatives prises récemment par les pouvoirs publics, dont la mise en place de procédures de règlement des faillites plus efficaces et un raccourcissement des délais de passation en charges des prêts improductifs dans les bilans des banques, sont autant de mesures constructives pour revitaliser le marché du crédit. La création d’une structure spécialisée de gestion d’actifs, chargée de racheter les créances irrécouvrables, pourrait contribuer notablement à ce que la reprise s’étende à l’investissement. Toutefois, les avancées en la matière sont incertaines en raison de la nécessité de se conformer à la réglementation de l’UE en matière d’aide d’État.

Italie : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299099

Le déficit budgétaire devrait se replier régulièrement au cours des deux prochaines années, en grande partie grâce à une économie plus solide, mais aussi à certaines coupes dans les dépenses. En 2016, le gouvernement envisage d’utiliser pleinement les marges de manœuvre qu’autorisent les règles de déficit de l’UE (qui permettent d’alléger les efforts d’assainissement dès lors que des réformes structurelles sont mises en œuvre) pour augmenter l’investissement public et abaisser les impôts. Transférer la charge fiscale du travail vers la consommation et l’immobilier, et relever les taxes environnementales constitueraient la toile de fond d’une croissance plus forte et plus verte.

Italie : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299107

La stratégie italienne de lutte contre le changement climatique repose essentiellement sur plusieurs incitations économiques à promouvoir les énergies renouvelables et à accroître l’efficacité énergétique en appliquant des taux marginaux d’imposition élevés sur les carburants, notamment pour le transport routier. À mesure que la reprise gagnera en vigueur, la réalisation des objectifs d’atténuation du changement climatique supposera, dans un contexte d’assainissement des finances publiques, de rationaliser les mécanismes d’incitation et de choisir ceux qui permettent de réduire les émissions au moindre coût. Une plus large application des mécanismes de tarification, comme les redevances de pollution ou les péages urbains, et une réforme de la fiscalité automobile en fonction des émissions de CO2, assorties d’un allégement des taxes moins compatibles avec la croissance, concourront à consolider la croissance et à réduire les émissions.

La croissance devrait être plus forte

La croissance du PIB devrait progresser au cours des deux prochaines années, sur fond d’augmentation du pouvoir d’achat des ménages à la faveur du redressement du marché du travail et du reflux du chômage. La formation brute de capital fixe repartira à la hausse en 2015 mais ne progressera ensuite que modérément, du fait de restrictions persistantes sur l’offre de crédit. Le comblement progressif de l’écart de production exercera des tensions à la hausse modérées sur les prix à la consommation.

L’investissement pourrait rebondir plus vigoureusement que prévu, en particulier si une structure spécialisée de gestion des actifs est mise en place pour racheter les créances irrécouvrables et si le marché de l’immobilier résidentiel se redresse plus vite qu’annoncé. Une croissance des principaux partenaires commerciaux de l’Italie supérieure aux prévisions pourrait entraîner une hausse des exportations. En revanche, de nouvelles turbulences financières dans la zone euro, avec à la clé un relèvement des taux d’intérêt, pourraient contraindre le gouvernement italien à accélérer l’assainissement de son budget pour atteindre ses objectifs, ce qui nuirait à la croissance à court terme. Une poursuite du ralentissement économique au sein d’importants partenaires commerciaux qui font partie des économies de marché émergentes, comme la Russie, affecterait les exportations et donc la contribution de la demande extérieure à la croissance.

Japon

L’expansion économique a été mise à mal en 2015, à cause d’un ralentissement marqué de la demande en provenance de Chine et d’autres pays asiatiques et de l’atonie de la consommation privée. La croissance de la production devrait se redresser et passer d’environ ½ pour cent en 2015 à 1 % en 2016, à mesure que la progression des salaires réels stimulera les dépenses de consommation. Toutefois, avec le relèvement de la taxe sur la consommation en 2017, il est probable que la croissance ralentira à ½ pour cent. La hausse globale des prix à la consommation, tombée à près de zéro à cause de la baisse des prix du pétrole, devrait atteindre 1 ½ pour cent d’ici à la fin de 2017.

L’objectif du gouvernement japonais de parvenir à un excédent primaire d’ici à l’exercice 2020 demeure une priorité pour replacer la dette publique brute, montée jusqu’à atteindre 230 % du PIB, sur une pente descendante. Avant toute chose, le rétablissement de la viabilité des finances publiques exige une accélération de la croissance de la production grâce à un vaste programme de réformes structurelles audacieuses. Pour maintenir la confiance dans la solidité des finances publiques du Japon, l’adoption d’un plan d’assainissement budgétaire détaillé et concret, visant à atteindre un excédent primaire à l’horizon 2020, est primordiale. La politique d’assouplissement monétaire quantitatif et qualitatif de la Banque du Japon devrait être poursuivie jusqu’à ce que la cible d’inflation de 2 % soit durablement atteinte.

La dépendance du Japon à l’égard des sources d’énergie thermique s’est fortement accrue depuis le séisme de grande ampleur qui a dévasté l’est du pays car toutes les centrales nucléaires ont été mises à l’arrêt jusqu’au milieu de 2015. Les pouvoirs publics prévoient qu’en 2030, 20 % environ de l’électricité sera d’origine nucléaire, contre 30 % environ avant le séisme, ce qui permettra de réduire les coûts de l’énergie et les émissions de gaz à effet de serre. Le projet d’ouvrir davantage à la concurrence le secteur de l’électricité facilitera le recours aux énergies renouvelables, peu développées actuellement, et favorisera la croissance verte. La fiscalité relativement faible applicable au Japon aux combustibles qui émettent du CO2, en particulier ceux utilisés pour le chauffage et dans les processus industriels, pourrait être revue à la hausse.

L’expansion a connu un coup d’arrêt en 2015, en partie à cause du recul de la demande en provenance d’Asie

Un ralentissement de la demande en provenance de Chine et d’autres pays d’Asie, auxquels sont destinées la moitié environ des exportations japonaises, a fortement contracté les exportations et la production industrielle du Japon pendant les deuxième et troisième trimestres de 2015. La consommation privée a stagné, demeurant en deçà de son niveau de 2013. Un rebond rapide du taux d’épargne des ménages, qui avait été négatif en 2013 et devrait atteindre un taux estimé à 2 ½ pour cent en 2015, a contrebalancé les effets sur la consommation d’une augmentation timide des salaires, malgré la décrue du chômage, descendu à son plus bas niveau depuis 1997. L’atonie de la demande a pesé sur l’investissement productif. L’indice des prix à la consommation, monté à 1 ½ pour cent au début de 2014 (en glissement annuel, hors hausse d’impôt), s’est rapproché de zéro au milieu de 2015 en raison de la baisse des prix du pétrole. L’inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) a augmenté au cours de l’année 2015.

Japon

1. Le troisième trimestre 2015 est estimé à partir de juillet et août 2015.

2. Estimations de l'OCDE faites à partir du premier trimestre 2014.

Source : Ministère de l'Economie, du Commerce et de l'Industrie ; Banque du Japon ; Bureau du Cabinet ; et Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298575

Un certain nombre de facteurs favorisent la croissance. Le durcissement des conditions sur le marché du travail tire progressivement les salaires vers le haut, ce qui sera favorable aux revenus et à la consommation des ménages. Les pénuries de main-d’œuvre et de capacités ont incité les entreprises à étoffer leurs plans d’investissement à la faveur de l’abaissement du taux de l’impôt sur les bénéfices des sociétés, du niveau sans précédent des bénéfices et de volants de trésorerie excédant 60 % du PIB.

Japon : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298987

Un assouplissement monétaire quantitatif d’envergure accompagne l’assainissement budgétaire

Après le recalibrage des mesures d’assouplissement quantitatif et qualitatif opéré en octobre 2014, la Banque du Japon s’est fixé pour objectif d’accroître la masse monétaire de 80 milliards JPY (16 % du PIB) par an. Cette politique d’assouplissement quantitatif et qualitatif du Japon, qui va bien au-delà des mesures prises par d’autres pays de la zone OCDE, a fait augmenter en taille le bilan de la Banque du Japon, porté ainsi à 65 % du PIB, et monter les anticipations d’inflation. Elle doit être poursuivie jusqu’à ce que la cible d’inflation de 2 % soit durablement atteinte, tout en contrôlant les risques.

Japon

1. En avril 2014, la taxe sur la consommation a été portée de 5 % à 8 %, ajoutant ainsi 2 points de pourcentage à l'inflation, d'après les estimations de la Banque du Japon et du Bureau du Cabinet.

2. Selon la définition de l'OCDE, qui exclut les produits alimentaires et l'énergie.

3. L'indice de diffusion montre le nombre d'entreprises répondant qu'elles ont un nombre excessif de travailleurs moins celles déclarant une pénurie et celles répondant qu'elles ont une capacité excédentaire moins celles qui en manquent. Un chiffre négatif indique donc une pénurie générale de main-d'oeuvre et de capacité. Les chiffres pour le quatrième trimestre 2015 sont les projections des entreprises faites en septembre 2015.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Banque du Japon ; et calculs de l'OCDE.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298582

Le déficit primaire des administrations publiques sera ramené, selon les prévisions, de 5.7 % du PIB en 2015 à 4 ¼  pour cent en 2017. Cette évolution favorable sera le résultat d’une réduction de l’investissement public sur fond de diminution des dépenses de reconstruction, et du relèvement prévu du taux de la taxe sur la consommation, lequel sera porté à 10 % en avril 2017. Malgré ces différentes mesures, le Japon n’est cependant pas sur la bonne voie pour atteindre son objectif d’un excédent primaire (des administrations centrale et locales) d’ici à l’exercice 2020. Une stratégie budgétaire détaillée et concrète nécessite l’adoption de mesures visant à accroître les recettes en relevant à nouveau le taux de la taxe sur la consommation, en élargissant l’assiette des impôts sur le revenu des personnes physiques et sur les bénéfices des sociétés et en alourdissant la fiscalité environnementale de façon à promouvoir en outre la croissance verte. L’assainissement des finances publiques passe également par la maîtrise des dépenses sociales, en particulier par un relèvement de l’âge d’ouverture des droits à pension, un raccourcissement de la durée des hospitalisations et un recours accru aux médicaments génériques.

Japon : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298994

Cela étant, des mesures d’assainissement budgétaire, à elles seules, ne suffiront pas. La viabilité des finances publiques exige également des réformes structurelles profondes pour stimuler durablement la croissance. La mise en œuvre de la deuxième phase du programme économique des « trois flèches », adoptée en octobre 2015, sera donc décisive. Il s’agit notamment d’aider davantage les parents dans l’éducation de leurs enfants, mais aussi de renforcer le système de protection sociale pour que nul ne soit obligé de quitter son emploi pour s’occuper de parents âgés. Ces politiques, qui devraient être financées par de nouvelles mesures d’assainissement budgétaire, favoriseraient une croissance inclusive en dynamisant l’emploi, en particulier l’emploi féminin. Par ailleurs, le Partenariat transpacifique, qui fera doubler la part des exportations japonaises couverte par des accords de libre-échange, dopera la productivité au Japon. Il devrait s’accompagner de la signature d’autres accords de libre-échange avec d’autres pays d’Asie et d’Europe et d’une évolution du secteur agricole pour y laisser jouer davantage les règles du marché.

Japon : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299009

L’expansion devrait se poursuivre tout au long de 2017

La croissance de la production devrait se redresser et passer d’environ ½ pour cent en 2015 à près de 1 % en 2016, avec un durcissement des conditions sur le marché du travail qui précipitera une accélération des hausses de salaires. L’accroissement des revenus réels, ajouté à un léger repli du taux d’épargne vers sa moyenne à moyen terme, devrait soutenir la consommation privée. Le cours du yen étant encore inférieur de 31 % à son niveau de 2012 en termes pondérés par les échanges, le Japon est bien placé pour bénéficier d’une reprise progressive du commerce mondial. L’affermissement de la demande intérieure et extérieure devrait inciter les entreprises à accroître encore leurs investissements.

Japon : Indicateurs extérieurs

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299014

Le relèvement de la taxe sur la consommation prévu en 2017 pèsera temporairement sur la consommation privée comme en 2014. La croissance de la production reviendra, selon les prévisions, à environ ½ pour cent. La croissance soutenue devrait toutefois tirer vers le haut l’inflation globale aux alentours de 1 ½ pour cent d’ici à la fin de 2017 tandis que l’excédent de la balance courante demeurera supérieur à 3 % du PIB.

Le Japon est vulnérable face à la menace d’un nouvel affaiblissement dans les pays asiatiques, qui briderait les exportations et la production industrielle. Sur le plan intérieur, le niveau sans précédent de la dette publique japonaise est un risque majeur. En l’absence d’une stratégie détaillée et concrète pour atteindre ses objectifs budgétaires, le Japon pourrait voir se dégrader la confiance dans la viabilité de ses finances publiques ce qui, à son tour, risquerait de déstabiliser le secteur financier et l’économie réelle, avec d’importantes répercussions sur l’économie mondiale. Une croissance soutenue de la production suppose l’instauration d’un cercle vertueux d’augmentation des prix, des salaires et des bénéfices des sociétés, dans lequel la hausse des salaires pourrait se révéler être le maillon faible car elle a été lente à réagir au durcissement des conditions sur le marché du travail. Point positif en revanche, les réformes adoptées récemment au titre de la troisième « flèche » du programme Abenomics, au nombre desquelles l’amélioration du cadre régissant la gouvernance d’entreprise et les mesures visant à dynamiser l’emploi des femmes, pourraient insuffler plus de vigueur à la croissance que le laissent entendre les prévisions.

Lettonie

La croissance du PIB devrait connaître une accélération à 3.1 % en 2016 et à 3.5 % en 2017, sous l’impulsion première de la demande intérieure. La hausse rapide des salaires continuera de soutenir la consommation des ménages. Les exportations repartiront à la hausse avec la reprise des échanges dans l'Union européenne et soutiendront les investissements, mais l’augmentation des coûts unitaires de main-d’œuvre affaiblira les résultats à l’exportation.

Les conditions financières devraient s'améliorer à la faveur de la politique monétaire expansionniste de la zone euro. La politique budgétaire restera prudente et les mesures programmées pour 2016 accentueront la progressivité de la fiscalité. Il faudrait poursuivre les efforts de lutte contre la pauvreté et les inégalités, qui sont parmi les plus fortes de l'OCDE, notamment en réformant l'aide sociale.

Une réduction de l'intensité énergétique par rapport à son haut niveau actuel pourrait contribuer à atténuer la dépendance énergétique et la vulnérabilité de l'économie aux variations des cours mondiaux de l’énergie. Une aide financière aux ménages ayant des difficultés d’accès au crédit pour qu'ils améliorent l'efficience énergétique de l’immobilier résidentiel, ou la suppression des exonérations fiscales dont bénéficient les énergies fossiles et les véhicules de société pourraient l’une et l’autre présenter d’autres avantages, notamment faire reculer la précarité énergétique et augmenter les recettes fiscales.

L'activité économique s'est affermie

La croissance du PIB a rebondi au deuxième trimestre de 2015, portée par les exportations et la consommation privée. Les exportations se sont bien comportées malgré une forte baisse de la demande russe. La diversification des marchés se poursuit – les ventes aux États-Unis, à la Chine et au Moyen-Orient ont nettement augmenté au premier semestre – mais reste insuffisante pour maintenir l'activité dans certains secteurs (comme la production et la transformation des denrées alimentaires). L'évolution des investissements semble positive au vu de la hausse des importations de machines et d'équipements, tandis que le crédit aux entreprises repart. La progression rapide des salaires et le repli du chômage gonflent le pouvoir d'achat des ménages. Néanmoins, l'émigration reste importante et freine la croissance potentielle.

Lettonie

1. Les résultats à l'exportation sont mesurés comme la croissance effective des exportations par rapport à la croissance des marchés d'exportation du pays.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298601

La politique macroéconomique aura un impact limité sur les perspectives de croissance

Des recettes fiscales inférieures aux prévisions en 2015 réduisent la marge de manœuvre budgétaire pour 2016. Des mesures d'assainissement, égales à 0.5 % du PIB, ont été annoncées pour respecter les règles de l'UE et le cadre budgétaire national. Des réformes en faveur d’une plus forte progressivité de la fiscalité, notamment le relèvement des seuils d'imposition et du barème applicable aux revenus supérieurs, sont également prévues. L’impact net de la politique budgétaire sur l’activité sera réduit.

Lettonie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299572

Des décisions d'investissement ont été retardées, essentiellement à cause des tensions géopolitiques dans la région. La politique monétaire accommodante de la zone euro, les financements de l'UE et une amélioration de la position extérieure devraient favoriser l'expansion du crédit et stimuler les investissements en 2016 et 2017.

L'intensité (par unité de PIB) des émissions de gaz à effet de serre est l'une des plus fortes de l’OCDE. Il faudrait donner la priorité aux gains d'efficience énergétique, car ils peuvent aussi rendre l'économie lettone moins vulnérable aux problèmes d'approvisionnement, à la volatilité des prix mondiaux de l'énergie et aux hausses attendues des prix du carbone. Les aides aux investissements dans les économies d’énergie devraient cibler les ménages ayant des difficultés d’accès au crédit et apporter ainsi une réponse à la question de la précarité énergétique. L'harmonisation de la fiscalité énergétique en fonction du contenu en CO2 des énergies et la suppression des exonérations fiscales dont bénéficient des activités préjudiciables à l'environnement pourraient dissuader d'utiliser des énergies polluantes tout en dégageant une marge de manœuvre budgétaire.

La demande intérieure devrait tirer la croissance mais beaucoup d'incertitudes subsistent

La croissance devrait se consolider progressivement et atteindre 3.1 % en 2016 et 3.5 % en 2017, sous l'impulsion d’une consommation et d’un investissement privés gagnant en fermeté. L'inflation devrait dépasser 2 % en 2017. Les dépenses des ménages devraient augmenter, avec un désendettement dont le rythme ralentit et des salaires qui continuent d’augmenter. Du fait de la baisse de la population d’âge actif, des tensions apparaîtront sur le marché du travail et concourront à une augmentation des coûts unitaires de main-d'œuvre, qui affaiblira la création d'emplois et renforcera l'intensité capitalistique. La contribution des échanges sera légèrement négative, les résultats à l'exportation étant freinés par l'érosion de la compétitivité-coûts.

Les principaux risques tiennent à l'évolution des marchés d'exportation, notamment la Russie et la zone euro. Une nouvelle aggravation des tensions géopolitiques régionales pourrait jouer sur les flux d’échanges. Un ralentissement du commerce extérieur de la zone euro, consécutif à la récession de certaines économies émergentes, et un ralentissement plus net que prévu des exportations vers la Chine pourraient prolonger la phase d’atonie de l’investissement et peser sur l’intégration de la Lettonie dans les chaînes de valeur mondiales à forte valeur ajoutée. En revanche, l'intensification des échanges sur la route de la soie pourrait bénéficier aux activités logistiques du pays. Sur le plan intérieur, l'aptitude des entreprises à investir et à recruter la main-d'œuvre nécessaire, tout en préservant leur compétitivité, reste incertaine.

Lituanie

La croissance économique devrait se redresser, passant de 1¾ pour cent en 2015 à 3¾ pour cent en 2017. L'activité sera soutenue par la progression persistante de la consommation privée et l’affermissement des exportations. Le recul tendanciel du taux de chômage va se poursuivre et des tensions salariales vont, en conséquence, lentement commencer à apparaître.

L’orientation de la politique budgétaire devrait être à peu près neutre après une longue période d'assainissement vigoureux. D’autres réformes sont nécessaires pour réduire le coin fiscal et redéployer la fiscalité en allégeant la pression fiscale sur le travail, ce qui devrait faire reculer le chômage structurel. L’amélioration du système éducatif, l'assouplissement des restrictions à l'emploi de certains travailleurs étrangers et des mesures favorisant l'accès au financement des jeunes entreprises à fort potentiel de croissance sont indispensables pour poursuivre le rattrapage de productivité.

Le mix énergétique de la Lituanie est devenu sensiblement plus favorable à l'environnement depuis la transition du pays vers une économie de marché. Néanmoins, l'intensité énergétique est encore relativement élevée et a peu diminué depuis 2005. Il existe une marge d'augmentation de la fiscalité environnementale, notamment au moyen d’un relèvement de la taxation des carburants et du fioul domestique.

La demande interne soutient l'activité

Pendant la période récente, la croissance a été tirée par la demande intérieure. Le taux d’expansion des dépenses des ménages a été en moyenne élevé du fait de la progression des revenus et de l'amélioration de la situation sur le marché du travail. L’investissement a commencé à se redresser après une période de croissance apathique. L'essor des investissements immobiliers est lié à l'augmentation des prix des logements depuis la mi-2013 et à l'assouplissement des conditions financières. Les investissements en machines et équipements sont également dynamiques, même si cela est dû en partie à des facteurs momentanés qui se sont fait sentir au premier semestre 2015.

Lituanie

1. Déflaté par l'indice harmonisé d'inflation sous-jacente.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298610

La chute de la demande d'importations de la Russie et les contre-sanctions qui ont été prises ont entraîné une baisse des exportations lituaniennes vers ce pays de l'ordre de 38 % en valeur au premier semestre de 2015, en glissement annuel. Toutefois, la Lituanie est assez bien parvenue à réorienter ses exportations vers d'autres marchés.

Lituanie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299599

La politique monétaire est expansionniste et la politique budgétaire va devenir neutre

La politique monétaire accommodante de la Banque centrale européenne maintiendra les taux d'intérêt à un niveau très bas pendant la période couverte par les prévisions. Les conditions financières devraient continuer à soutenir l’investissement et la consommation au cours des deux prochaines années. Les ménages ont réduit leur endettement, mais certains signes indiquent que ce processus touche à sa fin et que les activités de prêts aux ménages ont commencé à repartir à la hausse.

L’orientation de la politique budgétaire devrait devenir neutre en 2016 et 2017 après un assainissement de plusieurs années qui a ramené la dette publique à un niveau viable. Néanmoins, il est possible de rendre la structure de la fiscalité plus favorable à la croissance et plus équitable en déplaçant davantage la pression fiscale des revenus vers les biens immobiliers et vers les activités préjudiciables à l'environnement. En Lituanie, il n'existe ni fiscalité sur les véhicules automobiles, ni redevances routières pour les voitures particulières, et les taxes sur l’essence et le fioul domestique sont inférieures à la moyenne de l’UE. Leur relèvement permettrait de limiter l'intensité énergétique, relativement forte, de la Lituanie et ses importantes émissions de gaz à effet de serre. En outre, le coin fiscal moyen sur le travail est relativement élevé et semble en particulier décourager l'emploi des travailleurs peu productifs.

La convergence économique se poursuit, mais la productivité de la main-d'oeuvre reste très inférieure à la moyenne de l'OCDE. Beaucoup d'entreprises peinent à trouver des travailleurs répondant à leurs besoins en raison des lacunes du système éducatif, de l’inadéquation entre l'offre et de la demande sur le marché du travail et de la très forte émigration. Les restrictions rigoureuses à l'emploi des travailleurs extérieurs à l'Union européenne aggravent le problème. La progression de la productivité est freinée par la faible intensité d'innovation, qui pourrait être améliorée par des mesures facilitant le financement des jeunes entreprises à fort potentiel de croissance.

La croissance va s'accélérer avec le redressement des exportations

On prévoit une accélération de la croissance en 2016 et 2017, la consommation privée restant dynamique et les exportations se redressant grâce à une meilleure tenue des principaux marchés extérieurs. L’amélioration des conditions prévalant sur le marché du travail soutiendra la consommation privée. Le recul du taux de chômage va se poursuivre, ce qui tirera les salaires et l'inflation à la hausse.

Les risques sont surtout d'origine externe. Une reprise plus faible que prévu dans la zone euro pourrait peser sur la confiance des chefs d’entreprise et sur les exportations. Il en serait de même d'une aggravation des tensions géopolitiques dans la région, alors que leur apaisement pourrait avoir l'effet contraire. À l’inverse, l’impulsion donnée par la faiblesse des taux d'intérêt et des prix du pétrole et les progrès accomplis sur la voie de la mise en œuvre des réformes structurelles pourraient stimuler la croissance européenne. Les risques intérieurs sont liés à la mise en œuvre effective des réformes structurelles, notamment aux mutations en cours du modèle social.

Luxembourg

Profitant de la consolidation de la situation conjoncturelle dans la zone euro et du rebond de l’activité dans le secteur financier, la croissance économique restera ancrée autour de 3 % en 2016 et 2017. La hausse des taux de TVA et la croissance vigoureuse de l’économie alimenteront les pressions inflationnistes, et la prochaine tranche d’indexation rétroactive des salaires, attendue pour début 2016, pourrait aussi raviver l’inflation.

Pour mieux atteindre ses objectifs budgétaires, le gouvernement devrait intégrer au cadre budgétaire à moyen terme un mécanisme de contrôle des dépenses plus efficace, avec un plafonnement des dépenses des administrations publiques. Il lui faudra également s’atteler au problème de la viabilité à long terme du système de retraite. Des réformes structurelles devront être entreprises pour améliorer l’insertion sur le marché du travail : passage à la déclaration individuelle des revenus pour chacun des conjoints, augmentation de l’offre de structures de garde d’enfants, développement des politiques actives du marché du travail et réforme du système éducatif pour améliorer les résultats des élèves issus de milieux défavorisés.

Il y a lieu de se consacrer de manière prioritaire à la réduction des émissions de carbone, notamment en poursuivant la réforme du secteur des transports, qui est responsable de plus de la moitié des émissions de gaz à effet de serre. Le niveau relativement faible des taxes sur les carburants, qui incite les conducteurs étrangers à acheter leur carburant au Luxembourg, doit être relevé. Les flux de circulation sont également influencés par d’autres facteurs, tels que l’attractivité des transports en commun pour les déplacements domicile-travail. Il est donc important que le Luxembourg étoffe les capacités de son réseau de transports en commun, en coopérant s’il y a lieu avec les pays frontaliers.

En termes de croissance économique, le Luxembourg fait mieux que la zone euro

À la faveur d’une demande intérieure qui a résisté et d’une balance des services robuste, le Luxembourg a enregistré une croissance économique vigoureuse en 2015. Néanmoins, le taux de chômage est resté pratiquement inchangé dans la mesure où un grand nombre de nouveaux emplois sont pourvus par des travailleurs transfrontaliers. Le Luxembourg affiche une position extérieure solide, caractérisée par un excédent persistant du compte courant et une position extérieure nette créditrice. Le solde du budget des administrations publiques est excédentaire et la dette publique brute au sens de Maastricht, à 25 % du PIB, et faible, tandis que la dette nette est négative.

Luxembourg

1. Besoin de financement des administrations publiques et dette publique brute définition de Maastricht.

2. Indice des prix à la consommation harmonisé hors alimentation, énergie, alcool et tabac.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298627

Le budget 2015 a marqué le coup d’envoi d’un programme d’assainissement budgétaire pluriannuel ayant pour objectif de compenser la baisse des recettes de TVA. Le nouveau régime de TVA applicable au commerce électronique dans l’UE devrait réduire les recettes publiques d’environ 1.5 % du PIB en 2015, et la diminution devrait peu à peu atteindre près de 2.5 % du PIB en 2017. Selon les estimations, le relèvement des taux de TVA de 2 points de pourcentage devrait permettre d’accroître les recettes d’environ 0.5 % du PIB chaque année. En outre, d’autres mesures ont été prises, qui devraient générer un volume d’économies croissant au fil du temps – de 0.5 % du PIB en 2015 à 1 % en 2017. Ces mesures pourraient être complétées par un renforcement du cadre budgétaire prenant la forme d’un plafonnement des dépenses afin de gérer les pressions à moyen terme sur l’élaboration du budget. Le nouveau Conseil national des finances publiques pourrait être chargé d’évaluer les budgets du point de vue des évolutions budgétaires à moyen terme et, dans l’hypothèse où il serait adopté, du plafonnement des dépenses.

Luxembourg : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299374

La vulnérabilité d’une fraction importante des recettes fiscales du pays face à d’éventuels changements des normes fiscales mondiales et de l’UE pourrait nécessiter de consolider le système de recettes et de procéder à des réductions supplémentaires des dépenses. Les autorités pourraient s’attaquer à ce problème progressivement, en ajustant les impôts périodiques sur les biens immeubles et en mobilisant d’autres instruments. Il est nécessaire d’aller plus loin dans la réforme du système de retraite en relevant l’âge effectif de la retraite, en limitant les crédits-temps accordés au titre des interruptions de carrière et en liant l’âge de la retraite à l’espérance de vie, de manière à faciliter l’adaptation des finances publiques au vieillissement démographique.

Les autorités devraient continuer à surveiller les risques financiers en mettant en place un cadre complet tenant compte des liens entre les banques et les intermédiaires financiers non bancaires, notamment les fonds d’investissement. La coopération avec les autorités réglementaires d’autres pays en dehors de l’UE doit également se poursuivre pour élaborer des plans de résolution des défaillances et réaliser des études de résolvabilité, qui facilitent une résolution transnationale efficace des défaillances.

La croissance devrait ralentir

La croissance devrait se stabiliser autour de 3 % en 2016 et en 2017. Tout au long de la période de projection, l’activité sera soutenue par des conditions monétaires très accommodantes, la croissance de la demande intérieure et la stabilité des exportations de services. Le taux de chômage pourrait s’orienter à la baisse en 2016. La hausse de la TVA et la tranche d’indexation des salaires qui devrait intervenir début 2016 maintiendront l’inflation au-dessus de la moyenne de la zone euro.

Étant donné les liens commerciaux et financiers qu’entretient le Luxembourg, la vigueur de la reprise dans la zone euro sera décisive. L’effet négatif du nouveau régime européen de TVA sur la position du Luxembourg dans le secteur du commerce électronique et sur les recettes publiques du pays pourrait être plus fort que prévu. La multitude des liens financiers transnationaux entre les groupes bancaires luxembourgeois, leurs filiales à l’étranger et les fonds d’investissement pourrait faciliter la propagation des chocs extérieurs à l’économie nationale. Cela étant, la solide réputation dont jouit le secteur financier luxembourgeois pourrait entraîner un afflux de capitaux.

Mexique

Après avoir progressé de 2.3 % en 2015, le PIB réel devrait augmenter de plus de 3 % en 2016 et en 2017. L’économie bénéficiera d’un raffermissement de l’économie américaine, de la dépréciation du peso et de l’atténuation des problèmes rencontrés par le secteur de la construction. La mise en œuvre d’importantes réformes structurelles a également amélioré le climat des affaires. En conséquence, l’investissement repart à la hausse et l’activité manufacturière monte progressivement en puissance, ce qui donne de la vigueur au marché du travail formel et dope l’expansion du revenu des ménages et de la consommation.

La politique monétaire reste accommodante, mais les autorités devront relever les taux d’intérêt dès lors que la Réserve fédérale américaine aura remonté ses taux directeurs, afin de prévenir d’éventuelles sorties de capitaux. Le déficit budgétaire se réduit peu à peu, mais l’objectif visé sera difficile à atteindre d’ici 2017, en raison de la faiblesse des cours du pétrole.

Les réformes récentes ont apporté des réponses partielles aux problèmes d’environnement. L’adoption d’une taxe carbone est une avancée importante, mais il faudra l’évaluer et sans doute la relever pour mieux prendre en compte les externalités dues à la pollution. Compte tenu de la faiblesse des cours du pétrole, l’arrêt progressif du mécanisme de fixation des prix de l’essence pourra être avancé et se concrétiser avant 2018.

L’ajustement se poursuit et l’investissement reprend de la vigueur

L’économie mexicaine a vu sa reprise maintes fois retardée ces dernières années, en raison de la conjonction d’une faible demande mondiale et d’une chute de la production de pétrole. La croissance aux États-Unis et les réformes structurelles de large portée récemment engagées au Mexique confortent la confiance des chefs d’entreprise. Même si la consommation est repartie, la confiance des consommateurs a été fluctuante et le secteur pétrolier est encore en phase d’ajustement. L’investissement connaît actuellement une forte embellie, soutenue par des afflux de capitaux massifs. L’activité manufacturière et les exportations continuent de se redresser, favorisant le dynamisme du marché du travail formel et la progression du revenu des ménages.

Mexique

1. Basé sur la moyenne mobile sur 3 mois de l'indice des directeurs d'achat Markit pour le Mexique. Un indicateur au-dessus de 50.0 signale une amélioration des conditions du marché par rapport au mois précédent, alors qu'un indicateur au-dessous de 50.0 signale une détérioration.

Source : Banque du Mexique ; et Markit.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298638

La dynamique de l’inflation est devenue plus complexe

L’inflation, qui n’a jamais été aussi faible, est légèrement inférieure à l’objectif de 3 % fixé par la banque centrale, malgré la forte dépréciation de la monnaie, qui a fait monter les prix des biens durables. La baisse des prix des services de télécommunications et d’autres produits a contribué à la revalorisation des salaires réels. Les anticipations d’inflation à moyen terme restent fermement ancrées, même si le relèvement récent de 6.9 % du salaire minimum entraînera une hausse des prix d’environ ¼ de point de pourcentage cette année et une nouvelle augmentation des revenus des travailleurs les plus pauvres. En conséquence, la banque centrale dispose d’une marge considérable pour poursuivre une politique accommodante.

Mexique : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299389

La politique budgétaire est devenue modérément restrictive cette année, le gouvernement se préparant à affronter l’impact de la baisse des cours du pétrole sur le budget de 2016. Le programme de couverture des fluctuations du cours du pétrole a contribué à stabiliser le budget, et le prix du pétrole a été couvert à 50 USD le baril dans le budget de 2016. Selon les prévisions, le budget « traditionnel » devrait atteindre l’équilibre d’ici la fin de 2017. Les investissements de la compagnie pétrolière d’État ont encore diminué de 20 %, ce qui ouvre aux compagnies privées des possibilités d’exploration accrues. La deuxième phase des enchères pétrolières, le programme « Round One », a été une réussite, ce qui est de très bon augure pour la prochaine mise aux enchère de gisements en eaux profondes, qui sera la plus importante jamais organisée jusque-là et qui pourrait fortement dynamiser l’investissement à long terme.

L’activité économique est prête à rebondir

Malgré un contexte financier mondial peu propice, la vigueur de la demande d’importations des États-Unis et la dépréciation du peso soutiendront le rebond de l’activité dans les secteurs manufacturiers et de services tournés vers l’exportation, contribuant à l’absorption des capacités de production excédentaires. La faiblesse des cours du pétrole a contribué à avancer l’arrêt progressif du mécanisme de fixation des prix de l’essence, qui interviendra avant 2018, l’instauration d’une fourchette de prix étant prévue pour 2016. Le gouvernement doit maintenir le cap des réformes structurelles afin d’assurer une hausse suffisante de la formation de capital et de contribuer à favoriser une croissance inclusive de la productivité. L’un des principaux défis à relever sera le renforcement du système juridique dans le cadre d’une réforme importante qui doit être mise en œuvre en 2016 au plus tard.

Le principal risque, pour le Mexique, réside dans l’instabilité associée à l’orientation moins accommodante de la politique monétaire américaine, exacerbée par la morosité de certains marchés émergents importants (notamment le Brésil et la Chine). Le Mexique pourrait être confronté à des sorties de capitaux qui pousseraient les taux d’intérêt à long terme à la hausse. Cependant, les réserves de change solides du pays et la Ligne de crédit modulable assurent une bonne protection contre les chocs éventuels. En raison du phénomène El Niño, de sérieux risques climatiques sont également présents, comme le récent ouragan qui a frappé le pays, y causant des dégâts finalement limités.

Norvège

La croissance devrait reprendre progressivement en 2016 et 2017 avec le redressement de l’investissement non pétrolier, faisant suite à une hausse des exportations et au lancement de quelques nouveaux projets d’investissement pétrolier. La demande globale sera également soutenue par des politiques macroéconomiques accommodantes. Le chômage va augmenter tout en restant peu élevé dans le contexte de l’OCDE. L’inflation a été temporairement nourrie par la dépréciation de la couronne, mais reste par ailleurs contenue par le volant de ressources encore inutilisées dans l'économie. L’État-providence, par son envergure, amortit l’impact du ralentissement économique sur le bien-être et protège les populations vulnérables.

Les politiques monétaire et budgétaire soutiennent comme il convient l’activité, mais il faudra les durcir lorsque la croissance se redressera. Le recours à des moyens d’action macroprudentiels pour contenir les risques tenant au niveau déjà élevé et toujours croissant des prix du logement et de l’endettement des ménages est une bonne chose. Une nouvelle amélioration de l’environnement des entreprises, notamment un basculement de la fiscalité directe vers la fiscalité indirecte, une réglementation des entreprises plus adaptée et une meilleure situation du système éducatif instaureraient les conditions nécessaires pour parvenir à une croissance inclusive et à large assise.

La Norvège est dotée d’un vaste dispositif lui permettant d’intégrer les questions environnementales au stade de la formulation des politiques publiques et elle recourt depuis longtemps déjà à l’imposition des émissions de gaz à effet de serre (GES). La plupart des émissions sont déjà couvertes par des taxes sur le carbone et/ou par le système d'échange de quotas d'émission de l'Union européenne. Il serait instructif de mener des recherches supplémentaires sur les moyens de réduire, avec plus d’efficacité et à moindre coût, les émissions de GES.

La faiblesse des prix du pétrole pèse sur la croissance

Le ralentissement de la croissance de la production de la Norvège continentale s’est poursuivi en 2015, le recul des investissements pétroliers ayant eu une incidence sur les activités non pétrolières. La consommation a bien résisté, à la faveur de taux d’intérêt faibles et d’une politique budgétaire expansionniste. La dépréciation de la couronne et la modération des hausses salariales confortent la compétitivité des exportations non pétrolières. Le taux de chômage a augmenté pour s’établir à plus de 4 % de la population active en 2015. Les régions prenant part à des activités en rapport avec le pétrole ont été particulièrement touchées. Le ralentissement de l’activité économique permet de contenir les tensions inflationnistes. Les prix des logements et l’endettement des ménages sont élevés et encore en augmentation, ce qui engendre des vulnérabilités dans le secteur financier et dans la sphère réelle de l'économie.

Norvège

1. Ratio d'endettement des ménages par rapport au revenu disponible.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°98 ; Office statistique de Norvège ; Norges Bank.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298667

Les politiques macroéconomiques et structurelles sont suffisamment porteuses

La banque centrale a progressivement abaissé son taux directeur et dispose d’une marge de manœuvre pour soutenir l’activité. L’inflation est temporairement alimentée par la dépréciation de la couronne, mais reste par ailleurs contenue par la persistance d’un volant de ressources économiques inutilisées, et les anticipations d’inflation demeurent faibles. Des moyens d’action macroprudentiels sont utilisés à bon escient pour atténuer les risques liés au marché du logement. Les nouvelles règles relatives aux activités de prêts hypothécaires, qui arriveront à expiration en 2016, devront être reconduites si les tensions perdurent sur le marché du logement.

Norvège : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299418

Le budget proposé pour 2016 prévoit des mesures de relance, à hauteur de 0.7 point du PIB tendanciel de la Norvège continentale. Cependant, lorsque l’activité reprendra, il conviendra de veiller à ce que la politique budgétaire devienne moins expansionniste. Outre des réductions d’impôts, notamment une diminution du taux de l’impôt sur les bénéfices des sociétés, le projet de budget pour 2016 prévoit des investissements dans de nouvelles infrastructures et un accroissement des dépenses d’éducation, ainsi que des initiatives destinées à moderniser les administrations publiques. Ces mesures contribueront à un rééquilibrage en faveur de l’investissement non pétrolier et encourageront ce type d’investissement. De nouvelles évolutions de la structure de la fiscalité, visant à privilégier les impôts indirects, seraient bienvenues.

La hausse des dépenses d’éducation et les réformes de l’enseignement supérieur entreprises pour en améliorer la qualité renforceront les compétences, stimuleront la productivité et favoriseront une croissance inclusive à large assise. La croissance sera également inclusive grâce aux programmes de formation destinés aux adultes pour acquérir des compétences et des qualifications de base et à l’extension des services à la personne, qui procureront des emplois aux populations défavorisées et amélioreront le bien-être. Des réformes supplémentaires dans d’autres domaines, y compris un recours accru à des analyses coûts-avantages pour les projets d’infrastructure et des mesures faisant en sorte que les actifs soient moins incités à partir en retraite anticipée, auraient aussi pour effet de promouvoir une croissance à large assise.

L’économie devrait se redresser progressivement

La mise en œuvre de politiques macroéconomiques accommodantes et le dynamisme des exportations non pétrolières contribueront à affermir la croissance. L’investissement productif non pétrolier devrait gagner de la vigueur grâce à la hausse de la demande mondiale et à l’amélioration des perspectives intérieures. Dans le secteur pétrolier, une chute attendue de la production émoussera l’expansion des exportations totales en 2016, même si de nouveaux projets d’investissement contrebalanceront en partie la baisse du nombre de projets en cours. Le chômage va reculer à mesure que l’activité se redressera. L’inflation restera peu élevée en raison du volant de ressources inutilisées et de l’atténuation progressive des effets de la dépréciation de la couronne.

L’évolution incertaine des prix du pétrole constitue un important risque d’évolution moins favorable qu’anticipé. Un nouveau recul des prix du pétrole pourrait peser considérablement sur les activités de production et d’exploration, faisant fléchir la demande d’intrants provenant de Norvège continentale et destinés au secteur de l’exploitation au large. À l’inverse, un renchérissement du pétrole depuis les niveaux actuels relancerait la demande et la production. La demande d’exportations en provenance des pays d’Europe aura aussi une incidence sur la rapidité de la reprise. Sur le front intérieur, l’endettement élevé des ménages aggrave leur vulnérabilité aux chocs sur les taux d’intérêt ou les prix des logements. Cela étant, une nouvelle amélioration de la compétitivité pourrait stimuler la croissance plus que prévu.

Nouvelle-Zélande

La croissance économique devrait marquer le pas pour s’établir à 1.9 % en 2016 avant une légère reprise en 2017. L’activité se voit freinée par la forte baisse des produits laitiers sur les marchés mondiaux, le ralentissement de la demande extérieure, l’essoufflement de la dynamique induite par la reconstruction dans la région de Canterbury et le recul prévu dans la production agricole en raison de la sécheresse induite par El Niño. Le retour à la normale des conditions météorologiques, allié à une orientation plus expansionniste de la politique monétaire et à une croissance mondiale plus rapide, devrait être plus favorable aux exportations et à l’investissement productif en 2017.

De nouvelles mesures d’assouplissement monétaire sont de mise pour ramener l’inflation dans la fourchette-cible de 1-3 %. Cela étant, le marché de l’immobilier, en pleine expansion, constitue un risque pour la stabilité financière ; de nouvelles initiatives pour lever les obstacles à la construction de logements à Auckland aideraient à contenir les tensions. Les efforts d’assainissement budgétaire devraient se poursuivre comme prévu, mais il conviendrait aussi de poursuivre les initiatives visant à améliorer le bien-être des populations néo-zélandaises les plus vulnérables pour rendre la croissance plus inclusive.

La fin des dispositions transitoires qui divisent aujourd’hui par deux le nombre (et donc le prix) des permis d’émission que les émetteurs doivent acquérir dans le système néo-zélandais d’échange de quotas permettrait d’améliorer la situation de l’environnement. Il conviendrait de définir une stratégie, qui s’appuierait à la fois sur la tarification, la réglementation et la R-D, pour aider à maîtriser les émissions de gaz à effet de serre du secteur de l’élevage, l’une des principales sources d’émissions en Nouvelle-Zélande.

La croissance économique a marqué le pas

La croissance économique a fléchi en 2015, essentiellement du fait de la forte baisse des prix des produits laitiers sur les marchés mondiaux, qui a dégradé les termes de l’échange. De surcroît, l’activité de reconstruction dans la région de Canterbury a atteint son maximum et l’élan imprimé à l’investissement résidentiel s’estompe en conséquence. Cela étant, un solde migratoire systématiquement très positif, la solidité de l’activité de construction à Auckland, la faiblesse des taux d’intérêt et la forte dépréciation du dollar néo-zélandais sont autant d’éléments qui sous-tendent la croissance. Compte tenu d’une dynamique désormais ralentie, les gains en termes d’emplois n’ont pu aller au même rythme que l’accroissement de la population active, d’où une légère augmentation du taux de chômage depuis la fin de 2014. Les tensions sur les salaires demeurent faibles. La baisse des cours du pétrole, la vigueur antérieure du dollar néo-zélandais et une baisse des cotisations au titre des accidents routiers corporels ont permis de ramener l’inflation globale mesurée par l’IPC en deçà de la fourchette de 1-3 % fixée par la banque centrale.

Nouvelle-Zélande

1. Nouveaux permis de construire, tendance (telle qu'elle est définie par Statistics New Zealand).

Source : GlobalDairyTrade, Trading Events Historical Data, octobre 2015 ; Statistics New Zealand, Building Consents Statistics, octobre 2015 ; et base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298651

L’assainissement budgétaire se poursuit, mais la politique monétaire reste accommodante

L’excédent primaire sous-jacent devrait afficher une croissance cumulée de 0.5 % du PIB potentiel sur la période 2015-17, en grande partie grâce à la poursuite de la modération des dépenses. La situation budgétaire du pays doit encore être consolidée, dans la mesure où la Nouvelle-Zélande est globalement exposée à des chocs macroéconomiques importants ainsi qu’à des augmentations de ses dépenses de retraite et de santé sur le long terme. En parallèle, il conviendrait d’appliquer les mesures d’assainissement déjà programmées, sans pour autant renoncer aux initiatives visant à améliorer le bien-être des citoyens les plus vulnérables.

Nouvelle-Zélande : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299402

Depuis juin 2015, la banque centrale a abaissé ses taux directeurs de 75 points de base à 2.75 % pour ramener l’inflation mesurée par l’IPC jusqu’au point médian de la fourchette retenue. Elle a annoncé que d’autres mesures d’assouplissement de la politique monétaire étaient probables, en fonction des données économiques. L’hypothèse retenue dans les prévisions de l’OCDE est celle de nouvelles baisses des taux d’intérêt intervenant au quatrième trimestre de 2015 et au début de 2016, et ramenant le principal taux directeur à 2.25 %. Les prix de l’immobilier résidentiel continuent d’augmenter rapidement à Auckland, une situation que la banque centrale doit continuer de surveiller et qui exige le maintien de mesures macroprudentielles. L’offre de logements réagit à la hausse des prix, mais la levée des derniers obstacles à la construction permettrait une détente plus marquée du marché. Il semble que les mesures récentes visant à freiner les acquisitions de biens à des fins d’investissement et la décision de durcir les critères rendant imposables les plus-values sur la vente de biens fonciers acquis dans un objectif de revente aient quelque peu tempéré la hausse des prix de l’immobilier.

La croissance devrait rester en demi-teinte

La croissance devrait prendre un rythme plus modéré à 1.9 % en 2016, avec l’essoufflement de la dynamique induite par la reconstruction dans la région de Canterbury et le tassement du solde migratoire. De surcroît, El Niño risque d’occasionner une sécheresse dans certaines régions du pays, ce qui pourrait affaiblir la production et les exportations agricoles ainsi que la production d’hydroélectricité. Le retour à la normale des conditions météorologiques, allié à une orientation plus expansionniste de la politique monétaire et à une croissance mondiale plus rapide, devrait permettre un redressement à 2.3 % de la croissance en 2017, assorti d’un repli du taux de chômage la même année. Les hausses de salaires pourraient rester modestes, mais l’inflation globale devrait monter à 1.9 % d’ici la fin de 2017, du fait de la répercussion des variations du taux de change (en particulier en 2016) et de la résorption d’une partie du volant de capacités inemployées.

La situation pourrait être plus sombre que prévu si la Chine connaissait un net ralentissement de son activité, ce qui pourrait faire reculer la demande de produits néo-zélandais et occasionner une nouvelle baisse des prix des produits laitiers. Les effets d’El Niño sont incertains et pourraient être plus importants, ou moindres, que prévu. À l’inverse, les prix des produits laitiers pourraient également se redresser plus que prévu et favoriser l’accroissement des revenus. La persistance de forts taux d’immigration (alors que l’hypothèse d’une modération est retenue dans les prévisions) se traduirait par plus de croissance. Des nouvelles hausses des prix des logements, qui soutiendraient la progression de la richesse des ménages et la consommation privée, amplifieraient les risques d’une correction brutale en cas d’écart par rapport aux fondamentaux économiques.

Pays-Bas

Au Pays-Bas, on prévoit que la croissance économique continuera de s’accélérer et de reposer sur une large assise. La consommation privée et l’investissement résidentiel resteront dynamiques du fait de la reprise du marché immobilier, de la création d’emplois et des allégements de l’impôt sur le revenu. L’amélioration des perspectives économiques devrait encourager les investissements productifs. L’évolution assez positive des principaux partenaires commerciaux des Pays-Bas soutiendra la hausse des exportations.

En 2016, les allégements fiscaux et les dépenses nouvelles compenseront dans l’ensemble les effets restrictifs des mesures d’assainissement décidées antérieurement ; l’orientation budgétaire neutre qui en résultera est appropriée. Le marché du travail bénéficiera de la poursuite de l’harmonisation des contrats temporaires et permanents. Une réduction des déductions fiscales sur les intérêts des prêts immobiliers et une extension du segment non réglementé du secteur locatif amélioreraient le fonctionnement du marché immobilier.

À la suite d’une récente décision de justice, le gouvernement a adopté un objectif plus ambitieux de réduction des émissions de gaz à effet de serre à l’horizon de 2020. Des mesures supplémentaires devraient viser la diminution des émissions non couvertes par le système des permis d’émission de l’UE, par exemple celles liées à l’utilisation de gaz naturel par les ménages, afin d’assurer une baisse des émissions à l’échelle de l’UE. Reconsidérer l’exonération fiscale prévue du charbon servant à la production d’électricité et supprimer progressivement le régime fiscal préférentiel du gazole relativement à l’essence seraient des mesures bénéfiques à l’environnement local.

La demande interne tire la croissance

La consommation privée a continué de se redresser et les investissements ont fortement augmenté, tous deux soutenus par le redressement du marché de l’immobilier. L’investissement productif dans les secteurs autres que l’immobilier a également amorcé une hausse. La création d’emplois a été forte et la conjonction d’une évolution favorable de l’activité et de réformes structurelles du marché du travail a entrainé des entrées significatives dans la population active. L’amélioration de la situation de l’emploi, la faible inflation et la hausse des salaires réels ont porté la confiance des consommateurs à son plus haut niveau depuis le début de la crise. La confiance des entreprises est également élevée, mais s’est globalement stabilisée.

Pays-Bas

1. En pourcentage de la population active. Le chômage de longue durée fait référence aux chômeurs de 12 mois ou plus.

2. Prix des maisons de propriétaires occupants, déjà construites, situées sur le territoire néerlandais et vendues par des particuliers.

3. Moyenne non pondérée.

Source : Eurostat ; et Statistics Netherlands (CBS).

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298647

Le budget de l’État pour 2016 prévoit des allégements fiscaux et des dépenses nouvelles, représentant au total 5 milliards EUR (0.7 % du PIB), qui compenseront dans l’ensemble l’effet restrictif des mesures d’ajustement décidées ces dernières années. Le déficit budgétaire diminuera encore, mais on estime que le déficit structurel se dégradera légèrement et restera supérieur à l’objectif à moyen terme de 0.5 % du PIB. Les nouvelles mesures soutiendront la consommation des ménages et l’offre de main-d’œuvre en réduisant l’impôt sur le revenu. La hausse des prestations versées pour la garde d’enfants favorisera la participation des femmes au travail rémunéré tandis qu’une baisse des coûts de main-d’œuvre des travailleurs à bas revenu augmentera leurs chances de trouver du travail. Toutefois, les projets de refonte complète du système fiscal, notamment des taxes environnementales, ne se sont pas concrétisés.

Pays-Bas : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299393

Les réformes structurelles doivent continuer

Le chômage de longue durée reste important, surtout parmi les travailleurs âgés. De nombreuses petites entreprises considéraient les deux ans de congé maladie à la charge des employeurs comme un obstacle au recrutement ; par conséquent, l’instauration d’une assurance collective couvrant la deuxième année, annoncée récemment, favorisera la demande de main-d’œuvre. Un déclenchement plus rapide des mesures d’activation destinées aux chômeurs, qui pour l’instant démarrent seulement après trois mois de chômage, pourrait améliorer les résultats du marché du travail.

La structure du marché immobilier alimente la hausse des prix des logements et freine les investissements, pourtant très nécessaires, dans le secteur locatif privé. On pourrait améliorer le fonctionnement du marché locatif en étendant le segment non réglementé et en réduisant l’aide publique à l’accession à la propriété. En revanche, une aide publique accrue pour améliorer l’efficience énergétique des logements ferait baisser les fortes émissions de gaz à effet de serre en ce domaine.

La croissance va encore s’accélérer

On prévoit que l’économie nationale reste sur une trajectoire d’expansion rapide, soutenue par la forte croissance en Allemagne, au Royaume-Uni et aux États-Unis, qui figurent parmi les principaux marchés d’exportation. L’inflation devrait augmenter quelque peu sous l’effet d’une utilisation accrue des capacités de production. La création d’emplois restera forte et entraînera progressivement une baisse plus prononcée du chômage, sur fond de ralentissement des entrées dans la population active. Les finances publiques bénéficieront de l’intensification de l’activité.

La croissance serait freinée si les difficultés économiques antérieures affaiblissaient la situation financière des PME au point de limiter sensiblement leurs investissements. Par ailleurs, en cas de fort rebond du crédit, le niveau de capitalisation des banques pourrait représenter un goulet d’étranglement, cependant que, plus généralement, la fragilité du secteur des assurances pourrait elle aussi avoir des répercussions négatives. Un nouveau recul de la production de gaz réduirait le rythme de la croissance et les recettes budgétaires. À l’inverse, une croissance supérieure dans la zone euro augmenterait la demande externe, toutefois une activité en demi-teinte dans les économies de marché émergentes pourrait affaiblir indirectement la croissance par ses effets négatifs sur les partenaires commerciaux.

Pologne

Le PIB réel devrait continuer de croître à un rythme annuel d’environ 3 ½ pour cent, grâce à la vigueur de l’investissement et de la consommation. De grands projets d’infrastructures financés avec l’aide de l’UE continueront de soutenir la croissance de la productivité et du PIB, malgré un ralentissement temporaire en 2016 au moment du changement de cycle de programmation pour les fonds européens. L’augmentation des prix à la consommation devrait s’accélérer progressivement à mesure que les effets des fortes baisses des prix de l’énergie et des produits alimentaires se dissiperont.

Avec un excédent de capacités qui se résorbe et une inflation en hausse, on suppose que la banque centrale commencera à relever ses taux, actuellement à leurs plus bas niveaux historiques, à la fin de 2016. Maintenant que le pays est sorti de la procédure de déficit excessif de l’Union européenne, le gouvernement issu des élections récentes prévoit diverses réformes fiscales et une augmentation des prestations familiales. Dans le contexte d’une faible progression des recettes due au bas niveau de l’inflation, une poursuite de l’effort d’assainissement des finances publiques s’impose pour continuer à réduire progressivement le déficit en 2016. De nouvelles mesures visant à limiter le recours aux contrats de travail non réguliers auraient des effets bénéfiques sur la productivité, les salaires et l’inclusion sociale.

Concentrer les dépenses d'infrastructure sur les énergies renouvelables, le transport ferroviaire et les transports publics urbains aiderait à réduire la dépendance de la Pologne à l'égard du charbon et du transport routier, ce qui aurait des retombées positives sur le climat et la santé publique. Des politiques climatiques cohérentes et stables et un système de tarification routière sont nécessaires, parallèlement à une réforme fiscale verte, afin de transmettre par les prix un signal fort qui incite à internaliser les effets des émissions de CO2.

La croissance de la production a été vigoureuse

Le PIB réel a progressé à un rythme soutenu. L'amélioration de la situation sur le marché du travail et la hausse des revenus réels, due au recul des prix des produits alimentaires et de l'énergie, ont dynamisé la consommation, tandis que les dépenses d'infrastructure, la bonne santé financière des entreprises et l'abondance du crédit ont favorisé une expansion rapide de l'investissement. La maîtrise des coûts unitaires de main-d'œuvre a contribué à l'intégration continue de la Pologne dans les chaînes de valeur mondiales et à la très bonne tenue de ses exportations.

Pologne

1. En volume. Les résultats à l'exportation sont mesurés comme la croissance effective des exportations par rapport à la croissance des marchés d'exportation du pays.

2. Déflaté par l'IPC.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298675

La réduction du déficit doit se poursuivre et des investissements verts sont nécessaires pour améliorer le bien-être

Du fait de la forte baisse des coûts de l'énergie et des produits alimentaires, les prix à la consommation sont en recul depuis juillet 2014. La banque centrale maintient son principal taux directeur au niveau historiquement bas de 1.5 %. Une fois que l'effet du dernier repli des prix du pétrole survenu en milieu d'année se sera dissipé, l'indice général des prix à la consommation devrait remonter tout doucement grâce à l’amélioration continue de la situation sur le marché du travail et à la hausse des salaires. La banque centrale devrait commencer à relever ses taux pour normaliser sa politique monétaire à la fin de 2016, mais il faudra être prudent afin de ne pas déstabiliser les entrées de capitaux, la politique monétaire étant encore extrêmement accommodante dans la zone euro.

Pologne : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299420

Maintenant que la Pologne est sortie de la procédure de déficit excessif de l'UE, le gouvernement devrait continuer d'appliquer la règle qu’il s’est fixée en matière de dépenses afin de réduire progressivement le déficit. Des mesures supplémentaires visant à restreindre les dépenses seront nécessaires en 2016 pour y parvenir car la progression des recettes devrait être modeste compte tenu de la faiblesse de l’inflation. À l’avenir, toute réforme ayant des effets sur les recettes ou les dépenses devrait être à tout le moins budgétairement neutre afin de ne pas compromettre la réalisation des objectifs de dette et de déficit. Il serait judicieux d’envisager de reporter la baisse de la TVA, prévue en 2017 - après une augmentation antérieure - jusqu’à l’entrée en vigueur de mesures visant à améliorer la discipline fiscale.

Le gouvernement a commencé à percevoir des cotisations de sécurité sociale sur les très nombreux contrats régis par le droit civil, et non par le droit du travail, qui ne sont pas soumis aux salaire minimum ni à des dispositions régulières de la sécurité sociale. De nouvelles mesures d'harmonisation du régime fiscal et social des contrats régis par le droit civil avec celui des contrats de travail, ainsi qu'une réduction des prélèvements sur les bas salaires, sans incidence sur les recettes, amélioreraient les conditions de travail et l’accès à la formation, ce qui aurait des effets bénéfiques sur la productivité future, les salaires et l'inclusion.

L'afflux de fonds de l'UE dont elle va bénéficier au cours des cinq prochaines années offre à la Pologne une excellente occasion de moderniser ses infrastructures vieillissantes et polluantes dans les domaines de l'énergie, des transports et du logement, ce qui lui permettra de renforcer sa productivité, de lutter contre le changement climatique et de réduire les effets nocifs sur la santé de la pollution atmosphérique en milieu urbain. L'effort devrait principalement viser à accroître notablement la part des énergies renouvelables dans la production d'électricité, à relancer les investissements dans les transports ferroviaires et les transports publics urbains et à améliorer l'efficacité énergétique du parc de logements. Au-delà des investissements publics dans les transports collectifs et les infrastructures énergétiques, des politiques stables en matière de lutte contre le changement climatique, un système de tarification routière et un prix uniforme du CO2 dans l'ensemble de l'économie sont autant de mesures indispensables pour encourager l'investissement privé dont le pays a besoin.

La croissance restera forte

L’affermissement continu de l’emploi et des salaires continuera de soutenir la croissance de la consommation privée. L’investissement devrait progresser à un rythme un peu moins soutenu car les capacités de production ont déjà beaucoup augmenté et la demande reste incertaine. On suppose que l’utilisation des fonds de l’UE s’accélérera dans le courant de 2017, après le ralentissement temporaire qui se produit généralement au moment du changement de cycle budgétaire. Après une période de creux au second semestre 2015, principalement due aux vacances d’été dans les usines allemandes de construction automobile et à une vague de chaleur, les exportations devraient repartir progressivement à la hausse avec le redressement du commerce mondial.

De nouvelles turbulences dans la zone euro et un ralentissement marqué dans les économies de marché émergentes, en particulier la Russie et la Chine, pourraient peser sur les exportations et l’investissement. De même, des retombées plus fortes que prévu du scandale entourant les émissions de véhicules pourraient être préjudiciables aux exportations des équipementiers et des usines automobiles situés sur le territoire polonais. À l’inverse, la consommation et l’investissement privés pourraient réagir plus vigoureusement qu’on ne le suppose à l’amélioration de la confiance et aux gains de revenu.

Portugal

La reprise économique devrait se poursuivre en 2016 et 2017, soutenue par la consommation privée et les exportations. La croissance sera toutefois moins rapide qu’en 2015 car le rebond actuel de l’investissement s’essoufflera probablement lorsque le stock de capital aura été reconstitué, sachant que l’investissement avait diminué de près de 35 % entre 2007 et 2014. Le rythme de la croissance permettra au taux de chômage de reculer encore, mais de manière modeste.

Le rééquilibrage de l’économie a enregistré des avancées significatives, dont témoignent les améliorations structurelles du solde budgétaire et de la balance courante. Cependant, la dette publique et la dette extérieure ne pourront s’inscrire durablement sur une trajectoire descendante si la croissance potentielle n’est pas davantage dynamisée. En conséquence, de nouvelles mesures permettant de réduire la dette des entreprises seront déterminantes pour vivifier l’investissement et accélérer le redéploiement du crédit vers le secteur exportateur, ce qui serait particulièrement bénéfique pour les entreprises exportatrices. Une concurrence accrue dans les secteurs de l’énergie et des services professionnels ferait reculer le prix des intrants utilisés par d’autres secteurs et rendrait les exportations plus compétitives. Un bilan complet des réformes structurelles récentes s’impose, afin d’évaluer leurs effets ainsi que les progrès réalisés dans leur mise en œuvre. Une diminution de la forte proportion de chômeurs de longue durée et de jeunes qui ne sont ni scolarisés, ni employés , aurait un effet positif sur la production et ferait reculer les inégalités et la pauvreté.

Bien que le Portugal soit l’un des pays les plus en pointe concernant les énergies renouvelables, des systèmes de rémunération hérités du passé ont procuré de confortables rentes aux producteurs d’électricité en place. Si l’action des pouvoirs publics a déjà permis de réduire considérablement ces rentes, de nouvelles mesures devraient être prises pour les faire baisser encore et améliorer de fait la compétitivité des secteurs situés en aval. Des gains d’efficacité pourraient également être obtenus en accélérant les projets visant à améliorer l’interconnexion avec les réseaux européens. Un recours accru aux taxes environnementales, parallèlement à la réduction d’autres impôts, serait un moyen d’accroître les incitations à l’investissement et de promouvoir une croissance durable.

L’activité économique prend de la vigueur

L’économie croît à un rythme légèrement plus rapide que celui enregistré en moyenne depuis l’entrée du Portugal dans la zone euro, grâce au redressement de la demande tant intérieure qu’extérieure. La baisse des prix du pétrole et le recul marqué du chômage soutiennent la consommation privée. Après s’être contractée chaque année depuis 2010, la consommation publique a elle aussi commencé à alimenter la croissance. L’investissement productif reste ferme pour le moment grâce à des conditions financières favorables et à la nécessaire reconstitution d’un stock de capital épuisé après des années de sous-investissement. Une forte demande extérieure et la faiblesse de l’euro ont donné un coup d’accélérateur aux exportations et le Portugal gagne des parts de marchés à l’international. Cependant, le niveau élevé du chômage des jeunes et du chômage de longue durée continue de limiter la croissance potentielle.

Portugal

1. Exportations des biens et services. La part de marché des exportations est définie comme le total des exportations divisé par une somme pondérée des importations totales des pays partenaires, les poids étant égaux aux exportations nominales vers les pays partenaires respectifs exprimées en proportion des exportations totales nominales en 2010.

2. De 15 à 24 ans pour les jeunes, de 15 à 64 ans pour les autres séries. Rupture de séries au premier trimestre de 2011.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et Eurostat.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298682

L’assainissement budgétaire a marqué le pas, mais l’endettement élevé continue de peser sur l’économie

Le solde primaire devrait redevenir positif en 2015, ce qui mettrait fin à plus de deux décennies de déficits consécutifs. Le gouvernement a modéré le rythme de l’assainissement budgétaire, mais des dépenses supérieures aux montants budgétisés et une hausse des recettes plus faible que prévu rendront plus difficile la réalisation de l’objectif d’un déficit de 2.7 % du PIB en 2015. La dette publique brute et les paiements d’intérêts diminuent grâce au refinancement de certains emprunts très coûteux par des émissions d’obligations à des taux plus avantageux et par des tirages sur les liquidités et d’autres avoirs. Cela étant, le ratio dette-PIB demeure trop élevé et la contraction prévue des déficits ne sera pas suffisante, sur fond de croissance potentielle modeste de l’économie, pour replacer ce ratio sur une trajectoire résolument orientée à la baisse.

Portugal : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299438

Une évaluation des réformes fiscales récentes s’impose, notamment pour mesurer leur capacité à générer des recettes, mais aussi pour pouvoir faire en sorte de donner à la fiscalité une orientation plus favorable à la croissance, à l’environnement et à l’équité. Il conviendrait également d’évaluer l’efficacité des politiques actives du marché du travail sur le chômage des jeunes et le chômage de longue durée, et d’évaluer notamment dans quelle mesure elles permettent de prendre en charge les jeunes qui ne sont ni scolarisés, ni en formation, ni employés. Une action plus résolue devrait être engagée pour réduire les dépenses publiques.

En dépit des résultats obtenus sur le front de l’assainissement des finances publiques, le secteur des entreprises reste très endetté et les prêts improductifs continuent de s’accumuler, pesant sur la rentabilité des banques et sur le canal du crédit. Une accélération des procédures engagées en cas d’insolvabilité des entreprises, en liquidant rapidement celles qui ne sont pas viables et en restructurant celles qui le sont , bien que surendettées, serait un moyen de dégager des ressources financières pour de nouveaux investissements et de faciliter le rééquilibrage en cours vers le secteur exportateur.

Il faudra maintenir la dynamique des réformes pour soutenir la croissance

La croissance se poursuivra tout au long de la période considérée, mais elle perdra un peu de son élan lorsque les besoins de reconstitution du stock de capital seront couverts et que l’investissement décélérera. L’investissement productif, desservi par le fort endettement des entreprises et la faible rentabilité des banques, ne sera pas assez vigoureux pour nourrir une accélération de la création d’emplois et donner une assise plus solide à la croissance de la consommation une fois que les entreprises auront reconstitué le stock de capital précédemment appauvri. À mesure que les vents porteurs de la conjoncture retomberont, de nouvelles réformes structurelles seront nécessaires pour renforcer la compétitivité et la croissance potentielle, de manière à alimenter la croissance des exportations et à assurer une diminution régulière de la dette extérieure.

Si l’on excepte un ralentissement de l’activité en Angola, les risques sont principalement liés à la situation intérieure. Le niveau élevé de l’endettement, privé et public, et la faible rentabilité des banques restent deux importants facteurs de vulnérabilité. L’incapacité à atteindre les objectifs budgétaires pourrait entamer la confiance et faire monter les coûts d’emprunt. L’instabilité politique pourrait freiner les réformes et peser de ce fait sur les perspectives de croissance à moyen terme. À l’inverse, de nouvelles réformes qui auraient pour effet d’améliorer la compétitivité, de favoriseraient l’investissement et de rehausser les compétences des jeunes – notamment grâce à l’enseignement et à la formation professionnelles – et celles des chômeurs de longue durée, renforceraient la confiance et la croissance. En outre, des projets de développement territorial et un allégement des réglementations locales pourraient améliorer le climat de l’investissement.

République slovaque

La croissance économique a été solide en 2015 et devrait s’accélérer jusqu’à atteindre 3½ pour cent en 2016 et 2017. L’amélioration observée sur le marché du travail et la hausse des revenus soutiendront la consommation privée. Le lancement de nouveaux modèles et la modernisation des chaînes de production par des investisseurs étrangers déjà présents vont insuffler une nouvelle dynamique à l’industrie automobile. L’affermissement de la croissance dans la zone euro et l’assouplissement des conditions de financement stimuleront l’investissement et les exportations.

Après cinq années d’assainissement des finances publiques, l’assouplissement de la politique budgétaire en 2014 et 2015 a donné plus de latitude pour renforcer les mesures en faveur d’une croissance plus inclusive, notamment les programmes actifs sur le marché du travail et les exonérations de charges sociales sur les bas salaires. Cela étant, comme le vieillissement démographique en République slovaque est l’un des plus rapides d’Europe, une nouvelle réduction de la dette s’avère nécessaire à moyen terme. Il est primordial à cette fin d’élargir la base d’imposition, d’améliorer encore le recouvrement de l’impôt et d’accroître les capacités de l’administration fiscale.

Si l’intensité énergétique en République slovaque figure parmi les plus élevées de l’OCDE, le montant des recettes tirées de la fiscalité environnementale est en revanche un des plus modestes. La réduction des subventions à la consommation d’électricité et la promotion des énergies renouvelables concourraient à atténuer les effets du changement climatique.

La croissance est solide et repose désormais sur une plus large assise

Pour la deuxième année consécutive, la demande intérieure a été le principal moteur de croissance. La croissance de l’investissement s’est accélérée grâce aux investissements étrangers dans l’industrie automobile, et l’absorption du solde des fonds disponibles de l’UE au titre de la période de programmation 2007-13 a dopé des investissements publics . L’investissement résidentiel s’est également accéléré, les ménages et les sociétés non financières ayant profité de conditions financières plus souples.

République slovaque

1. De 15 à 24 ans.

2. Inférieur à l'enseignement primaire, enseignement primaire et premier cycle de l'enseignement secondaire.

3. Les résultats à l'exportation sont mesurés comme la croissance effective des exportations par rapport à la croissance des marchés d'exportation du pays.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et Eurostat.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298711

L’affermissement du marché du travail a nourri la consommation privée. Le chômage a reculé, toutes catégories confondues, en particulier le chômage des jeunes et des actifs peu qualifiés ; pour autant, deux tiers des chômeurs n’ont pas travaillé depuis plus d’un an. L’intensification des politiques d’activation du marché du travail, les exonérations de charges sociales pour les travailleurs peu qualifiés et les prestations liées à l’exercice d’une activité sont autant de facteurs qui ont favorisé le retour à l’emploi d’un plus grand nombre de personnes parmi les plus vulnérables. D’autres efforts doivent être consentis dans les régions en retard de développement pour réduire les inégalités régionales, qui sont parmi les plus marquées à l’intérieur de la zone de l’OCDE.

République slovaque : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299445

Les résultats à l’exportation ont bénéficié d’une amélioration des conditions extérieures, en particulier en Allemagne et dans les autres pays du groupe de Visegrad, qui absorbent globalement près de 50 % des exportations slovaques. La progression des salaires, alignée sur celle de la productivité, a permis de préserver la compétitivité. Les exportations vers la Russie ont ralenti, mais l’incidence de cette évolution est limitée puisqu’elles représentent moins de 5 % des exportations totales. La République slovaque reste une destination privilégiée de l’IDE dans l’industrie automobile et attire la production de nouveaux modèles.

Les politiques budgétaire et monétaire ont été appropriées

La politique monétaire accommodante déployée par la Banque centrale européenne a été adaptée à la République slovaque, où l’inflation est restée contenue. Le repli des cours mondiaux des matières premières, notamment des prix du pétrole, et une baisse des tarifs administré du gaz ont tiré l’inflation vers le bas.

Après cinq années de consolidation des finances publiques dans des proportions notables, l’orientation globalement neutre de la politique budgétaire en 2014-15 a allégé les pressions à la baisse sur la demande. Cela étant, les enjeux budgétaires à plus long terme imposent de réduire encore la dette publique puisque la République slovaque est l’un des pays d’Europe dont la population vieillit le plus rapidement. Les recettes générées par la privatisation de Slovak Telekom ont facilité une diminution de la dette publique rapportée au PIB en 2015. Les mesures de consolidation reconduites en 2016 et 2017 sont censées amener cet indicateur sur une pente descendante.

La croissance s’affermira avec le redressement des exportations

La croissance devrait repartir à la hausse en 2016 et 2017. La croissance de la consommation privée restera solide au fur et à mesure de l’amélioration de la situation sur le marché du travail. Un relèvement du salaire minimum de 6.5 % en 2016, suivi d’une nouvelle baisse des tarifs administrés du gaz, concourra également à alimenter la hausse de la consommation tandis que la compétitivité sera préservée par le net redressement de la productivité. Les mesures prises pour conforter la croissance dans la zone euro, y compris les mesures d’assouplissement quantitatif, devraient dynamiser l’investissement. En 2017, les exportations gagneront de la vigueur du fait du renforcement de la demande extérieure.

S’il voit le jour, le projet d’un constructeur automobile d’investir pour la première fois en République slovaque donnera un nouveau souffle à l’investissement à compter de 2016, puis aux exportations deux ans plus tard. Les tensions régionales externes pourraient aussi affecter l’économie. Les conséquences du scandale autour des véhicules diesel d’un grand constructeur allemand, qui est aussi l’un des principaux exportateurs et investisseurs en République slovaque, demeurent incertaines. Le scénario de référence repose sur l’hypothèse que celui-ci se remettra du scandale et qu’il gardera la confiance des consommateurs. Un ralentissement prononcé de l’activité en Chine pourrait porter un coup aux exportations, principalement de manière indirecte via les chaînes de valeur mondiales dirigées par des entreprises allemandes. Les avancées en direction de l’achèvement de l’union bancaire en Europe et d’autres réformes structurelles pourraient stimuler la croissance dans la zone euro.

République tchèque

La croissance économique s'est nettement accélérée en 2015 sous l'impulsion de la demande privée et d'une forte hausse des investissements publics financés par l'UE. Les conditions financières favorables, la progression des salaires et des bénéfices ainsi que le renforcement de la demande extérieure devraient être propices à une croissance solide en 2016 et 2017. La montée des coûts sur le marché intérieur portera l’inflation jusqu’à sa cible de 2 % en 2017.

La politique monétaire demeure à juste titre expansionniste afin d'assurer un retour de l'inflation vers la cible. Cela étant, dès que celle-ci remontera à l’évidence vers le niveau visé, il faudra mettre un terme à la politique de change non conventionnelle -- qui consiste à empêcher l'appréciation de la couronne par rapport à l'euro. La politique budgétaire deviendra légèrement restrictive, conformément aux objectifs à moyen terme. Des réformes destinées à développer l'offre de main-d'œuvre, à réduire l'inadéquation entre l’offre et la demande de qualifications et à intensifier la concurrence accéléreraient la convergence économique et contribueraient à rendre la croissance plus inclusive.

Le défi de la politique de lutte contre le changement climatique est de réduire l'intensité en énergie et en carbone de la croissance en renonçant au charbon et en améliorant l'efficience énergétique. Les subventions et les aides non remboursables aux investissements dans les énergies renouvelables et l'efficience énergique ont été revues à la hausse. Le taux d'imposition effectif des émissions de CO2, qui est faible par rapport aux autres pays de l'OCDE, pourrait être relevé.

La demande interne a progressé vigoureusement

La croissance économique devrait rebondir en 2015 à un rythme qu’elle n’avait plus connu depuis 2007, grâce au dynamisme de la demande intérieure. La vigueur de la hausse des revenus, l'assouplissement des conditions d'emprunt et la résorption du volant de capacités excédentaires ont stimulé la confiance des consommateurs et des entreprises. Les investissements publics ont fortement augmenté, en ayant largement recours aux derniers fonds de l'UE avant expiration de la période de programmation. Les exportations ont bénéficié en début d'année d'une amélioration de la compétitivité, mais ont ensuite accusé un ralentissement. Si l'inflation sous-jacente mesurée en glissement annuel a régulièrement augmenté, la baisse des prix de l'alimentation et de l'énergie a freiné l'inflation globale.

République tchèque

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, nº 98 ; Base de données de la Comptabilité nationale trimestrielle de l'OCDE ; et Banque Centrale Européenne.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298377

La politique macroéconomique devrait progressivement devenir moins expansionniste

La priorité de la politique monétaire reste de prévenir la déflation, avec un taux d'intérêt directeur très proche de zéro et une banque centrale résolue à maintenir le taux de change plancher par rapport à l’euro au moins jusqu'à la mi-2016. Néanmoins, dès que l’inflation remontera nettement jusqu’à un niveau proche de sa cible de 2 %, il faudra laisser le taux de change flotter librement en usant de prudence dans la communication et le choix du calendrier pour limiter sa volatilité. Il faudra probablement attendre fin 2017 pour un premier relèvement du principal taux directeur, au moment où celui de la zone euro est également censé connaître un début de normalisation.

République tchèque : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299272

La politique budgétaire devrait devenir légèrement restrictive. La croissance des revenus sera portée par un regain d’efforts dans la lutte contre la fraude fiscale. La diminution des coûts d'emprunt et une meilleure gestion des liquidités ont fait baisser la dette publique. La mise en œuvre du dispositif de responsabilité budgétaire prévu, en l’espèce une règle de frein à l'endettement et un conseil budgétaire indépendant, devrait renforcer le contrôle budgétaire. Une meilleure gestion et absorption des fonds mis à disposition par l'UE, notamment au titre des programmes structurels et du plan d'investissement pour l’Europe, favoriseraient l’intensité capitalistique et la productivité.

Des réformes structurelles sont nécessaires pour stimuler la productivité et la croissance du potentiel de production. Une intensification de la concurrence sur les marchés de services ferait gagner en productivité. Un développement des services de garde d'enfants et une meilleure qualité de la formation postscolaire augmenteraient l'offre de main-d'œuvre, notamment du côté des femmes ayant des obligations familiales et des diplômés des milieux défavorisés, et atténueraient l'inadéquation entre l’offre et la demande de qualifications. Les changements à venir permettront à plus d’enfants issus de milieux défavorisés d’étudier dans l’enseignement général, cependant qu’une meilleure qualité éducative du système scolaire renforcerait encore l’inclusion sociale. Il convient de veiller à l'efficacité et à la rentabilité des aides et subventions liées au changement climatique et de renforcer au besoin les mesures incitatives.

La croissance conservera un rythme solide

La demande intérieure va continuer de tirer la croissance du PIB, bien qu'à un rythme plus lent qu’en 2015. L’investissement privé restera dynamique, mais l’investissement public diminuera dans les premiers mois de 2016, avec la fin des dépenses induites par des projets financés par l’UE. La hausse de la demande de main-d'œuvre fera encore baisser le taux de chômage et poussera les salaires vers le haut, favorisant ainsi les revenus et la consommation des ménages. L’accroissement des exportations sera progressif, compte tenu du lent redressement de la demande extérieure. Les coûts intérieurs porteront l'inflation jusqu’à sa cible de 2 % au fur et à mesure que le volant de capacités excédentaires se résorbera et que les effets désinflationnistes liés aux prix des produits de base se dissiperont.

Si l’optimisme des entreprises venait à se tempérer, les investissements privés pourraient être inférieurs aux prévisions. Un choc transmis par l'industrie automobile serait préjudiciable à la croissance, au même titre que de nouvelles difficultés dans la zone euro ou des tensions géopolitiques. À cela s’ajoute le risque qu’après la suppression du taux plancher, d’un sur-ajustement de la couronne à l’appréciation, avec des répercussions sur la croissance et l’inflation. En revanche, la consommation serait plus solide si les salaires augmentaient plus que prévu. Concernant la situation extérieure, il est possible que les exportateurs absorbent la hausse des coûts pour gagner plus de parts de marché que prévu.

Royaume-Uni

Au cours des deux prochaines années, le dynamisme de la demande intérieure devrait permettre à la croissance de se maintenir à un rythme soutenu. La hausse des prix du logement se poursuit, malgré une légère progression de l’offre. Le taux de chômage s’est stabilisé autour de 5.5 %, et les salaires sont récemment repartis à la hausse. L’amélioration prévue de la productivité du travail devrait conforter la croissance des salaires réels. Même si le déficit commercial ne s’est pas creusé, la faiblesse des échanges mondiaux et l’appréciation antérieure de la livre pèsent sur les exportations. Des tensions sur l’utilisation des capacités disponibles commencent à apparaître et l’inflation devrait donc progresser vers l’objectif de 2 %.

Cette projection suppose que la Banque d’Angleterre commencera à relever son taux directeur début 2016 et l’augmentera progressivement jusqu’en 2017 pour prévenir les tensions excessives liées à la demande. Le rythme annuel de l’assainissement budgétaire ayant été, à bon escient, ramené à environ 1 % du PIB par an, l’effort de baisse des dépenses consacrées aux services publics sera désormais inférieur aux prévisions initiales. Toutefois, la décision en faveur d’une nette augmentation du salaire minimum renchérira les coûts du travail, ce qui pourrait limiter la contribution de l’emploi à la croissance du PIB.

Le Royaume-Uni a accompli des progrès notables dans ses efforts d’atténuation du changement climatique. Il a ainsi mis en place un dispositif sur le long terme, assorti d’un engagement unilatéral à ramener ses émissions de gaz à effet de serre à 80 % de leur niveau de 1990 d’ici à 2050, en fixant des objectifs de réduction par périodes de cinq ans. Pour atteindre cet objectif ambitieux en maîtrisant les dépenses, une fiscalité plus uniforme du carbone pourrait être mise en place, moyennant un relèvement des taux implicites appliqués dans certains secteurs, qui sont faibles à ce jour.

La croissance économique est solide

La croissance du PIB s’est poursuivie selon un rythme soutenu en 2015, à la faveur de la demande intérieure. Le niveau record atteint par l’emploi, la progression des salaires nominaux, les effets sur la richesse de la hausse des prix du logement et les conditions de crédit plus favorables sont autant de facteurs expliquant la hausse toujours rapide de la consommation privée. Quant à l’investissement productif, il a bénéficié de l’affermissement de la demande, de la baisse du volant de capacités inutilisées et de l’assouplissement des conditions de crédit. Le nombre de logements résidentiels achevés affiche une tendance à la hausse, mais l’offre de logements reste faible en raison du nombre de logements encore en construction depuis la récession et de la croissance rapide de la population.

Royaume-Uni

1. Population âgée de 16 à 64. Le point pour le troisième trimestre 2015 fait référence à juin - août 2015.

2. Différence par rapport à la moyenne de T1 1999 - T3 2007. Les enquêtes sont ajustées pour avoir une moyenne de zéro et une variance égale à un par rapport au T1 1999 à T3 2007. L'indicateur global d'utilisation des capacités de la Confédération de l'industrie britannique se réfère à la fabrication, les services financiers, les entreprises, les services commerciaux et professionnels et le commerce de distribution.

3. La production réelle horaire est déflatée du déflateur du PIB. Le revenu du travail réel horaire est déflaté de l'IPC.

Source : Office Statistique du Royaume-Uni ; et banque d’Angleterre.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298780

La compétitivité internationale, mesurée par le taux de change effectif réel, s’est affaiblie, mais le déficit commercial ne s’est pour l’instant pas creusé. Malgré leur volatilité, les données issues des transactions à haute fréquence indiquent un fléchissement des exportations vers les pays non membres de l’UE, y compris vers la Chine. Par ailleurs, le déficit des revenus primaires reste important.

Royaume-Uni : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299116

Si les taux de chômage et d’activité se sont stabilisés, le volume d’heures travaillées continue de croître. La résorption du volant de capacités inutilisées sur le marché du travail et le redémarrage à la hausse de la productivité du travail ont stimulé la progression des salaires, mais les revenus salariaux réels sont encore sensiblement inférieurs aux niveaux antérieurs à la crise. Les réformes structurelles menées à bien ont placé le taux de chômage structurel sur une trajectoire descendante, mais la décision récente concernant un relèvement du salaire minimum pourrait produire l’effet inverse. La Commission des bas salaires devrait examiner attentivement l’état actuel et prévu de l’économie et du marché du travail avant de soumettre au gouvernement ses recommandations sur des augmentations du salaire minimum.

Royaume-Uni

1. Les données se réfèrent à l'Angleterre.

2. Basé sur les prêts hypothécaires remboursés et ajustés des types de logements vendus. Corrigé de l’IPC.

3. Indicateur représentant la compétitivité pondérée des prix relatifs à la consommation.

Source : Office statistique du Royaume-Uni ; Département des collectivités et administrations locales ; et Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298799

Les politiques macroéconomiques sont progressivement ajustées pour assurer une croissance équilibrée

Le gouvernement a modifié sa programmation budgétaire à moyen terme de manière à dégager un léger excédent budgétaire à l’horizon 2020. En outre, les cessions d’actifs se sont accélérées afin de réduire la dette brute des administrations publiques. Après correction des effets cycliques, la réduction du déficit prévue sera proche de 1 % du PIB par an entre 2015 et 2019, ce qui constitue un étalement approprié des efforts d’assainissement budgétaire. Les mesures retenues pour limiter le déficit ont en outre été repensées, avec en particulier un allégement opportun des efforts demandés aux services publics, fortement mis à contribution lors des précédentes mesures d’assainissement. Les autorités devraient également continuer d’examiner les effets redistributifs des ajustements budgétaires de manière à garantir une croissance plus inclusive.

Royaume-Uni : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299125

Le Royaume-Uni a adopté des objectifs ambitieux de réduction des émissions de gaz à effet de serre. Des budgets carbone à cinq ans ont été établis jusqu’en 2027. Le quatrième budget carbone (2023-2027) vise à ramener les émissions à la moitié de leur niveau de 1990. La part des sources d’énergie renouvelables dans le mix énergétique a augmenté rapidement, grâce à de nombreuses mesures visant à développer la production d’électricité et de chaleur renouvelables et des transports propres, malgré la décision récente d’appliquer également la taxe de lutte contre le changement climatique (Climate Change levy) à l’électricité d’origine renouvelable utilisée par les entreprises, qui en était jusqu’alors exonérée. Une plus grande cohérence dans la tarification du carbone sera obtenue notamment par une harmonisation des différents taux d’imposition sectoriels, en commençant par revoir à la hausse les taux les plus faibles pour les rapprocher progressivement du niveau appliqué au secteur des transports. Il conviendrait aussi de taxer plus fortement le gazole que l’essence, pour tenir compte des émissions de carbone plus élevées par litre de carburant (et des émissions plus importantes d’autres polluants).

Royaume-Uni : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299138

L’excédent de capacités étant restreint, la normalisation progressive des taux d’intérêt, qui sera conduite dès le début de 2016, serait une stratégie prudente pour éviter les tensions excessives liées à la demande qui semblent désormais se faire jour. Néanmoins, l’inflation des prix à la consommation étant très faible et les anticipations solidement ancrées, l’ajustement monétaire devrait s’opérer de façon graduelle. Des taux d’intérêt plus élevés devraient favoriser la restructuration économique et donc l’accroissement de la productivité, qui serait aussi soutenue par une hausse des investissements dans les infrastructures. Les mesures envisagées récemment par les autorités dans un Plan en faveur de la productivité pour consacrer de nouvelles surfaces à la construction de logements contribueraient elles aussi aux gains de productivité, en renforçant la mobilité de la main-d’œuvre et en limitant les déséquilibres entre l’offre et la demande de compétences.

Royaume-Uni : Indicateurs extérieurs

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299141

La croissance accusera un léger fléchissement

La demande intérieure privée restera l’un des moteurs principaux de la croissance du PIB, qui devrait conserver un rythme soutenu. Selon les prévisions, l’emploi continuera de croître, mais plus lentement, tandis que les hausses salariales devraient rester marquées, sous l’effet du resserrement du marché du travail et de nouveaux gains de productivité. Les prix à la consommation devraient augmenter en 2016 et 2017 sur fond d’accroissement des tensions sur l’utilisation des capacités disponibles et de disparition des effets conjoncturels de la baisse des prix de l’énergie et de la hausse du taux de change.

L’utilisation des ressources de main-d’œuvre pourrait être inférieure aux prévisions, compte tenu des mesures de revalorisation des bas salaires. L’ampleur de leurs effets est incertaine, mais le relèvement du salaire minimum pourrait peser sur l’emploi, en conduisant à une éviction du marché du travail les salariés peu productifs, doublée d’une perte de compétitivité si les gains de productivité ne compensent pas la hausse des coûts salariaux. L’envolée des prix du logement pourrait restreindre l’accès au marché de la location, ce qui limiterait la mobilité de la main-d’œuvre, favoriserait une hausse de l’endettement des ménages, et pourrait donc générer des risques pour la stabilité financière. Une croissance plus soutenue dans la zone euro stimulerait les exportations et réduirait encore le déficit courant, mais pourrait être neutralisée par un fléchissement de la demande extérieure de la part de la Chine et d’autres pays émergents.

Russie

L’économie est en récession. La baisse des prix du pétrole, les sanctions internationales et la fuite des capitaux ont pesé sur l’investissement, la consommation intérieure et les importations. La forte dépréciation du rouble a entraîné l’inflation vers un taux à deux chiffres et érodé les revenus réels, en particulier des plus pauvres. Dans un contexte marqué par un environnement extérieur incertain et l’absence de réformes structurelles, la reprise ne pourra être que graduelle. Le chômage, actuellement faible, augmentera. L’économie devrait renouer avec une croissance positive en 2017, avec le raffermissement des exportations et le redressement de la demande intérieure.

L’orientation accommodante de la politique budgétaire est de mise étant donné l’ampleur du choc sur la demande. Une garantie de ressources ciblée en faveur des bas revenus réduirait les risques de pauvreté inhérents à la chute des salaires réels. Des efforts d’assainissement budgétaire restent néanmoins nécessaires à moyen terme pour ajuster les finances publiques à la baisse des cours du pétrole et au vieillissement de la population. L’assouplissement éventuel de la politique monétaire dépendra du recul de l’inflation et des anticipations d’inflation. Il convient de surveiller de près la détérioration du bilan des banques pour donner un coup d’arrêt à l’accumulation des prêts improductifs. Des mesures de lutte contre la corruption, une réduction du rôle de l’État dans l’économie et un renforcement des compétences et de l’innovation auraient des effets positifs sur la croissance potentielle.

Pays à forte intensité énergétique, la Russie est l’un des principaux émetteurs de gaz à effet de serre dans le monde. La médiocre qualité de l’air concourt à une forte mortalité prématurée. L’objectif que s’est fixé le pays de de ramener, d’ici 2020, l’intensité énergétique de son PIB à 40 % de son niveau de 2008, ne sera pas facile à atteindre. Cette intensité pourrait être bien moindre si l’on supprimait les généreuses subventions aux combustibles (2 % du PIB), ce qui améliorerait l’efficacité énergétique des transports, des logements et de l’industrie.

La demande intérieure s’est effondrée à cause de la faiblesse des prix pétroliers et de la baisse des revenus réels

La baisse spectaculaire des prix pétroliers a sérieusement amputé les revenus d’exportation et les recettes budgétaires. L’investissement est en fort repli du fait d’un climat d’incertitude généralisée, de coûts de financement élevés et d’un accès restreint aux marchés financiers internationaux. La consommation a souffert d’une forte baisse des salaires réels, doublée d’une perte de confiance, et du durcissement des conditions d’octroi des prêts à la consommation. Les importations sont en net recul du fait de la faiblesse de la demande et des sanctions extérieures, tandis que les exportations se sont maintenues en valeur réelle, à la faveur de la forte dépréciation du rouble.

Russie

1. En volume.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et Thomson Reuters (2015), Datastream Database.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298699

La baisse importante du rouble a fait grimper l’inflation, et la poussée des prix alimentaires a été plus forte encore. La chute des salaires réels qui n’étaient pas entièrement indexés sur la hausse des prix a permis des ajustements sur le marché du travail et le chômage n’a que légèrement augmenté depuis un niveau de départ faible. Toutefois, elle a aussi fait baisser les revenus réels et accentué les risques de pauvreté. Les pensions et prestations sociales n’étant que partiellement indexées sur l’inflation, le pouvoir d’achat des populations vulnérables a diminué. Le taux de pauvreté a considérablement augmenté, passant de 11 % en 2013 à 15 % au premier semestre de 2015, ce qui représente quelque 22 millions de personnes.

Russie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299547

Le net recul des importations a permis d’améliorer la balance courante, en dépit de la faiblesse des prix pétroliers, mais il est lié à l’effondrement des revenus et de la demande intérieure. Les sanctions extérieures ont généré un climat d’incertitude, provoqué des sorties de capitaux et aggravé la dépréciation du rouble. Privés d’accès aux financements internationaux, les emprunteurs russes se sont trouvés dans l’incapacité de refinancer leur dette extérieure, même si les banques et les entreprises ont pu puiser dans leurs actifs en devises et si la banque centrale a également fourni de la liquidité en devises.

Russie

Source : Ministère des Finances russe ; Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; Indicateurs de solidité financière du FMI ; Banque de Russie ; et Thomson Reuters (2015), Datastream Database.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298708

Le niveau de l’inflation, la croissance négative et la faiblesse des recettes pétrolières réduisent la marge de manœuvre monétaire et budgétaire

La forte dépréciation de la monnaie a absorbé une partie du choc pétrolier en amortissant la chute des recettes pétrolières et gazières, exprimées en roubles. Pour défendre le rouble et endiguer la fuite des capitaux, la banque centrale a porté son taux directeur au niveau record de 17 % – du jamais vu depuis dix ans – en décembre 2014. La dépréciation du rouble ayant poussé les prix à la hausse, la banque centrale s’est alors trouvée confrontée à une montée en flèche de l’inflation sur fond de croissance négative. Avec une cible d’inflation à moyen terme de 4 %, elle a donc décidé, après avoir amorcé un mouvement de détente, de ralentir ses mesures d’assouplissement face à la dépréciation du change et à la poussée d’inflation qui en est résultée. Son taux directeur est descendu à 11 % et il n’a pas bougé depuis trois mois. Si l’inflation et les anticipations d’inflation reculent comme prévu, la banque centrale pourra de nouveau baisser ses taux d’intérêt.

La banque centrale doit être vigilante eu égard aux liquidités en devises qu’elle fournit aux banques et se garder de soutenir des établissements insolvables. Pour prévenir toute crise, les autorités ont mis en place un programme d’aide à la capitalisation des banques tout en fermant les petits établissements insolvables. Elles devraient supprimer les objectifs d’encadrement du crédit et surveiller de près le bilan des banques pour éviter l’accumulation de prêts improductifs.

La politique budgétaire a pris une orientation de plus en plus expansionniste au fur et à mesure que la récession s’accentuait. La faiblesse des prix pétroliers a fait baisser les recettes budgétaires tandis que les programmes sociaux, les subventions économiques et la défense nationale gonflaient les dépenses.

Dans cet environnement difficile, il convient de laisser jouer pleinement les stabilisateurs automatiques. Le déficit budgétaire sera financé en partie par le Fonds de réserve, tandis que le Fonds souverain est déjà mis à contribution pour recapitaliser les banques et financer l’investissement. Toutefois, ces deux fonds constitués à partir des recettes du pétrole ne pourront pas supporter des déficits très longtemps, et il faudra donc envisager de s’adapter à une réalité nouvelle, celle de prix pétroliers plus faibles et du vieillissement rapide de la population, en diminuant et en restructurant les dépenses publiques. Dans le même temps, des prestations soumises à conditions de ressources seront nécessaires pour protéger les revenus des plus pauvres ; il faudra aussi mettre davantage l’accent sur l’éducation et veiller à instaurer un environnement propice à l’innovation afin d’accompagner la croissance et de collecter des recettes budgétaires en dehors du secteur pétrolier. La lutte contre la corruption grâce une transparence et des contrôles accrus dans le secteur public et le système judiciaire, l’assouplissement des obstacles administratifs et une moindre implication de l’État pourraient conduire à une croissance qui bénéficie au plus grand nombre.

La croissance sera de retour en 2017

Selon les prévisions, l’économie stagnera en 2016 et renouera avec une faible croissance en 2017. La dissipation des effets négatifs des chocs sur la balance courante, une meilleure stabilité macroéconomique et le fléchissement de l’inflation aideront au rétablissement graduel de la demande intérieure, tandis que la croissance mondiale apportera un soutien aux exportations. Quant au chômage, il devrait rester supérieur à son taux d’avant la crise.

Les prévisions sont établies sur l’hypothèse de cours du pétrole aussi bas qu’aujourd’hui, d’une faiblesse constante du rouble et de la poursuite des sanctions. Toute amélioration de l’un ou l’autre de ces paramètres renforcerait sensiblement la croissance. Si les tensions géopolitiques s’atténuaient de façon significative, l’investissement et l’activité se redresseraient et le financement serait plus facile ; si au contraire la situation se détériorait, l’économie russe serait confrontée à de nouvelles difficultés. En attendant, des ressources rares sont actuellement utilisées pour remplacer les importations et il y a un risque que les banques, compte tenu de la situation actuelle, ne reconduisent indéfiniment leurs créances improductives, créant ainsi un danger, à terme, pour la stabilité du système financier. Un ralentissement au niveau mondial, et surtout en Chine, aurait des retombées négatives sur les exportations russes et la croissance en Russie.

Slovénie

La croissance économique prendra appui sur l’essor des exportations et sur le redressement progressif de la consommation privée et de l’investissement. L’amélioration du marché du travail entraînera une hausse des revenus et le secteur des entreprises, en meilleure santé, stimulera l’investissement et la compétitivité. La croissance marquera le pas temporairement en 2016, compte tenu du ralentissement prévisible de l’investissement dû à la diminution des fonds provenant de l’UE. Le chômage refluera progressivement, mais le volant résiduel de capacités inemployées permettra de contenir l’inflation.

La poursuite des restructurations d’entreprises et le traitement des derniers prêts improductifs en vue de revitaliser l’activité de crédit demeurent des priorités. Il faut poursuivre les efforts d’assainissement budgétaire étant donné le niveau élevé et croissant de la dette publique. Des mesures permanentes sont impératives pour donner un coup d’arrêt à la dépense publique, mais il faut en même temps protéger le revenu des plus pauvres. Des réformes structurelles bien pensées dans l’éducation, la santé et l’administration publique pourraient générer des économies sans mettre en péril la prestation des services. Les tensions suscitées par le vieillissement de la population pourraient être atténuées en augmentant le taux d’activité des jeunes et des seniors. L’allégement des obligations réglementaires, la poursuite du programme de privatisations et le développement de l’investissement direct étranger donneraient un coup de pouce supplémentaire à la croissance.

Les émissions de gaz à effet de serre par habitant se situent en deçà de la moyenne de l’OCDE. L’augmentation des émissions générées par un intense trafic de transit international sur les routes a pu être compensée, ces dernières années, par la diminution des émissions du secteur de l’énergie. La taxation implicite du CO2 est élevée, mais les taux effectifs d’imposition varient selon les sources d’énergie. Les mesures qui favorisent les émissions, comme de faibles taux d’imposition sur certaines formes d’énergie, devraient être supprimées progressivement. Le gouvernement a pris des dispositions pour soutenir le déploiement d’énergies à bas carbone et les programmes d’économies d’énergie, mais il pourrait accompagner ce mouvement en favorisant l’augmentation des dépenses du pays, actuellement plus que modestes, dans la R-D consacrée aux énergies.

Les exportations tirent la croissance

La croissance a été portée par une vigoureuse reprise des exportations, fruit des gains de compétitivité, et par une remontée temporaire de l’investissement public dans des projets d’infrastructures locaux cofinancés par l’UE sur des fonds devant être utilisés avant la fin de 2015. La consommation privée repart au fur et à mesure de la consolidation du marché du travail. Le processus en cours de restructuration et de désendettement des banques et des entreprises a ralenti le redressement de l’investissement privé. Les banques nettoient leurs bilans, mais le crédit aux entreprises reste en repli.

Slovénie

1. Taux de change effectifs réel fondé sur les coûts unitaires calculé sur l'ensemble de l'économie. La hausse de l'indicateur indique la détérioration de la compétitivité des coûts.

2. Les résultats à l'exportation sont mesurés par la croissance des exportations par rapport à la croissance des marchés d'exportation du pays, qui représente la croissance du marché potentiel d'exportations du pays à parts de marché constantes. La hausse de l'indicateur indique l’amélioration des résultats à l'exportation.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298729

Le chômage a amorcé un reflux mais demeure élevé parmi les jeunes et les demandeurs d’emploi de longue durée. L’ampleur des capacités inemployées dans l’économie et la baisse des prix des produits de base sur les marchés mondiaux ont maintenu l’inflation à un niveau bas, voire négatif. Le système de protection sociale, à fort effet redistributif, permet au pays d’afficher de faibles inégalités de revenu et a protégé les plus pauvres pendant la crise, mais les taux de chômage de longue durée et de pauvreté continuent d’augmenter.

Slovénie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299454

La croissance serait plus durable et plus inclusive avec une réforme du secteur public et des réformes structurelles

La dette publique a gonflé ces dernières années en raison de déficits budgétaires récurrents et de vastes opérations de recapitalisation des banques. La trajectoire d’assainissement prévue est à la fois nécessaire et adaptée, mais des mesures plus durables sont indispensables. L’optimisation des ressources dans l’éducation, la santé et l’administration publique redonnerait la marge de manœuvre budgétaire nécessaire pour faire face aux crises futures. On pourrait atténuer les pressions que le vieillissement démographique exerce sur le budget en augmentant le taux d’activité des jeunes et des seniors. Le développement des compétences des actifs issus de milieux défavorisés et une plus grande sélectivité des politiques actives du marché du travail en faveur des chômeurs de longue durée et des travailleurs peu qualifiés rendraient la croissance plus inclusive.

Il est primordial de continuer à redresser le bilan des entreprises et de réduire leur endettement par de nouvelles restructurations. La réduction du volume encore important de prêts improductifs détenus par les banques et la cession effective des actifs de la structure de défaisance permettraient de dégager des ressources pour de nouvelles activités porteuses de croissance. La simplification de la réglementation, le désengagement de l’État actionnaire de certaines entreprises et une meilleure gouvernance des entreprises permettraient d’améliorer le climat des affaires et d’attirer des investissements directs étrangers.

La demande privée soutiendra la croissance

Les exportations continueront de soutenir la croissance grâce au redressement de la demande sur les marchés d’exportation et aux effets positifs d’une hausse modérée des salaires sur la compétitivité-coûts. La demande intérieure se raffermira progressivement avec l’amélioration du marché du travail qui soutiendra la consommation des ménages, tandis que l’expansion du crédit et la bonne santé des entreprises feront repartir l’investissement. Le chômage poursuivra sa décrue, mais l’inflation demeurera faible compte tenu du volant considérable de capacités encore inemployées.

Le développement des exportations est fonction de la croissance des partenaires commerciaux de la Slovénie, en particulier en Europe. Une nouvelle dépréciation de l’euro pourrait ouvrir l’accès à de nouveaux marchés, mais un ralentissement plus marqué que prévu des économies émergentes freinerait notablement la croissance. Des avancées décisives dans la restructuration des entreprises, la consolidation du secteur bancaire et les privatisations seraient autant de facteurs porteurs de croissance. Le gouvernement slovène doit encore mettre en place des mesures spécifiques pour atteindre ses objectifs budgétaires ; tout dérapage dans ce domaine risquerait d’alourdir à nouveau les coûts de financement du pays.

Suède

La production continuera de croître à vive allure, à un rythme d’environ 3 % par an, étayée par la faiblesse des taux d’intérêt et la progression des salaires, ce qui conduira à une hausse de la consommation et de l’inflation. L’emploi continue de gagner du terrain et le chômage diminue. L’investissement productif va s’accélérer pour répondre à la demande, tandis que la hausse des prix des logements continuera de soutenir l’investissement résidentiel, mais pourrait aussi faire naître des risques.

La politique monétaire est expansionniste, ce qui est nécessaire pour rapprocher l’inflation de l’objectif défini. La surchauffe du marché immobilier appelle de nouvelles mesures macroprudentielles. La suppression de la déductibilité des intérêts d’emprunt aiderait à contenir la hausse de la demande de logements et la dette des ménages. L’arrivée de nombreux migrants représente un défi en matière d’emploi, de logement et, de manière plus générale, d’intégration dans la société. Un vaste programme d’amélioration des compétences et de formation linguistique sera nécessaire pour relever ce défi.

Les émissions de gaz à effet de serre n’augmentent plus depuis des décennies, en partie grâce à la taxe instituée de longue date sur le carbone et à la participation du pays au système d’échange de quotas d’émission de l’Union européenne. En conséquence, le niveau des émissions de gaz à effet de serre par unité de production est l’un des plus bas des pays de l’OCDE. Une nouvelle réduction de ces émissions pour atteindre des objectifs plus ambitieux supposera d’améliorer la cohérence et l’efficacité économique des politiques.

L’excédent de capacité diminue

La croissance de la production s’est accélérée en 2015, à la faveur d’une forte progression de l’investissement privé et des exportations nettes. Le chômage a reflué plus vite que prévu et la diminution du sous-emploi dope les revenus. La consommation n’a toutefois pas augmenté dans les mêmes proportions, car les ménages ont épargné ou investi dans le logement, poussés en cela par une politique monétaire résolument expansionniste. L’inflation sous-jacente remonte lentement, mais la hausse globale des prix à la consommation fluctue encore autour de zéro du fait du recul des prix de l’énergie et de l’impact direct de la baisse des taux d’intérêt sur le coût du logement.

Défis pour rendre la croissance encore plus durable, plus inclusive et plus verte

La politique budgétaire, à ce jour légèrement expansionniste, devrait devenir neutre, compte tenu de la résorption des capacités inemployées, et favoriser davantage la redistribution. Passer d’un objectif d’excédent sur la durée du cycle à un objectif d’équilibre du budget, comme l’envisage le gouvernement, serait justifié étant donné la solidité financière du secteur public. La Riksbank a abaissé une nouvelle fois son taux de prise en pension, déjà négatif, au mois de juillet, et étendu le programme d’assouplissement quantitatif afin de réancrer les anticipations inflationnistes et d’enrayer l’appréciation de la monnaie qui éloignerait encore plus l’inflation de sa cible. Les anticipations d’inflation sont toujours inférieures à l’objectif de 2 %. La couronne s’est affaiblie par rapport au dollar, mais elle est restée stable vis-à-vis de l’euro.

Suède

Source : Base de données des Perspectives Économiques de l'OCDE, n° 98.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298755

Cependant, la politique monétaire a favorisé la hausse des crédits aux ménages et des prix des logements, qui atteignaient déjà des niveaux très élevés, accentuant d’autant plus la nécessité de durcir encore la réglementation macroprudentielle et de supprimer progressivement la déductibilité des intérêts d’emprunt. Les mesures prises pour remédier à la pénurie de logements, notamment en encourageant la construction d’appartements locatifs, sont opportunes. Le raffermissement du marché du travail améliore les perspectives d’emploi des groupes marginaux, rendant ainsi la croissance plus inclusive. L’amélioration des qualifications de la main-d’œuvre n’en reste pas moins indispensable pour obtenir de nouvelles avancées sur le plan de l’emploi et de l’insertion sociale. À cet égard, l’intégration dans l’économie et la société suédoises du flux croissant de migrants accueillis dans le pays pour des raisons humanitaires ou au titre du regroupement familial est un enjeu particulièrement important.

Suède : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299471

La tarification du carbone a permis à la Suède de découpler les émissions de gaz à effet de serre de la croissance économique. L’intensité des émissions de gaz à effet de serre est l’une des plus faibles, et la part des énergies renouvelables dans l’approvisionnement énergétique, l’une des plus élevées des pays de l’OCDE. Pour atteindre son objectif ambitieux de zéro émissions nettes d’ici 2050, la Suède devra renforcer la cohérence et l’efficacité économique de ses politiques, notamment en supprimant les chevauchements, en harmonisant les prix du carbone dans l’ensemble des secteurs et en éliminant progressivement les subventions préjudiciables à l’environnement.

La croissance restera forte

La consommation privée va s’accélérer à mesure que le resserrement du marché du travail fera sentir ses effets sur les salaires et la confiance des consommateurs. L’investissement résidentiel devrait continuer d’augmenter sous l’effet de la hausse des prix des logements, mais à une allure plus modérée car les contraintes vont s’accentuer du côté de l’offre. L’orientation expansionniste de la politique monétaire, la diminution du sous-emploi sur le marché du travail et la dissipation des effets de la chute des prix du pétrole devraient entraîner une hausse de l’inflation. Dans un contexte de forte croissance, le déficit public sera ramené de 1.1 % du PIB en 2015 à 0.3 % en 2017.

La Suède étant une petite économie ouverte, elle est particulièrement exposée aux évolutions imprévues qui peuvent survenir chez ses partenaires commerciaux, notamment dans l’Union européenne et en Norvège, et les fluctuations monétaires auront une incidence majeure sur sa production. Si ses échanges directs avec la Chine sont limités, la Suède peut être affectée en cas de ralentissement des échanges mondiaux, car elle est fortement intégrée dans les chaînes de valeur mondiales. Dans la mesure où les taux directeurs vont sans doute rester bas pendant un certain temps, une incapacité à enrayer la hausse de l’endettement des ménages par des mesures macroprudentielles et des réformes structurelles appropriées pourrait engendrer une croissance déséquilibrée, qui exacerberait les risques financiers et accentuerait la vulnérabilité des ménages à une baisse des prix des logements et à une hausse des taux d’intérêt.

Suisse

La croissance économique devrait se raffermir graduellement à la faveur d’un regain de la demande mondiale, qui compensera les vents contraires provoqués par la vigueur du franc. La demande intérieure sera soutenue par une conjonction de facteurs : taux d’intérêt extrêmement faibles, croissance démographique robuste alimentée principalement par l’immigration, et baisse des prix des importations et des matières premières. Le redémarrage de la croissance et la dépréciation récente du franc aidant, l’inflation devrait revenir en territoire positif au début de 2017.

Les taux d’intérêt devraient rester négatifs jusqu’à ce que l’inflation redevienne durablement positive. Les autorités devraient laisser les stabilisateurs budgétaires automatiques jouer pleinement pendant la phase d’adaptation de l’économie au franc fort. Il est possible d’améliorer la productivité en renforçant la concurrence, notamment dans les secteurs des télécommunications et de l’énergie, et en poursuivant les réformes dans le secteur agricole.

Grâce à son parc nucléaire et hydroélectrique étendu, la Suisse peut se prévaloir d’un faible niveau d’émissions de gaz à effet de serre. Néanmoins, l’abandon programmé de la production électrique nucléaire et l’engagement ambitieux pris par la Suisse de réduire ses émissions de gaz à effet de serre lui imposeront de relever le prix associé à ces émissions, de préférence au moyen d’instruments fondés sur le marché tels qu’une taxe sur le carbone ou un système de permis. Dans le domaine des transports, l’application d’une redevance variable de congestion aux heures de pointe sur les réseaux routiers et ferroviaires pourrait se révéler utile.

La croissance revient

L’économie a su s’adapter à la forte appréciation monétaire qui a suivi la suppression du plafond du taux de change en janvier. Après une légère contraction au cours du premier trimestre, la croissance du PIB, qui repose sur une large assise, a redémarré. L’emploi continue de croître et le taux de chômage reste bas. La croissance de la consommation continue cependant de ralentir, en dépit de la hausse des salaires réels et de la vigueur de la croissance démographique.

Suisse

1. Contributions à l'inflation globale, en points de pourcentage.

2. Glissement annuel en pourcentage.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; SECO ; et OFS.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298762

Malgré le franc fort, les volumes d’exportation se sont stabilisés. L’expansion du secteur manufacturier est ainsi devenue le principal moteur de la croissance du PIB, reflétant la faible sensibilité aux prix dans certains secteurs essentiels tels que les produits pharmaceutiques. Le commerce de détail et de gros a en revanche été frappé de plein fouet par l’envolée du franc.

Suisse : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299484

La politique macroéconomique crée des conditions favorables, mais des réformes structurelles seront nécessaires pour promouvoir une croissance durable

Le léger tassement de la monnaie observé en milieu d’année n’a pas ralenti la baisse des prix, qui reflète le fléchissement des cours du pétrole et la réduction des prix des produits nationaux. Cependant, les enquêtes ne relèvent aucun signe d’ancrage d’anticipations déflationnistes. La politique monétaire va rester très accommodante. Les conséquences involontaires de cette situation commencent néanmoins à se matérialiser. L’investissement dans l’immobilier exerce un puissant attrait et contribue à faire grimper les prix des logements sur certains marchés locaux, les rendant ainsi moins abordables. Les fonds de pension peinent à atteindre les objectifs de rendement qui leur sont légalement imposés. Il conviendra d’abandonner progressivement les mesures de stimulation monétaire dès lors que l’inflation redeviendra résolument positive, mais cela ne devrait pas se produire avant que 2017 ne soit bien entamée. Les autorités devront laisser les stabilisateurs budgétaires automatiques jouer pleinement pour soutenir la politique monétaire ; à cet égard, la règle du frein à l’endettement autorise une certaine marge d’expansion budgétaire si cela devait être nécessaire.

Il est possible d’améliorer la productivité en poursuivant les réformes dans l’agriculture et en renforçant la concurrence dans les secteurs des télécommunications et de l’énergie. Par ailleurs, alors que les femmes représentent la majorité des diplômés de l’enseignement supérieur, la plupart d’entre elles ne travaillent qu’à temps partiel. Des mesures d’encouragement à l’activité professionnelle des femmes, telles qu’une augmentation de l’offre de structures de garde d’enfants et un abaissement de leur coût, et le remplacement de l’imposition commune par l’imposition individuelle pour les couples mariés, élimineraient une partie des obstacles qui empêchent les femmes de travailler davantage. Dans le domaine des transports, la suppression de l’exonération de la taxe sur le CO2 applicable aux combustibles ainsi que l’application, aux heures de pointe, d’une redevance de congestion variable sur les réseaux routiers et ferroviaires pourraient contribuer à réduire les embouteillages et les émissions.

La croissance devrait s’affermir graduellement

Soutenue par le raffermissement de l’économie mondiale et la poursuite d’une politique monétaire très expansionniste, la croissance devrait se hisser à 1.1 % en 2016 puis à 1.6 % en 2017. Les exportateurs se sont remarquablement bien adaptés à l’appréciation du franc, préparant le terrain à une accélération graduelle de la hausse des exportations.

Dans un contexte de taux d’intérêt négatifs, l’attrait exercé par l’investissement immobilier pourrait annihiler l’effet des mesures macroprudentielles récentes et, ce faisant, potentiellement déstabiliser l’économie. En revanche, les taux d’intérêt négatifs et le bas prix de l’énergie pourraient exercer sur la croissance un effet stimulant plus élevé qu’escompté. La Suisse profiterait également, ou le cas échéant pâtirait, de toute évolution inattendue de la croissance chez ses partenaires européens. Des incertitudes entourent les mesures que prendront les autorités à la suite du référendum de 2014 sur le plafonnement de l’immigration. Le plafonnement en lui-même entraverait la croissance et pourrait même entraîner l’abrogation des traités conclus avec l’Union européenne. Il n’interviendrait sans doute pas avant 2017, mais les incertitudes qui en découlent risquent assez vite de peser sur la croissance de façon tangible.

Turquie

La croissance du PIB devrait s’accélérer et passer de 3 % en 2015 à plus de 4 % en 2017, dans la mesure où l’incertitude sur le plan politique devrait se dissiper, où l’emploi devrait continuer à progresser et où la dépréciation du taux de change et la consolidation progressive des marchés mondiaux devraient stimuler l’expansion des exportations. La crise géopolitique à la frontière au sud du pays ainsi que l’afflux de réfugiés dont elle s’accompagne constituent des défis. La dépréciation de la monnaie jusqu’au mois d’octobre a amélioré la compétitivité-prix, mais aussi amoindri la confiance des ménages, mis sous pression les bilans des sociétés et attisé une inflation déjà élevée.

Les besoins de financement extérieur importants et l’instabilité sur les marchés financiers internationaux justifient des mesures macroéconomiques prudentes. La politique monétaire devrait demeurer restrictive afin de garantir la maîtrise de l’inflation. Il pourrait être nécessaire de la durcir si l’inflation reste durablement supérieure à l’objectif. Une relance budgétaire est probablement envisageable, même s’il est difficile d’apprécier la situation en la matière du fait des insuffisances de la transparence budgétaire au niveau des administrations publiques. Les progrès sur le front de la mise en œuvre des réformes structurelles programmées seront déterminants pour rééquilibrer la demande et revigorer la croissance.

L’empreinte carbone par habitant de la Turquie est inférieure à celle des pays plus avancés, mais elle augmente à un rythme qui est l’un des plus rapides de la zone de l’OCDE. L’annonce récente par le gouvernement d’une trajectoire d’évolution des émissions pour la période 2020-30 devrait permettre de définir plus facilement des mesures concrètes en faveur de l’efficacité énergétique, par exemple une harmonisation plus poussée des taux d’imposition des carburants en fonction de leurs différents usages, et d’encourager l’investissement dans les énergies renouvelables.

La croissance a été en-deçà de son potentiel

La création d’emplois et la demande privée sont restées solides à la faveur de la baisse des cours pétroliers. Sur le front extérieur, le volume total des exportations a continué de se contracter, notamment sous l’effet de la décrue rapide des échanges avec la Russie et l’Irak. L’arrivée de plus de deux millions de réfugiés en provenance de Syrie ajoute aux tensions que subit la Turquie. En revanche, les perspectives d’exportation vers le marché européen se sont éclaircies, et on a assisté en octobre à un regain de confiance sur le plan tant intérieur qu’international, tandis que les résultats des élections législatives de novembre ont apaisé l’incertitude politique.

Turquie

1. Indice composite de Türkstat combinant les indices des consommateurs, des entreprises, du commerce de détail, de la construction et du secteur des services.

2. Écarts de rendement en points de base entre l'indice obligataire des marchés émergents (EMBI, Emerging Market Bond Index) établi au niveau mondial par J.P. Morgan, indice global de la Turquie.

3. En pourcentage de la population âgée de 15 ans et plus.

Source : Thomson Reuters (2015), base de données Datastream ; et Institut statistique turc.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298773

La forte dépréciation du taux de change s’est traduite par une amélioration de la compétitivité-prix pour les exportateurs, mais a aussi provoqué une hausse de l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation ainsi que des anticipations d’inflation en fin d’année qui s’établissent à environ 8 % actuellement, soit un taux nettement supérieur à l’objectif de 5 % fixé par la banque centrale. Le déficit de la balance courante devrait rester supérieur à 5 % du PIB en 2015 dans la mesure où la croissance demeure trop fortement tributaire de la demande intérieure. Les besoins de financement extérieur devraient atteindre 25 % du PIB en 2016, refinancement de la dette extérieure compris. Le refinancement des dettes des banques et autres entreprises s’effectue sans heurts, mais une forte dépendance à l’égard de la situation sur les marchés financiers mondiaux reste un facteur de vulnérabilité.

Turquie : Demande, production et prix

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299492

Une politique macroéconomique prudente et des réformes structurelles ambitieuses s’imposent

La politique monétaire devrait rester prudente malgré un important sous-emploi des ressources économiques, la priorité étant de préserver la confiance en maîtrisant l’inflation. Cela pourrait nécessiter un durcissement de la politique si l’inflation reste durablement supérieure à l’objectif. Une relance budgétaire contracyclique pourrait être envisageable mais, étant donné les insuffisances en matière de transparence des finances publiques au niveau des administrations publiques, il est difficile d’apprécier l’orientation et la viabilité de la situation budgétaire. Les soldes consolidés, sur la base des droits constatés, du régime de sécurité sociale et des administrations locales, les garanties du secteur public pour les partenariats public-privé et les activités quasi-budgétaires des entités publiques devraient faire l’objet d’une communication plus systématique. Des mesures macro-prudentielles ont permis de limiter la croissance des prêts depuis la mi-2014 et devraient rester en vigueur.

Il est indispensable d’accroître la compétitivité pour mettre pleinement à profit la reprise actuelle du principal marché d’exportation de la Turquie en Europe. La forte dépréciation du taux de change a joué en faveur des exportations, mais les gains de compétitivité s’effaceront si l’inflation reste élevée ou, pire, si elle s’oriente à la hausse. Des avancées sur le front des réformes structurelles programmées dans le Plan de développement national pour 2014-18, notamment sur le marché du travail, contribueraient à réorienter l’emploi vers des entreprises du secteur formel, à rehausser la productivité et à rééquilibrer la croissance. La création d’emplois de meilleure qualité et mieux rémunérés dans le secteur formel, en particulier pour les femmes faiblement qualifiées qui pour beaucoup sont employées dans le secteur informel, améliorerait l’inclusion sociale.

Les émissions de gaz à effet de serre par habitant sont inférieures à celles des économies plus avancées, mais elles ont augmenté de 110 % entre 1990 et 2013, soit l’un des taux les plus élevés des pays de l’OCDE. Cela exige que des mesures soient prises en faveur de l’efficacité énergétique, par exemple une harmonisation plus poussée des taux implicites de la taxe carbone sur les combustibles, dont le charbon, utilisés dans les différents secteurs, et que des investissements soient réalisés dans les énergies renouvelables.

La croissance devrait s’accélérer progressivement

La croissance devrait s’accélérer pour s’établir à 3½ % en 2016 et à plus de 4 % en 2017, dans l’hypothèse où la normalisation de la situation politique après les élections de novembre favorisera une reprise de la consommation et de l’investissement privés. Les principaux risques de divergence à la baisse par rapport aux prévisions sont la montée des tensions géopolitiques dans la région et l’essoufflement de l’activité en Europe et en Chine. Toute nouvelle dégradation de la confiance sur le plan tant intérieur qu’international pourrait accentuer les tensions financières et freiner la croissance davantage que prévu. À l’inverse, une amélioration des conditions de gouvernance et des progrès tangibles sur le front des réformes pourraient doper la compétitivité et la confiance et stimuler l’investissement et la création d’emplois.

Zone euro

La croissance du PIB devrait se hisser à près de 2 % en 2016 et 2017, en dépit du ralentissement de certaines économies émergentes. L’activité continuera d’être portée par une politique monétaire toujours expansionniste, une politique budgétaire globalement neutre et la baisse des cours du pétrole. Le niveau élevé de la dette privée continuera de peser sur la consommation et l’investissement dans de nombreux pays. Le chômage ne refluera que progressivement et des différences marquées persisteront entre les pays de la zone euro. L’inflation devrait s’établir à un peu moins de 1½ pour cent d’ici la fin de la période considérée, avec la dissipation des effets de la baisse des coûts énergétiques et la résorption de l’excédent conjoncturel de capacités, même si de fortes incertitudes entourent les prévisions d’inflation.

Une meilleure transmission de la politique monétaire par le crédit demeure une priorité essentielle et passe par l’achèvement de l’union bancaire, par un raccourcissement des délais d’annulation des prêts improductifs et, dans de nombreux pays, par l’amélioration des procédures d’insolvabilité. Dans l’optique d’une croissance plus forte et plus inclusive, il faudrait que les pays de la zone euro poursuivent leurs réformes budgétaires et structurelles pour promouvoir l’emploi et la mobilité sociale, notamment qu’ils allègent la fiscalité du travail et accordent une plus grande priorité aux investissements porteurs de croissance, y compris dans l’éducation et les services de garde d’enfants. Une action généralisée visant à accroître l’investissement public pourrait stimuler la croissance sans peser sur les ratios d’endettement à court terme. Face à la vague récente de demandeurs d’asile, les politiques visant à mieux intégrer les migrants revêtent une urgence accrue. De nouvelles réformes des marchés de produits au niveau national et l’achèvement du marché unique sont indispensables à l’amélioration des conditions de vie et du bien-être.

Le cadre « climat-énergie 2030 » de l’Union européenne fixe un engagement de réduction intérieure des émissions de gaz à effet de serre d’au moins 40 % par rapport aux niveaux de 1990. Ce cadre peut être un vecteur d’investissements à la fois dans des projets de grande envergure, comme les projets d’interconnexion de réseaux d’énergie et de transports publics, mais aussi modestes, comme les projets d’amélioration de l’efficacité énergétique des logements. La réduction des multiples soutiens budgétaires dont bénéficient les combustibles fossiles – de la faible imposition des voitures de société considérées comme un avantage en nature à la fiscalité avantageuse du diesel – aiderait à réduire efficacement les émissions de CO2 et créerait des marges de manœuvre budgétaires. Des mesures d’accompagnement seraient nécessaires pour contrer les effets antiredistributifs de ces réformes dans certains cas.

Une reprise timide se poursuit, avec des disparités qui perdurent

La croissance s’est poursuivie à un rythme modéré en 2015, portée par la demande intérieure et extérieure, mais toujours freinée par l’absence d’accélération marquée de l’investissement. Le chômage n’a reflué que légèrement. La faiblesse du marché du travail et les anticipations d’une faible inflation future ont maintenu l’inflation sous-jacente annuelle à un niveau globalement stable, proche de 1 %, tandis que du fait du recul des prix de l’énergie, l’indice général d’inflation avoisine zéro. L’ample excédent de balance courante de la zone euro s’est à peu près stabilisé.

Zone euro

1. Prêts aux sociétés non financières corrigés des cessions et de la titrisation.

2. Créances totales non-performantes brutes en pourcentage des instruments de la dette brute totale.

Source : Banque centrale européenne.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298401

Les grandes disparités entre pays qui continuent de marquer la conjoncture économique dans la zone euro sont le signe d’un processus de rééquilibrage encore incomplet. Les taux de chômage continuent d’être nettement plus élevés dans certains pays que dans d’autres. Dans les pays vulnérables, le niveau élevé du chômage de longue durée et une diminution de la population active, qu’explique en partie l’émigration, pourraient avoir des effets durablement négatifs sur le potentiel de croissance. Tous les pays vulnérables ont largement ou totalement résorbé le déficit de base de leur balance courante, même si, dans certains, le solde courant corrigé des variations conjoncturelles est encore largement déficitaire. L’Allemagne et les Pays-Bas ont quant à eux accentué un peu plus leur excédent courant.

Zone euro : Emploi, revenu et inflation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299196

Des réformes budgétaires et structurelles sont nécessaires pour assurer une croissance durable, un rééquilibrage interne et davantage d’équité

Bien que bénéficiant encore de la récente dépréciation de l’euro, la croissance des exportations ne sera pas à l’abri des retombées du ralentissement économique de certaines grandes économies de marché émergentes. Le niveau de l’endettement privé, une confiance en demi-teinte et la faiblesse du crédit bancaire continuent de peser sur la demande intérieure, en particulier sur l’investissement.

Zone euro

1. Prévisions.

2. Le taux des personnes à risque de pauvreté est défini comme la part des personnes dont le revenu disponible équivalent est inférieur au seuil de pauvreté établi à 60 % du revenu médian équivalent des ménages de chaque pays.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 98 ; et Eurostat.

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933298414

Dans l’ensemble de la zone euro, l’orientation de la politique budgétaire devrait rester globalement neutre sur la période considérée, et la sortie d’une période d’assainissement sera propice à la croissance. Il est toutefois nécessaire de mettre en œuvre des réformes budgétaires favorables à l’emploi, ce qui devrait permettre de réduire le coin fiscal sur les salaires et de réorienter les dépenses en faveur de l’investissement, de l’éducation et des services de garde d’enfants. Améliorer l’intégration des flux de migrants sur le marché du travail devra également faire partie des priorités. Ces réformes contribueraient à réduire les inégalités et, par leur action stimulante sur la croissance potentielle, elles auraient également un effet positif sur la viabilité de la dette publique.

Zone euro : Indicateurs financiers

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299208

La politique monétaire expansionniste de la BCE, qui devrait se poursuivre tout au long de la période considérée, a permis d’assouplir les conditions financières et de réactiver quelque peu le crédit au secteur privé. Cela étant, la transmission de la politique monétaire par le crédit demeure entravée par le volume important des prêts improductifs et par un secteur financier encore très fragmenté, facteurs qui sont autant d’obstacles au rééquilibrage interne de la zone euro. Il faudra achever l’union bancaire et celle des marchés de capitaux pour une résolution durable de ces questions. Les étapes à court terme devraient porter sur la mise en place d’un système de soutien budgétaire commun de dernier recours au Mécanisme de résolution unique, l’apurement accéléré des bilans des banques et des mesures de supervision renforcées.

Zone euro : Demande et production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299214

L’investissement est décisif pour favoriser une reprise plus vigoureuse et renforcer le potentiel de croissance, en particulier grâce à une meilleure diffusion de l’innovation. Les objectifs ambitieux que s’est fixés l’UE en matière de réduction des émissions de gaz à effet de serre peuvent donner un coup d’accélérateur à l’investissement public et privé dans des secteurs comme les infrastructures énergétiques ou la modernisation des logements. L’achèvement d’un véritable marché unique des industries de réseaux et des services ouvrirait la voie à des investissements porteurs de croissance. Enfin, des réformes des marchés de produits faciliteraient également le rééquilibrage interne de la zone euro.

Zone euro : Indicateurs extérieurs

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299221

La croissance va se raffermir graduellement

La croissance du PIB devrait se hisser à près de 2 %, stimulée d’un côté par la politique monétaire et la baisse des cours du pétrole, mais toujours freinée de l’autre par le ralentissement économique des marchés émergents et la mollesse persistante de l’investissement. Le chômage devrait décroître lentement avec, entre les pays de la zone, des disparités marquées appelées à perdurer, tandis que l’inflation connaîtrait une modeste accélération tout en restant bien en deçà de sa cible à moyen terme de 2 %. La balance courante de la zone euro, largement excédentaire, devrait globalement rester inchangée.

Un ralentissement plus marqué que prévu en Chine et d’autres risques pesant sur les économies de marché émergentes, notamment la volatilité induite par la normalisation de la politique monétaire des États-Unis, auraient pour effet d’affaiblir la demande d’exportations en provenance de la zone euro. Alors même que les risques extrêmes entourant la Grèce s’amenuisent, la confiance dans la zone euro pourrait s’affaiblir compte tenu de points de tension multiples, dont la crise des réfugiés. Une période plus longue que prévue de faible inflation, voire de baisse des prix dans certains pays, pourrait également compliquer le processus de désendettement et avoir un effet négatif sur les décisions d’investissement et de consommation. En revanche, des avancées plus rapides dans les réformes budgétaires et structurelles pourraient aboutir à une croissance supérieure aux prévisions.

Annexe statistique

Cette annexe contient des données sur des agrégats économiques clés, met en perspective les évolutions économiques récentes dans la zone de l’OCDE telles qu’elles sont décrites dans le corps de ce rapport. Les chiffres pour 2015 à 2017 sont des estimations et des prévisions de l’OCDE. Les données présentées dans certains tableaux ont été corrigées conformément aux concepts et définitions établis au plan international, afin de faciliter les comparaisons entre pays et d’assurer une cohérence avec les données rétrospectives figurant dans d’autres publications de l’OCDE. Les agrégats régionaux sont fondés sur les poids qui changent chaque année. Pour plus de détails voir aussi Perspectives économiques de l'OCDE : Sources et méthodes.

Les méthodes de prévision, les définitions statistiques et les sources utilisées par l’OCDE sont décrites de manière détaillée dans Perspectives économiques de l'OCDE : Sources et méthodes (www.oecd.org/fr/eco/sources-et-methodes.htm).

Des corrigenda relatifs à cette édition et aux précédentes, le cas échéant, peuvent être trouvés sur www.oecd.org/about/publishing/corrigenda.htm.

Les données statistiques pour Israël sont fournies par les autorités israéliennes compétentes et sous leur responsabilité. L'utilisation de ces données par l'OCDE est sans préjudice du statut des hauteurs du Golan, de Jérusalem Est et des colonies de peuplement israéliennes en Cisjordanie aux termes du droit international.

NOTE SUR LES PRÉVISIONS TRIMESTRIELLES

Les prévisions trimestrielles de l’OCDE sont des corrigées des variations saisonnières et des jours ouvrés pour un ensemble de variables clés. De ce fait, on pourra observer une légère différence entre les données annuelles non ajustées et les données trimestrielles. Dans certains pays, les prévisions annuelles officielles n’incluent pas de corrections pour les jours ouvrés. Même lorsque les prévisions officielles sont corrigées des jours ouvrés, l’ampleur de la correction peut dans certains cas différer de celle effectuée par l’OCDE.

Annexe : Tableau 1. PIB en volume

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299604

Annexe : Tableau 2. PIB nominal

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299616

Annexe : Tableau 3. Consommation privée en volume

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299626

Annexe : Tableau 4. Consommation des administrations publiques en volume

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299635

Annexe : Tableau 5. Formation brute de capital fixe en volume

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299645

Annexe : Tableau 6. Formation brute de capital fixe du secteur privé non résidentiel, en volume

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299653

Annexe : Tableau 7. Formation brute de capital fixe en volume : construction de logements

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299661

Annexe : Tableau 8. Demande intérieure totale en volume

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299675

Annexe : Tableau 9. Contribution de la balance commerciale aux variations du PIB en volume

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299684

Annexe : Tableau 10. Écarts de production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299695

Annexe : Tableau 11. Rémunération par employé

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299704

Annexe : Tableau 12. Productivité du travail

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299716

Annexe : Tableau 13. Taux de chômage : définitions nationales

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299726

Annexe : Tableau 14. Taux de chômage harmonisés

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299733

Annexe : Tableau 15. Population active, emploi et chômage

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299740

Annexe : Tableau 16. Indices de prix du PIB

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299751

Annexe : Tableau 17. Déflateur de la consommation privée

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299767

Annexe : Tableau 18. Indice des prix à la consommation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299779

Annexe : Tableau 19. Marché du pétrole et autres matières premières

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299784

Annexe : Tableau 20. Emploi et population active

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299795

Annexe : Tableau 21. Croissance du PIB potentiel et du stock de capital productif

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299803

Annexe : Tableau 22. Taux de chômage structurel et coûts unitaires de main-d'œuvre

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299818

Annexe : Tableau 23. Taux d'épargne des ménages

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299820

Annexe : Tableau 24. Épargne nationale brute

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299833

Annexe : Tableau 25. Dépenses totales des administrations publiques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299840

Annexe : Tableau 26. Recettes totales des administrations publiques d'origine fiscale et non fiscale

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299854

Annexe : Tableau 27. Solde financier des administrations publiques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299864

Annexe : Tableau 28. Solde financier des administrations publiques corrigé des variations cycliques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299875

Annexe : Tableau 29. Solde financier sous-jacent des administrations publiques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299889

Annexe : Tableau 30. Solde financier primaire sous-jacent des administrations publiques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299892

Annexe : Tableau 31. Charges d'intérêts nettes des administrations publiques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299905

Annexe : Tableau 32. Engagements financiers bruts des administrations publiques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299915

Annexe : Tableau 33. Engagements financiers nets des administrations publiques

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299920

Annexe : Tableau 34. Dette brute des administrations publiques selon la définition de Maastricht

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299931

Annexe : Tableau 35. Taux d'intérêt à court terme

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299949

Annexe : Tableau 36. Taux d'intérêt à long terme

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299951

Annexe : Tableau 37. Taux de change nominaux (vis-à-vis du dollar des États-Unis)

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299968

Annexe : Tableau 38. Taux de change effectifs

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299978

Annexe : Tableau 39. Volume des exportations de biens et services

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299988

Annexe : Tableau 40. Volume des importations de biens et services

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933299992

Annexe : Tableau 41. Prix des exportations de biens et services

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300006

Annexe : Tableau 42. Prix des importations de biens et services

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300011

Annexe : Tableau 43. Positions concurrentielles : prix relatifs à la consommation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300020

Annexe : Tableau 44. Indicateurs de compétitivité à partir des prix relatifs à la consommation

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300031

Annexe : Tableau 45. Indicateurs de compétitivité à partir des coûts unitaires relatifs de main-d'œuvre

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300043

Annexe : Tableau 46. Parts dans les exportations et importations mondiales

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300050

Annexe : Tableau 47. Décomposition géographique du commerce mondial

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300064

Annexe : Tableau 48. Balances commerciales des biens et services

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300070

Annexe : Tableau 49. Solde des revenus d'investissement

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300083

Annexe : Tableau 50. Solde des transferts

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300092

Annexe : Tableau 51. Balance des opérations courantes

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300103

Annexe : Tableau 52. Balance des opérations courantes en pourcentage du PIB

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300115

Annexe : Tableau 53. Structure des balances des opérations courantes des principales régions

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300125

Annexe : Tableau 54. Croissance des marchés à l'exportation de biens et services

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300132

Annexe : Tableau 55. Taux de pénétration des importations

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300140

Annexe : Tableau 56. Prévisions trimestrielles de la demande et de la production

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300159

Annexe : Tableau 56. (suite) Annexe : Tableau

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300159

Annexe : Tableau 57. Prévisions trimestrielles des prix, des coûts et du chômage

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300169

Annexe : Tableau 58. Contributions aux variations du PIB en volume dans les pays de l'OCDE

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300170

Annexe : Tableau 58. (suite) Annexe : Tableau

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300170

Annexe : Tableau 59. Patrimoine et endettement des ménages

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300184

Annexe : Tableau 60. Prix du logement

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300191

Annexe : Tableau 60. (suite) Annexe : Tableau

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300191

Annexe : Tableau 61. Ratio du prix du logement au loyer et au revenu

StatLink  http://dx.doi.org/10.1787/888933300203

Cet ouvrage est publié sur OECD iLibrary, la bibliothèque en ligne de l’OCDE, qui regroupe tous les livres, périodiques et bases de données statistiques de l’Organisation.

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